中债与海外债市分化核心逻辑 - 中债外资持有占比仅2%-3%，远低于美债的20%-25%和日债的12%左右，跨境资金扰动小，国内利率由货币政策、基本面及供求主导[2][12] - 中国能源对外依存度不高，PPI上行对CPI传导有限，输入性通胀影响偏间接，实际逻辑链条为高油价—海外流动性收紧—国内股市结构性上涨—风偏对债市约束下降—债市企稳走强[2][12] - 中美10Y国债利差走扩至300bp以上，美债利率走在政策利率之前，在"紧缩预期二阶导"出现前美债难言拐点[2][13] 中债利率走势与点位 - 10Y中债利率自年内高点1.83%下行16bp至1.67%，30Y中债利率自2.40%的年内高点下行近32bp至2.08%[10] - 30-10年中债利差压缩至41BP，接近2023年以来75%分位数，进一步博弈资本利得空间收窄[3][27] - 10Y国债1.70%与30Y国债2.15%点位安全垫较高，买盘承接力量或较强，"每调买机"仍是最优策略[1][27][37] 国内基本面与政策面 - 9月新增专项债累计发行3.36万亿元，完成全年额度76.5%，为近五年同期最低，四季度待发约1.04万亿元，月均约3450亿元[3][17] - 8月M2与社融存量同比均回落0.2个百分点至7.5%和7.2%，CPI同比仅0.8%，9月制造业PMI回升至50.1%但中小企业仍低于临界点[3][21] - 9月29日央行下调PSL利率0.25个百分点至1.5%，科技创新再贷款额度增加2000亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元，10月8日开展12000亿元买断式逆回购操作[22] 海外债市与资产表现 - 10Y美债利率一度从年内最低3.97%上行137bp至5.34%，9月欧美日政策利率加息25bp落地[10] - 美国9月非农新增仅2.9万人，预期约9万，美联储10月加息概率大幅回落，但10年期美债收益率仍在5.3%上方[29] - 国庆假期美股三大指数累计上涨1.2%-2.99%，纳指创历史新高，日经225上涨5.9%，恒生指数累计下跌1.35%[29] 资产配置展望 - 中期对中国利率债、美股及部分另类资产表现乐观，美债与港股中期偏谨慎，A股观点中性，哑铃策略或仍占优[4][33] - 黄金短期承压于实际利率与美元压制，中期货币信用逻辑未变，回调可分批布局；原油中枢或延续高位震荡[33][56] - 后续关注10月8日A股量能、中旬国内金融通胀数据及美国CPI、10月28日FOMC会议、月底中国PMI与美国中期选举[33]