行业投资评级 - 报告未明确发布镍及不锈钢所属行业的官方投资评级[4][9] 核心观点 - 镍基本面呈现供应宽松 高库存与弱需求的组合 中长期供应压力尚未解除 预计镍价仍以震荡偏弱运行为主[4] - 不锈钢供应端出现边际收缩 但终端订单恢复有限 原料价格下移推动成本中枢继续下降 上方缺乏持续驱动 预计不锈钢仍维持低位震荡格局[9] 镍板块内容总结 镍市场分析 - 本周交易日较少 交易国庆期间外盘走势与印尼及印尼表态变动 国庆期间伦镍下跌1.91% 沪镍主力合约周四开于120790元/吨 当日下跌2.47% 周五收于119100元/吨 当日下跌0.38%[1] - 10月9日SMM1电解镍均价报121650元/吨 金川镍升水持续上行走扩至4150元/吨左右 进口镍升贴水随换月走扩至200元/吨[1] - 宏观层面 本周美国10月暂停加息预期进一步巩固 但通胀预期及长端美债收益率仍处高位 镍的宏观金融环境改善有限[1] - 中东霍尔木兹船舶袭击显著增加 沙特—胡塞冲突升级 能源及海运成本风险重新上升[1] - 国内5500亿元地方政府债务结存限额正式下达 四季度基建投资预期改善 对不锈钢需求形成边际支撑[1] 镍供需情况 - 印尼政策扰动进入密切博弈阶段 宽松预期继续发酵 同时印尼进一步释放出口监管扩围信号[2] - ESDM矿产经营管理司司长Cecep预计2026年印尼镍矿产量约2.9亿吨 高于目前2.6亿—2.7亿吨的RKAB配额规模 但低于2025年的3.2037亿吨[2] - 印尼镍冶炼厂当前年矿石需求约3.2亿吨 政府将根据冶炼需求 矿山生产表现及区域供需情况动态调整RKAB 并称2025年末印尼镍矿库存接近4000万吨 现有库存能够弥补2026年矿石产量与冶炼需求之间的缺口[2] - ESDM承诺加快2027年镍矿RKAB审核 并按照公平原则分配生产配额 争取在2026年底前完成审批[2] - ESDM部长巴赫利尔表示将考虑进一步收紧半成品镍冶炼项目的新增产能限制 并对NPI FeNi MHP等中间产品产能进行评估 以缓解供应过剩及资源过度开发问题[2] - 中间品MHP偏宽松 镍钴系数承压 高冰镍供需双弱 硫磺高位支撑HPAL成本但边际缓解 更多体现为下方约束[2] - 高镍生铁随不锈钢弱需求走低 库存与低采购仍压制价格[2] - 需求端 终端刚需疲软 旺季成交持续清淡[2] - 新能源汽车端三元需求疲软 9月三元材料产量约8.13万吨 较8月下降约10.7% 三元前驱体产量约8.91万吨 环比下降约7.8%[2] 镍成本利润与库存情况 - 一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨 利润-12.80%[3] - 一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨 利润-9.70%[3] - 外采硫酸镍生产电积镍成本141216元/吨 利润-15.30%[3] - 外采MHP生产电积镍成本126092元/吨 利润-5.10%[3] - 外采高冰镍生产电积镍成本129687元/吨 利润-7.70%[3] - 本周上期所沪镍库存107250吨 上周为107495吨[3] - LME镍库存282864吨 上周为285168吨[3] - 上海保税区镍库存1900吨 上周为1900吨[3] - 中国（含保税区）精炼镍库存111265吨 上周为107213吨[3] 镍相关策略 - 印尼RKAB补充配额逐步释放 中长期供应压力尚未解除[4] - 宏观层面 美债收益率及美元处于高位 美国通胀与货币政策预期仍对有色估值形成压力 下方则受到冶炼成本 负利润及潜在供应扰动支撑[4] - 需关注印尼RKAB最终释放节奏 IMIP供水及减产持续时间 美国通胀与利率变化以及中东能源扰动[4] - 镍相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无对应操作策略[4] 不锈钢板块内容总结 不锈钢市场分析 - 不锈钢期货周四开于13625元/吨 当日跌1.82% 周五收于13550元/吨 当日涨0.18%[6] - 现货方面 旺季预期落空 传统下游需求乏力 节前备货始终未能出现往年节奏 且钢厂代理接连下调限价 加剧市场偏空预期 但镍铁阶段性减产仍带来一定供应收缩 现货市场韧性相对期货市场较强 下方仍有一定支撑[6] - 宏观层面 本周美国10月暂停加息预期进一步巩固 但通胀预期及长端美债收益率仍处高位 镍的宏观金融环境改善有限[6] - 中东霍尔木兹船舶袭击显著增加 沙特—胡塞冲突升级 能源及海运成本风险重新上升[6] - 国内5500亿元地方政府债务结存限额正式下达 四季度基建投资预期改善 对不锈钢需求形成边际支撑[6] 不锈钢供需情况 - 国内不锈钢供应边际收缩 9月中国不锈钢月度产量约353万吨 较8月363万吨下降约2.8% 其中300系约191万吨 较8月减少约6万吨 400系亦有所下降[7] - 钢厂在需求疲软 成本倒挂及库存压力下逐步增加减产检修 供应端较8月出现边际收缩[7] - 进入10月 300系排产仍有进一步下降预期 SMM调研显示环比减量可能超过10万吨 原料端镍铁需求相应回落[7] - 需求端 传统旺季"金九"基本证伪 终端仍以刚需采购为主 国庆前亦未出现明显的大规模集中备货[7] - 房地产相关需求持续偏弱 固定资产投资及地产数据仍对建筑装饰 管材等终端形成拖累[7] - 白电方面 10月空冰洗排产较去年同期整体仅小幅增长 家电端对不锈钢需求缺乏明显增量[7] - 需求恢复速度明显弱于此前旺季预期 "银十"兑现程度仍是10月主要观察变量[7] 不锈钢成本利润与库存情况 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本13516元/吨 环比+0.00%[7] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14702元/吨 环比+0.00%[7] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13506元/吨 环比+0.00%[7] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1189122吨 周环比变化+2.30%[8] - 冷轧不锈钢库存总量649883吨 周环比变化+2.91%[8] - 热轧不锈钢库存总量539239吨 周环比变化+1.58%[8] 不锈钢相关策略 - 不锈钢供应端出现边际收缩 库存持续下降对盘面形成一定支撑 但"金九"需求证伪 10月钢厂排产仍有下降预期 反映终端订单恢复依然有限[9] - 高镍生铁 铬铁等原料价格下移推动成本中枢继续下降 上方缺乏持续驱动[9] - 需重点关注"银十"终端需求 钢厂减产兑现情况及原料价格变化[9] - 不锈钢相关单边 跨期 跨品种 期现 期权均无对应操作策略[9]