核心观点 - 报告为晨会纪要，涵盖宏观与策略、行业与公司、金融工程三大板块 [3] - 固定收益方面，10月资金面主要压力来自缴税大月扰动和政府债发行，但央行精准呵护态度明确，DR001预计稳定在政策利率附近 [6] - 转债方面，当前转债市场估值处于阶段性低点，对转债资产可适当乐观，建议优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会 [8] - 社会服务行业方面，袁记食品为门店数居中式快餐首位的饺子云吞龙头，出海与零售为第二增长曲线 [9] - 农业方面，看好牧业大周期反转、种植链反转曙光、畜禽板块修复 [14] - 公用环保方面，江苏10月月度交易呈现"量减价升"，各类型电源成交价格均明显修复 [16] - 化工方面，美伊谈判陷入僵局，9月油价高位震荡，成品油供需缺口仍存 [18] - 金融工程方面，券商金股10月投资月报显示，本期券商金股在电子、医药、机械行业配置较高 [22] 宏观与策略 固定收益投资策略 - 9月资金市场呈现"价格企稳、波动走阔"的特征，银行间回购利率月均值基本持平，交易所回购利率月均值小幅上行，同业存单利率持平，短债走势分化 [6] - 资金利率波动区间边际走阔，流动性分层基本持平 [6] - 央行增加隔夜逆回购投放精准对冲税期和季末扰动，同时依托MLF投放中期流动性，有效维护了资金面平稳 [6] - 10月资金面的主要压力来自缴税大月扰动、政府债发行，但央行精准呵护的态度明确 [6] - 央行持续完善隔夜利率调控框架，9月下调PSL利率并扩大支持领域，依旧释放宽松信号 [6] - 展望后市，10月央行呵护力度预计维持，虽有税期等"抽水"压力扰动，但央行呵护态度不变，DR001预计稳定在政策利率附近 [6] 固定收益专题研究 - 9月A股市场震荡调整，交易情绪明显降温，科技成长风格回撤幅度较大，资源红利和消费相对占优，市场整体延续"风格再平衡"的特征 [7] - 9月宏观经济在"金九"季节性效应之下边际企稳，随着国常会提到的"推出一批务实管用的增量政策"开始逐步落地，后续经济有望继续回暖 [7] - 微观层面国内企业盈利增速继续修复，2026H1全A归母净利润同比增速达15.9%（2025年仅2.0%）[7] - 海外层面美国非农数据偏弱下市场加息预期回落，全球流动性环境的压力短期得以边际缓解，险资和居民资金入市仍有空间，进入四季度A股市场情绪有望修复 [7] - 转债调整幅度较大，前期积累的高估值进一步压缩，当前转债市场估值处于阶段性低点 [8] - [90,100)/[100,110)/[110,120)/[120,130)及130元以上平价转债估值仅为6月以来4%/12%/14%/32%/18%分位数 [8] - 近期新券上市阶段性放缓，退出端有南航、洽洽等大盘品种即将到期，上交所持有人结构显示公募基金、保险机构9月减配转债的幅度相当有限 [8] - 估值中枢进一步大幅压缩的可能性不大，对转债资产可适当乐观，但拉长时间看目前转债位置仍在近2-3年的贵价区间 [8] - 建议优化配置结构，优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会，10月较多标的强赎条款重新计数，需警惕强赎条款风险 [8] - 科技主线关注半导体设备及材料、液冷、光通信、自动驾驶 [8] - 景气向上、业绩向好的板块关注红外探测、有色、锂电 [9] - 关注工程机械、深海油服等景气与估值性价比兼备的板块机会 [9] 行业与公司 社会服务行业 - 袁记食品成立于2017年，以"袁记云饺"确立"手工现包现煮"模式，并通过零售品牌"袁记味享"销售预包装产品，形成"餐饮+零售"一体化业务 [9] - 公司为"加盟+供应链"模式，向加盟商销售馅料、面皮等食材贡献收入约95%，加盟店占比99.5% [9] - 2026年前5个月公司实现收入13.06亿元/+39.8%，经调整净利润1.85亿元/+163.8%，经调整净利率+6.6pct至14.1% [9] - 2025年收入27.95亿元/+9.1%、经调整净利润2.62亿元/+45.7% [9] - 公司出售的馅料贡献毛利约四分之三，过往年度毛利率随猪周期波动（2026年前5个月同比+8.0pct至36.1%）[9] - 门店由2023年末3141家增至2026年5月末4773家、覆盖33省 [9] - 单店日均GMV由2023年的5394元连续降至2025年的4688元（2024/2025年分别-7.1%/-6.5%），客单价由26.1元降至22.5元 [9] - 2026年前5个月单店日均GMV同比+12.1%重回增长，线上GMV占比52.3% [9] - 2026年前5个月零售收入+172.5%、占比5.3%，海外门店41家、聚焦东南亚 [9] - 国庆假期首日，海南离岛免税购物金额达1.07亿元，同比增长21.17%，参与人次和商品件数分别增长13.81%和11.24% [10] - KPRO肯律轻食全国第600家门店于杭州落地 [10] - 茶百道境外签约门店已超130家，覆盖13个国家和地区，其中韩国门店超50家，店均销售额同比增长40% [10] - 广州酒家本年度自有品牌月饼累计销量1429.85万盒，按农历日期同比增长2.28% [10] - 第48届世界技能大赛于2026年9月27日在上海闭幕，中国代表团共获41金11银4铜，其中中国东方教育旗下三名选手取得2金1银 [10] - 维持"优于大市"评级，建议配置小菜园、三峡旅游、学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、古茗、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞等 [11] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [11] 农业行业 - 生猪行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振，10月6日河南外三元生猪价格10.30元/kg，较节前环比+1.68% [11] - 白鸡供给小幅增加，关注中长期消费抬升，10月6日山东大型种禽企业鸡苗报价2.40元/羽，较节前持平；山东社会毛鸡价格3.00元/斤，较节前+3.45% [12] - 黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善，9月29日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.6/7.2/9.0元，周环比-3.5%/+1.4%/-1.1% [12] - 鸡蛋在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大，10月6日馆陶粉蛋价格175元/托（45斤），较节前-1.13% [12] - 肉牛新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行，9月30日国内育肥公牛出栏价为29.80元/kg，周环比持平；牛肉市场价为70.70元/kg，周环比持平 [13] - 奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点，9月24日国内主产区原奶均价为3.09元/kg，周度环比+0.32%，同比+1.64% [13] - 豆粕估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化，10月6日国内豆粕现货价为3076元/吨，较节前+0.36% [13] - 玉米底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩，10月6日国内玉米现货价2415.77元/吨，较节前-0.27% [13] - 橡胶短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上，9月30日国内全乳胶山东市价为19250元/吨，周环比+4.62% [13] - 看好牧业大周期反转、种植链反转曙光、畜禽板块修复 [14] - 肉牛及原奶看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [14] - 种植链厄尔尼诺加速增强，农产品有望迎来周期性的供给收缩 [14] - 生猪官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [14] - 禽供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [14] - 饲料畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [14] - 宠物为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [14] - 推荐牧业、种植链、猪禽龙头，牧业推荐现代牧业等，种植链推荐隆平高科等，生猪推荐华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等，禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等，饲料推荐海大集团，宠物推荐乖宝宠物等 [14] 公用环保行业 - 本周沪深300指数下跌1.51%，公用事业指数下跌1.52%，环保指数下跌0.56%，周相对收益率分别为-0.01%和0.95% [15] - 申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第22和第13名 [15] - 电力板块子板块中，火电下跌2.10%；水电上涨0.44%，新能源发电下跌2.73%；水务板块下跌0.94%；燃气板块下跌1.31% [15] - 陕西电力现货市场转入正式运行，自2026年9月25日起，陕西电力现货市场转入正式运行 [15] - 2025年1月陕西电力现货市场启动连续结算试运行，截至目前已连续运行一年八个月，历经度夏度冬保供、新能源大发、重大节假日等多重场景检验，整体运行平稳有序 [15] - 江苏10月月度交易呈现"量减价升"，各类型电源成交价格均明显修复 [16] - 本次共成交电量54.20亿千瓦时，环比9月下降约20.1%，同比增长约7.1% [16] - 成交加权均价达到395.32元/兆瓦时，较9月的344.51元/兆瓦时环比上涨约14.7%，同比2025年10月的340.77元/兆瓦时上涨约16.0% [16] - 较2026年年度交易加权均价344.19元/兆瓦时高约14.9%，月度市场电价修复趋势较为明显 [16] - 公用事业推荐全国大型火电企业华电国际，全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能，以及风电+锂矿双轮驱动的川能动力 [17] - 核电推荐核电运营标的中国核电、中国广核 [17] - 水电推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力 [17] - 燃气推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [18] - 基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [18] - 环保推荐光大环境、上海实业控股、中山公用，中国科学仪器市场推荐聚光科技、皖仪科技，国内废弃油脂资源化行业推荐山高环能，危废资源化业务推荐浙富控股 [18] 化工行业 - 2026年9月布伦特期货均价为102.1美元/桶，环比上涨13.7美元/桶，收于103.5美元/桶 [18] - 布伦特现货均价117.2美元/桶，环比上涨25.6美元/桶，收于120.7美元/桶 [18] - WTI期货均价为95.5美元/桶，环比上涨12.9美元/桶，收于90.4美元/桶 [18] - 9月上旬中东战火重燃，也门胡塞武装袭击红海的沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭，中东供应中断风险升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶 [18] - 9月中旬沙特宣布重启东西石油管道，供应恐慌情绪降温，油价小幅回落至100美元/桶附近 [18] - 9月下旬伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行 [18] - 供给端7月以来美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装对沙特实施"海上禁运"，沙特东西石油管道遭无人机袭击导致运力受限，原油通过曼德海峡出口陷入停滞，短期威胁约400万桶/天原油供应 [19] - 9月中东主要产油国的原油出口量回升至1280万桶/日，创2月底美以伊冲突爆发以来最高水平 [19] - 需求端国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-250）-38万桶/天，预计2027年原油需求增长236-260万桶/天 [19] - OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计2026年原油需求分别较2025年+38、-250、-168万桶/天；2027年原油需求分别较2026年增加236、260、238万桶/天 [19] - EIA预测三季度全球原油去库约300万桶/天，预计四季度将继续去库170万桶/日 [20] - 截至9月底美国原油库存降低至7.11亿桶，战略石油储备降低至2.84亿桶，均创下1983年以来的最低水平 [20] - 预计OECD库存2026年底将跌至23亿桶，为2003年来最低 [20] - 受美以伊战争影响，2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善 [20] - 重点推荐中国海油、中国石油、恒逸石化、荣盛石化 [20] 金融工程 券商金股月报 - 2026年9月恒丰纸业、凯莱英、保利发展等券商金股股票的月度上涨幅度靠前 [21] - 2026年9月华源证券、华西证券、天风证券收益排名前三，月度收益分别为-0.39%、-1.39%、-2.66%，同期偏股混合型基金指数收益-5.20%，沪深300指数收益-5.78% [21] - 2026年以来华西证券、华源证券、天风证券收益排名前三，年度收益分别为25.41%、22.38%、15.28%，同期偏股混合型基金指数收益2.33%，沪深300指数收益-5.88% [21] - 最近一个月单季度超预期幅度、BP、EPTTM表现较好，剥离涨停动量、单季度营收增速、盈余公告后跳空超额表现较差 [21] - 今年以来日内收益率、单季度超预期幅度、SUE表现较好，EPTTM、SUR、经营性现金净流量表现较差 [21] - 截至2026年10月8日共有36家券商发布本月金股，去重后总共有237只A股 [21] - 本期券商金股在电子(16.19%)、医药(9.84%)、机械(7.94%)、基础化工(7.30%)、电力设备及新能源(5.08%)行业配置较高 [22] - 本期券商金股在医药(+3.32%)、电子(+2.91%)、银行(+2.57%)行业增配较多，在机械(-3.09%)、有色金属(-1.64%)、汽车(-1.59%)行业减配较多 [22] - 本月券商金股股票池偏向中市值、高估值、强动量风格 [22] - 本月（20260901-20260930）券商金股业绩增强组合绝对收益-5.38%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.18% [22] - 本年（20260105-20260930）券商金股业绩增强组合绝对收益11.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.65% [23] - 今年以来券商金股业绩增强组合在主动股基中排名23.62%分位点（879/3721）[23] ETF周报 - 上周（2026年09月28日至2026年09月30日）股票型ETF周度收益率中位数为-1.96% [23] - 宽基ETF中上证50ETF涨跌幅中位数为-0.69%，跌幅最小 [23] - 按板块划分消费ETF涨跌幅中位数为1.40%，收益最高 [23] - 按主题进行分类医药ETF涨跌幅中位数为3.03%，收益最高 [23] - 上周股票型ETF净申购364.77亿元，总体规模减少382.42亿元 [23] -