行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][8][95] 核心观点 - 本周港口煤价再次启动上涨并突破千元关口，10月10日北方港口动力煤价达1003元/吨 [3][5][15] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [8][95] - 复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全投入与环保投入持续加大、原材料动力等大宗商品涨价以及地方政府加大征税力度 [8][95] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [8][95] - 2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性 [8][95] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [8][95] 动力煤 - 价格方面，截至10月10日，秦港动力末煤（Q5500、山西产）平仓价1003元/吨，周环比上涨15元/吨 [16] - 产地方面，截至10月10日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价860元/吨，周环比上涨5元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价822元/吨，周环比上涨10元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价900元/吨，周环比上涨12元/吨 [16] - 国际价格方面，截至9月25日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格143.7美元/吨，周环比上升1.3美元/吨；截至10月8日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2）价格109美元/吨，周环比上升1.5美元/吨 [22] - 生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+0.99pct，供应回升主要系月初部分月底停产、减产的煤矿恢复正常产销 [5][15] - 据国家统计局，6-8月国内原煤生产分别同比-9.7%、-10.1%、-7.7%，8月原煤生产处于同比低位，从9月高频数据来看依然偏低 [5][15] - 截至10月7日，三西地区产能利用率89.55%，周环比上升0.99pct，三西地区周度产量1209.4万吨，周环比上升13万吨 [27] - 运输端，本周市场发运环比下降，大秦线一周内日均发运量周环比-10.09万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-3列 [5][15] - 进口煤方面，节后进口煤价格上涨，澳煤进口性价比优势较节前略有收窄，截至10月8日，动力煤Q5500国内与澳洲价差较9月30日收窄18元/吨至34元/吨 [5][15] - 需求端，本周六大电厂日耗周环比-9.5万吨至84.3万吨，主要系国庆长假工业负荷走弱叠加气温回落影响 [5][15] - 截至9月10日，全国重点电厂日耗489.0万吨，周环比上升26.0万吨 [29] - 电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-2.6万吨至1429.6万吨，六大电厂可用天数16.9天，周环比上升1.7天 [40] - 截至9月10日，全国重点电厂库存10240.0万吨，周环比下降143.0万吨，可用天数20.5天，周环比下降1.8天 [40] - 非电需求端，近期冶金化工等补库需求增多，截至10月1日水泥开工率周环比-0.05pct，本周甲醇开工率周环比+3.62pct，铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨 [5][15] - 截至10月1日，全国水泥开工率41.0%，周环比下降0.0pct；截至10月8日，全国甲醇开工率85.9%，周环比上升3.6pct [31] - 港口端，节假日期间港口库存小幅累积，本周北方港口库存周环比+66.70万吨，截至10月10日北方港口库存2410.5万吨 [5][35] - 截至9月28日，南方主流港口库存3185.2万吨，周环比下降72.7万吨 [35] - 大秦线秋检于10月7日启动，为期20天，日发运量将降至100万吨甚至更低水平，后续港口调入或阶段性受影响 [5][15] - 水电情况，截至10月10日，三峡水库站水位172.89米，周环比上涨3.1米，同比下降-0.4%；三峡水库出库流量9820立方米/秒，周环比上涨2280.0立方米/秒，同比下降68.8% [47] - 展望后续，稳产稳供政策下供应将环比提升，但安全第一位仍将限制供应释放速度，考虑冬季补库以及非电需求较佳，港口煤价预计具备较强支撑，预计四季度煤价在较好水平运行 [5][15] 炼焦煤 - 本周样本煤矿产能利用率周环比-2.62pct至71.2%，主要系部分煤矿因安全、阶段性生产任务完成停减产 [6][49] - 据煤炭资源网统计，10月8日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计43座，涉及产能4550万吨；停产煤矿数量较节前减少8座，相比5月25日减少76座；停产产能较节前下降1095万吨，相比5月25日下降8900万吨 [6][49] - 截至10月7日，焦煤产能利用率71.21%，周环比下降2.62pct，焦煤（原煤）周度产量1023.56万吨，周环比下降38万吨，焦煤精煤周度产量497.17万吨，周环比下降21万吨 [56] - 蒙煤方面，国庆期间甘其毛都口岸闭关7天，于10月8日恢复通关，通关车数延续低位运行，9月24日-10月9日平均通关量621车（七日平均值，含国庆期间七日闭关），周环比+60车 [6][49] - 截至9月30日，策克口岸平均通关量767车（七日平均值），周环比下降94车；截至10月8日，满都拉口岸平均通关量336车（七日平均值，含国庆期间七日闭关），周环比下降363车；三口岸合计平均通关量1919车（七日平均值），周环比下降59车 [59] - 价格方面，截至10月10日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2420元/吨，较9月28日下降150.0元/吨；CCI柳林低硫主焦（含税）2240元/吨，较9月28日下降150.0元/吨；CCI长治喷吹（含税）1650元/吨，较9月28日持平；峰景矿硬焦煤价格292.0美元/吨，较9月28日持平 [50] - 需求端，本周铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨，焦企多谨慎采买，继续消耗厂内原料库存 [6][49] - 库存端，本周焦煤生产企业库存周环比+26.13万吨，截至10月7日炼焦煤生产企业库存量176.6万吨 [6][65] - 截至10月9日，炼焦煤北方港口库存275万吨，周环比上升2.9万吨；国内独立焦化厂炼焦煤总库存241.98万吨，周环比下降16.0万吨；截至10月4日，甘其毛都口岸库存138.9万吨，周环比下降14.2万吨 [65] - 展望后续，供给陆续恢复之下，预计短期港口焦煤现货价格震荡偏弱，但同时受能源价格偏强影响叠加悲观预期充分消化，本周焦煤期货开启贴水修复行情，显著上涨，预计板块受期货端提振影响更为显著 [6][49] 焦炭 - 供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.3pct至73.06%，供应回升主要系部分企业生产负荷在前期利润修复明显以及检修结束等影响下继续提升 [7][68] - 截至10月9日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率71.13%，周环比上涨0.2pct；产能小于100万吨的焦化企业开工率42.17%，环比下降0.3pct；产能在100-200万吨的焦化企业开工率65.94%，环比基本持平；产能大于200万吨的焦化企业开工率77.34%，环比上涨0.4pct [72] - 需求端，本周铁水产量周环比+0.16万吨至233.90万吨 [7][68] - 价格方面，截至10月10日，日照港一级冶金焦平仓价2130元/吨，周环比下降100元/吨；螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格3270元/吨，周环比持平 [68] - 盈利方面，截至10月7日，全国平均吨焦盈利约1元/吨，周环比下降67元/吨 [71] - 库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升，截至10月7日独立焦化厂焦炭库存58.82万吨，周环比上升3.5万吨；截至10月9日国内钢厂焦炭库存95.8万吨，周环比上升0.4万吨；焦炭港口库存160.15万吨，周环比下降0.9万吨 [83][87] - 10月9日主流钢厂开启焦炭二轮提降，提降幅度100-110元/吨，计划于10月12日正式落地执行，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况 [7][68] - 本周全国钢厂盈利率（247家）6.95%，周环比上升0.01pct；兰格钢材库存指数（综合）107.8点，周环比上升3.6点 [80] 无烟煤 - 供给端，短期供应偏紧格局延续，多数煤矿产能大量释放仍需等待；需求端，下游化工及贸易环节采购趋于谨慎，本周无烟煤价格环比持平 [88] - 截至10月10日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价1660元/吨，周环比持平 [88] - 尿素方面，整体需求拉动有限，本周尿素价格环比下降，截至10月10日尿素（山东产，小颗粒）1710元/吨，周环比下降30.0元/吨 [88] 重点关注公司及盈利预测 - 稳健型标的建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [8][95] - 动力煤弹性较大标的建议关注兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [8][95] - 焦煤弹性较大标的建议关注神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [8][95] - 动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、中煤能源（长协比例高，低估值标的）、兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）、电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）、晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）、新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）、山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）、广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅） [96] - 冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的） [96] - 煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的） [96] - 无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）、兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的） [96] - 重点公司盈利预测：力量发展2026E EPS 0.21元、PE 7.8、买入评级；中国神华2026E EPS 2.76元、PE 17.5、买入评级；陕西煤业2026E EPS 2.29元、PE 11.8、买入评级；兖矿能源2026E EPS 1.89元、PE 10.9、买入评级；中煤能源2026E EPS 1.48元、PE 9.7、买入评级；山煤国际2026E EPS 1.03元、PE 13.5、增持评级；广汇能源2026E EPS 0.56元、PE 13.0、买入评级；潞安环能2026E EPS 1.50元、PE 10.3、增持评级；山西焦煤2026E EPS 0.68元、PE 9.7、增持评级；华阳股份2026E EPS 0.56元、PE 16.2、买入评级；神火股份2026E EPS 4.06元、PE 6.7、买入评级；淮北矿业2026E EPS 1.52元、PE 10.8、买入评级；平煤股份2026E EPS 0.74元、PE 12.2、增持评级；新集能源2026E EPS 0.99元、PE 11.7、买入评级；晋控煤业2026E EPS 1.35元、PE 13.1、买入评级；电投能源2026E EPS 3.37元、PE 8.5、买入评级 [9][97]