报告行业投资评级 - 锌行业强弱分析为中性[2] 报告核心观点 - 锌市场呈现社库由去库转累库 镀锌开工回落的格局 价格整体处于震荡区间 方向上偏空[3] - 加工费低位运行 供应矛盾逐渐显性化 四季度国内原料供应紧张为大概率 年内加工费低位运行时间可能更长 对应锌价具备上浮弹性[4] - 供应侧减量持续 但规模短期难扩大[4] - 海外外盘结构性矛盾已逐步化解 海外驱动有所减弱 短期再次挤仓风险不大[4] - 8月精炼锌出口超4万吨 超出前期预期 9月出口量可能更大 集中交仓仍可以期待[4] - 策略层面 单边短期仍以震荡思路看待 方向上偏空 内外层面 基于锌矿进口窗口打开思路 内外反套可继续持有[4] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） - 库存方面 锌矿 冶炼厂成品库存增加 锌锭库存高位[7] - 利润方面 锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史低位 矿企利润处在历史高位 冶炼利润不含副产品处于历史低位 冶炼利润含硫酸 小金属处于低位 镀锌管企业利润处于同期低位[9][10] - 开工方面 冶炼开工率低位 下游开工率处在历史中低位 锌精矿开工率回落 处于历史同期中位 精炼锌开工率回落 处在历史同期低位 下游镀锌开工率回落 压铸锌开工率回落 氧化锌开工率回落 处于历史中低位水平[11][12] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 行情回顾 沪锌主力上周收盘价25930元/吨 周涨幅-1.91% 昨日夜盘收盘价26210元/吨 夜盘涨幅1.08% LmeS-锌3上周收盘价3801.5美元/吨 周涨幅1.96%[5] - 期货成交及持仓变动 沪锌主力上周五成交146045手 较前周变动38003手 上周持仓107450手 较前周变动-20748手 LmeS-锌3上周五成交11557手 较前周变动-7101手 上周持仓262876手 较前周变动0手[5] - 期现价差变化 LME锌升贴水上周五为67.73美元/吨 上上周五为85.77美元/吨 变动-18.04美元/吨 保税区锌溢价上周五为107.5美元/吨 上上周五为0美元/吨 变动107.5美元/吨 上海0锌现货升贴水上周五为-30元/吨 上上周五为-40元/吨 变动10元/吨 广东0锌现货升贴水上周五为-40元/吨 上上周五为-50元/吨 变动10元/吨 天津0锌现货升贴水上周五为-55元/吨 上上周五为-65元/吨 变动10元/吨[5] - 库存变化 沪锌仓单库存上周为80502吨 较前周变动-674吨 沪锌总库存上周为146164吨 较前周变动2637吨 社会库存上周为205000吨 较前周变动11900吨 LME锌库存上周为126850吨 较前周变动5250吨 注销仓单占比10.88% 较前周变动1.63% 保税区库存上周为300吨 较前周变动0吨[5] - 月间价差变化 近月对连一合约的价差上周五为-20元/吨 上上周五为-60元/吨 价差变化40元/吨 近月对连一跨期套利成本为71.77元/吨[5] - 基本面数据和信息 进口锌矿加工费上周五为-136美元/吨 上上周五为-136美元/吨 变化0美元/吨 进口锌矿冶炼利润上周五为-3507元/吨 国产锌矿加工费上周五为-2350元/吨 上上周五为-2350元/吨 变化0元/吨 国产锌矿冶炼利润上周五为-7900元/吨 上上周五为-7900元/吨 变化0元/吨 镀锌板价格上周五为3780元/吨 上上周五为3790元/吨 变化-10元/吨 压铸锌合金价格上周五为27280元/吨 上上周五为27795元/吨 变化-515元/吨 氧化锌价格上周五为24500元/吨 上上周五为24900元/吨 变化-400元/吨 沪锌3M进口盈亏上周五为-3250.07元/吨 上上周五为-3456.63元/吨 变化206.56元/吨[5] - 内外价差变化 锌现货进口盈亏上周五为-3799.25元/吨 上上周五为-4373.77元/吨 变化574.52元/吨[5] - 现货方面 国内现货升贴水走强[15] - 海外本周premium分化 新加坡premium持平 安特卫普premium持平 LME CASH-3M结构略走强[17] - 价差方面 沪锌结构略走平[19] - 库存方面 本周国内库存小幅累库 持仓库存比走低[24] - LME库存主要集中在新加坡地区 LME总库存小幅增加 CASH-3M与LME off-warrant库存相关 注销仓单比例历史低位[29] - 保税区库存本周持平 全球锌显性库存上升[31] - 期货方面 内盘持仓量处于历史同期高位[32] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面 锌精矿进口小幅回升 国内锌矿产量同期高位 进口矿加工费继续下降 国产矿加工费下降 矿到港量低位 冶炼厂原料库存低位[35][36] - 精炼锌方面 冶炼产量回升 处于历史同期中位 冶炼厂成品库存回升 处于历史同期高位 锌合金产量高位[37] - 进出口方面 8月精炼锌出口超4万吨 超出前期预期 若以此判断9月出口量可能更大[4] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速承压[47] - 下游月度开工率分化 大多处于历史同期低位 镀锌开工率回落 压铸锌开工率回落 氧化锌开工率回落 处于历史中低位水平[12][51] - 终端领域 地产依然在低位 电网呈现结构性增量[66] 海外因子（天然气、碳、电力） - 海外外盘结构性矛盾已逐步化解 海外驱动有所减弱 尽管本周LME0-3升贴水走强至67.73美元/吨 但短期再次挤仓风险不大[4]