观点与策略：国泰君安期货研究周报-20261011
国泰君安期货·2026-10-11 21:24
- 报告行业投资评级 本次为2026年10月11日国泰君安期货商品研究周报，覆盖镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂、棕榈油、豆油、豆粕、豆一、玉米、白糖、棉花、生猪、花生14个商品品种，各品种对应明确的运行判断与操作指引，无统一全行业评级[1][2] 2) 报告的核心观点 - 宏观层面 美国8月核心PCE同比3.4%低于市场预期的3.7% 9月非农新增就业2.9万人远低于市场预期的9万人 市场计价10月美联储加息概率快速下跌 但12月加息预期概率仍有韧性 叠加欧元区抗高息能力更脆弱 地缘冲突降低市场风险偏好 美元与美债整体施压风险资产[10] - 商品整体 多数品种供需格局呈现现实压力主导行情的特征 部分品种受减产预期、成本支撑、产业政策等因素影响 呈现区间震荡或结构性偏强走势 操作上以逢低布局、区间运行、持有多单等思路为主 无趋势性单边行情[4][34][65][97][113][137][153][185][209][223] 3) 分品种内容总结 镍 - 宏观层面 后续重点关注10月14日美国CPI数据情况[4] - 基本面 标品冶炼高库存待消化 不锈钢和三元条线排产下修 整体元素边际仍过剩 纯镍环节持续累库 10月首周SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2至13.1万金属吨 月度环比累库放缓至仅+5%[4][7] - 印尼干旱影响 大K以外地区10月底至11月降雨或季节性缓和 但IMIP园区后续30日降雨预报仍显偏少 若减产持续将明显削减现实元素过剩量 以IMIP园区45%供应量级受影响估算 影响产能约1.4-1.5万金属吨/月[4][5] - 成本测算 以930美金硫磺和1.2%品位23美金镍矿价格估算 湿法现金流成本支撑位为15000美金[4] - 策略 单边暂时保持观望 内外比价合适时可逢进口利润高位尝试逐步建仓内外正套[4] - 后续关注 四季度印尼2027年镍矿配额季节性炒作、印尼降雨预报、10月14日美国CPI数据[4] - 库存跟踪 10月11日中国精炼镍库存增加4119吨至122093吨 其中仓单库存增加3224吨至94059吨 现货库存增加895吨至25264吨 保税区库存持平至2770吨 LME镍仓单库存减少1314吨至282864吨 非注册仓单库存增加4654吨至85126吨 10月9日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至8、11、10天 前驱体库存周环比持平至12.0天 三元材料库存周环比持平至7.7天[7] - 市场消息 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让 5月设立的国有大宗商品出口机构DSI仅负责监控交易 印尼2027年矿产和煤炭行业工作计划和预算编制制度维持年度报告机制 10月开放申请 印尼计划2027年1月4日启用新商品交易所 锡和镍铁纳入开业交易 印尼能矿部在厄尔尼诺现象威胁下将密切监控镍冶炼厂区域电力供应 9月印尼ENC项目产能爬坡至50% 供水完全恢复前仅维持30%涉及产能运行 9月Eramet采矿活动在四个月维护后逐步重启 印尼IMIP园区水资源缺口扩大 镍铁产量初步计划降负45%半个月 印尼计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂暂停令[8][9][10] 不锈钢 - 行情特征 波动率收窄 钢价企稳震荡[2] - 基本面 镍铁投机性溢价回吐 回归自身产业链逻辑 冰镍回转镍铁增加 9-10月不锈钢排产分别环比-4%/-1%至344/340万吨 累计同比+6% 10月300系环比/累计同比增加-5%/+7%至179万吨 叠加废钢与纯镍使用比例提高 镍铁需求边际存在压力 库存回到年初高位[5] - 行情空间 前期不锈钢下行已提前price-in镍铁下跌 不锈钢折盘面成本在1.35万元/吨时 基本计价1040元/镍的镍铁 短线干旱尚未完全化解 下方空间难言广阔 实际消费无向上驱动 补库需求后表需增速逐步均值回归 预计钢价窄幅震荡运行[5] - 库存跟踪 9月SMM不锈钢厂库158万吨 月同/环比+4%/-1% 10月8日SMM不锈钢社会库存环比+3%至95.2万吨 10月8日钢联不锈钢社会总库存118.91万吨 周环比增加2.30% 其中冷轧库存总量64.99万吨 周环比增加2.91% 热轧库存总量53.92万吨 周环比增加1.58%[7] 工业硅 - 行情走势 盘面小幅回升 现货持稳 10月9日工业硅主力合约收于8645元/吨 较9月30日上涨80元/吨 新疆99硅报价8800元/吨 华东通氧553硅报价9450元/吨 均较9月30日持平[29] - 供给端 截至10月9日 全国工业硅周产7.874万吨 较前一周减少0.193万吨 其中新疆周产3.749万吨、云南周产0.855万吨 均减少0.10万吨 四川周产0.755万吨 减少0.015万吨 工厂库存31.891万吨 增加0.861万吨 市场库存20.25万吨 减少0.10万吨 10月9日新疆硅煤报价905元/吨 较9月30日下降20元/吨 炭电极最新报价7600元/吨 硅石价格保持稳定[30] - 需求端 下游尚未形成一致增量 10月9日有机硅中间体周产4.39万吨 周度开工率66.36% 均与前一周持平 工厂库存增加0.34万吨至4.02万吨 DMC均价14500元/吨 较9月30日持平 10月9日ADC12均价24400元/吨 较9月30日下降100元/吨 再生铝合金周度开工率45.6% 较上期下降7.7个百分点 原生铝合金开工率60.2% 提高0.2个百分点 8月工业硅出口7.31万吨 环比增加29.36%、同比下降4.67% 进口24.98吨 净出口约7.30万吨[31] - 后市观点 短期维持区间运行 下方存在支撑 但缺少持续上行驱动 供需格局上游工厂未大量复产 西南地区即将进入枯水期面临减产驱动 月度供需相对紧平衡 仍处于去库态势 盘面过低时下游刚需点价逐步兑现 较长时间未见到仓单生成 下方空间不深 上方受制于工厂套保压力 后续关注仓单注册情况 短期盘面参考区间8400—8700元/吨[34] 多晶硅 - 行情走势 盘面回落 复投料报价小幅上调 10月9日多晶硅主力合约收于36120元/吨 较9月30日下跌465元/吨 N型致密料均价40400元/吨 较9月30日持平 N型复投料均价41100元/吨 上涨50元/吨[29] - 供给端 截至10月9日 多晶硅周产2.5164万吨 较前一周减少0.0876万吨 下降3.36% 周产连续回落 工厂库存39.415万吨 与前一周持平 累库有所缓解 库存仍处高位[31] - 需求端 下游去库放缓 硅片周产量降至12.52GW 较上期减少0.58GW 库存为26.79GW 较上期增加0.04GW 减产尚未带动库存同步下降 组件库存降至26.70GW 较上期减少0.05GW 去库幅度收窄 电池片外销厂库存仍为8.46GW[32][33] - 后市观点 关注减产落地情况 盘面以逢低做多思路为主 反内卷政策逐步推进 不低于成本销售叠加减产去库逻辑或将逐步兑现 短期盘面面临11月底集中注销仓单压力 部分牌号仓单未被下游消化 近月价格尚难较好上涨 下游库存相对偏高压制盘面上方空间 等待下游逐步消化库存后 关注10月中下旬现货采购成交 短期盘面参考区间35000—37500元/吨 关注减产落地是否达预期[35] 碳酸锂 - 行情走势 价格低位震荡 本周碳酸锂期货震荡运行 2701合约收于117000元/吨 周环比-7420元/吨 现货周环比-10800元/吨至122350元/吨 SMM期现基差（2701合约）下降1200元/吨至520元/吨 富宝贸易商升贴水报价760元/吨 周环比+160元/吨[61] - 供给端 国内碳酸锂周产25418吨 环比-523吨 其中辉石-242吨 云母+110吨 盐湖-285吨 截至10月11日 10月澳洲锂辉石已发出12.9万吨 预计该月发货总量可达40-42万吨 9月澳洲锂辉石实际发出48.4万吨 据钢联资讯统计 锂矿可售库存由11.9万吨降至10.1万吨 矿端加工费约为18100元/吨 后续矿端偏紧格局随时间推移将边际缓解[62] - 需求端 正极排产小幅环增 10月三元正极排产10.57万吨 环比+5.8% 铁锂正极排产63.3万吨 环比+3.4% 9月1-27日全国乘用车厂商新能源批发103.2万辆 同比去年9月同期下降11% 较上月同期下降7% 今年以来累计批发1081万辆 同比增长7% 乘用车市场零售125.8万辆 同比去年9月同期下降29% 较上月同期增长1% 今年以来累计零售1297.3万辆 同比下降22% 零售渗透率65.7% 9月储能项目合计招标规模达到16.27GW/47.75GWh 中标规模达10.22GW/33.21GWh[63] - 库存端 本周碳酸锂库存139517吨 环比-9260吨 库存结构看 上游库存环比+201吨 正极厂库存环比-8347吨 贸易环节环比-1445吨 电芯厂及其他环比+331吨 库存去化主要集中在正极厂环节 本周期货仓单下降至30680手 较上周-2756手 仓单去化[64] - 后市观点 价格低位震荡 关注仓单和需求变化 盘面价格小幅下探创年内新低 资金看空情绪浓厚 10月供需或仍存在缺口 去库幅度会继续收窄 若11月后需求走弱 累库最早或出现在12月 预计锂价仍将维持偏弱运行 预计期货主力合约运行区间为10.5-12.5万元/吨[65][66] 棕榈油 - 前期行情 9月高频产量环比增幅持续高于市场预期 叠加出口疲软 棕榈油现实压力凸显 01合约节后涨0.65%[96] - 基本面 马来9-10月仍处于丰产期 马来棕榈9月库存冲击330万吨以上 为2018年以来最高库存 库存拐点至少至11月 2027年中期才可能出现比较明显的库存去化 9月1-30日ITS马来西亚棕榈油出口量为1131592吨 较上月同期的1364494吨下降17.1% 印度9月24日确认降税 但当前葵油供应仍为四季度最关键变量 油世界估算如果黑海安全航道没有恢复则葵油供应每个月少30-35万吨[97][106] - 后市观点 短期仍将处于震荡寻底阶段 不建议过早抄底 至少等待10月12日MPOB报告利空情绪释放后再寻找低估值买点 如有较快反弹需看到宏观、原油及外围农产品整体触底反弹和新故事的配合 否则难言趋势上涨[97][99] - 盘面数据 棕榈油主连开盘价9500元/吨 最高价9764元/吨 最低价9466元/吨 收盘价9643元/吨 涨跌幅0.52% 成交量996290手 持仓量587018手 持仓变动+40039手 仓单2860手 较上周持平[101] 豆油 - 前期行情 美农数据偏空 但前期巴西播种天气及美豆收割进度良好已经施压美豆盘面 豆油跟随油脂板块低位震荡反弹 01合约周涨0.47%[96] - 基本面 美豆旧作结转库存由3.25亿蒲下调1000万蒲至3.15亿蒲 新作种植面积与收获面积维持不变 单产由9月报告的52.8蒲/英亩上调至53.1蒲/英亩 出口由16.85亿蒲上调至16.95亿蒲 结转库存由3.10亿蒲上调至3.15亿蒲 报告利空有限 巴西雷亚尔在大选期间升值 加剧巴西惜售情绪 播种进度偏慢 特朗普表示可能出台农民支持政策等对美豆情绪有所提振 原油反弹后美豆油估值持续处于区间下沿有所低估[99] - 后市观点 观察节后中国采购情况是否会对美豆形成进一步支撑 豆油预计仍跟随棕榈油震荡为主[99] - 盘面数据 豆油主连开盘价8908元/吨 最高价9058元/吨 最低价8888元/吨 收盘价9014元/吨 涨跌幅0.90% 成交量1134423手 持仓量610324手 持仓变动+9779手 仓单27690手 较上周+1000手[101] 豆粕 - 节后行情 国内豆粕期价先跌后涨 10月9日当周 豆粕主力m2701合约周涨幅0.89%[108] - 国际基本面 2026年10月1日当周 2026/27年美豆出口装船约138万吨 环比增幅约40% 同比增幅约91% 累计出口装船约393万吨 同比增幅约35% 美豆当前年度周度净销售约55万吨 前一周约103万吨 10月USDA供需报告小幅上调新作26/27年全球、美国和巴西大豆期末库存 下调阿根廷大豆期末库存 中国没有调整 数据调整幅度较小 整体影响不大 截至10月5日当周 2026年美国大豆收割率25% 五年均值33% 截至10月1日当周 2026年巴西大豆种植进度7.3% 去年同期9%[108][119] - 国内基本面 截至10月9日当周 我国主流油厂豆粕日均成交量约22万吨 前一周日均成交约10万吨 主要油厂豆粕日均提货量约20.5万吨 基本持平前一周 豆粕（张家港）基差周均值约-14元/吨 基本持平前一周 截至10月2日当周 我国主流油厂豆粕库存约118万吨 周环比增幅约3% 截至10月9日当周 大豆周度压榨量约121万吨 前一周186万吨 开机率约33% 前一周50% 下周（10月10日～10月16日）油厂大豆压榨量预计约233万吨 开机率63