投资评级 - 报告对吉利汽车维持买入评级 [3][6] - 目标价24.23港元，对应目标价20.79元人民币，汇率假设1港元=0.8580元人民币 [3] - 报告发布日股价为15.13港元，52周最高价24.96港元，最低价14.33港元 [6] - 总股本及流通H股均为1,084,909万股，H股市值164,147百万港币 [6] - 报告发布日期为2026年10月11日 [6] 核心观点 - AI智充构建补能体系，高端车出海持续推进 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为204.76亿元、259.42亿元、308.09亿元 [3] - 维持可比公司2026年PE平均估值11倍 [3] - 9月公司销量同环比增长，总销量29.22万辆，同比增长7.0%，环比增长8.1% [9] - 1-9月累计销售223.55万辆，同比增长3.0% [9] - 9月1-27日全国乘用车批发147.4万辆，同比下降30%，环比下降12%，报告研究的具体公司9月销量同比增速预计好于行业整体 [9] 银河品牌与补能体系建设 - 9月吉利品牌销量23.65万辆，同比增长6.5%，环比增长9.4%；1-9月吉利品牌销量175.10万辆，同比减少1.9% [9] - 9月新能源汽车销量19.09万辆，同比增长15.5%，环比增长8.5%，新能源渗透率65.3%；1-9月新能源销售132.64万辆，同比增长13.6% [9] - 9月吉利银河销量13.05万辆创年内新高，同比增长8%，环比增长10% [9] - 银河TT于9月10日全球上市，银河E5于9月23日上市，银河战舰700已开启预售，1小时订单突破4.39万辆，预计10月10日上市 [9] - 9月23日吉利智充正式发布，单枪峰值充电功率可达2.2MW，通过星睿PowerMind能源大脑主动预测充电管理 [9] - 同步发布新一代神盾金砖超短刀电池，6C和12C版本分别搭载银河E5和领克10车型 [9] - 目标2027年底建成超2.2万座充电站、10万把充电枪，其中智充站超1.5万座，实现全国县县通 [9] - 吉利控股与蔚来达成战略合作，以易易互联100%股权及现金6.4亿元入股蔚来能源，持股比例30%；蔚来入股浩瀚能源，持股比例10%，双方共建统一C端换电技术和标准 [9] 极氪与领克品牌及高端出海 - 极氪品牌9月销售3.72万辆，同比增长103.8%，环比增长0.6%；1-9月累计销售28.84万辆，同比增长100.8% [9] - 领克品牌9月销售1.85万辆，同比减少43.8%，环比增长8.6%；1-9月累计销售19.61万辆，同比减少18.8% [9] - 9月10日吉利与沃尔沃达成协议，2027年1月起由沃尔沃担任领克欧洲独家经销商，全面负责当地商业及品牌运营 [9] - 9月22日极氪9X正式出海阿联酋，后续将拓展至中东、中亚、欧洲、拉美等核心市场 [9] - 极氪9X在阿联酋售价超80万元，欧洲售价近100万元 [9] - 极氪9X直接切入海外豪华车核心市场且售价远高于国内，若在阿联酋取得成功则可期待其他海外市场以及极氪8X车型出海，高端化出海有望打开利润增长空间 [9] 主要财务信息 - 营业收入：2024A为275,910百万元，2025A为345,232百万元，2026E为421,561百万元，2027E为488,323百万元，2028E为580,924百万元 [5] - 营业收入同比增长：2025A为25.1%，2026E为22.1%，2027E为15.8%，2028E为19.0% [5] - 营业利润：2024A为6,678百万元，2025A为17,656百万元，2026E为22,914百万元，2027E为29,401百万元，2028E为35,105百万元 [5] - 营业利润同比增长：2025A为164.4%，2026E为29.8%，2027E为28.3%，2028E为19.4% [5] - 归属母公司净利润：2024A为16,812百万元，2025A为16,852百万元，2026E为20,476百万元，2027E为25,942百万元，2028E为30,809百万元 [5] - 归母净利润同比增长：2025A为0.2%，2026E为21.5%，2027E为26.7%，2028E为18.8% [5] - 每股收益：2024A为1.55元，2025A为1.56元，2026E为1.89元，2027E为2.40元，2028E为2.84元 [5] - 毛利率：2024A为16.6%，2025A为16.6%，2026E为16.8%，2027E为17.2%，2028E为17.2% [5] - 净利率：2024A为6.1%，2025A为4.9%，2026E为4.9%，2027E为5.3%，2028E为5.3% [5] - 净资产收益率：2024A为19.4%，2025A为18.2%，2026E为19.1%，2027E为20.7%，2028E为20.8% [5] - 市盈率：2024A为8.5倍，2025A为8.5倍，2026E为7.0倍，2027E为5.5倍，2028E为4.6倍 [5] - 市净率：2024A为1.5倍，2025A为1.5倍，2026E为1.3倍，2027E为1.1倍，2028E为1.0倍 [5] 资产负债与现金流 - 2025A货币资金68,217百万元，2026E为66,498百万元，2027E为79,591百万元，2028E为107,905百万元 [10] - 2025A应收账款58,768百万元，2026E为71,761百万元，2027E为83,125百万元，2028E为98,889百万元 [10] - 2025A资产总计290,410百万元，2026E为319,275百万元，2027E为360,952百万元，2028E为426,531百万元 [10] - 2025A负债合计196,795百万元，2026E为213,698百万元，2027E为236,952百万元，2028E为280,122百万元 [10] - 2025A资产负债率67.8%，2026E为66.9%，2027E为65.6%，2028E为65.7% [10] - 2025A经营活动现金流47,274百万元，2026E为47,550百万元，2027E为36,679百万元，2028E为56,347百万元 [10] - 2025A投资活动现金流-23,370百万元，2026E为-25,637百万元，2027E为-17,095百万元，2028E为-18,572百万元 [10] - 2025A筹资活动现金流-1,839百万元，2026E为-23,632百万元，2027E为-6,491百万元，2028E为-9,461百万元 [10] - 2025A每股经营现金流4.36元，2026E为4.39元，2027E为3.39元，2028E为5.20元 [10] - 2025A每股净资产8.64元，2026E为9.75元，2027E为11.45元，2028E为13.52元 [10] 近期股价表现 - 绝对表现：1周2.65%，1月-8.86%，3月-16.55%，12月-21.36% [7] - 相对表现：1周1.65%，1月-4.65%，3月-17.3%，12月-11.86% [7] - 恒生指数：1周1%，1月-4.21%，3月0.75%，12月-9.5% [7]