报告行业投资评级 - 铜行业投资评级为中性 [8] 报告核心观点 - 当前铜市处于矿端扰动与旺季验证交织阶段 智利矿山罢工抬升原料风险 国内冶炼检修收缩供应 废铜票据约束仍存 节后下游复工节奏偏弱 传统消费旺季尚未兑现 低库存对价格形成底部支撑 美联储政策 地缘局势带来宏观层面波动压力 市场多空博弈加剧 操作上期货端建议维持区间震荡思路 不盲目追涨杀跌 严控仓位 重点跟踪矿山事态 库存与现货升水变化 产业客户以刚需采购为主 借助套期保值锁定原料成本 避免单边赌方向 预计铜价波动区间在10.55万元/吨至11.75万元/吨 [8] 分目录内容总结 市场要闻与重要数据 - 2026-10-10当周 SMM1电解铜平均价格运行于111465元/吨至112545元/吨 周中呈现冲高回落态势 [1] - 2026-10-10当周 SMM升贴水报价运行于540元/吨至710元/吨 周中多数时间维持升水报价 [1] - 2026-10-10当周 LME库存变动-1.19万吨至23.30万吨 上期所库存变化2.00万吨至5.87万吨 国内社会库存（不含保税区）变化2.73万吨至10.10万吨 保税区库存变动0.01万吨至2.36万吨 Comex库存上涨0.53万吨至78.44万短吨 [1] 宏观层面 - 海外方面 美国通胀粘性仍存 美联储官员释放偏鹰信号 年内再度加息的可能性并未完全排除 美元和美债收益率维持高位震荡 中东地缘冲突持续推升油价 进一步加剧全球通胀隐忧 风险资产整体承压 [2] - 国内方面 9月制造业PMI重回扩张区间 国庆假期服务消费回暖 地产链修复节奏偏慢 制造业实体企业整体依旧保持谨慎 主动扩产意愿有限 [2] - 后续市场将继续消化美国通胀与就业数据 密切跟踪美联储官员讲话 地缘局势演变 国内关注稳增长政策落地效果 内外宏观预期博弈仍将持续扰动大宗商品整体估值 风险偏好难出现大幅转向 [2] 矿端方面 - 国庆前一周进口铜精矿供应持续偏紧 SMM进口铜精矿指数跌至-231.68美元/干吨 TC持续深度负值 矿山与冶炼厂报价分歧拉大 贸易商报盘集中-235~-250美元/干吨 冶炼厂还盘集中-225~-230美元/干吨 现货实际成交有限 [2] - 十一港铜精矿库存75.90万吨 较前期增加6.08万吨 主要来自南方港口到货补充 [2] - 假期期间智利Centinela铜矿调解失败于10月7日正式罢工 涉及709名工人 采矿运输环节受干扰 预计两周后逐步影响产量 Escondida铜矿进入政府强制调解流程 罢工风险尚未解除 两大矿山扰动进一步抬升全球铜精矿供应风险 [2] - 节后两个工作日国内贸易商逐步返场 询盘有所恢复 海外矿山招标仍多集中11-12月船期 即期可流通精矿货源依旧有限 [2] - 后续市场将持续跟踪智利矿山罢工事态演化 若罢工时间拉长 TC存在进一步下行压力 国内冶炼厂进入检修周期 精矿采购需求边际回落 短期矿端将维持紧平衡 成交仍以长单为主 现货成交难有明显放量 [2] - 国内票据管控政策未见明显放松 含税与不含税再生铜原料的分化问题持续 构成再生阳极铜供给端的核心约束 当下原料端供应问题仍然严峻 [2] 精铜冶炼及进口方面 - 2026-10-10当周 国庆前国内冶炼生产维持正常运行 10月起进入集中检修周期 多家冶炼厂安排停机 预计合计影响电解铜产量约8万吨 原料紧缺叠加副产品硫酸持续走弱 冶炼生产利润承压 部分企业已经提示长单交付存在减量风险 [3] - 国庆假期国内冶炼厂生产未完全中断 下游加工企业大面积停工 社会库存迎来阶段性累库 截至9月30日全国主流铜库存7.37万吨 处于历史低位水平 保税区库存继续去化至2.35万吨 [3] - 节后10月8-9日两个工作日 加工企业逐步复工 现货升水自节前高位回落 进口亏损虽有所收窄 但进口窗口依旧关闭 洋山铜溢价维持高位 进口实货流入量有限 LME与COMEX价差不足以支撑跨洋套利 海外铜流向美国的动力减弱 [3] - 后续冶炼检修带来的供应收缩将逐步显现 国内社会库存大概率先累库后受检修影响再度转向去库 进口端比价修复空间有限 到港量难出现大幅增长 宏观层面需关注美国精炼铜关税是否释放新信号 现货升水受低库存支撑下行空间有限 [3] 废铜冶炼及进口方面 - 国庆前国内废铜市场呈现精废价差高企 市场有价无市格局 精废含税价差维持3900元/吨以上 理论替代效益可观 反向开票带来的票据问题成为最大制约 含税原料票点突破13% 流通货源紧张 再生企业备货受阻 再生铜杆开工率仅个位数水平 不少企业节前被动提前放假 [4] - 海外方面受中国买盘拉动 光亮铜计价系数抬升至98.5%-99.5% 临近国内长假 海外询盘与成交同步转淡 [5] - 10月8-9日复工两个工作日 再生企业逐步恢复采购 合规含税货源依旧紧缺 贸易商节前库存偏低 市场成交以刚需小单为主 精废价差较节前小幅回落 海外废铜报价维持高位 国内采购商对高价货源保持谨慎 进口废铜询盘缓慢恢复 实际成交尚未明显放量 [5] - 后续国内重点观察票据政策执行情况 若票据约束没有缓解 再生原料流通仍难以改善 海外再生铜计价系数高位震荡 国内复工或带来少量采购增量 整体难以出现大规模进口 精废价差或跟随盘面波动 若铜价回调 再生铜对电解铜的替代空间将有所收缩 再生冶炼企业开工率仅会小幅修复 难以回到年内高位 [5] 铜材企业方面 - 国庆前一周受双节假期扰动 国内铜材各板块开工普遍下滑 精铜杆开工率64.75% 环比下降5.15个百分点 线缆企业开工率62.13% 环比回落7.23个百分点 黄铜棒开工率仅37.90% 环比大幅下降11.93个百分点 漆包线订单同步走弱 只有高端电子铜箔受AI 新能源需求支撑 开工保持相对韧性 [6] - 假期多数铜杆 漆包线 黄铜棒企业放假4-5天 成品库存被动累积 原料库存分化 头部企业节前完成原料储备 中小企业原料库存偏低 [6] - 节后复工两个工作日 精铜杆 线缆企业逐步复产 下游新增订单有限 企业多以消耗前期成品库存为主 再生铜杆受原料短缺制约复产节奏显著慢于精铜杆 铜管企业复工节奏平缓 空调行业排产环比改善但同比偏弱 锂电 电子铜箔延续高开工 下游客户锁单充足 受假期冲击较小 [6] - 后续精铜杆 线缆开工率会继续回升 高铜价 高升水压制下游接单 回升幅度有限 黄铜棒企业终端订单偏弱 开工修复空间不大 铜管跟随空调产业链缓慢回暖 高端铜箔维持高景气 整体铜材板块呈现原生端温和修复 再生端修复乏力 传统加工材弱于电子铜箔的格局 成品库存仍将维持高位 [6] 消费方面 - 国庆前终端整体呈现备货提前收尾的特征 电力线缆 家电 房地产相关下游采购积极性偏弱 高铜价与高升水抑制企业追涨备货 线缆 漆包线企业节前以消耗库存为主 新增订单不足 下游企业放假时间较往年有所拉长 精铜杆企业平均放假4.4天 较去年增加0.35天 传统"金九"旺季兑现不及预期 [7] - 新能源板块表现分化 光伏线缆需求尚可 锂电铜箔下游更多以执行长单为主 新增增量有限 地产链相关铜棒 铜管终端需求持续低迷 家电板块四季度排产虽有环比提升 但企业多按需采购 并未出现大规模前置备货 [7] - 10月8-9日两个工作日 终端行业陆续复产 整体以清点库存 梳理订单为主 实质性补库行为较少 市场观望情绪浓厚 下游普遍等待铜价进一步回落再进行集中采购 [7] - 后续传统金十旺季将迎来验证窗口 电力项目 家电排产会带来一定需求支撑 高铜价仍是消费最大压制因素 地产链依旧难有明显改善 新能源维持结构性亮点 但难以带动整体消费大幅上行 预计终端以刚需采购为主 大规模补库尚未到来 整体消费呈现弱复苏格局 需要持续跟踪线缆开工 铜材成品去库节奏来确认旺季成色 [7] 铜价格与基差相关数据 - 2026-10-10 SMM1铜升水540元/吨 升水铜升水675元/吨 平水铜升水500元/吨 湿法铜升水350元/吨 较2026-10-09均有不同程度回落 较2026-10-03大幅回落 较2026-09-10大幅提升 [14] - 2026-10-10 洋山溢价130美元/吨 LME(0-3)升贴水-52美元/吨 较前几日均有小幅提升 [15] - 2026-10-10 SHFE铜期货主力价110110元/吨 LME铜期货主力价14295美元/吨 [15] - 2026-10-10 LME铜库存233025吨 SHFE铜库存58744吨 COMEX铜库存711609吨 [15] - 2026-10-10 SHFE铜仓单8285吨 LME注销仓单占比43.65% [15] - 2026-10-10 CU连三-近月价差-2000元/吨 CU主力-近月价差-950元/吨 CU/Al主力合约比值4.69 CU/Zn主力合约比值4.25 进口盈利711元/吨 沪伦比(主力)7.71 [15]