行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 黄金短线或震荡，白银短线或震荡，关注中东局势变化 [1] - 周三加息预期和美元指数上涨压制金价，白银随工业需求反弹 [1] - COMEX黄金收盘回落至4000美元下方，COMEX白银小幅上涨 [1] 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.89%报3994.30美元/盎司 [1] - COMEX白银期货涨0.89%报51.68美元/盎司 [1] - 夜盘沪金主力合约下跌1.3%报859.2元/克 [1] - 沪银主力合约上涨0.22%报12515元/千克 [1] 重要资讯 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1.14吨，当前持仓量为1041.083吨 [1] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少11.23吨，当前持仓量为15684.52吨 [1] - 据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率不变的概率为0%，加息25个基点的概率为59.6%，加息50个基点的概率为10.4% [1] - 美联储到明年1月维持利率不变的概率为0%，累计加息25个基点的概率29.9%，累计加息50个基点的概率为63.1%，累计加息75个基点的概率为6.9% [1] 市场逻辑 - 周三国际原油收盘价格较上一交易日变化不大 [1] - 美国10月CPI超预期后，华尔街大行集体上调加息预测，周三美债现券市场休市，美债期货延续跌势 [1] - 周三美元指数收盘上涨0.65%至102.91 [1] - 周三美股三大指数上涨，纳指领涨 [1]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 纯碱当前供应仍偏宽松，下游采购意愿偏弱，行业暂无大规模产能出清，市场对后市预期偏悲观，关注990–1000附近上方压力，下方关注920-930附近支撑 [1] - 玻璃基本面延续"供给低位+需求淡季+库存高位"的弱平衡，以底部宽幅震荡为主，短期存在技术性修复，中期仍缺上行驱动，上方关注890–900元/吨附近压力，下方关注850-860附近支撑，区间操作为主 [2] 纯碱市场分析 - 11月11日夜盘纯碱主力SA2701收报970元/吨，下跌0.61%（-6），沙河重质纯碱市场价949元/吨，环比下跌22元/吨 [1] - 供应方面，10月是纯碱检修高峰，产能利用率一度降至64.59%（10月16日，隆众口径），检修损失量创新高，是前期盘面的核心支撑 [1] - 进入11月检修装置集中复产，当前周度产量已回升至70.62万吨，其中轻碱34.39万吨（+1.65万吨）、重碱36.23万吨（+6.57万吨） [1] - 远兴一期检修临近尾声、博源阿拉善复产预期增强，机构预计下周纯碱产量将突破71万吨，开工率回升至76%以上，前期检修导致供应减量有所恢复，产量增加压制盘面 [1] - 需求方面，下游整体需求偏弱，浮法玻璃日熔维持14.03万吨/日，光伏玻璃仍有产线冷修，重碱刚需走弱，下游普遍亏损、采购以刚需为主，出口维持高位且仍具有一定韧性 [1] - 库存方面，国内纯碱厂家总库存141.28万吨，较前一周增加4.63万吨，涨幅3.39%，库存小幅增加，需求并未改善，后续累库压力依然较大 [1] - 成本方面，动力煤价格偏强推升成本重心，联碱法、氨碱法均陷入深度亏损（氨碱法毛利约-180元/吨），行业亏损倒逼部分企业主动减量或检修，供应端不确定性抬升 [1] 玻璃市场分析 - 11月11日夜盘玻璃主力FG2701收报881元/吨，下跌1.23%（-11），主力合约低开走弱，盘中反弹乏力，沙河浮法玻璃市场价935元/吨，环比持平 [1] - 供应方面，全国浮法玻璃日熔量14.03万吨，日熔环比减少，11月已有两条浮法产线相继放水冷修（合计1800吨/日），湖北地区冷修预期升温、另有2条线冷修计划 [1] - 9月点火产线正在出玻璃，计划表上潜在待点火产线多于潜在冷修产线，日熔量整体以低位持稳为主，难快速减量，复产不断对冲冷修减量，供应收缩的持续性缺乏强验证，资金对减产叙事的定价趋于谨慎 [1] - 需求方面，玻璃需求超70%流向地产，1—9月房屋竣工面积同比−25.1%，新开工−24.9%，施工面积−13.2%，竣工下行周期决定需求中期下行趋势难以逆转 [1] - 随着淡季临近，下游深加工订单减少，10月底全国深加工样本企业订单天数均值约10.1天，地产政策落地到需求兑现仍需时间，短期对玻璃纯碱实际需求拉动有限 [1] - 库存方面，截至11月6日全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比减155.7万重箱，降幅2.21%，库存呈现边际去化，对市场情绪存在一定托底作用 [2] - 库存同比仍增9.23%，折库存天数32.2天，整体处在偏高水平，在需求没有明显改善之前库存压力仍难以消化 [2] - 成本方面，动力煤偏强推升纯碱成本，联碱法毛利约-127.5元/吨，氨碱法毛利约-179.95元/吨，成本端支撑仍在 [2] - 玻璃天然气、煤制气、石油焦三种工艺全线亏损，周均利润约-179.98至-152.26元/吨，采暖季天然气涨价预期较强，沙河地区气价上调压力突出，虽可混烧降本、超额用气价格仍会明显上涨，难以扭转亏损，或加速行业出清 [2] - 成本与冷修预期约束下方，但当前库存高位以及淡季需求压力仍将压制盘面，后续延续底部震荡格局为主 [2]

行业投资评级 - 白糖：震荡 [1] - 红枣：震荡 [1] - 天胶、合成胶：震荡 [4] 核心观点 - 白糖：观望或短线操作 [1] - 红枣：暂时观望或逢高沽空；期权可考虑卖CALL或双卖策略 [1] - 天胶、合成胶：观望或短多 [4] 白糖市场分析 - 昨日郑糖震荡运行，夜盘小幅回升 [1] - 近期北半球制糖工作有序推进，市场多以等待主产区数据出炉以验证前期预判 [1] - 国内南方蔗区糖厂蓄势待发，后续将迎来供应端集中上量 [1] - 近期内外盘联动减弱，郑糖氛围依然趋弱，技术信号依然尚未反转 [1] - 短期海内外糖市在弱现实的影响下集体承压，暂时缺乏持续走强基础 [1] - 从长线周期视角考虑，盘面下方仍有预期支撑存在，注意关注此轮跌势何时企稳 [1] 红枣市场分析 - 昨日红枣期价窄幅震荡，主力合约收于6410元/吨 [1] - 随着供应增量与需求疲软的逻辑被透支交易，近期红枣期价低位整理 [1] - 当前盘面价格对应通货收购成本已处历史极低水平，期价继续下探的难度增加 [1] - 上方面临较强的套保压力与资金压力依然存在，仍难做出红枣期价已触底转势的判断 [1] - 短期关注上游收购成本价格，无预期外事件注入的背景下，预计盘面反弹空间或相对有限，后市仍以逢高沽空为主 [1] 天胶市场分析 - 昨日RU与NR宽幅上行 [4] - 国内产区季节性收紧叠加海外原料价格暂稳，天胶成本支撑尚未倒塌 [4] - 库存累库拐点推迟，令市场保留看涨情绪 [4] - 近期天胶消息面上无预期外消息出现，文华商品整体走强叠加看多资金重新注入令盘面显著上涨 [4] - 技术层面看，今日RU与NR重回MA60日上方，短线技术信号转多，当前盘面看涨氛围渐起，可考虑顺势跟随 [4] 合成橡胶市场分析 - 昨日BR收涨 [4] - 原油止跌暂稳叠加天胶大幅上行给予BR间接提振 [4] - 丁二烯成本支撑仍存，但在原油下行的背景下，实际成交价格有所环比减弱 [4] - 当前BR仍以跟随板块运行为主，自身基本面可供交易信息有限，短期主要关注天胶与能化整体走势 [4]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 葵花籽油期货SO上市首日应定性为事件驱动型品种而非趋势品种，定价锚在黑海（俄、乌），国内进口依赖度超七成，自身年消费约100万吨，国内几乎没有定价权，盘面跟随外盘（黑海FOB、出口关税、地缘谈判）波动 [50] - 该品种盘子小、资金推动易、波动率偏高、多空叙事切换快，单边追涨杀跌风险大，切忌用趋势思路重仓追涨杀跌 [50] - 葵花籽油具备上市期货的现货基础：产需两地高度分离、出口集中于黑海通道，价格天然受国际贸易与物流扰动 [7] - 与菜籽油、豆油相关系数达0.88–0.91，具备跨品种套利与替代定价基础 [18] - 全球尚未形成具备影响力的葵油定价基准，我国存在大而不强、定价影响力较弱问题，葵油期货上市有助于争夺国际定价空白 [29] 供给与产量概况 - 葵花籽油为全球第四大植物油，近3年均产量2134万吨（USDA），其中俄681万吨、乌675万吨、哈70万吨，俄乌合计占62% [5] - 全球主要植物油产量对比：棕榈油7965万吨、豆油6489万吨、菜籽油3391万吨、葵花籽油2134万吨、花生油676万吨、棉籽油516万吨 [8] - 葵花籽油位居全球植物油产量第4位，达2134万吨 [10] - 俄乌哈等"一带一路"国家为主产区 [5] 消费与需求特征 - 近3年均消费量2100万吨，占全球植物油消费约10% [5] - 我国植物油消费结构：豆油45%、棕榈油25%、菜籽油11%、花生油8%、葵花籽油7%、其他4% [26][27] - 我国葵花籽油供给以进口为主，占比近9成，几乎均为毛油；俄哈乌分别占53%、28%、13% [13] - 可供消费量具备增长潜力：20/21年232万吨；21/22年后受疫情、俄乌冲突、极端天气扰动；24/25年96万吨，近3年均158万吨，占比4% [14] - 市场规模110亿-256亿元，需求弹性强，价格低位时需求好、高位时需求弱，属替代型、补充型、改善型品种，可发挥"润滑剂"功能 [15] 国际贸易与物流格局 - 国际贸易属性强，近3年均出口量近1500万吨，其中乌626万吨、俄440万吨 [6] - 产量70%用于出口，俄乌出口占全球出口7成 [7] - 进口运输方式三条通道互为备份：海洋运输从黑海港口出发抵达我国东部港口，以集装箱为主，约45天；铁海联运经俄罗斯铁路至海参崴再船运至华东，约1个月；铁路运输从哈萨克斯坦至新疆，陆运时效最短，7~20天 [19] - 国际物流韧性增强，运输路径多样化、运输方式集装箱化、运输工具丰富化，运输期差异覆盖7天至45天，交割月份设计需与之匹配 [20] - 运输时间长达30~50天，货物装船时锁定销售利润，存在越跌越难卖、越涨越难买的问题 [36] 进口来源结构与多元化 - 大豆第一大来源国巴西74%、美国15%，合计89%；菜籽加拿大95%、俄罗斯2%，合计97%；棕榈油印尼75%、马来西亚25%，合计100%；葵花籽油俄罗斯53%、哈萨克斯坦28%，合计91% [28] - 前4大植物油占比近9成，豆油占比45%，亟需优化供给结构 [23] - 进口国别多元化：来源于俄、哈、乌等国家，与三大油脂差异明显 [23] - 进口路径多元化：黑海、中亚供给路径，陆运较海运稳定性更强，抗国际形势干扰 [24] - 十五五政策方向："推进农产品进口多元化""多渠道拓展食用油供给" [22] 价格相关性与定价基础 - 油脂现货价格相关系数：豆油—菜籽油0.90、豆油—葵油0.88、豆油—棕榈油0.86、菜籽油—葵油0.91、菜籽油—棕榈油0.75、棕榈油—葵油0.74 [18] - 与菜籽油、豆油相关系数达0.88–0.91，具备跨品种套利与替代定价基础 [18] - 境外已有相关定价工具，包括CME Group、BURSA MALAYSIA、ICE [32] - 我国相关期货上市晚于境外，定价影响力相对较弱；全球尚未形成具备影响力的葵油定价基准 [29] - 以国内价格为标的，推行以主销区价格带动主产区价格定价模式，以人民币计价、结算 [31] 政策与战略意义 - 中俄建交75周年联合声明：释放农业领域合作巨大潜力，扩大两国农产品相互市场准入，深化农业投资合作，研究中俄农业合作试验示范区 [33] - 中哈联合声明：拓展并深化农业合作，欢迎成立中哈合作委员会农业合作分委会，强调进一步扩大哈农产品向中国出口 [34] - 主产国对华出口意愿明确，人民币计价结算具备政策与贸易双重基础 [34] - 响应"一带一路"等倡议、服务贸易强国建设，强化与俄乌哈等国贸易往来 [30] - 提升我国价格国际影响力，助力人民币国际化 [31] - 推行多油并举，服务保供稳价，管理价格波动风险，用好两个市场两种资源，优化供给结构，降低单一品种、单一国别、单一路径依赖 [25] 合约要素与上市安排 - 首个交易日为2026年11月12日（周四），于郑商所上市 [50] - 交易代码SO，奇数月，实物交割 [50] - 首批合约：SO2705、SO2707、SO2709、SO2711 [50] - 首批合约挂牌基准价10000元/吨 [40][50] - 2705对应2027年5月交割、2707对应2027年7月交割、2709对应2027年9月交割、2711对应2027年11月交割，均为首批挂牌合约之一 [41] - 上市首日涨跌停板为基准价±14%（约8600–11400元/吨），是正常日±7%的两倍；公司口径保证金约16%（多数期货公司首日上调，交易所标准8%）；当晚21:00–23:00开启夜盘 [50] - 葵油合约20吨/手，豆菜棕为10吨/手，跨品种套利须按吨数配比（约2:1手数） [50] - 期现套保方面，葵原油贴水100元/吨、厂库升水300元/吨，需盯俄月度出口关税 [50] 上市首日策略与注意事项 - 可执行路径按风险从低到高分三档：多数账户轻仓试盘或观望；机构与产业客户做跨品种套利时务必注意葵油20吨/手对豆菜棕10吨/手的配比，或结合升贴水做期现套保；最不该做的是首日裸空和重仓追高开 [50] - 轻仓试盘／观望：小仓位感受盘口深度，重点看集合竞价开盘价对基准价的偏离 [50] - 不建议贸然做空：远月挂单稀薄、主力换月快（交割月为奇数月），流动性差 [50] - 不建议重仓追高开／杀低开：首日最易"先给甜头再收网"后反转 [50] - 不要套用熟品种仓位习惯：20吨/手+±14%停板，单手波动远大于豆菜棕 [50] - 同样仓位风险近平时两倍，仓位须再砍半 [50] 产业服务与市场功能 - 规避运输期间价格波动风险，优化贸易模式，一口价升级为基差点价，提高议价效率、降低议价成本；加工企业可同步管理生产成本及销售价格 [36] - 服务国家地方油脂储备，扩宽采销渠道、管理储备货值 [37] - 服务走出去战略，增强我国产业链韧性，服务央企、国企、民企出海业务，在主产国设立子公司，延伸我国产业链长度，强化供给韧性 [38] - 头部产业企业均已参与规则论证，合约设计贴近真实贸易链条，包括中粮COFCO、益海嘉里、浙粮集团ZJGG、建发集团C&D [39] - 运输时间长、价格波动大、企业出海难，贸易模式待优化 [35]

行业投资评级 - 棉花：暂时观望或持有01合约15200元/吨看涨期权 [1] - 苹果：保持偏空思路，主力合约反弹新建空单轻仓持有 [1] - 原木：暂时观望 [2] 核心观点 - 棉花短期多空逻辑交织，外盘压力与国内成本支撑相互对冲，震荡重心稳步上移 [1] - 苹果现货缺乏明确指引，市场暂无集中拿货热情，对盘面支撑有限，期货维持偏弱震荡思路 [1] - 原木供应端到港预期仍存，需求缺乏有效提振，多空交织，盘面短期震荡为主，上方受现货压制，下方有成本支撑，操作上维持区间思路 [1] 棉花市场分析 - 受美元指数走强压制，隔夜ICE美棉期货震荡走弱，主力12合约收于78.52美分/磅，较前一交易日下跌0.17美分 [1] - 海外市场情绪偏谨慎，外盘承压对国内盘面形成一定牵制，但内盘走出独立行情，郑棉夜盘收红 [1] - 当前郑棉主力临近移仓换月，资金博弈加剧，盘面波动有所放大 [1] - 新年度仓单注册量维持低位，反映现货端可流通资源并不宽松，叠加籽棉收购阶段带来的皮棉成本支撑，对下方空间形成约束 [1] 苹果市场分析 - 西部产区冷库交易零星，客商以消化自有存货为主，整体交投清淡 [1] - 山东产区地面余货不多，客商按需挑拣采购，走货偏慢，现货报价较为混乱 [1] - 短期重点跟踪冷库出货节奏、下游采买意愿以及产区报价变动，警惕现货扰动带来的波动 [1] 原木市场分析 - 外盘原木价格偏弱运行，进口到港节奏分化，部分港口到货增多，库存压力抬升 [1] - 国内现货市场成交平淡，下游板材厂订单偏弱，按需补库为主，拿货谨慎，高价货源走货受阻 [1] - 持续跟踪港口到港量、下游开工及外盘报价变化 [1]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 美农11月供需报告余温提振，美豆油期价延续反弹，关注后续65美分处的反弹压力，如果不能突破将会有新一轮下跌 [2] - 马来西亚棕榈油10月供需报告落地，库存低于市场预期，马棕榈油期价反弹，关注4600令吉一线反弹压力，如果不能突破将会有新一轮下跌 [2] - 国内植物油板块前期空单大幅撤离，预计将引起一轮反弹，但在美联储12月份仍有加息预期、国内植物油库存仍旧偏高的事实之下，关注后续反弹高度，谨防后续的再度下跌 [3] - 操作上前期空单部分止盈离场，短多谨慎参与，中长期保持偏空思维，关注反弹乏力后的新卖点 [3] - 美农11月报告下修大豆期末库存，美豆大幅回升，预计国内豆粕跳空高开高走，前期空单离场，短多参与，菜粕前期多单注意冲高中获利离场 [4] 油脂板块（豆油、棕榈油、菜油） - 外盘方面，美农11月供需报告余温提振，美豆油期价延续反弹；马来西亚棕榈油10月供需报告落地，库存低于市场预期，马棕榈油期价反弹 [2] - 国内复盘方面，马来11月前10天产量数据下降，前期空头资金离场，双因素驱动，植物油大举反弹 [2] - 现货方面，截止11月11日，张家港豆油现货均价8970元/吨，环比上涨100元/吨；基差194元/吨，环比上涨14元/吨 [2] - 广东棕榈油现货均价8680元/吨，环比上涨230元/吨，基差-174元/吨，环比上涨105元/吨；棕榈油进口利润为-183.66元/吨 [2] - 江苏地区四级菜油现货价格10610元/吨，环比上涨110元/吨，基差675元/吨，环比下跌46元/吨 [2] - 库存方面，截止到2026年第45周末，国内三大食用油库存总量为319.74万吨，周度下降2.64万吨，环比下降0.82%，同比增加32.22% [2] - 豆油库存为155.68万吨，周度下降0.98万吨，环比下降0.63%，同比增加13.62% [2] - 食用棕油库存为119.45万吨，周度下降0.64万吨，环比下降0.53%，同比增加124.28% [2] - 菜油库存为44.62万吨，周度下降1.01万吨，环比下降2.21%，同比下降13.44% [2] - 油粕比方面，截止到11月11日，主力豆油和豆粕合约油粕比2.8 [2] - 当前油脂市场处于快速下跌之后的底部，之前部分贸易商趁低采购，但基于现阶段市场消化量有限，贸易商仍不敢大量采购，油厂继续出货为主 [2] - 棕榈油方面，马来已经进入季节性减产周期，减产兑现将直接降低马棕出口回落的影响，后续重点关注产地减产节奏、出口数据以及原油走势变化 [2] - 国内港口库存仍处在同期高位，供应宽松的基本面没有发生实质变化，连棕走势属于外盘利好驱动的修复反弹，反弹持续性有待验证 [2] - 菜籽油方面，郑油今日盘面虽然大幅上涨，但未见大量资金注入，反弹能否持续并重返万元上方仍待观察 [2] - 现货方面，华东转三菜成交基差01+750、广东01+600，广西菜油多交还储，现货报价有限、仅有12月报价，价格随盘波动，反弹后终端部分追涨拿货 [3] - 葵花油方面，葵油报价基本平稳，国内多以消耗库存为主，对比其他油脂性价比偏低，终端采购乏力，山东、江苏一级葵油本周报价11300-11400元/吨，国产葵油现货偏紧但需求低迷 [3] 粕类板块（豆粕、菜粕） - 外盘方面，美农报告影响延续，美豆期价连续两日反弹 [3] - 国内复盘方面，隔夜美农供需报告意外下调美豆期末库存，国内双粕大幅上涨，但是菜粕出现明显的冲高减持离场 [3] - 现货方面，截止11月11日，豆粕现货报价3172元/吨，环比上涨63元/吨，成交量4.7万吨；豆粕基差报价3137元/吨，环比上涨26元/吨，成交量11.1万吨；豆粕主力合约基差1元/吨，环比上涨27元/吨 [3] - 菜粕现货报价2340元/吨，环比上涨14元/吨，成交量0吨；基差2322元/吨，环比上涨11元/吨，成交量0吨；菜粕主力合约基差152元/吨，环比上涨15元/吨 [3] - 榨利方面，美豆12月盘面榨利-328元/吨，现货榨利-306元/吨；巴西12月盘面榨利-254元/吨，现货榨利-231元/吨 [3] - 大豆到港成本方面，美湾12月船期到港成本张家港正常关税4237元/吨，巴西12月船期成本张家港4200元/吨 [3] - 美湾12月船期CNF报价552美元/吨；巴西12月船期CNF报价547美元/吨；加拿大12月船期CNF报价621美元/吨；12月船期油菜籽广州港到港成本5293元/吨 [3] - 库存方面，截止到2026年第45周末，国内进口大豆库存总量为825.36万吨，较上周的817.41万吨增加7.95万吨，去年同期为801.49万吨，五周平均为841.35万吨 [3] - 国内豆粕库存量为141.52万吨，较上周的138.37万吨增加3.15万吨，环比增加2.28%；合同量为612.03万吨，较上周的496.71万吨增加115.32万吨 [3] - 国内进口油菜籽库存总量为42.25万吨，较上周的44.95万吨减少2.70万吨，去年同期为0.00万吨，五周平均为38.14万吨 [3] - 国内进口压榨菜粕库存量为1.92万吨，较上周的1.57万吨增加0.35万吨，环比增加22.14%；合同量为12.90万吨，较上周的10.50万吨增加2.40万吨，环比增加22.86% [3] - 海外方面，美国农业部11月供需报告出台，虽然上调美豆单产和总产量，但是强劲的出口需求使美国大豆期末库存大幅下调，美豆期价终结四周的连续下跌，大幅反弹 [3] - 国内方面，现货报价普遍上调30-90元左右，近月基差多数持稳；下游饲料企业物理库存天数仅7.38天，同比减少0.37天 [3][4] - 现货方面，西南及华北区域菜粕添加比例有限，仅华东及华南一带根据菜粕性价比调整比例相对活跃，但豆菜价差缩窄不利于菜粕的需求，市场成交有限 [4] - 综合分析，海外成本连续四周的下跌基本兑现供应压力，美农11月报告下修大豆期末库存，美豆大幅回升 [4]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 玉米市场上有供给与库存压制、下有政策托底，季节性供给压力仍待释放，盘面短线压力显现，建议关注新粮卖压集中释放后玉米期货盘面超跌后的波段低多机会 [1] - 生猪明年二季度前市场去库存仍为主线逻辑，当前盘面挤升水验证支撑后展开短线反弹，前期持续提示现金成本以下前期空单进入止盈区间，不建议低位过分追空 [1] - 鸡蛋近月合约承压走弱，交易基差修复逻辑；远月合约关注淘鸡节奏和力度 [3] 玉米 - 现货方面，多地寒潮降温进一步驱动基层惜售情绪增强，东北山东地区深加工企业提价收购，支撑产区现货震荡上行；昨日深加工企业涨幅收窄，南北港口价格下跌 [1] - 锦州港15%水内二等新季玉米收购价2190-2200元/吨，较前一日跌10元/吨；蛇口港成交价2320元/吨，较前一日跌10元/吨 [1] - 当前东北地趴粮仍未集中释放，年底集中上量窗口临近，关注元旦前后基层上量压力 [1] - 需求方面，生猪养殖深度亏损，饲料企业维持刚需采购，深加工企业建库谨慎 [1] - 盘面短线压力显现：2701合约压力2230-2250得到验证，支撑关注2150-2170；2703合约压力2250-2260得到验证，支撑暂关注2200附近；2705合约压力2280-2290得到验证，第一支撑关注2250附近，第二支撑关注2220附近 [1] 生猪 - 现货方面，11月11日全国生猪均价8.53元/公斤，较前一日涨0.01元/公斤；预计11月12日猪价中部偏强，东北弱稳至8-9.2元/公斤，山东微涨至8.6-8.9元/公斤，河南微涨至8.4-8.9元/公斤，四川稳定至8.2-8.6元/公斤，广东稳定至9.2-9.9元/公斤，广西稳定至8.2-8.8元/公斤 [1] - 短期来看，大范围降温后宰量有所增加，市场情绪有所好转，养殖端缩量抗价，短期猪价止跌企稳、震荡偏强；然而阶段性供强需弱格局难以扭转，持续关注宰量变化及疫病防控形势 [1] - 中期来看，从仔猪来看四季度出栏整体稳定、出栏体重仍在相对高位、冻品库存高企，整体来看四季度供给仍较充足，四季度仍是供给端去库存阶段 [1] - 长期来看，6月末母猪加速去化对应2027年二季度以后生猪供给或明显减少，明年二季度前生猪供给减量相对有限；8月下旬开始淘汰有加速迹象，怀孕母猪占比增加，对应明年下半年猪价预期向好 [1] - 2701合约压力关注9800-10000，支撑关注9000附近；2703合约压力关注9800-9900，支撑关注9000附近；2705合约压力关注11000附近，支撑关注10000-10300；2707合约压力关注12000-12400，支撑关注11400-11500；2709合约第一压力关注13000-13200，若有效突破压力上移至13500附近，支撑关注12400-12500 [1] 鸡蛋 - 现货市场昨日鸡蛋价格延续弱势，11月11日主产区鸡蛋均价4.08元/斤，较前一日跌0.04元/斤；主销区均价4.32元/斤，较前一日跌0.03元/斤；河北馆陶粉蛋价格为3.87元/斤，较前一日跌0.04元/斤 [3] - 库存小幅增加，昨日流通贸易环节库存1.21天，较前一日增0.01天；生产环节库存1.11天，较前一日增0.01天 [3] - 当前供给相对稳定，下游补库力度下降，消费支撑减弱，蛋价承压回落 [3] - 2612合约压力关注3600-3650，支撑暂关注3400 [3]

行业投资评级 - 宏观与全球经济板块评级为“向下” [1] 核心观点 - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，向下运行 [6] - AI算力需求远超供给，CoreWeave表示2027年前基本已售罄，需求是供给的10倍，2028年也已售罄 [1][2] - AI产业链利润逐级放大：英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入 [2] - 存储短缺将延续至2028年，但市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][5] AI算力与云服务 - CoreWeave第三季度营收36.61亿美元，同比增长168%，环比增10亿美元，全年收入指引上调至130亿至133亿美元 [1] - CoreWeave收入积压订单增至约1330亿美元，同比增长138%；活跃算力规模扩张至逾1.7吉瓦，较2025年底翻倍 [1] - CoreWeave整体业务加权平均债务成本为7.9%，同比下降250个基点；在4.6吉瓦已签约电力中，超过1.3吉瓦位于美国以外 [1] - CoreWeave长期客户合同每兆瓦定价上涨至2000万到2500万美元（四到五年期合同），短期合同价格高达每年每兆瓦4000万美元以上；短期合约6-18个月回本，长期合同12-24个月回本 [1] - SemiAnalysis创始人Patel称，OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%，现在对很多人来说已经不可能买到算力 [2] - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元；微软云Azure本季度收入增速达48%，下季度指引区间进一步提升至49%至50% [2] - SpaceX三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] - 台积电10月合并营收约为新台币5868亿元，较上月增加14.7%，较去年同期增加59.7% [2] - 台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量 [2] - 阿斯麦CEO表示设备订单已排到2028年，不少企业已提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购 [2] - David Sacks认为，由于批准数据中心项目已成为会遭到两党攻击的“政治毒药”，未来四年内没有任何有野心的政客敢冒险审批新项目 [2] AI模型公司 - Anthropic IPO路演启动不足一天即收到大量投资者认购需求，承销商考虑将发行价上调至每股78美元以上，预计估值突破1.5万亿美元，募资总额有望超1000亿美元 [1] - 高盛预测Anthropic营收将从2025年46亿美元增至2030年6850亿美元，增长逾130倍，但自由现金流需至2030年方才转正；算力基础设施支出将在十年末攀升至近4000亿美元 [1] - OpenAI三季度营收达100亿美元，季环比增长近50%，年化运行速率约500亿美元，但运营亏损从101亿扩大至109亿美元 [1] - Anthropic三季度营收170亿美元，亏损仅5.67亿美元，在体量与盈利能力上均领先OpenAI [1] - OpenAI推出“Businesses in ChatGPT”测试版，允许企业认领商业主页、管理信息并追踪用户互动数据，核心工具包括“Business Hub”和“Business Agents”，功能设计高度对标谷歌商家生态 [1] - OpenAI宣布已经实现了AGI [3] 存储与半导体 - 闪迪电话会指出，AI推理需求正重塑NAND市场，客户因“低估所需闪存容量”大举追加长单，NBM订单已排至2030年 [2] - SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，短缺将持续至2030年 [2] - 野村认为存储短缺将延续至2028年，市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值 [2] 宏观与债券市场 - 美国财政部发行420亿美元10年期国债，得标收益率为5.020%，票面利率定为5%，创2006年以来最高水平；投标倍数从10月7日的2.77降至2.46，需求较上次有所减弱 [1] - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][5] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，向下运行 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但对股指期货各品种给出明确方向判断：IC（中证500）多、IM（中证1000）多、IF（沪深300）多、IH（上证50）多 [1] 核心观点 - 在利多信息鼓舞下，周四光模块大幅上涨，带动成长类指数全线上涨，成长类指数有望继续向上运行 [1][3] - 全球AI基建中心有望向中国迁移，美国AI基建放缓有利于中国芯片公司、半导体设备材料公司 [3] - 摩根士丹利强调更看好兼具政策供需双重支撑的中国"自主可控"AI主题，而非依赖全球资本开支的出口链标的 [3] - 野村认为市场将科技巨头负自由现金流误读为"AI不赚钱"，实为利润与现金流概念的根本性混淆，负FCF不过是J曲线效应下的时间差 [3] - 存储市场新一轮涨价正在展开，野村认为存储短缺将延续至2028年，市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 股指期权交易策略为择机买入股指远月深虚值看涨期权 [4] 行情复盘 - 两市成交额1.67万亿元，温和放量 [1] - 中证500指数收6713点，涨67点，涨幅1.01%；中证1000指数收6669点，涨90点，涨幅1.37%；沪深300指数收4075点，涨16点，涨幅0.41%；上证50指数收2765点，跌7点，跌幅-0.58% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是通信ETF国泰、5G ETF博时、创业板人工智能ETF华夏、创业板算力ETF华夏、TMT ETF景顺，跌幅居前的是酒ETF鹏华、食品饮料ETF华夏、消费ETF汇添富 [1] - 两市板块指数中涨幅居前的是通信设备、元器件、玻璃玻纤、光通信、半导体指数，跌幅居前的是酿酒、航空机场、乘用车、电信服务、光伏设备指数 [1] - 中证1000、中证500、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入61、38、10、3亿元 [1] 宏观与金融资讯 - 存储市场新一轮涨价以不对称方式展开，部分头部企业已向渠道商口头告知企业级颗粒涨价意向，提价函尚未正式下发，但渠道端价格已先动 [1] - CoreWeave第三季度营收36.61亿美元，同比增长168%，环比增10亿美元，全年收入指引上调至130亿至133亿美元；收入积压订单增至约1330亿美元，同比增长138%；活跃算力规模扩张至逾1.7吉瓦，较2025年底翻倍 [1] - CoreWeave表示2027年前基本已售罄，需求是供给的10倍，2028年也已售罄；整体业务加权平均债务成本为7.9%，同比下降250个基点；在4.6吉瓦已签约电力中，超过1.3吉瓦位于美国以外 [1] - CoreWeave长期客户合同每兆瓦定价上涨至2000万到2500万美元（四到五年期合同），短期合同价格高达每年每兆瓦4000万美元以上；短期合约6-18个月回本，长期合同12-24个月回本 [1][3] - Anthropic IPO路演启动不足一天即收到大量投资者认购需求，承销商考虑将发行价上调至每股78美元以上，预计估值突破1.5万亿美元，募资总额有望超1000亿美元 [1][2] - 高盛预测Anthropic营收将从2025年46亿美元增至2030年6850亿美元，增长逾130倍，但自由现金流需至2030年方才转正；预计Anthropic算力基础设施支出将在十年末攀升至近4000亿美元 [2] - Anthropic路演视频披露，公司相信长期能实现35%或更高的调整后经营利润率，远超今年Q3的15%；算力支出占比目标会降至45%-50%；截至Q3末，过去12个月营收超10万美元的企业客户逾1.19万家，同比增超12倍 [2] - OpenAI推出"Businesses in ChatGPT"测试版，允许企业认领商业主页、管理信息并追踪用户互动数据，核心工具包括"Business Hub"和"Business Agents"，功能设计高度对标谷歌商家生态 [2] - OpenAI三季度营收达100亿美元，季环比增长近50%，年化运行速率约500亿美元，但运营亏损从101亿扩大至109亿美元；竞争对手Anthropic三季度营收170亿美元，亏损仅5.67亿，在体量与盈利能力上均领先 [2] - 美国财政部发行420亿美元10年期国债，得标收益率为5.020%，票面利率定为5%，创2006年以来最高水平；投标倍数从10月7日的2.77降至2.46，低于前次水平 [2] 市场逻辑与产业动态 - 台积电10月合并营收约为新台币5868亿元，较上月增加14.7%，较去年同期增加59.7% [2] - David Sacks认为由于批准数据中心项目已成为会遭到两党攻击的"政治毒药"，未来四年内没有任何有野心的政客敢冒险审批新项目 [2] - SemiAnalysis创始人Patel称OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%，"现在对很多人来说已经不可能买到算力了" [2] - 闪迪电话会指出AI推理需求正重塑NAND市场，客户因"低估所需闪存容量"大举追加长单，NBM订单已排至2030年 [2] - 微软云Azure本季度收入增速达48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的增速；谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元 [2][3] - 马斯克表示机器人对内存的消耗将碾压地球上现有的所有计算设备 [2] - 美银、黑石、花旗、摩根士丹利联手抛出630亿美元交易：通过新设SPV提供承诺融资，大举采购博通XPU AI加速器和网络设备，再整体租给Anthropic，2027年起交付 [2] - 2026年迄今回购授权达创纪录1.305万亿美元 [2] - 三季度SpaceX总营收同比增161%至近146亿美元，净利润44亿，三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][3] - 黄仁勋预计英伟达未来一年芯片销量将达到今年的两倍 [2][3] - Nebius 10月1日起GPU云服务全线提价约20% [3] - 美光公司高管直言"看不到供需平衡的尽头"，预期2027和2028年存储市场将比2026年更为紧缺 [3] - 野村认为"蓝色浪潮"将通过监管收紧拖慢美国数据中心建设，进而缓解中国企业获取高端GPU和HBM的难度 [3] - AWS利润率38.7%、Google Cloud同比暴增103%，云业务高歌猛进之际负FCF不过是J曲线效应下的时间差 [3] - David Friedberg认为AI产业链利润逐级放大：英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入 [3] - 亚马逊云服务部门AWS第三季度营收达到459亿美元，同比增长约39%，创近五年来最快同比增速 [3] - 微软预计第二季度资本开支将超过500亿美元，全年合计约1700亿美元，下半年将进一步加速 [3] - SK海力士表示2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，存储短缺将持续至2030年 [3] - Nebius CRO谈到客户已开始提前规划2027年末至2028年初的需求，供给短缺可能长期存在 [3] - 马斯克在SpaceX电话会上表示超智能算力将长期短缺，各大云厂商和数十家小公司追着要租算力，2027年回本周期可能缩短至六个月 [3] - 微软计划将全球数据中心容量从约12吉瓦扩大至38吉瓦以上，单季新增逾1300亿美元租约 [3] - 美国数据中心建设放缓，但全球算力需求仍在指数级增长；全球电力充足，AI基建效率最高的国家是中国 [3] - 微软要求美国政府不要对光模块进口进行限制，周三光模块全线大涨，带动人工智能、算力板块上行 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：全球AI基建中心有望向中国迁移，美国AI基建放缓有利于中国芯片公司、半导体设备材料公司，成长类指数整理后有望向上运行 [3][4] - 股指期权交易：择机买入股指远月深虚值看涨期权 [4]