报告行业投资评级 本报告未明确标注行业投资评级相关内容 核心观点 - 国债期货方面 09/21至10/09各期债走势分化 30年期主力合约收涨0.48% 其余短端年期主力合约小幅收跌 行情运行符合宏观预期转弱背景下的资金多空切换规律 止盈带来的调整属于做多机会[6] - 商品CTA方面 0924至1009两周区间商品市场总体偏弱 CCI下跌1.49% 节后各类商品因子普遍录得显著正收益 期限结构类 波动率类和量价趋势类因子涨幅居前 能源价格带动能化产业链品种在back结构下的上涨 以及羊群性资金涌入推动商品CTA因子表现强势[15][17] 分目录内容总结 国债期货量化策略 国债期货行情简评 - 09/21至10/09各期债走势分化 30年期主力合约收涨0.48% 十年期主力合约收跌0.06% 五年期主力合约收跌0.09% 两年期主力合约收跌0.02%[6] - 上周各品种基差分化 十债CTD券基差收于0.08元左右 符合历史平均水平 三十年期基差收于0.28元 符合历史平均水平[6] - 2023年第三季度随着宏观预期逐渐转弱 市场形成看多国债期货的一致预期 利空消息较少 期货波动率较低时 私募资金率先做多长端期货 期货引导现券走强 市场出现小幅增量利空时 部分资金以此为由止盈 国债期货出现阶段性调整 8月末至今的行情符合该运行规律 8月末9月初市场利空相对较弱 机构止盈带动市场偏弱 上周中期利空因素逐渐出尽 国债波动率下降 资金再度开始增仓做多 9月末存在资金波动 理财回表影响 10月初特别国债发行相对集中 机构止盈时点临近 长期看多逻辑不变的前提下 止盈带来的调整是做多机会[6] - 各期限国债期货核心指标情况 - TL品种 基差最新值0.51元 较前一日上涨0.10元 净基差最新值0.18元 较前一日上涨0.11元 年化基差率最新值2.04% 较前一日上涨0.41% DV01为0.23元/BP 修正久期17.97年 IRR最新值0.85% 较前一日下降0.37% 250日IRR滚动百分位数最新值0.17% 较前一日下降0.22% IRR与DR利差最新值-0.55% 较前一日下降0.38%[7] - TF品种 基差最新值0.05元 较前一日上涨0.02元 净基差最新值0.03元 较前一日上涨0.02元 年化基差率最新值0.23% 较前一日上涨0.09% DV01为0.04元/BP 修正久期4.13年 IRR最新值1.28% 较前一日下降0.09% 250日IRR滚动百分位数最新值0.52% 较前一日下降0.17% IRR与DR利差最新值-0.11% 较前一日下降0.10%[7] - T品种 基差最新值0.06元 较前一日上涨0.01元 净基差最新值0.03元 较前一日上涨0.01元 年化基差率最新值0.27% 较前一日上涨0.04% DV01为0.06元/BP 修正久期6.32年 IRR最新值1.27% 较前一日下降0.04% 250日IRR滚动百分位数最新值0.39% 较前一日下降0.10% IRR与DR利差最新值-0.12% 较前一日下降0.05%[7] - TS品种 基差最新值0.01元 净基差最新值0.05元 年化基差率最新值0.04% DV01为0.02元/BP 修正久期1.72年 IRR最新值1.17% 250日IRR滚动百分位数最新值0.23% 较前一日上涨0.01% IRR与DR利差最新值-0.22%[7] - 国债期货隐含到期收益率情况 TL最新值2.11% 较前一日下降0.20% T最新值1.50% 较前一日下降0.81% TF最新值1.38% 较前一日下降0.93% TS最新值1.25% 较前一日下降1.06%[7] - 跨品种价差情况 2TS-TF结算价最新值98.62元 较前一日下降0.01元 TF-T结算价最新值-3.03元 2TS-T结算价最新值95.60元 较前一日下降0.01元 4TS-T结算价最新值300.79元 较前一日上涨0.01元 蝶式组合1 2TS-3*TF+T结算价最新值-4.92元 较前一日下降0.04元[7] 国债期货日频择时策略 - 策略覆盖大类因子类别包括基差 日间技术 日内量价 高频资金流 会员持仓和风险资产[13] - 信号生成规则为大类因子内等权再平均 以平均后的正负号为多空信号[13] - 回测细节为策略以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格 单倍杠杆买入[13] - 十年期国债策略表现情况 - 样本外区间2021/01/01至今 单倍杠杆下组合年化收益率2.72% 夏普比1.29 最大回撤1.91% 年化波动率2.11% 卡玛比1.42[6][9][11] - 报告发布以来区间2025/11/01至今 单倍杠杆下组合年化收益率2.10% 夏普比1.52 最大回撤0.67% 年化波动率1.38% 卡玛比3.13[6][9][11] 商品CTA因子及策略表现 商品因子表现 - 0924至1009两周区间内商品市场总体偏弱 CCI下跌1.49% 67个商品品种中31涨36跌 涨跌幅中位数为-0.28% 板块层面能化明显偏强 贵金属偏弱 细分板块中基础化工 聚烯烃 橡胶与能源燃料领涨 新能源金属 贵金属与农畜领跌[15][17] - 节后各类商品因子普遍呈现普涨行情 跟踪的各类商品因子总体均录得显著正收益 其中涨幅较多的是期限结构类 波动率类和量价趋势类因子[15][17] - 驱动因素为近期能源价格带动能化产业链品种在back结构下的上涨 以及羊群性的资金涌入 对商品CTA因子的强势起到积极推动作用[15][17] - 单因子表现明细 - C_lfshort_k90 年化收益8.8% 夏普比1.68 最大回撤-9.2% Calmar0.96 今年以来收益18.3% 最近一周收益2.7% 最近一月收益7.2% 最近三月收益16.4% 最近一年收益22.2% 年交易成本0.4% 年换手13.6[18] - C_frontnext_k60 年化收益8.1% 夏普比1.68 最大回撤-10.0% Calmar0.81 今年以来收益15.1% 最近一周收益2.6% 最近一月收益6.8% 最近三月收益14.7% 最近一年收益18.8% 年交易成本0.5% 年换手16.4[18] - C_nsshort_k120 年化收益8.8% 夏普比1.67 最大回撤-7.7% Calmar1.14 今年以来收益23.6% 最近一周收益2.5% 最近一月收益6.9% 最近三月收益16.5% 最近一年收益25.9% 年交易成本0.4% 年换手12.8[18] - Fs_exmom_k90 年化收益5.8% 夏普比1.22 最大回撤-9.9% Calmar0.58 今年以来收益14.2% 最近一周收益1.8% 最近一月收益4.9% 最近三月收益12.3% 最近一年收益15.5% 年交易成本1.0% 年换手32.4[18] - Fs_basis_k60 年化收益4.9% 夏普比1.19 最大回撤-10.0% Calmar0.49 今年以来收益3.2% 最近一周收益1.3% 最近一月收益2.7% 最近三月收益6.0% 最近一年收益1.3% 年交易成本0.4% 年换手14.7[18] - Fs_carry_k150 年化收益4.8% 夏普比1.14 最大回撤-15.5% Calmar0.31 今年以来收益4.5% 最近一周收益1.9% 最近一月收益3.5% 最近三月收益7.3% 最近一年收益1.8% 年交易成本0.4% 年换手12.0[18] - Pr_netmom_k240 年化收益3.2% 夏普比0.71 最大回撤-9.5% Calmar0.34 今年以来收益-0.5% 最近一周收益1.6% 最近一月收益1.9% 最近三月收益5.8% 最近一年收益0.6% 年交易成本0.8% 年换手27.3[18] - Pr_lschgratio_k5 年化收益2.5% 夏普比0.66 最大回撤-11.2% Calmar0.22 今年以来收益8.4% 最近一周收益0.1% 最近一月收益1.6% 最近三月收益1.5% 最近一年收益7.8% 年交易成本2.1% 年换手71.4[18] - Pr_lsratio_k120 年化收益2.9% 夏普比0.57 最大回撤-12.2% Calmar0.24 今年以来收益5.6% 最近一周收益1.5% 最近一月收益3.1% 最近三月收益8.1% 最近一年收益8.7% 年交易成本0.4% 年换手11.9[18] - T_barmom_k240 年化收益6.0% 夏普比1.03 最大回撤-10.8% Calmar0.56 今年以来收益7.0% 最近一周收益2.4% 最近一月收益5.8% 最近三月收益9.0% 最近一年收益10.1% 年交易成本0.5% 年换手17.6[18] - T_intraday_k240 年化收益6.2% 夏普比0.99 最大回撤-11.9% Calmar0.52 今年以来收益6.2% 最近一周收益2.9% 最近一月收益6.9% 最近三月收益11.1% 最近一年收益10.5% 年交易成本0.6% 年换手18.8[18] - T_routemom_k240 年化收益4.4% 夏普比0.94 最大回撤-8.2% Calmar0.54 今年以来收益8.7% 最近一周收益1.8% 最近一月收益3.9% 最近三月收益6.8% 最近一年收益13.2% 年交易成本0.6% 年换手19.7[18] - Val_halfyear_k240 年化收益3.9% 夏普比0.64 最大回撤-13.9% Calmar0.28 今年以来收益4.6% 最近一周收益2.9% 最近一月收益6.2% 最近三月收益14.6% 最近一年收益11.6% 年交易成本0.4% 年换手13.2[18] - Val_oneyear_k240 年化收益3.5% 夏普比0.60 最大回撤-11.9% Calmar0.29 今年以来收益2.5% 最近一周收益2.0% 最近一月收益4.1% 最近三月收益9.4% 最近一年收益8.7% 年交易成本0.4% 年换手12.3[18] - Val_twoyear_k90 年化收益2.3% 夏普比0.41 最大回撤-13.7% Calmar0.17 今年以来收益4.9% 最近一周收益1.5% 最近一月收益3.7% 最近三月收益8.8% 最近一年收益11.0% 年交易成本0.4% 年换手12.5[18] - Vol_std_k10 年化收益2.3% 夏普比0.33 最大回撤-16.8% Calmar0.14 今年以来收益20.1% 最近一周收益2.6% 最近一月收益5.6% 最近三月收益14.1% 最近一年收益21.3% 年交易成本1.1% 年换手36.3[18] - Vol_ema_k5 年化收益2.2% 夏普比0.31 最大回撤-17.4% Calmar0.12 今年以来收益21.3% 最近一周收益2.7% 最近一月收益5.3% 最近三月收益13.6% 最近一年收益22.9% 年交易成本1.4% 年换手45.8[18] - Vol_PK_k1 年化收益2.0% 夏普比0.31 最大回撤-16.5% Calmar0.12 今年以来收益15.2% 最近一周收益2.6% 最近一月收益3.9% 最近三月收益10.1% 最近一年收益19.0% 年交易成本1.6% 年换手52.3[18] - W_yoy_k1 年化收益5.4% 夏普比1.24 最大回撤-7.7% Calmar0.71 今年以来收益3.3% 最近一周收益1.7% 最近一月收益4.1% 最近三月收益6.8% 最近一年收益4.1% 年交易成本0.8% 年换手25.7[18] - W_pct_k180 年化收益5.3% 夏普比1.24 最大回撤-6.5% Calmar0.82 今年以来收益8.2% 最近一周收益1.5% 最近一月收益3.6% 最近三月收益7.6% 最近一年收益7.3% 年交易成本0.6% 年换手21.5[18] - W_ratio_k180 年化收益4.7% 夏普比1.08 最大回撤-9.1% Calmar0.51 今年以来收益3.8% 最近一周收益1.4% 最近一月收益3.2% 最近三月收益7.1% 最近一年收益2.6% 年交易成本0.7% 年换手23.6[18] 跟踪策略表现 - 各策略构造规则 - CWFT组合 以Carry Warrant Futurespot和Trend类因子的简单复合组合 同一大类内部的因子等权 不同大类之间以5:2:2:1的权重再复合[21] - C_frontnext & Short Trend组合 在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能对冲短期价格波动的负收益 C_frontnext为主因子 Short Trend 窗口参数为20日的16个趋势因子 为副因子[21] - Long CWFT & Short CWFT组合 C W Fs T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合 长周期的CWFT因子为主因子 短周期的CWFT因子为副因子[21] - 截面CS XGB组合 基于全市场品种得到的时序因子XGB组合 用20091231-20191231之间样本进行训练[21] - RuleBased TS 夏普加权组合 基于规则型多空信号的时序因子策略 由因子库叠加