行业投资评级 - 公用事业行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 三维度支撑长协电价签订，电力收入利润反转在即，预计2027年年度长协供需改善将提升年度长协电价签订结果，各电力板块收入端有望走出通缩，利润端迎来反转 [2] - 节后A股板块表现出色，重视新型红利火电的三维改善，火电板块是红利资产配置中的优选方向 [3] - 市场风格均衡下息差有望回归，关注传统红利水电及红利拓展的核电 [4] 一、电力收入利润反转在即，能源新质生产力延续高质量发展思路 （一）批零价格倒挂明显，电力收入利润反转在即 - 迎峰度夏用电高峰后，10月全国代购电平均价格环比仅下降3厘，8-10月基本稳定 [12] - 10月云南环比大幅提升5.3分/度，预计主要为水电丰枯切换影响；山西、安徽环比分别提升1.2、1.8分/度，辽宁环比下降6.7分/度较为突出，其余省份变动均在5厘以内 [12] - 10月广东月度交易电价自5月起连续超过年度长协水平，升至0.457元/千瓦时，较年度长协大幅上涨8.5分/千瓦时，环比增长5.4分 [12] - 江苏月度交易电价自6月起连续超过年度长协水平，10月升至0.395元/千瓦时，较年度长协上涨5.1分/千瓦时，环比增长5分 [12] - 广东燃煤现货电价截至10月6日为0.375元/千瓦时，同比+0.183元/千瓦时（幅度+94.9%），周环比-0.296元/千瓦时（幅度-44.1%），9月现货均价为0.459元/千瓦时，环比增长17.9% [18] - 山西日前市场电价截至10月9日出清算术均价为0.332元/千瓦时，同比持平，周环比+0.081元/千瓦时（幅度+32.1%），9月现货均价为0.341元/千瓦时，环比增长10.0% [18] - 2026年上半年广东售电公司平均度电获利仅0.0039元/千瓦时（上年同期度电获利0.017元/千瓦时），其中202家累计盈利、298家累计亏损 [21] - 售电公司购/售敞口过大导致亏损严重，2027年售电公司有望降低敞口，提升对长协电的需求 [21] - 沿海地区气电占比高，受天然气电量下降影响，电量/电力供需或比市场预期更加紧张，亦可能导致年度长协供需紧张 [21] - 预计2027年年度长协的供需改善，提升年度长协电价的签订结果，对于各个电力板块，收入端有望走出通缩，利润端迎来反转 [21][24] （二）19项举措推进新质生产力发展，能源方向延续高质量发展思路 - 10月9日，中共中央、国务院发布《关于发展新质生产力的意见》，提出19条重大发展改革任务 [25] - 构建绿色低碳循环发展经济体系，提出壮大绿色能源产业，建设一批零碳工厂和园区，健全绿色消费激励机制 [25] - 优化绿色发展政策工具箱，提出全面实施碳排放总量和强度双控制度，以全国碳市场为主体完善碳定价机制并扩大覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设，完善全国统一绿证市场 [25] - 积极推进能源革命，提出有序发展先进核裂变能，构建高比例可再生能源电力系统，完善新能源消纳和调控政策措施 [25] - 该文件中能源部分与"十五五"碳达峰行动方案、可再生能源发展规划方向一致，碳市场扩容与绿证市场完善有望推动绿电环境价值显性化 [25] 二、电力煤炭高频数据跟踪 - 截止10月10日秦皇岛港5500大卡现货煤价为998元/吨，同比上涨295元/吨（幅度+42.0%），较节前上涨12元/吨（+1.2%） [28] - 二十五省电厂日耗自9月下旬高位明显回落，截止10月8日为468.7万吨，同比-65.9万吨（幅度-12.3%），周环比-9.7万吨（幅度-2.0%） [28] - 北方港口库存截止9月28日为3177.0万吨，同比+221.4万吨（幅度+7.5%），周环比-20.6万吨（幅度-0.6%） [28] - 山东滕州5500大卡坑口煤价截止10月9日为965元/吨，较秦皇岛港口价格低28元/吨，上年同期价差为31元/吨，价差周环比扩大7元/吨 [35] - 山西优混动力煤5500大卡库提价截止10月9日为1040.00元/吨，同比+295元/吨（幅度+39.6%），周环比+10元/吨（幅度+1.0%） [35] - 澳煤5500大卡库提价为1063.03元/吨，同比+303.13元/吨（幅度+39.9%），周环比+23.59元/吨（幅度+2.3%） [36] - 印尼煤5500大卡库提价为1090.71元/吨，同比+356.91元/吨（幅度+48.6%），周环比+33.42元/吨（幅度+3.2%） [36] - 溪洛渡电站10月8日入库流量为3500立方米/秒，同比-46.2%、周环比+29.6% [38] - 三峡电站10月9日入库流量为12600立方米/秒，同比-30.0%、周环比-29.2% [38] - 锦屏一级电站10月8日入库流量为1320立方米/秒，同比+46.0%、周环比+11.9% [38] - 官地电站10月8日入库流量为970立方米/秒，同比-13.2%、周环比+18.3% [38] - 猴子岩电站10月8日入库流量为1310立方米/秒，同比+144.7%、周环比+4.0% [38] - 瀑布沟电站10月8日入库流量为1380立方米/秒，同比+5.9%、周环比-25.8% [38] - 龙滩电站10月9日入库流量为374立方米/秒，同比-92.5%、周环比-27.9% [38] - 水布垭电站10月9日入库流量为459.48立方米/秒，同比+92.1%、周环比-19.3% [38] - 欧洲TTF现货价格截止10月8日为77.60欧元/兆瓦时，同比+137.4%，周环比+6.1% [52] - 美国NYMEX天然气期货价格截止10月9日为3.20美元/百万英热，同比-1.2%，周环比+5.4% [52] - 全国LNG出厂价格指数截止10月9日为6405元/吨，同比+58.9%，周环比上涨118元/吨 [52] 三、板块估值及交易情况 - 公用事业板块市盈率（剔除负值）为20.53，近十年估值分位数为62.83% [54] - 煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.41，近十年估值分位数为91.77% [54] - 公用事业板块市净率为1.74，近十年估值分位数为42.67% [54] - 煤炭板块市净率为1.82，近十年估值分位数为99.39% [54] - 10月9日公用事业板块成交量占比4.66%，成交额占比1.98% [54] - 10月9日煤炭板块成交量占比1.46%、成交额占比0.75% [54] - 年初至今SW一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨24.30%、2.67%，分别位列第一、第七名 [54] 相关标的 - 全国性公司以及电价上涨弹性较大的区域公司：国电电力、华能蒙电、宝新能源、华润电力、华能国际、华电国际、广西能源等 [5] - 水电：川投能源、国投电力、长江电力 [5] - 核电：中国核电、中国广核 [5]