报告行业投资评级 - 聚烯烃板块整体判断为高位震荡格局 单边追多需成本端进一步支撑 跨品种可尝试L-PP01做扩 头寸评级不高[8][90] 报告核心观点 - 美伊谈判陷入僵局 中东地缘风险仍高 海峡封航压制聚烯烃整体供应回升空间 成本端原油、石脑油、丙烷等原料高位震荡 聚烯烃全行业利润整体承压分化[6][8][90] - 聚烯烃中上游库存整体维持低位 标品库存去化至同比偏低水平 下游需求整体刚需为主 旺季投机性补库有限 成本传导不畅 终端订单价格上涨有限[8][59][65][81] - 聚烯烃价格受供应端意外支撑 地缘情绪及旺季预期带动持货改善 实质订单正反馈有限 整体呈现低库存供需双弱 成本支撑的高位震荡格局[8][83][90] 塑料（聚乙烯PE）部分 价格&价差 - 2026年10月9日LLDPE期货主力合约价格8860元/吨 周度上涨663元/吨 1-5月差607元/吨 周度上涨194元/吨[10] - 2026年10月9日国内现货方面 LLDPE华北薄膜现货9800元/吨 华东9850元/吨 华南10000元/吨 周度分别上涨550元/吨、600元/吨、500元/吨 HDPE华东薄膜现货9500元/吨 周度上涨250元/吨 LDPE华东薄膜现货12500元/吨 周度上涨400元/吨[10] - 2026年10月9日上游原料价格 Brent原油104美元/桶 周度上涨2美元/吨 石脑油972美元/吨 周度上涨86美元/吨 东北亚乙烯1150美元/吨 周度下跌10美元/吨 朔州5500K动力煤790元/吨 周度持平[10] - 2026年10月9日PE生产利润 石脑油制-1480元/吨 周度收窄460元/吨 煤制1810元/吨 周度扩大550元/吨 乙烷制4220元/吨 周度扩大90元/吨 外采乙烯制350元/吨 周度扩大730元/吨 进口利润640元/吨 周度扩大180元/吨[8] - 品种比价 L-PP为-535元/吨 周度收窄100元/吨 L-PVC为3910元/吨 周度扩大710元/吨[8] - 节后盘面大幅走强 供应端中枢维持偏低 下游拿货刚需 基差走弱 仓单小幅去化 产业库存低位 01主力合约高位 季节性需求未证伪 1-5正套创历史新高[15] - 聚烯烃标品中国价格上涨30美元/吨 东南亚价格维持 非标牌号上涨20-40美元/吨 中东到货规模有限 部分跳港延误 节中部分美国货源抵港 进口增量仍不多[18] - 进出口窗口不大 南亚、东南亚、非洲询盘放缓 海运费上涨 出口性价比不高[18] - 标品进口窗口部分打开 HD内外价差小幅修复 美国货报盘减少 LD进口利润同比偏高[25] - 非标价差倒挂 低压排产下滑 9月标品排产回落 主要涉及非两油装置 LD比价修复[28] - Brent原油节后高位震荡 石脑油价格高位 裂解利润高位回落 东北亚乙烯价格受中国放假影响回落 煤价持稳[32] - 油制PE利润低位延续 煤制PE利润维持偏高 乙烷制PE大幅盈利 外采乙烯制PE利润修复[35] 供应 - 2024年底至2025年上半年PE标品集中投产 名义产能增速达19.2% 有效产能增速16.7%[41] - 2026年PE合计新增产能460万吨 其中FD类270万吨 HD类165万吨 LD类105万吨[40] - 一体化炼厂华锦、中沙古雷投产需关注中东原料供给情况 存在延期可能性 周内听闻11月开车 华锦听闻延期至2027年3月[41] - 塔里木8月量产 中煤或10月下半月出料 蓝海新材20万吨9月初已完成单环节试产[41] - 年初PE开工同比持平 但产能基数抬升 供应创历史新高 地缘冲突下供应已较前期中枢下滑15% 原预计7月下负荷进一步回升 但海峡再度封锁 供应或趋持稳 8月意外检修较多 负荷超预期下滑[42] - 当前PE总开工78.6% 周度上升0.3% HD-LL价差偏低延续 标品排产偏低[6] - 标品排产再度下滑 非标价差处于历史区间低位[45] - 节中检修符合预期 后续损失量增加 新增裕龙、塔里木二期、茂名、中英、浙石化LD检修 埃克森重启延期[49] - 9月初伴随乙烯裂解部分回归 开工中枢回升 海峡未通航下 80%或是短期PE开工上限[49] - 进口方面 一季度春节国内库存偏高 市场持货意愿偏弱 接盘减少 进口量下滑 其中中东货源挤出为主 3月仍有部分海上浮仓到港 4-8月进口量不高 兑现封航减量[52] - 出口方面 3月东南亚、南亚资源紧缺 出口、转口大量发生 4、5月出口创历史新高 6-8月出口下滑明显 8月出口仍有20万吨[6][52] - 1-2月标品进口持平去年同期 前期非标价差走弱 HD进口减量明显 3月海上浮仓消化 4-6月HD、LD进口受影响规模大于标品 8月非标进口边际增加有限[55] - 部分2月货源延期至3月到港 总量高位 4-8月中东货源开始减量 北美到港同步下滑[57] 需求&库存 - 下游开工分化 农膜订单跟涨有限亏损加剧 整体刚需为主 膜厂开工提升 订单不及往年同期 以双防膜为主 包装膜对原料价格敏感度高 部分暂停主动备库 管材厂规模分化 小厂订单不足停机 大企业开工继续抬升 以节前备库为主 中空桶类、日化完成节前备货 拉丝需求无改善 注塑订单增量有限 节中以有订单工厂节前原料及成品备库消化为主[7] - PE开工分项 农膜+1.7% 包装膜-0.3% PE管材-0.3% PE中空+1.1% 注塑+1.2%[7] - 成本传导停滞 双节前后需求或分化 若订单难以跟涨 部分企业节前成品备货后 开工意愿下滑 部分订单充足企业仍有原料回补需求[7] - 农膜开工延续回升 棚、地膜利润加剧压缩 棚膜订单改善 原油上涨边际刺激下游补库 但偏刚需为主[67] - 包装膜开工修复 双节提升原料备货积极性 行业利润压缩 订单同比略低[72] - 大型管材厂利润压缩 新单及前期订单交付 施工陆续走出淡季 终端补库暂有限 大小厂开工分化 原料库存同比略低[78] - 总体下游需求有环比改善 本周下游毛利维持压缩 油价中枢偏强 终端订单下放仅刚需小幅增加 旺季投机性再库存有限[81] - 总供应回升偏慢 标品产量偏低 需求有旺季边际改善 节中运输及下游补库有限 上游库存预计累积 中游库存小幅累积[59] - LL厂库、HD厂库、LD厂库节日性累积 累幅HD最大 中游非标牌号去化放缓 标品库存去化至同比偏低[65] - 供需平衡表显示 2026年10月PE产能基数4076万吨 开工负荷76.5% PE产量290.3万吨 国产同比0.7% 进口量80万吨 出口量15万吨 净进口65万吨 总供应355.3万吨 倒推需求349万吨 供需差6.3万吨[87] 聚丙烯PP部分 价格&价差 - 2026年10月9日PP期货主力合约价格9394元/吨 周度上涨764元/吨 1-5月差850元/吨 周度上涨199元/吨[94] - 2026年10月9日国内现货方面 PP华东拉丝10550元/吨 周度上涨500元/吨 华东均聚注塑10600元/吨 周度上涨550元/吨 华东低熔共聚10500元/吨 周度上涨550元/吨[94] - 2026年10月9日上游原料价格 Brent原油104美元/桶 丙烷FEI指数955美元/吨 周度上涨81美元/吨 丙烯CFR中国1300美元/吨 周度上涨75美元/吨 鄂尔多斯5000K沫煤720元/吨 周度持平[94] - 2026年10月9日PP生产利润 油制利润-300元/吨 周度收窄380元/吨 PDH制-355元/吨 周度收窄280元/吨 外采丙烯-550元/吨 周度收窄60元/吨 煤制3400元/吨 周度扩大500元/吨 MTO制利润压缩[90] - 品种比价 L-PP为-530元/吨 周度收窄100元/吨 PP-3MA为-2110元/吨 周度扩大590元/吨[90] - 基差方面 01合约深度贴水 供应收缩 产业库存偏干 需求刚需为主 月差偏强 仓单部分增加[90] - 美伊谈判僵局 盘面高位走强 仓单小幅增加 7月下部分装置兑现复产但近期供应回升中断 月差高位走强[98] - PP外盘均聚中国到岸价上涨30美元/吨 共聚上涨5美元/吨 中东、韩国到港小幅增加 但多为非标[104] - PP出口窗口打开有限 节前成交偏刚需 近洋询盘集中现货[104] - 粒粉料价差倒挂有修复 丙烯价格仍偏强 品种上 拉丝和低熔共聚价差前期倒挂 修复后再度走弱 上游拉丝排产偏低 高低熔价差维持低位[111] - 上游原油、石脑油、丙烷价格高位 丙烯价格反弹 煤价持稳 成本中枢偏强[116] - PP整体利润分化 PDH制估值节前压缩 煤制利润延续高位 丙烯制工艺利润低位[123] 供应 - 2024年底至2025年年中PP投产规模较大 有效产能增速12.7%[131] - 2026年PP合计新增产能460万吨[131] - 2609合约PP产能投放有限 关注华锦、中沙古雷炼厂投产是否受地缘因素推迟 塔里木石化7月中量产 8月计入产能[131] - 2024年底至2025年上半年PP产能基数抬升 总供应增量明显 二季度开工低位企稳 检修量同比偏高 三季度初中东原料延续减量 但有新增套利物流 供应回升定调 但路径有待动态跟踪 三四季度开工上方空间再度受海峡封锁压制[132] - 前期油制产量下滑、PDH制检修较多 开工兑现下探65% 6月PDH回归 粉料提负 供应低位回升 7月炼厂负荷触底 PP负荷回升 8月回升中断[135] - 节前检修规模符合预期 扬子、华锦重启提前 湛江、中沙、富德、宁波金发、国亨延期回归 新增中景、利华益、盐湖、海天、宝丰检修[138] - 7月下主营炼厂提负 带动负荷回升 8-9月PDH减产跳停较多 10月MTO及丙烯装置计划外停车 损失量进一步上升 预计十月开工仍受限 关注10月底部分装置能否回归 周度开工66.3% 周度下降0.3%[90] - 供应能否恢复战前水平关注海峡航运情况 加速回升需海峡解封[90] - 进口方面 受中东物流影响 到港仍有延期 标品涨30美元/吨 共聚涨5美元/吨 进口窗口趋于关闭[90] - 出口方面 上游放假回归 海运费高位 出口窗口缩窄 东南亚价格持稳 出口订单转弱 中东11月底到货贴水约130美元 泰国保障性关税2027年初执行[90] - 东南亚、南亚4、5月出口利润较好 出口规模创历史新高 边际放缓 6-8月出口签单一般[141] - 出口东南亚、南亚增量明显 中东货源减量兑现[143] 需求&库存 - 下游利润压缩 节内BOPP降负明显 节前接单多依赖刚需及适量补货 开工低于去年同期 下游调涨订单后 终端普遍接受有限 下游包装厂放假 BOPP膜多数停车减产 食品包装节前补单有限 塑编新粮上市偏慢 粮肥袋订单跟进乏力 改性PP随汽车、家电配套需求平淡 装置负荷小幅下降[90] - PP无纺布、PP透明、抗冲共聚PP、注塑PP等行业开工同步走弱 下游成品库存偏高 需关注假期前后下游放假及回归情况 部分企业考虑若订单难以传导 延长放假 伴随部分复工复产 开工预计回升 关注库存回补情况[90] - 塑编开工同比偏低 农需包装袋需求难承接成本上涨 运输、电商包装有双节暂支撑 成本传导不畅 订单偏低维持[152] - 包装开工维持偏低 略有修复 原料备货积极性弱 行业利润压缩 订单周期缩短[154] - 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响 利润承压 订单下滑 成品库存被动累积 原料库存同比偏低[159] - CPP负荷下滑 包装需求前期改善 成品库存增加 原料库存刚需补货[166] - PP无纺布开工小幅回落 成品库存偏高 原料库存维持低位 随用随采 利润压缩 管材、注塑开工持稳[168] - 上游供应收缩 节中库存季节性累积 终端阶段性拿货 刚需采购社库累积 港口库存增加[145] - 油制、地炼、煤制库存累积 PDH库存去化 标品显性厂库库存同比大幅偏低[147] - 供需平衡表显示 2026年10月PP产能基数4942万吨 开工负荷67.5% PP产量310万吨 国产同比-11.5% 进口量20.3万吨 出口量27.5万吨 净进口-7.2万吨 总供应303万吨 倒推需求305万吨 供需差-2.2万吨[174]