核心观点 - 在宏观流动性预期趋紧的背景下，权益的配置性价比高于商品与债券，建议10月超配A股、美股、日股与国债 [1][4] - 建议2026年10月权益配置权重为55.00%，债券配置权重为35.00%，商品配置权重为10.00% [4][59][60] - 国泰海通大类资产配置框架由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成 [4] 资产表现回顾与宏观跟踪 - 战术性配置观点反映对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期 [7] - 2026年9月全球主要大类资产表现：布伦特原油年初至今上涨91.88%，过去1月上涨34.44% [8] - 日经225年初至今上涨32.61%，过去1年上涨48.56%，过去3年上涨109.54%，过去5年上涨126.65% [8] - 科创50年初至今上涨13.82%，过去3年上涨72.34% [8] - 纳斯达克年初至今上涨15.57%，过去1年上涨18.54%，过去3年上涨103.20%，过去5年上涨85.91% [8] - 标普500年初至今上涨11.77%，过去1年上涨14.40%，过去3年上涨78.44%，过去5年上涨77.63% [8] - 恒生科技年初至今下跌22.88%，过去1年下跌34.21%，过去5年下跌30.28% [8] - 10年以上国债年初至今上涨6.22%，过去1年上涨4.78%，过去3年上涨27.09%，过去5年上涨45.89% [8] - 伦敦金现年初至今下跌3.72%，过去1年上涨7.77%，过去3年上涨124.91%，过去5年上涨136.69% [8] - 10Y美债期货年初至今下跌7.18%，过去1年下跌7.32%，过去5年下跌20.98% [8] - 美元指数年初至今上涨3.26%，过去1年上涨3.73% [8] - 美元兑人民币汇率年初至今下跌3.82%，过去1年下跌5.89% [8] - 数据截至2026年9月30日 [10] 宏观一致预期边际变化跟踪 - 2026Q3中国彭博预期较上月末变化：固定资产投资下调3.10 pct，PPI上调0.27 pct [18] - 2026Q4中国彭博预期较上月末变化：固定资产投资下调4.30 pct，PPI上调0.49 pct [18] - 2026Q3美国彭博预期较上月末变化：进口上调3.50 pct，2Y利率上调46 bp [22] - 2026Q4美国彭博预期较上月末变化：CPI上调0.21 pct，2Y利率上调47 bp [24] - 数据截至2026年9月30日 [20][21][26] 战略配置：宏观因子风险平价模型 - 国泰海通策略团队资产配置组开发了宏观因子风险平价模型用于战略资产配置环节 [27] - 该模型注重控制宏观风险，即宏观真实数据超预期或不及预期的风险 [27] - 在因子选择环节，使用真实的宏观指标构建宏观原始因子，避免宏观因子受到交易因素和其他非宏观资产价格影响因素的干扰 [28] - 将经过STL季节性处理得到的预测值作为市场预期，以真实值与预测值的差值作为宏观风险因子，再将各类因子进行标准化 [28] - 国内宏观经济因子包含增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性因子；海外资产因子包括美国、欧洲、日本、印度因子 [29] - 采用类似Barra模型的方法，回归窗口期为滚动过去5年，回归权重的半衰期为1年 [29] - 使用中证800、恒生指数、标普500、利率债、企业债、南华商品、国际原油、国际黄金八类资产进行月度调仓回测 [29] - 宏观因子风险平价策略（SAA）2019年以来年化收益率8.6%，夏普比率1.48 [30] - 2026年以来累计收益5.2% [33] - 回测时间为2019年1月1日至2026年9月30日 [32][33] - 债券类资产比例位于40-50%，权益资产约为50%，商品资产配置比例小于10% [33] - 设定权益、债券、商品的基准比例为45%、45%、10%，偏离幅度上限设定为10% [34] 战术配置：BL策略融合主被动观点 - TAA方法论基于对投资时钟和周期嵌套模型的理解，BL轮动策略依赖于周期方法论 [35] - 为各类资产定制了专属的宏观基本面量化指标，成为理解资产价格表现、形成主观观点矩阵的重要依据 [35] - 全球大类资产配置BL策略在五年回测期（2019/01/2-2024/02/29）内年化收益率可达23.1% [37] - 策略在2024年全年收益达到24%，2025年收益达到52% [38] - 全球大类资产配置BL策略（TAA）年化收益率23.6%，夏普比达到1.47 [39] - 2026年以来收益率为7.2% [39] - 回测时间为2019年1月1日至2026年9月30日，其中2023年12月之后为样本外运行 [39] 结合SAA配置中枢与TAA增厚收益的方案表现 - 以SAA宏观因子风险平价模型确定的配置中枢+TAA资产轮动增强收益作为资产配置方案的标准量化流程 [41] - 大类资产配置权重分别为权益45.00%（A股7.50%，港股7.50%，美股15.00%，欧股5.00%，日股5.00%，印股5.00%）、债券45.00%（中国国债22.50%，美国国债22.50%）、商品10.00%（黄金5.00%，原油2.50%，南华商品指数2.50%） [41] - 大类资产偏离的上下限幅度设置为±10% [44] - 2025年该模型实现年化收益率21.7%，夏普比率达到2.29，卡玛比率为3.84，年内最大回撤为5.6% [44] - 回测时间为2019年1月1日至2026年9月30日，其中2023年12月之后为样本外运行 [45][46] - SAA中枢+TAA增厚策略2026年以来收益率达到6.7% [47] 近期重大事件审议 - 9月16日美联储加息25个基点至3.75%—4.00%，年末政策利率预测中位数升至4.1%，仍保留进一步加息的可能 [50] - 9月30日公布的8月PCE与核心PCE同比分别为3.4%和3.0%，实际消费环比增长0.6% [50] - IEA于9月11日指出海湾超过1000万桶/日产量仍受限，全球库存缓冲持续消耗 [50] - IEA将2026年全球石油供给、需求同比变化预测分别下调至减少570万桶/日、250万桶/日 [50] - 9月15日公布的8月工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增长16.7%；社零仅增长0.4%，1—8月固定资产投资下降7.2% [51] - 9月30日公布的制造业PMI升至50.1%，较上月提高0.3个百分点；非制造业商务活动指数回升至50.2% [51] - A股边际偏多，结构性机会优于全面顺周期交易，优先关注科技制造、算力电力及资源品 [52] - 美股盈利端有支撑，估值端波动增加，科技与能源板块仍具结构性机会 [52] - 国债配置价值仍在，边际利多有所减弱，短期更可能维持震荡 [54] - 美债边际偏空，长久期风险仍需控制，短久期配置确定性相对更高 [54] - 黄金中期支撑仍在，短期维持中性判断，8月核心PCE同比为3.0% [55] - 原油供给风险抬高价格支撑，需求疲弱限制持续上行，暂维持中性配置判断 [55] - 铜边际偏多，结构性需求支撑强于传统投资链条 [55] - 美元利差与避险需求提供阶段性支撑 [56] - 人民币外部压力仍在，国内景气改善提供缓冲 [56] 2026年10月战术性大类资产配置方案 - 权益配置权重为55.00%：A股（10.00%），港股（7.50%），美股（25.00%），欧股（5.00%），日股（7.50%） [59] - 债券配置权重为35.00%：长久期国债（15.00%），短久期国债（10.00%），长久期美债（5.00%），短久期美债（5.00%） [59] - 商品配置权重为10.00%：黄金（5.00%），原油（2.50%），工业金属（2.50%） [60] - 建议超配A股：外部风险已逐步计价，叠加美债利率压力缓和与稳市场政策托底，A股系统性下行风险有限，市场有望震荡企稳 [56][61] - 建议超配美股：受益于强劲的企业盈利以及AI产业趋势，美股对宏观流动性预期的波动相对钝化，波动将提供“buy the dip”配置机会 [56][61] - 建议超配日股：全球AI需求扩张有望通过半导体设备、电子材料和精密制造等产业链转化为盈利增量 [56][61] - 建议超配国债：融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比 [57][61] - 建议低配美债：美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，美债利率下行空间有限，大概率高位震荡 [57][61] - 建议标配黄金：微观交易结构改善趋势渐弱，黄金战术性配置价值或处于主要大类资产中性水平 [57][61] - 建议标配原油：地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变 [57][61] - 建议标配工业金属：AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求 [57][61] - 港股标配：港股市场当前具备较强的融资属性，在全球资本市场去杠杆背景下，国际资金的再平衡行为或加剧港股的波动 [61] - 德股标配：欧元区经济温和修复，景气度持续上行，地缘政治不确定性仍扰动市场情绪与全球宏观流动性预期 [61] - 印股标配：印度在全球AI产业链中参与程度有限，AI产业发展对印度资本市场的带动作用或偏低 [61] - 美元标配：美国内部经济增长动能边际减弱有利于压制美元，地缘政治不确定性扰动下，美元或以震荡为主 [61] - 人民币标配：中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，预计人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值 [61]