行业投资评级 - 有色金属行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 10月加息预期回落，稀土钨钼望迎节后补库 [1] - 铜行业高景气维持，铜面临冶炼减产风险，供给收缩，景气度持续上行 [12] - 铝行业高景气维持，旺季铝库存去化加速，价格韧性或高于预期 [12] - 贵金属高景气维持，美国9月非农和通胀环比均低于预期，10月加息预期回落 [12] - 稀土板块景气度加速向上，供改与备库助力价格上涨 [33] - 钼板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [33] - 锡板块景气度稳健向上，全社会库存水位较低，缅甸印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [33] - 钨板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升 [33] - 钽板块景气度高景气维持，AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行 [33] - 锑板块景气度拐点向上，供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2月回落，节后补库需求或释放，锑价有望上行 [33] - 钴金属景气度高景气维持，三元正极排产环降，需求端走弱，价格弱势运行 [70] - 锂金属景气度稳健向上，十月锂电排产持续环增，碳酸锂供给释放不及预期，价格拉锯 [70] - 镍金属景气度拐点向上，等待印尼27年配额落地，镍价跟随宏观波动 [72] 一、大宗及贵金属行情综述 铜 - 截至10月10日，LME铜价周环比上涨1.99%至14550美元/吨，沪铜上涨0.39%至11.01万元/吨 [1][13] - 供给端，SMM进口铜精矿指数为-231.68美元/干吨，较上期下降7.15美元/干吨 [1][13] - 库存端，截至10月8日，SMM全国主流地区铜库存环比节前增加2.73万吨至10万吨附近，总库存较去年同期的16万吨上方减少6万吨以上 [1][13] - 冶炼端，受国庆假期影响，10.2-10.8日SMM周度国内废产阳极板企业开工率环比下降5.17个百分点录得46.43%，预计下周环比回升9.73个百分点至56.16% [1][13] - 消费端，本周精铜杆开工率环比减少5.15个百分点，开工率明显回落，主因中秋假期及国庆放假首日扰动，多数企业于10月1日放假停产，但部分企业节前积极排产备货，对跌幅形成一定对冲，实际降幅小于预期 [13] 铝 - 截至10月10日，LME铝价周环比下跌1.34%至3057美元/吨，沪铝下跌1.51%至2.35万元/吨 [2][14] - 供给端，截至本周三，全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年，运行总产能9244万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高0.39个百分点至77.28% [2][14] - 库存端，10月8日国内主流消费地6063铝棒库存18.75万吨，较9月30日库存增加3.8万吨 [2][14] - 成本端，2026年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2743元/吨，环比上涨12元/吨，加权平均现金成本为2570元/吨，当月氧化铝成本延续小幅上行态势，主要受铝土矿、烧碱及能源成本同步抬升带动 [2][14] - 需求端，受国庆假期企业集中安排检修、停产及降负荷影响，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑1.6个百分点至60.5% [2][14] 贵金属 - 截至10月10日，COMEX黄金12月合约结算价周环比上涨1.16%至4220.3美元/盎司 [3][15] - 截至10月10日，美国10年期TIPS为2.91%，较10月3日有所下降，金价周内先抑后扬、整体走强，实际利率小幅回落，SPDR黄金ETF价格有所反弹，ETF持仓小幅下降 [3][15] - 美伊紧张局势持续，地缘风险支撑黄金避险需求，美伊冲突再度升级风险上升，地缘避险情绪升温，短期利好黄金 [15] - 俄乌停火谈判出现新进展，黄金避险溢价或有所回落，地缘政治风险有望缓和，避险需求或有所下降，短期利空黄金 [15] - 伊朗推动区域合作机制，国际地缘政治格局或进一步分化，地缘不确定性仍存，对黄金价格的短期影响相对有限 [15] 二、小金属及稀土行情综述 稀土 - 氧化镨钕本周价格为73.97万元/吨，环比持平 [34] - 氧化镝本周价格133.0万元/吨，环比持平，氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [34] - 氧化铽本周价格647.0万元/吨，环比下降0.61% [34] - 从年初至今来看，价格中枢不断上抬，或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [34] - 2025年出口全年同比-1%，2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [34] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [34] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份，磁材环节标的金力永磁 [34] 钨 - 钨精矿本周价格35.68万元/吨，环比下降5.30%，仲钨酸铵本周价格54.27万元/吨，环比下降4.58% [38] - 产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存 [38] - 美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价 [38] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [38] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [38] 钼 - 钼精矿本周价格为5490元/吨度，环比持平，钼铁本周价格33.80万元/吨，环比下降0.59% [37] - 部分订单交付集中于10月中旬，钼铁企业原料库存处于低位，节后刚性补库需求有望释放 [4][37] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长 [37] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [37] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [37] - 推荐金钼股份、国城矿业 [37] 锡 - 锡锭本周价格为39.31万元/吨，环比下降4.06%，锡锭本周库存为7068吨，环比下降1.42% [37] - 地缘扰动推升油价，本周锡价承压下行，矿端供应持续偏紧，锡价支撑仍强 [37] - 宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强 [37] - 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好 [37] - 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 钽 - 钽矿本周价格为242.5美元/磅，环比持平，氧化钽本周价格为435.0万元/吨，环比持平，钽锭本周价格为625.0万元/吨，环比持平 [4][39] - 合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强 [39] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [39] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [39] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [39] 锑 - 本周锑锭价格为10.20万元/吨，环比持平，锑精矿价格为8.50万元/吨，环比持平 [39] - 我国锑矿进口大幅下降，国内锑锭产量环比回落，节后补库需求或有望释放，带动锑价上行 [39] - 长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [39] - 建议关注华锡有色、湖南黄金，其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [39] 三、能源金属行情综述 锂 - 本周SMM碳酸锂均价-0.4%至12.37万元/吨，氢氧化锂均价+0.2%至11.83万元/吨 [4][72] - 周度碳酸锂产量环比-0.05万吨至2.54万吨，周度样本库存环比-0.93万吨至13.95万吨 [72] - 国庆前一周，碳酸锂现货与期货价格延续下行，主力合约周跌约3.8%，节前备库收尾后成交转淡 [72] - 上游散单挺价、长协交货为主，锂盐厂库存小幅去化，下游库存增加，贸易商库存被消化 [72] - 国内周产量基本持平，预计10月总产量环比变化不大，智利8月碳酸锂出口同比大增 [72] - 假期期间，加达锂矿备案强化远期供给宽松预期，磷酸铁锂排产增长则提供需求支撑 [72] - 短期去库与高排产支撑价格，但供应增量限制上行空间，预计震荡偏强，需关注仓单注销及需求增速 [72] 钴 - 本周长江金属钴价-2.8%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价-6.3%至15.0美元/磅，计价系数为71 [4][73] - 硫酸钴价-5.2%至5.9万元/吨，四氧化三钴价-12.6%至22.5万元/吨 [4][73] - 国庆假期钴市内外盘同步走弱，节前无锡盘反弹缺乏现货成交支撑，假期逐步回吐涨幅，MB钴价亦回落 [73] - 氢氧化钴低价受托底收购价支撑，但高价继续下移，刚果（金）配额政策暂无新进展，短期进一步收紧的预期降温 [73] - 供需双弱延续：国内冶炼厂减停产，四氧化三钴产量预计下降，三元前驱体、钴酸锂及硬质合金需求偏弱，补库谨慎 [73] - 节后钴价仍偏弱运行，需关注下游补库、中间品托底成交及冶炼厂复报价态 [73] 镍 - 本周LME镍价-1.4%至1.57万美元/吨，上期所镍价-2.7%至11.91万元/吨 [5][74] - LME镍库存-0.23万吨至28.29万吨，镍矿库存+107万吨至1463万吨 [74] - 镍矿报价持稳，但港口库存增加，冶炼厂采购偏慢，压价意愿较强 [74] - 镍铁情绪略有修复，但不锈钢排产承压，钢厂维持压价，上行基础不足 [74] - 中间品结构性偏紧，MHP受成本推升及降负荷预期影响，镍钴系数偏强，高冰镍流通有限 [74] - 精炼镍先弱后修复，宏观情绪改善带动反弹，但供应充足、需求淡季、库存继续累积，过剩压力未消 [74] - 短期镍价或维持震荡偏弱，反弹高度受限 [74]