行业投资评级 - 交通运输行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 继续强调均衡配置：低估值+新需求&周期弹性&稳健红利[7] - 聚焦航运造船：国庆假期油运市场继续上行，中小型散货船及集运运价保持平稳[2] - 继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油[2] - 供给增速有限，散货船在手订单约14%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或旺季运价形成催化，世界气象组织预计厄尔尼诺现象将持续增强，并在12月达到峰值，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运[3] - 年内行业供需维持紧平衡，港口拥堵问题持续形成扰动，下半年集运公司盈利有望加速上行，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流[7] - 航运市场高景气将逐级传导至新造船市场，环保要求趋严与船舶老龄化加剧背景下，更新替换需求有望持续释放，建议关注中国船舶、松发股份、中船防务、苏美达[7] 一、聚焦航运造船市场 1、油运：国庆假期油运市场继续上行 - 截至10月9日，克拉克森VLCC-TCE指数81.4万美元/天，周环比+21%[2] - 中东、红海、阿曼、西迪基里尔航线报于167.7、92.5、90.0、65.9万美元/天，周环比+7%、+9%、+5%、+35%[2] - 西非、美湾航线报于77.3、61.5万美元/天，周环比+21%、+54%[2] - VLCC 1、2、3年期期租租金分别升至27.4、13.9、11万美元/天[2] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于73.4万美元/天，周环比+17%；其中TD6（黑海/地中海航线）TCE为81.2万美元/天，周环比+73%；TD20航线（西非-欧陆）收于55.5万美元/天，周环比+70%[15] - 阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于39.6万美元/天，周环比+46%；其中TD25（美湾-英国/欧陆）、TD7（北海-英国/欧陆）、TD19（土耳其-法国）TCE本周收于31.6、45.5、36.2万美元/天，周环比+38%、+47%、+27%[16] - 中东原油出口恢复接近冲突前水平，提供货量支撑，同时9月下旬美伊谈判破裂后，地缘风险溢价再度抬升，绕航、STS等效率损失因素仍存[2] - 近期海湾原油外输量至少1000万桶/日，二季度部分时段仅有200万桶/日；霍尔木兹海峡原油流量近期峰值达到1300万桶/日（冲突前为1500万桶/日）[22] - 若计入阿曼湾港口的增量出口，例如富查伊拉港（当前约300万桶/日）以及延布港（出口预估回升至接近300万桶/日），当前中东原油总出口量达到1600万桶/日，仅略低于2025年1800万桶/日的水平[22] - 克拉克森预计当前原油油轮的运力需求较2025年水平高出13%以上：其中约10%的需求增量直接来自中东出口货物的额外运输消耗；2%的增量与中东冲突存在间接关联；剩余1%则由其他地区原油供应的内生增长所驱动[26] - 短期方面，高额裂解价差驱动炼厂进口需求，配合中东美湾等货盘放量，同时暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确[26] - 中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑[26] 2、散运：BDI有所回落，中小船运价较为坚挺 - 截至10月9日，BDI周环比-7.3%，收于2917点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于4340、2424、1814、996点，周环比-13.9%、+2.2%、+1.4%、-1.1%[3] - 近期BDI指数的回落主要受到好望角船型的拖累，节前太平洋市场货盘持续偏少，市场可用运力较多，FFA远期合约持续下跌，叠加国庆假期临近，市场低价成交意愿增强，运价大幅下跌；节后货盘尚可，市场即期运力消耗较多，运价得到小幅支撑[27] - 巴拿马及超灵便船型运价较为坚挺，反映中小宗散货需求仍较稳定，煤炭和谷物货盘仍提供一定支撑，太平洋印尼煤及澳洲煤需求保持韧性，大西洋南美粮食货盘亦未出现明显萎缩，中国北方出口钢材货盘持续增加[27] 3、集运：运价保持平稳 - 截至10月9日，SCFI收于3664点，周环比持平，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+0.1%、+0.0%、+3.4%、+0.2%、-1.0%；SCFI 2026Q4均值3663点，同比+154%[7] - CCFI收于1912点，周环比-0.6%；CCFI 2026Q4均值1918点，同比+78%[31] - Clarksons预计2026年集运市场供给端增速为4.6%，需求端增速为3.7%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态[32][34] 4、造船 - 截至10月9日，克拉克森新造船价格指数为186.7点，环比持平，同比+0.8%；截至9月底克拉克森二手船价格指数为224点，环比+2.7%，同比+19%[7] - VLCC二手船价全面超过新船，VLCC新船价格131百万美元，5、10、15岁二手船价分别为215、190、160百万美元[7] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - 10月3日-10月9日民航国内日均旅客量同比+0.4%，国内全票价同比+1.4%，裸票价同比-4.6%[7] - 10月9日，民航国内旅客量180万，同比-6.4%；国内航班量12424班，同比-6.7%；国内客座率88.4%，同比+0.5%[39] - 近7日，民航国内日均旅客量211万，同比+0.4%；国内日均航班量14243班，同比-0.02%；国内日均客座率89.4%，同比+0.5%[39] - 10月9日，民航跨境旅客量24万，同比-0.1%；跨境航班量1538班，同比-2.6%；跨境客座率73.8%，同比-0.5%[39] - 近7日，民航跨境日均旅客量25万，同比+3.3%；跨境航班量1555班，同比-1.3%；跨境客座率76.6%，同比+1.1%[39] - 10月9日，民航国内全票价（含油）为764元，同比+5.4%；国内裸票价为646元，同比-1.5%[39] - 民航国内7日市场平均全票价为889元，同比+1.4%；国内裸票价为771元，同比-4.6%[40] （二）航空货运 - 10月5日，浦东机场出境航空货运价格指数5468点，周环比+2.2%，同比+18.3%；26年初至今+20.0%[52] - 香港机场出境航空货运价格指数4462点，周环比+3.0%，同比+22.3%；26年初至今+17.4%[56] 三、投资建议 1、低估值+新需求 - 继续看好泛AI对物流需求的新驱动，看好"AI风起，空运潮生"，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流[7] - 看好半导体物流从"高价值货运"迈向"全链路保障"，掘金景气"芯"产业，重点推荐密尔克卫[7] - 看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特[7] - 看好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递[7] 2、周期弹性 - 看好航运全船型周期机遇[7] - 油运：能源"安全焦虑"+格局优化，驱动三年大周期来临，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油[7] - 干散货：看好干散市场上行潜力，厄尔尼诺或带来意外扰动，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运[7] - 集运：推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运[7] 3、稳健红利 - 优选公港铁头部标的[7] - 继续看好港口跑赢交运红利资产，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港等[7] - 高速公路作为稳定性资产，继续看好股息率领先的四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等，推荐京沪高铁[7] 4、明显低估-快递 - 提质挺价优先，龙头份额提升，持续强推国内电商快递龙头中通、圆通、申通，看好顺丰[7]