报告核心观点 - 当前美元和美债收益率仍是压制黄金价格的核心力量 以中国央行为代表的全球央行仍是托底黄金价格的重要买方力量[61] - 国庆假期以来COMEX黄金和COMEX白银处于横向震荡状态 后续中东局势演化及国际原油价格将影响美国通胀预期 进而影响美联储未来加息预期[61] - 若中东局势缓和 油价回落 通胀预期和加息预期回落 则对黄金白银形成利多 短线黄金白银或维持震荡 需关注中东局势变化[61] 盘面回顾 - 黄金走势方面 9月29日COMEX黄金期货收报4215.0美元/盎司 国庆期间及本周围绕4200上下波动 10月9日COMEX黄金期货收报4220.30美元/盎司[9] - 白银走势方面 9月29日COMEX白银期货收报61.845美元/盎司 国庆假期围绕61美元窄幅波动 10月8日向下小幅击穿60美元 10月9日COMEX白银期货收报61.11美元/盎司[13] 本期分析 黄金库存相关 - 今年以来上期所黄金库存逐步小幅增加 从2025年末的98吨上升至6月末的112吨附近 9月末约116吨 10月9日约116吨[18] - COMEX黄金库存2025年末为3626万盎司 折合1128吨 今年以来逐步减少 6月30日为2756万盎司 8月末为2730万盎司 9月21日为2742万盎司 9月22日突然降为2336万盎司 减少402万盎司 约125吨 9月末为2344万盎司 10月9日为2348万盎司[18] - 全球黄金ETF持仓9月4日一周增加29吨 9月11日一周增加8.6吨 9月18日一周增加27.1吨 9月25日一周减少1.6吨[22] - 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust 5月末持仓量为1029吨 6月30日持仓量为1006吨 7月31日持仓量为1007吨 8月31日持仓量为1042吨 9月30日持仓量为1056吨 10月9日持仓量为1053吨 9月下旬以来在金价回落的过程中该ETF持仓量保持稳定[25] 白银库存相关 - 2025年末上期所白银库存为692吨 元旦之后连续回落 3月9日低点至253吨 之后连续回升 5月末为977吨 6月有所回落 6月30日为823吨 之后继续连续增仓 7月31日为1191吨 8月末为1396吨 9月末为1491吨 10月9日为1482吨[27] - 2025年末COMEX白银库存约4.5亿盎司 约1.4万吨 元旦之后连续回落 进入5月后基本持稳 5月末为3.16亿盎司 6月30日为3.23亿盎司 7月末为3.32亿盎司 8月末为3.38亿盎司 9月末为3.35亿盎司 10月9日为3.32亿盎司 总体保持平稳[27] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust 5月末持仓量为15119吨 6月30日持仓量为14922吨 7月31日持仓量为15137吨 8月31日持仓量为15360吨 9月30日持仓量为15352吨 10月9日持仓量为15364吨 9月下旬以来在银价回落的过程中该ETF持仓基本稳定[33] 金银比相关 - 今年1月金银比连续下行 1月29日伦敦现货价金银比创低点45 之后回升 2月至4月金银比多数在60-65的范围内波动 5月因白银价格短线大幅上涨 金银比一度下探54 之后反弹至60附近窄幅波动 5月末为59.98 6月随着银价回落比金价更快 6月30日金银比为68.48 7月金银比在65-72之间波动 7月31日为69.75 8月末金银比为64.94 9月以来金银比在65-70之间波动 9月30日金银比为68.77 10月9日金银比为69.54[36] 中国官方黄金储备相关 - 中国9月末黄金储备报7747万盎司 约2409.59吨 环比增加74万盎司 约23.02吨 高于8月增持的65万盎司 自2024年11月以来中国央行连续第23个月增持黄金 7月增加64万盎司 6月增加48万盎司 5月增加32万盎司 4月增加26万盎司 3月增加16万盎司 2月增加3万盎司 1月增加4万盎司 3月以来随着金价回落 中国央行逐步加大黄金买入[38] 美国经济数据相关 - 美国9月失业率升至4.2% 高于经济学家预期的4.1% 美国8月失业率报4.1% 7月失业率报4.1%[40] - 10月2日美国劳工部公布 9月新增非农就业岗位2.9万个 远低于经济学家预期的9万个 8月增幅从此前公布的16.2万下修至13.3万[43] - 美国8月个人消费支出PCE价格指数同比上升3.4% 前值修正后为3.4% 8月PCE环比上涨0.3% 7月为0.1% 美国8月核心PCE同比上涨3.0% 低于预期的3.3% 7月修正后同比增长3.0% 美国8月核心PCE价格指数环比上涨0.25% 7月下修至0.1% 美国商务部经济分析局同步调整了PCE统计方法 涉及投资组合管理费 计算机软件和法律服务三个类别 并把新方法追溯到2021年 导致历史数据被明显下修[46] - 美国供应管理协会ISM公布数据显示 9月制造业PMI指数为54.5 连续第九个月高于50的荣枯线 制造业整体仍在扩张区间 市场预期为55.0 前值为54.6 美国ISM9月服务业PMI录得54.9 市场预期为55.0 前值为55.4[49] 美债收益率相关 - 受9月新增非农就业岗位远低于市场预期影响 CME美联储观察显示市场认为美联储10月加息的可能性从上周早些时候的约70%降至约20% 但美联储到12月加息的可能性仍接近80% 并未改变美债持续维持高利率的预期 国庆假期美债收益率短端有所下行 但长端保持高位 10月9日2年期美债收益率收于4.80% 10年期美债收益率收于5.24% 30年期美债收益率收于5.60% 美债利率维持高位[53] 美元指数相关 - 国庆假期前 9月29日美元指数盘收于101.38 上周因美债利率上行 推动美元指数站上102 本周美元指数在102上下宽幅震荡 本周五美元指数收于102.23[56] 策略建议 - 美元和美债收益率仍是压制黄金价格的核心力量 以中国央行为代表的全球央行仍是托底黄金价格的重要买方力量[61] - 国庆假期以来COMEX黄金和COMEX白银横向震荡 后续中东局势演化及国际原油价格将影响美国通胀预期 进而影响美联储未来加息预期[61] - 若中东局势缓和 油价回落 通胀预期和加息预期回落 则对黄金白银形成利多 短线黄金白银或维持震荡 需关注中东局势变化[61]