1 报告行业投资评级 - 黄金 承压 [4] - 白银 承压 [4] - 铜 震荡承压 [4] - 锌 震荡承压 [4] - 锡 震荡承压 [4] - 铝 震荡承压 [4] - 镍 震荡承压 [4] - 工业硅 逢低买入 [4] - 多晶硅 回调买入 [4] - 碳酸锂 偏弱运行 [4] 2 报告核心观点 - 地缘胶着常态化 原油 柴油高企问题难以持续性解决 叠加美联储官员鹰派表态 多数贵金属及基本金属品种短期承压 仅工业硅 多晶硅给出偏多头的操作指引 [4] - 中国央行连续23个月购金 俄罗斯短期或大量购金对黄金形成托底 黄金短期盘面计价充分 后续潜在机会随时间推移逐步显现 [4] - 美债收益率飙升 市场风险偏好骤降 资金流向能化板块 带动有色板块隔夜普跌 多数品种短期宏微劈叉 走势承压 [4] - 工业硅若龙头企业不全复产产能 去库趋势将延续 10月部分地区成本增加 可背靠区间下沿买入 [4] - 多晶硅龙头大厂减产计划未落地 产量未实质性降低 盘面短期维持震荡 厂家执行不低于成本销售的总纲领 可在成本线附近短多 [4] - SMM样本扩容后碳酸锂连续5周去库 单周去库3850吨 基差偏强 但10月排产环比增速下滑 矿端边际宽松 预期偏弱带动锂价下行 [4] 3 分品种内容总结 3.1 金银 - 盘面表现 COMEX黄金期货涨报4158.30美元/盎司 COMEX白银期货跌1.43%报59.43美元/盎司 隔夜沪金收于894元/克 沪银收于14413元/千克 [6] - 基本逻辑 中东冲突与供应风险同步升级 胡塞武装袭击沙特利雅得和艾卜哈机场 波斯湾卡塔尔以北海域油轮被弹射物击中 伊朗高官威胁封锁霍尔木兹 美国宣布新一轮对伊制裁涉及17艘运伊油船只 飓风逼近墨西哥湾 当地约四分之一原油产量停产 炼油产能受威胁 通胀威胁不减 [7] - 美联储官员释放偏鹰信号 沃勒认为仍需进一步加息以将通胀压回2% 无需在连续会议上行动 可按数据灵活把握时机 警告AI基建投资扩张和持续能源冲击可能令通胀更持久 穆萨莱姆认为未来6至9个月应上调利率 美国上周初请失业金人数环比减少2000至19.7万人 为7月以来最低 连续四周低于20万 [7] - 美国长期国债收益率飙升至数十年高位 叠加油价波动与美联储政策路径不确定性 市场多重压力交织下方向迷失 当日市场在数据走弱短暂安抚下有所回稳 整体仍显疲态 [7] - 操作上长期黄金更适合作为组合中的对冲资产逢回调分批配置 而非单边押注方向 鹰派加息与地缘风险并存阶段 黄金的角色是尾部风险保险 仓位价值大于方向价值 白银节奏上跟随黄金 [7] 3.2 铜 - 产业高频数据 沪铜主力当日收盘价110260元/吨 较前一日上涨0.53% LME铜当日收盘价14295美元/吨 较前一日下跌1.09% COMEX铜当日收盘价655.05美元/磅 较前一日下跌1.37% [9] - 沪铜主力当日成交量73476手 较前一日上涨5% 当日持仓量193823手 较前一日上涨5% [9] - 沪铜仓单库存当日26823吨 较前一日增加1220吨 沪铜总库存当日38744吨 较前一日减少8403吨 社会库存当日10.1万吨 较前一日增加2.73万吨 保税区库存当日2.35万吨 较前一日持平 COMEX铜库存当日784415吨 较前一日增加2052吨 LME铜库存当日235225吨 较前一日减少4650吨 [9] - 沪铜月间价差当月-次月当日790 较前一日减少120 LME铜升贴水0-3当日96.85 较前一日增加7.79 LME铜升贴水3-15当日-30.3 较前一日减少9.3 上海铜现货升贴水当日675 较前一日减少300 广东铜现货升贴水当日250 较前一日减少500 沪伦比值当日7.71 较前一日增加0.12 进口盈亏当日-474.12 较前一日减少159.57 [9] - 产业逻辑 供应端海外铜矿罢工频发 智利Escondida工会投票94.8%否决相关议案 Centinela工会98.73%授权罢工 二者同步进入罢工调解期 调解窗口约10月10日到期 供应扰动风险未消 SMM数据显示9月电解铜产量112.06万吨 同比下降0.04% 预计10月产量进一步下滑至108.47万吨 假期国内库存小幅累库2.73万吨 美联储会议纪要全体19名决策者支持9月加息 多数预计年内还要加息 暗示10月不急 美伊局势紧张 原油价格飙升 能化板块虹吸市场资金 [10] - 策略推荐 美债收益率飙升 市场风险偏好骤降 资金切向能化板块 有色隔夜普跌 海外铜矿罢工频发 短期宏微劈叉 铜承压回调 关注下方整数关口支撑 [11] 3.3 锌 - 产业高频数据 沪锌主力当日收盘价26060元/吨 较前一日下跌1.42% LME锌当日收盘价3710美元/吨 较前一日下跌1.49% 0号锌现货价格当日26360元/吨 较前一日下跌0.51% 1号锌现货价格当日26240元/吨 较前一日下跌0.51% [13] - 沪锌主力当日成交量120811手 较前一日上涨11.82% 当日持仓量117237手 较前一日下跌8.55% [13] - 沪锌仓单库存当日80502吨 较前一日减少674吨 锌交易所总库存周度当日143527吨 较前一日减少5489吨 同花顺七地社会库存当日17.89万吨 较前一日增加0.82万吨 LME锌库存当日127425吨 较前一日减少325吨 [13] - 沪锌月间价差当月-次月当日-30 较前一日增加10 LME锌升贴水0-3当日56.07 较前一日增加8.36 LME锌升贴水3-15当日129.3 较前一日减少2.57 锌现货进口盈亏当日-4646.32 较前一日增加395.25 沪伦比值当日7.02 较前一日持平 [13] - 产业逻辑 锌核心矛盾为累库与矿端转松预期的共振 冶炼端进口锌精矿加工费前期触底后有所企稳 冶炼利润较前期修复 刺激海内外炼厂提升开工 供应增量预期渐浓 需求端镀锌 压铸合金等下游进入季节性观察期 节后需求成色未明 缺乏明显提振 库存方面 LME锌是全球假期唯一逆势累库的基本金属 国内社会库存节前低位 节后亦有季节性回升压力 供需边际转向宽松 宏观上强美元打压贵金属和有色品种 叠加基本面累库 价格短期承压 [14] - 策略推荐 美债收益率飙升 市场风险偏好骤降 资金切向能化板块 有色隔夜普跌 短期锌破位下行 但谨慎追空 警惕反抽 [15] 3.4 铝 - 产业高频数据 伦铝电3收盘价当日3042美元/吨 较前一日下跌83美元/吨 跌幅2.66% 沪铝主力收盘价当日23385元/吨 较前一日下跌445元/吨 跌幅1.87% 氧化铝主力收盘价当日2685元/吨 较前一日下跌38元/吨 跌幅1.40% [17] - 沪铝主力持仓量当日270233手 较前一日增加11644手 涨幅4.50% 氧化铝主力持仓量当日224622手 较前一日增加7879手 涨幅3.64% 铝沪伦比值当日7.69 较前一日增加0.06 涨幅0.81% [17] - A00铝现货均价当日24046.67元/吨 较前一日下跌80元/吨 跌幅0.33% 氧化铝指数平均价当日2650元/吨 较前一日持平 [17] - LME铝Cash/3M升贴水当日-13.83美元/吨 较前一日减少0.85美元/吨 上海A00铝现货升贴水当日40元/吨 较前一日持平 铝现货进口盈亏当日-2219.09元/吨 较前一日增加303.48元/吨 [17] - LME铝库存当日238875吨 较前一日持平 LME铝注销仓单占比当日6.83% 较前一日提升0.29% 涨幅4.48% SHFE铝仓单量当日118396吨 较前一日减少3467吨 跌幅2.84% SHFE铝库存周度当日288764吨 较前一日减少17262吨 跌幅5.64% [17] - 产业逻辑 铝的定价焦点在国内供需而非外盘 低库存仍是价格底色 成本端氧化铝产能持续投放 供应偏宽松 对电解铝成本支撑边际减弱 行业利润维持高位 部分产能检修或延后 供应稳定 国内9月PMI回升至50.1重回扩张 构成温和利多 但地产竣工 建筑型材等终端需求未见实质改善 旺季成色仍待验证 叠加强美元压制贵金属和有色品种 铝价格上行空间受限 [18] - 策略推荐 供应偏宽松 对电解铝成本支撑边际减弱 行业利润维持高位 部分产能检修或延后 旺季成色仍待验证 叠加强美元压制贵金属和有色品种 铝承压回落 [19] 3.5 镍 - 产业高频数据 伦镍电3收盘价当日15670美元/吨 较前一日上涨140美元/吨 涨幅0.90% 沪镍主力收盘价当日122040元/吨 较前一日持平 不锈钢主力收盘价当日13700元/吨 较前一日持平 [20] - 沪镍主力持仓量当日131479手 较前一日持平 不锈钢主力持仓量当日80893手 较前一日持平 镍沪伦比值当日7.80 较前一日减少0.06 跌幅0.74% 镍进口盈亏当日923.28元/吨 较前一日减少486.60元/吨 跌幅34.51% [20] - 电解镍现货均价当日123750元/吨 较前一日下跌1000元/吨 跌幅0.80% [20] - LME镍Cash/3M升贴水当日-198.21美元/吨 较前一日减少18.96美元/吨 电解镍上海现货升贴水当日1900元/吨 较前一日持平 不锈钢无锡现货升贴水当日365元/吨 较前一日持平 [20] - LME镍库存当日284178吨 较前一日减少792吨 跌幅0.28% LME镍注销仓单占比当日9.95% 较前一日下降0.24% 跌幅2.35% SHFE镍仓单量当日90835吨 较前一日持平 镍交易所库存当日107495吨 较前一日持平 不锈钢交易所库存当日887652吨 较前一日持平 [20] - 产业逻辑 镍的压力来自供应宽松与成本支撑的双向博弈 印尼RKAB将2026年镍矿配额压至260—270百万湿吨 较2025年降约三成 但冶炼厂通过大量进口菲律宾矿石 前7月进口1140万吨 同比增约67% 弥补缺口 配额实际约束被打折扣 同时菲律宾雨季临近 替代矿源将季节性锐减 是潜在的多头变量 需求端不锈钢排产一般 高硫成本挤压冶炼利润 MHP与HPAL产量增长有限 下游备货意愿偏弱 库存方面 LME镍库存高位 叠加国内合计近47.8万吨 相当于全球约七周消费量 显性过剩持续压制反弹 [21] - 策略推荐 镍的压力来自供应宽松与成本支撑的双向博弈 基本面偏弱 高库存与进口窗口打开 镍跌破重要整数关口 偏弱运行 [22] 3.6 碳酸锂 - 产业高频数据 主力合约LC2701当日117300元/吨 较前一日下跌1120元/吨 跌幅0.95% 持仓量当日409678手 较前一日减少3025手 跌幅0.73% LC2611当日118700元/吨 较前一日下跌600元/吨 跌幅0.50% LC2705当日113580元/吨 较前一日下跌1720元/吨 跌幅1.49% [23] - 注册仓单数当日31870张 较前一日减少120张 跌幅0.38% 期货公司会员总持买单量当日308024手 较前一日减少1451手 跌幅0.47% 期货公司会员总持卖单量当日334425手 较前一日减少1030手 跌幅0.31% [23] - 澳大利亚锂辉石精矿当日1790.0美元/吨 较前一日上涨5美元/吨 涨幅0.28% 巴西锂辉石精矿当日1755.0元/吨 较前一日上涨5元/吨 涨幅0.29% 锂云母精矿当日3540.0美元/吨 较前一日上涨150美元/吨 涨幅4.42% 电池级碳酸锂99.5%当日124950.0元/吨 较前一日上涨2150元/吨 涨幅1.75% 工业级碳酸锂99%当日121450.0元/吨 较前一日上涨2150元/吨 涨幅1.80% 电池级氢氧化锂56.5%当日114000.0元/吨 较前一日上涨2500元/吨 涨幅2.24% 工业级氢氧化锂56.5%当日102000.0元/吨 较前一日上涨2500元/吨 涨幅2.51% [23] - 基准交割品级基差当日7650元/吨 较前一日增加3270元/吨 涨幅74.66% 替代交割品级基差当日19150元/吨 较前一日增加3270元/吨 涨幅20.59% LC11-01价差当日1400元/吨 较前一日增加520元/吨 涨幅59.09% LC01-05价差当日3720元/吨 较前一日增加600元/吨 涨幅19.23% [23] - 碳酸锂周度产量当日25941吨 较前一日增加203.0吨 涨幅0.79% 碳酸锂周度开工率当日55.8% 较前一日提升1.1个百分点 涨幅2.08% 碳酸锂周度库存当日148777吨 较前一日减少4264.0吨 跌幅2.79% 磷酸铁锂周度产量当日138656吨 较前一日增加1601.0吨 涨幅1.17% 三元材料周度产量当日18144吨 较前一日减少496.0吨 跌幅2.66% 锂精矿港口库存当日49万吨 较前一日增加4.0万吨 涨幅8.87% [23] - 行情回顾 主力合约LC2701冲高回落 午后受宏观情绪影响走弱 [24] -