核心观点 - 宏观指标偏弱，增配小市值因子，按照定量指标结果，目前经济偏弱、流动性偏紧、信用指标偏弱，微观映射中经济（盈利预期）、流动性无明显观点，信用修正方向与原指标一致，宏观各维度方向为经济下行、流动性偏紧和信用收缩，各维度都偏弱 [3][9] - 本期主要按照对经济、流动性、信用都不敏感来选择得分前三的因子，沪深300的选择与上期一致，中证500中红利得分下降，增配反转与小市值，中证1000也明显增加小市值配置 [3][9] - 大类资产配置观点：债券仓位提升，结合当前指标，修正后目前经济较弱、流动性偏弱、信用收缩，宏观指标整体偏弱，A股仓位维持在较低位置，黄金仓位下降，债券仓位略有提升 [3][24] - 宏观视角下的行业选择：结合各宏观维度指标观点，本期行业选择继续偏向TMT+消费，电子、医药生物得分最高 [3][30] 宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标：维持下行趋势 - 根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2026年10月处于2026年3月以来下降周期的底部，预计未来四个月将小幅震荡，于2027年2月开启上升周期 [3][12] - 最新披露的2026年9月PMI为50.10，相比上月有所上升，对应周期项与模型预期值相符；PMI新订单指标为50.50，相比上月略微下降，对应周期项与模型预期值略有差异 [13] - 产量:挖掘机:当月同比、OECD综合领先指标:中国、贸易差额:当月同比、金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值、社会消费品零售总额:当月同比均位于下降周期中，分别预计在2027年5月、2026年11月、2027年1月、2026年12月、2027年2月到达底部拐点后进入新一轮周期 [13] - 以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，判断2026年10月指标结束下降周期开启平台期，预计未来持续保持稳定于2027年3月结束平台期并开启小幅上升周期 [14] - 以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值为例，判断2026年10月指标位于2026年8月以来上升周期的中期，预计于2027年1月达到顶部位置并开启下降周期 [16] - 以M2:同比指标为例，判断2026年10月指标位于7月以来的上升周期的初期，预计未来持续上升于2027年7月达到顶部 [16] - 以社会消费品零售总额:当月同比为例，判断2026年10月指标位于2026年3月以来的下降周期的中后期，预计未来将持续小幅下降至2027年2月达到底部 [16] - PMI指标2026年10月位于8月以来的上升周期的中部，预计未来两个月将小幅上行与12月达到顶点 [17] - PMI:新订单指标2026年10月位于8月以来的小幅上行周期的中后期，预计未来1个月继续小幅上行于11月达到顶部位置然后开启下降周期 [17] - 固定资产投资完成额:累计同比指标2026年10月位于2026年7月以来的上行周期的中后期，预计11月达到顶部 [17] - 销量:零售:狭义乘用车:当月同比指标2026年10月位于2026年4月以来的平台期中部，预计于2027年2月结束平台期开始上升周期 [17] - 产量:汽车:当月同比指标2026年10月位于2026年5月以来的平台期的中期，预计未来将保持稳定于2027年6月开启上升周期 [17] - 产量:挖掘机:当月同比指标2026年10月位于2026年5月以来的下降周期的中部，预计未来将持续下降于2027年5月达到底部位置 [17] - M2:同比指标2026年10月位于7月以来的上升周期的初期，预计未来持续上升于2027年7月达到顶部 [17] - OECD综合领先指标:中国2026年10月位于2026年1月以来的下降周期末期，预计于11月达到底部位置并开启震荡上升趋势 [17] - 工业企业:利润总额:累计同比指标2026年10月位于2026年8月以来的上升周期初期，预计未来将持续上行于2027年1月达到顶部 [18] - 贸易差额:当月同比指标2026年10月位于8月以来的下降周期的初期，预计未来将持续下行于2027年1月达到阶段底部 [18] - 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值指标2026年10月位于2026年8月以来上升周期的中期，预计于2027年1月达到顶部位置并开启下降周期 [18] - 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值指标2026年10月位于2026年8月以来的下行周期的中期，预计12月达到底部位置并开始上升周期 [18] - 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值指标2026年10月位于2026年6月以来上行周期的顶部，预计将开启下降周期于2027年2月达到底部位置 [18] - 社会消费品零售总额:当月同比指标2026年10月位于2026年3月以来的下降周期的中后期，预计未来将持续小幅下降至2027年2月达到底部 [18] 流动性：货币量偏紧 - 每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债）水平、货币净投放、测算超储率共同判断当前的流动性环境，利率信号为相比于均线的高低，高于均线说明偏紧，综合信号为-3~3的整数，数值越大越宽松 [19] - 2026年7月利率信号为-3（3种利率的方向等权相加），偏松；货币净投放为2.09（与均值偏差的标准差倍数），偏松；超储率为1.23%，低于历史同月，偏紧；综合为1 [20] - 2026年8月利率信号为-3，偏松；货币净投放为0.29，偏松；超储率为1.29%，高于历史同月，偏松；综合为3 [20] - 2026年9月利率信号为-3，偏松；货币净投放为-1.58，偏紧；超储率为1.08%，低于历史同月，偏紧；综合为-1 [20] - 9月我国短端利率继续小幅回升，与均线的距离接近，但由于仍在均线以下，利率信号维持宽松 [3][20] - 货币量方面，货币投放量降至明显偏低状态，超储率也低于历史同期，货币指标转向略偏紧 [3][22] 综合信用指标 - 在2024年下半年，信用各维度指标都偏弱，信用量、结构持续维持低水平，2025年有所回升，但2026年多数时间偏弱，本月信用价格、信用量和上期一致，信用结构略有好转，综合信用指标回升到0附近 [23] - 信用价格汇总信号为0.66，其中信用利差当前信号为1（1为宽松），金融机构人民币贷款加权平均利率当前信号为1，1-2年期贷款类信托预期收益率当前信号为0 [24] - 信用总量汇总信号为-0.5，其中新增社融累计12个月同比（相比12个月均线）当前信号为-1，社融存量同比（连续2个月上行/下行）当前信号为0 [24] - 信用结构汇总信号为-0.33，其中（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融当前信号为-1，（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款当前信号为-1，（长期-短期贷款）/新增人民币贷款当前信号为1 [24] 大类配置观点：债券仓位提升 - 结合当前指标，修正后目前经济较弱、流动性偏弱、信用收缩，宏观指标整体偏弱，A股仓位维持在较低位置，黄金仓位下降，债券仓位略有提升 [3][24] - A股观点偏空，激进型权重为42.47% [24] - 黄金观点中性，激进型权重为0% [24] - 商品观点中性，激进型权重为10% [24] - 债券中国债观点中性偏多，激进型权重为15%；企业债激进型权重为22.53% [24] - 美股观点中性，激进型权重为10% [24] 市场关注点：各变量关注度接近 - 通过Factor Mimicking模型跟踪市场关注点，使用有代表性的一组股票来计算代理组合，观察波动上升最快的代理组合，该变量即为目前最受关注的变量 [26] - 该模型利用波动与宏观变量之间的关系：在权益市场整体层面，整体流动性、资金总量的大幅波动会引起指数整体波动；当下沉到股票层面时，资金在股票之间的流动带来股票的波动变化，当宏观变量的预期发生明显变化或不确定性增加时，与变量相关联的资产会发生波动的提升 [26] - 根据计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；2025年10月末PPI关注度小幅超越经济成为最受关注的变量，26年5月流动性关注度快速突破升至最高，目前流动性、通胀、信用的关注度较为接近 [3][27] 宏观视角下的行业选择 - 结合各宏观维度指标观点，本期在行业配置上倾向于选择对经济、流动性、信用都不敏感的行业，在对敏感程度的判断上，根据各变量对行业收益的区分度排序进行测算 [28] - 经济得分最高的行业：第1名电子，第2名通信，第3名计算机，第4名食品饮料，第5名电力设备，第6名美容护理 [28] - 流动性得分最高的行业：第1名国防军工，第2名农林牧渔，第3名综合，第4名医药生物，第5名电子，第6名汽车 [28] - 信用得分最高的行业：第1名银行，第2名商贸零售，第3名钢铁，第4名房地产，第5名煤炭，第6名医药生物 [28] - 综合得分最高的行业：第1名电子，第2名医药生物，第3名通信，第4名农林牧渔，第5名计算机，第6名商贸零售 [28] - 本期行业选择继续偏向TMT+消费，电子、医药生物得分最高 [30]