报告行业投资评级 本次研报未明确标注铁矿石行业的官方投资评级 报告核心观点 - 当前铁矿石市场供强需弱格局近期维持 全球发运升至偏高水平 下游钢厂利润维持低位 盈利率尚未改善 铁水趋弱 [2] - 港口库存持续回升 库存同比增加2673万吨 压力依旧较大 四季度供给充足 预计库存将进一步累库压制矿价 [2] - 铁矿01合约价格周线连续5周下行 虽有焦炭提降带来的钢厂利润改善预期对矿价形成一定支撑 但四季度累库预期较强 叠加海运费下跌 煤焦偏强挤压铁元素价格 矿价反弹驱动仍较弱 [7] 分目录内容总结 第一章 核心矛盾及走势研判 核心矛盾梳理 - 供应端 发运延续7月中旬以来的回升趋势 当前处于偏高水平 上周澳巴发运小幅回升 非主流发运增量明显 结合船期看 10月到港总体将维持偏高水平 [2] - 需求端 钢厂利润仍处低位 亏损局面尚未改善 铁水较9月中旬回落3.8万吨 减产预期已经逐步兑现 结合当下检修计划静态看 10月16日当周铁水变动-0.2 10月23日当周变动+0.3 10月30日当周持稳 10月末铁水预计233万吨左右 同时考虑近期进入焦炭提降周期 预计钢厂利润将有所改善 动态看10月减产幅度预计不大 总体持稳 [2] - 港口库存持续回升 库存同比+2673万吨 压力依旧较大 四季度供给充足 预计库存将进一步累库压制矿价 [2] 近端交易逻辑 - 发运延续季节性回升 处于偏高水平 考虑船期 天气以及压港等因素 10月以后供给压力将逐渐增大 [4] - 钢厂亏损情况未能改善 减产兑现 截至10月上旬铁水已回落3.8万吨 但考虑近期可能进入焦炭提降周期 钢厂利润或将有所改善 动态看减产幅度或有限 10月中下旬铁水预计持稳于233万吨左右 [4] - 钢厂补库结束 [4] - 海运费高位回落 [6] - 煤焦转强 打压铁元素价格 [6] 价格及价差的走势研判 - 铁矿01合约价格大幅走弱 周线连续5周下行 从产业链估值角度看 市场仍处于减产预期兑现阶段 考虑焦炭或将进入提降周期 钢厂利润或将好转 减产预期或有所削弱 且盘面钢厂利润已开始高位走弱 原料总体强于成材 01铁矿预计有所支撑 但四季度累库预期较强 叠加海运费下跌 同时煤焦偏强 形成碳元素对铁元素的挤压效应 矿价反弹驱动仍较弱 [7] - 1-5月差自9月初开始回落 本周降至5元附近 近端压力明显 承压主要来自累库+钢厂补库结束+海运费回落 随着静态铁水逐渐企稳 近端承压局面或有改善 价差预计仍有支撑 [8] - PB-01基差总体震荡 9月基本处于-30至-40元/吨区间波动 本周随着期货价格大幅走弱 基差低位略有回升 [9] - 盘面利润于节前升至近期偏高水平 交易钢厂减产负反馈预期 随着铁水回落 减产预期已经开始逐步兑现 盘面利润本周已经开始趋弱 静态看铁水在10月基本保持稳定 降幅收窄 而终端需求未能出现超季节性表现 预计盘面利润将维持偏弱走弱 可继续做空盘面利润 [10] 本周重要信息 - 利多信息 钢厂虽利润偏低但仍维持生产 检修计划显示10月铁水持稳定于233万吨 继续下行空间有限 盘面利润高位回落 原料总体强于成材 [11] - 利空信息 发运处于高位 四季度供给充足 铁水持续偏弱 近期下行3.8万吨 港口库存连续4周累积 海运费大幅走弱 钢厂补库结束 [13] - 2026年10月9日铁水成本为2558.41元/吨 周变化-95.43元/吨 月变化-79.34元/吨 [12] - 2026年10月9日高炉热卷利润为-152元/吨 周变化+57元/吨 月变化-75元/吨 [12] - 2026年10月9日高炉螺纹利润为-161元/吨 周变化+32元/吨 月变化-34元/吨 [12] - 2026年10月9日江苏电炉平电螺纹利润为-219元/吨 周变化-21元/吨 月变化-57元/吨 [12] - 2026年10月9日钢厂盈利率为6.93% 周变化0 月变化-0.86% [12] - 2026年10月9日铁废价差为138元/吨 周变化-85.43元/吨 月变化-59元/吨 [12] - 2026年10月2日全球发运量为3487.3万吨 周变化+144.4万吨 月变化+129万吨 [12] - 2026年10月2日澳巴发运量为2703.7万吨 周变化+32.4万吨 月变化+85.6万吨 [12] - 2026年10月2日澳洲发运量为2004万吨 周变化+129.1万吨 月变化+147.5万吨 [12] - 2026年10月2日巴西发运量为699.7万吨 周变化-96.6万吨 月变化-61.9万吨 [12] - 2026年10月2日非澳巴发运量为783.6万吨 周变化+112万吨 月变化+43.4万吨 [12] - 2026年10月2日力拓发运量为837.4万吨 周变化+235.3万吨 月变化+184.8万吨 [14] - 2026年10月2日Vale发运量为508.9万吨 周变化-124.7万吨 月变化-15.2万吨 [14] - 2026年10月2日BHP发运量为532.5万吨 周变化-20万吨 月变化-132.2万吨 [14] - 2026年10月2日FMG发运量为376.7万吨 周变化-69万吨 月变化+78.9万吨 [14] - 2026年10月2日非四大矿发运量为1232万吨 周变化+123万吨 月变化+12.7万吨 [14] - 2026年10月2日45港到港量为2303.6万吨 周变化-535.5万吨 月变化-320.3万吨 [14] - 2026年10月9日日均疏港量为341.1万吨 周变化-3万吨 月变化-4.01万吨 [14] - 2026年10月9日日均铁水产量为233.84万吨 周变化+0.05万吨 月变化-2.45万吨 [14] - 2026年10月9日高炉开工率为81.37% 周变化-0.16% 月变化-1.75% [14] - 2026年10月9日高炉产能利用率为87.8% 周变化+0.01% 月变化-0.93% [14] - 2026年10月9日螺纹表需为198.15万吨 周变化-10.7万吨 月变化+19.33万吨 [14] - 2026年10月9日热卷表需为280.39万吨 周变化-10.27万吨 月变化-18.14万吨 [14] - 2026年10月9日冷卷表需为84.04万吨 周变化+0.06万吨 月变化-2.45万吨 [14] - 2026年10月9日中厚板表需为166.82万吨 周变化-0.14万吨 月变化-3.62万吨 [14] - 2026年10月9日线材表需为82.81万吨 周变化-2.18万吨 月变化+3.27万吨 [14] - 2026年10月9日出口接单量为52.9万吨 周变化+7.4万吨 月变化+5.1万吨 [14] - 2026年10月9日钢材出港量为319.51万吨 周变化-51.07万吨 月变化-18.58万吨 [14] - 2026年10月9日45港进口矿库存为16480.22万吨 周环比+69.38万吨 月环比+247.32万吨 [15] - 2026年10月9日45港贸易矿占比为64.2% 周环比-0.13% 月环比-0.81% [15] - 2026年10月9日45港压港天数为21天 周环比-2天 月环比-10天 [15] - 2026年10月9日45港在港船只数量为109条 周环比-11条 月环比-18条 [15] - 2026年10月9日钢厂进口矿库存为8810.04万吨 周环比-783.01万吨 月环比-234.42万吨 [15] - 2026年10月9日钢厂进口矿可用天数为30.75天 周环比-2.75天 月环比-0.38天 [15] 第三章 供应 全球发运分析 - 全球铁矿周度发运量延续7月中旬以来的回升趋势 当前处于偏高水平 相关数据覆盖2022至2026年的季节性走势 同时展示全球发运量年初至今累计值同差与铁矿石指数收盘价的对应关系 以及全球发运量超3年季节性水平 年初至今累计值同比走势 [15][16][17] 四大矿发运分析 - 展示2022至2026年四大矿山周度发运量季节性走势 四大矿山年初至今累计发运量同差 超3年季节性水平 年初至今累计发运量同比走势 [18][19][20][21][22][23] 非主流矿发运分析 - 展示2022至2026年非主流矿发运量季节性走势 非主流矿发运年初至今累计值同差 超3年季节性水平 年初至今累计值同比走势 铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 同时展示非主流矿与四大矿山发运量占全球发运量的月度占比走势 [24][25][26] 到港压港分析 - 展示2022至2026年47个港口铁矿周度到港量季节性走势 47个港口本年至今累计到港量同比走势 47个港口在港船只数量季节性走势 45个港口进口压港天数季节性走势 以及扣除压港影响后的实际到港量季节性走势 [27][28][29][30][31][32] 海岬型船运分析 - 展示2022至2026年黑德兰港至青岛港 图巴朗至青岛港的海岬型船运费价格季节性走势 巴混 澳PB的铁矿石运费占比季节性走势 海岬型船航速季节性走势 不考虑航速的铁矿石全球周度海漂库存季节性走势 [33][34][35][36][37][38][39] 国产矿供应分析 - 展示2022至2026年186家矿山企业363座矿山铁精粉日均周度产量季节性走势 433家矿山企业中国铁精粉月度产量季节性走势 186家矿山企业本年至今铁精粉日均产量走势 433家矿山企业中国铁精粉月度产量同比走势 [40][41][42] 第四章 需求分析 铁水分析 - 展示2022至2026年247家钢铁企业中国铁水日均周度产量季节性走势 高炉检修影响量预测走势 铁水产量超季节性与铁矿石价格的对应关系 247家钢铁企业铁水日均周度产量同比与铁矿石指数收盘价的对应关系 [43][44][45][46] 钢厂利润分析 - 展示螺纹钢 热轧板卷高炉生产利润走势 247家钢铁企业周度盈利率走势 螺纹钢生产利润领先4周引导后续螺纹钢产量 热卷生产利润领先4周引导后续热卷产量 冷轧即期利润领先4周引导后续冷轧产量 中厚板即期利润领先4周引导后续中厚板产量 同时展示2022至2026年各合约期限的螺纹 热卷盘面利润季节性走势 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] 下游钢材分析 螺纹钢 - 展示2022至2026年螺纹钢周度产量 消费量 总库存季节性走势 短流程钢厂螺纹产量季节性走势 短流程钢厂螺纹产量占比季节性走势 螺纹连续合约价格与电炉成本 长流程成本的评估走势 [60][61][62][63] 下游钢材分析 热卷 - 展示2022至2026年热卷周度产量 消费量 总库存季节性走势 热卷连十一与连续合约收盘价价差季节性走势 [65][66][67] 下游钢材分析 中厚板 - 展示2022至2026年中厚板周度产量 消费量 总库存 库销比季节性走势 [68][69][70] 表外钢材分析 - 展示2022至2026年表外产量估算 粗钢表内+表外库存 H型钢产量 库存 表需 工角槽产量 表需 库存 镀锌板卷产量 库存 表需 热轧带钢产能利用率 社会库存 优特钢产量 库存 彩涂板卷产量 库存 表需的季节性走势 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][91] 出口分析 - 展示中国钢材当月出口数量与国内32港钢材出港量的对应走势 国内32港钢材出港量季节性走势 SMM钢材出口接单量走势 热卷出口利润走势 [89][90][92] 第五章 库存分析 港口库存分析 - 展示2020至2026年45个港口进口矿周度库存季节性走势 铁矿港口库存分品种结构 铁矿石指数收盘价与45港进口矿库存超5年季节性水平的对应关系 45港进口矿库存超5年季节性水平走势 块矿 铁精粉 粗粉 球团的港口库存季节性走势 球团 粗粉占铁矿石港口库存的比值季节性走势 巴西产 澳大利亚产铁矿港口库存季节性走势 贸易矿库存 贸易矿占比季节性走势 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 其他库存分析 - 展示2022至2026年247家钢铁企业进口矿库存季节性走势 钢厂厂内+海漂在途货权进口铁矿石库存季节性走势 铁矿石库存周转天数估算季节性走势 [111][112][113][114][115][116] 第六章 估值分析 基差与期限结构 - 展示PB粉 纽曼粉 巴混BRBF 麦克粉 卡拉加斯粉 罗伊山粉 超特粉 F