10月铜月报：铜关税及矿紧支撑延续，加息预期扰动仍存-20261009
长江期货·2026-10-09 20:14
- 报告行业投资评级 - 铜行业基本面整体偏强 铜价易涨难跌 建议冲高观望 逢低适度持多 不追高 [59] 2) 报告的核心观点 - 9月铜价偏强运行 波动明显加剧 截至9月30日沪铜主力合约收至109680元/吨 月涨幅0.81% 振幅5.34% 一度触及高点111970元/吨 [5] - 全球铜矿端供应偏紧格局持续 铜精矿加工费维持深度负值 叠加非美地区铜库存紧张 为铜价提供支撑 [5] - 美联储偏鹰表态 美国通胀数据偏热 非农就业数据超预期 叠加中东局势扰动油价 加息预期反复对铜价上行形成扰动 [5] - 10月铜价延续铜矿+关税的支撑逻辑 叠加非美地区铜库存紧张 铜价易涨难跌 同时美债收益率和美元指数走高 铜价高位上行承压 [59] 3) 分目录内容总结 行情回顾 - 9月铜价偏强运行 波动明显加剧 截至9月30日沪铜主力合约收至109680元/吨 月涨幅0.81% 振幅5.34% 一度触及高点111970元/吨 [5] - 全球铜矿端供应偏紧格局持续 铜精矿加工费维持深度负值 ICSG上半年全球矿山产量同比下滑1.1% 智利 秘鲁等主产国干扰频发 [5] - COMEX库存因关税预期升至历史高位 非美地区库存紧张持续 矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存紧张为铜价提供支撑 [5] - 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放偏鹰立场 明确坚守2%通胀目标 美债短端收益率上行 美元走强 [5] - 中东局势反复 特朗普称随时准备再次打击伊朗 美伊围绕霍尔木兹海峡控制权的冲突升级 油价上涨加剧通胀担忧 铜价承压回落 [5] - 美国8月非农就业新增16.2万人远超预期 失业率维持4.1% 市场对美联储9月加息押注升温 [5] - 在8月美国CPI PPI偏热 国际原油突破100美元/桶的背景下 9月美联储加息基本成定局 受避险情绪和利率上行预期的双重提振 美元指数大幅上行 [5] - 9月中旬白宫尚未就精炼铜关税作出决定 铜关税支撑逻辑有所松动 铜价在关税支撑松动+加息基本确定的背景下跳空下跌 [5] - 加息利空出尽后 铜价触底反弹 同时沙特计划恢复其关键东西向油道约一半的运输能力 叠加美伊纽约重启谈判的乐观预期 原油下跌 金属价格受到支撑 [5] - 月底美伊谈判僵持 特朗普拒绝伊朗七天计划方案但表示仍将继续谈判 加息预期升温 铜价高位承压 [5] 宏观因素分析 海外宏观—美国通胀压力仍存 经济景气度创新高 - 8月美国CPI同比上涨3.4% 与前值持平 回落势头放缓 环比上涨0.4% 较前值0.1%明显扩大 [11] - 美国8月核心CPI同比升2.4% 较前值2.5%小幅回落 环比上涨0.3% [11] - 美国8月核心PCE同比增长3.0% 预期为3.3% 前值3.3% 8月核心PCE环比增长0.2% 预期为0.3% 前值为0.2% 整体不及预期 [11] - 美国9月综合PMI初值升至58.4 高于前值56 续创阶段新高 制造业PMI初值为57.0 较前值明显回升 动能重新加快 服务业PMI初值为58.7 服务业景气延续高位 服务业与制造业同步走强 共同推动综合PMI走高 AI产业设备与研发投资对美国经济增长贡献幅度较大 [11] 国内宏观—经济重返扩张区间 能源驱动价格水平改善 - 中国9月制造业PMI回升至50.1 非制造业商务活动指数升至50.2 双双重返扩张区间 增量政策发力显效 产需两端同步改善 高技术制造业延续较快扩张 [13] - 国内经济整体呈现AI产业和外需驱动新兴产业 但能源供给冲击和内需偏弱仍持续制约传统产业 [13] - 8月份国内CPI同比上涨0.8% 涨幅较前值0.5%有所回升 环比上涨0.4% 由跌转涨 [13] - PPI同比上涨3.8% 涨幅较前值3.5%扩大0.3个百分点 重拾上行 环比上涨0.4% 由上月下降转为上涨 PPI同比涨幅扩大 表明国际能源价格上涨的传导正在增强 [13] - 2026年前8个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元 比上年同期少2.64万亿元 其中8月新增社融1.66万亿元 同比少增 企业债券融资构成主要支撑 政府债券融资和信贷投放均同比少增 [13] 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺延续 铜精矿进口下滑 - 2026年1-7月 智利铜精矿产量290万吨 同比下降7% 其中7月产量为40.34万吨 同比下降9.4% [18] - 2026年1-7月秘鲁铜精矿产量为159.9万吨 同比增长2.2% 其中7月产量为23.65万吨 同比增长3.7% [18] - 智利国家铜业委员会（Cochilco）最新将2026年智利铜产量预期下调至527万吨 较2025年下降2.6% [18] - 2026年全球大型铜矿产量低于预期 1-7月ICSG铜精矿全球产量1332万吨 累计同比下降1% 降幅小幅扩大 [18] - 2026年8月我国铜精矿进口量250.8万吨 同比减少9.5% 累计同比减少2.8% [18] 冶炼端—铜精矿TC下探低位 粗铜供给维持偏紧 - 铜精矿加工费持续下探历史低位 冶炼亏损继续扩大 截至9月30日 铜精矿现货粗炼费跌至-225美元/吨 月内继续下跌30美元左右 再创历史新低 [24] - 根据SMM 9月冶炼厂以现货采购铜精矿为原料进行生产的月均亏损为4129.28元/吨 较上月扩大约2000元/吨 [24] - 9月 国内南方粗铜加工费降至850元/吨 进口CIF粗铜加工费90美元/吨持平 [24] - 当前粗铜市场供应端面临国内再生铜原料政策收紧与海外进口增量受限的双重压力 粗铜市场延续偏紧局面 [24] 精炼铜—精铜产量下调 硫酸价格下行 - 国内冶炼产能具有刚性且仍在扩张 冶炼副产品硫酸价格高位有效弥补冶炼亏损 自7月以来国内硫酸价格延续下行 冶炼端亏损不断扩大 [26] - 9月 SMM国内电解铜产量为112.06万吨 环比下降2.3% 同比下降0.04% 1-9月累计产量为1041.55万吨 较上年同期增加35.57万吨 同比增长3.54% [26] - 9月电解铜产量继续下调 主要受冶炼厂集中检修 冷料供应偏紧 以及硫酸等副产品收益下降等因素影响 产能有效利用率有所降低 [26] - 当前再生铜原料相关政策环境仍然偏紧 叠加冶炼厂集中检修 预计10月精铜产量继续下滑 [26] 进出口—电解铜进口继续回落 进口小幅增加 - 2026年8月中国进口电解铜21.02万吨 环比下降14.24% 同比下降20.48% 1-8月累计进口188.37万吨 累计同比下降15.22% [28] - 8月中国电解铜进口量位于低位 铜关税预期下美国虹吸效应持续 全球铜资源向北美集中 [28] - 2026年8月中国电解铜出口5.04万吨 环比增长44.67% 同比增长37.02% 1-8月累计出口40.90万吨 累计同比下降10.57% [28] - 由于8月进口比价持续表现倒挂 LME呈现高Back结构 出口窗口多次阶段性打开 导致8月中国电解铜出口量增长 [28] - 9月沪伦比震荡走高 进口盈亏小幅修复但进口比价整体维持倒挂 [28] 再生铜—再生铜进口下滑 国内刚需缺口仍存 - 在铜精矿持续紧张背景下 冶炼端对再生铜原料替代需求上升 但受再生铜行业政策影响 国内含税合规再生铜原料刚需缺口仍存 [32] - 2026年8月我国进口铜废料及碎料17.74万实物吨 环比下滑19.04% 同比下滑1.05% [32] - 8月再生铜原料进口量有所下滑 主要因为进口窗口偏弱下贸易商谨慎采购按需拿货 且7月进口走高后海外货源发运节奏放缓 [32] - 2026年1-8月累计进口量达163.8万实物吨 累计同比增长8.14% 再生铜原料进口来源国中泰国 日本依旧稳居前两位 为国内最核心的原料供应来源 [32] 加工环节—精铜杆开工收缩 再生铜杆维持低迷 - 8月份精铜制杆企业开工率为62.64% 环比减少4.37个百分点 同比减少5.73个百分点 [34] - 8月铜价持续冲高 高铜价对下游订单形成明显抑制 新增订单明显减少 部分企业为规避成本压力选择停产检修 行业整体开工水平持续回落 [35] - 8月再生铜杆开工率为11.83% 同比下降16.5个百分点 生产收缩与原料紧缺形成双重约束 再生铜杆开工率维持低位 [35] - 截止10月1日 国内主要精铜杆企业周开工率为64.75% 环比减少5.15个百分点 开工率明显回落 主因中秋假期及国庆放假首日扰动 多数企业放假停产 [35] 加工环节—铜价高位制约开工 铜箔延续亮眼表现 - 8月铜板带行业综合开工率为73.39% 环比下降1.15个百分点 铜板带行业受铜价高位及消费淡季双重制约 开工率小幅下滑 [38] - 8月黄铜棒样本企业综合开工率为42.63% 环比下滑1.63个百分点 国产及进口黄铜价格居高不下 下游采购成本被不断推高 对加工企业利润空间的挤压效应持续放大 部分企业被动调整排产节奏 开工表现走弱 [38] - 8月中国铜箔企业的开工率94.35% 环比上升1.28个百分点 同比上升15.91个百分点 新能源与AI 电子产业多点发力 下游终端企业订单需求旺盛 带动行业产能利用率持续走高 [38] 终端需求—电网投资增速回升 风电光伏新增装机降幅收窄 - 我国铜下游消费主要应用于电力行业 国内电网投资力度持续 大幅带动铜需求 1-7月我国电网投资完成额累计同比增长10.1% 增速较上月明显回升 1-7月我国电力工程投资完成额6663.91亿元 累计同比1.8% [41] - 十五五时期 我国电网总投资规模预计将突破5万亿元 主要用于新型电力系统建设 [41] - 2026年1-8月 我国光伏装机累计新增9719万千瓦 累计同比-58.24% 风电装机累计新增5326万千瓦 累计同比-9.84% 累计同比降幅收窄 受去年政策带动的531抢装潮基数偏高影响 使得新增装机同比大幅下降 [41] 终端需求—房地产处磨底阶段 需求延续拖累 - 1-8月 我国房地产开发投资额为47979亿元 同比下降19.9% 开发投资同比降幅进一步走阔 [43] - 1-8月我国房屋新开工施工面积累计同比下降24.8% 降幅继续走阔 房屋竣工面积累计同比下降23.7% 降幅有所扩大 [43] - 1-8月 我国商品房销售面积累计同比下降12.1% 降幅再度走阔 前8个月房地产数据延续跌势并继续走阔 当前仍处磨底阶段 房地产投资及开工偏弱对铜消费形成拖累 [43] 汽车—政策退坡内需放缓 海外出口需求抬升 - 8月新能源汽车产销分别完成165.3万辆和164.3万辆 同比分别增长18.9%和17.8% [46] - 1-8月我国新能源汽车产量1066.8万辆 同比增长10.8% 增幅较上月收窄 [46] - 1-8月我国新能源汽车销量1065万辆 同比增长10.7% 增幅有所扩大 以旧换新和购置税减免政策退坡 使得前期需求透支下内销需求放缓 [47] - 海外出口增长带动下 新能源汽车的发展呈现结构性调整 1-8月全球新能源汽车销量1294.17万辆 同比增长4.62% [47] - 1-8月 我国新能源汽车出口达到343.5万辆 同比增长120% [47] 家电—内需销售承压 海外出口持稳 - 2026年1-8月 我国家用电器和音像器材类社会消费品零售总额达7225亿元 累计同比下降5.6% 降幅有所收窄 [49] - 1-8月 我国空调 家用电冰箱 洗衣机产量累计同比增速为-2.2% 11.6% 4.0% 家用电冰箱产量维持较高增速 洗衣机平稳增长 空调产量降幅有所扩大 [49] - 2026年8月 家电零售额同比增长2.3% 增速由负转正 受国补高基数及终端需求偏弱影响 家电市场内需依旧承压 国内家电消费需求处于弱修复阶段 [49] - 出口方面 2026年1-8月 我国家用电器出口总额为4847.8亿元 累计同比增长2.6% 增速较上月小幅回升 海外出口对家电消费形成支撑 [49] 库存—国内库存维持低位 COMEX铜库存续创新高 - 截至10月2日 上海期货交易所铜库存3.87万吨 月内去库3.37万吨 月环比-46.5% [51] - 截至9月30日 SMM全国主流地区铜库存7.37万吨 月内去库3.58万吨 月环比-32.7% 总库存较去年同期减少逾7万吨 国内社会库存维持历年低位 [51] - 国庆假期前夕 国内铜社会库存小幅去库 市场流通现货资源收紧 [51] - 截至9月30日 LME铜库存24.94万吨 月内累库1.59万吨 月环比6.81% [51] - 截至9月30日 COMEX铜库存77.58万短吨 月内累库1.69万短吨 月环比2.23% 续创历史新高 [51] - 受美国铜关税政策预期影响 海外铜库存运往北美地区 COMEX铜持续累库 非美地区库存整体偏紧 [51] 升贴水—货源趋紧沪铜现货升水冲高 纽伦铜价差下跌 - 9月初高铜价持续抑制需求 下游订单偏弱 沪铜现货升水承压 [53] - 9月下旬高Back叠加可流通现货紧俏 沪铜现货升水再创年内新高 下游采购以刚需为主 对高升水接受度有限 [53] - 9月LME铜现货/3个月升贴水先降后升 9月中旬LME库存回升 近端供应紧张缓解 升水转为贴水 [53] - 由于白宫尚未就精炼铜关税作出决定 铜关税支撑逻辑有所松动 纽伦铜价差一度下跌转为负值 随后震荡回升 [54] 后市展望 - 铜基本面整体偏强 10月铜价延续铜矿+关税的支撑逻辑 叠加非美地区铜库存紧张 铜价易涨难跌 [59] - 国庆期间美国通胀及就业数据不及预期 加息预期走弱 但中东冲突加剧原油走高 加息预期存在反复可能 [59] - 美债收益率和美元指数走高 铜价高位上行承压