行业投资评级 - 沪镍单边操作暂时保持观望 可在合适内外比价、进口利润高位时逐步建仓内外正套头寸 [1] - 不锈钢价格预计维持窄幅震荡运行 [2] 核心观点 - 沪镍受成本下移与宏观因素共同施压估值 需重点关注宏观政策走向与印尼干旱相关动态 [1] - 不锈钢波动率持续收窄 价格逐步企稳进入震荡区间 [2] - 镍整体资源端基调较前期偏宽松 但印尼干旱引发的潜在减产可能阶段性扭转镍元素过剩格局 [1][2] - 后续需重点跟踪10月14日美国CPI数据 印尼2027年镍矿配额相关动态以及印尼降雨预报 [1][2] 分模块内容总结 沪镍相关内容 - 美国8月核心PCE同比3.4% 低于市场预期的3.7% 前值为3.4% 美国9月非农新增就业2.9万人 远低于市场预期的约9万人 前值约7.8万人 数据公布后市场计价10月加息概率快速下跌 但12月加息预期概率仍有韧性 叠加欧元区抗高息能力更脆弱 地缘冲突压低市场风险偏好 美元与美债共同施压风险资产 [1][7] - 镍基本面存在标品冶炼高库存待消化问题 不锈钢和三元产业链排产下修 整体镍元素边际仍呈过剩状态 纯镍环节持续累库 [1] - 镍铁价格向印尼园区电现金成本靠近过程中 下游采购量增加 叠加IMIP园区减产 10月首周镍铁全产业链库存环比-0.2至13.1万金属吨 月度环比累库放缓至仅+5% [1][2] - 印尼大K以外地区的干旱或在10月底至11月迎来季节性缓和 但IMIP园区后续30日降雨预报仍显示降雨量偏少 若减产持续 可明显削减当前镍元素过剩规模 [1][2] - 镍矿与硫磺价格下行 资源端整体基调较前期宽松 以930美金硫磺和1.2%品位23美金镍矿价格估算 湿法冶炼现金流成本支撑位为15000美金 镍价当前已回落至去年震荡区间 主要受宏观流动性收紧和现实高库存共同压制 [1] - 外资机构普遍关注宏观走势和高库存变化 等待库存消化拐点 内资机构对印尼微观边际减产、干旱影响和成本端的拆解更为清晰 [1] - 印尼受厄尔尼诺现象影响 能矿部将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应 降雨量减少会对依赖水电站供电的镍加工精炼设施运营产生明显影响 [5] - 9月印尼ENC项目产能爬坡至50% 供水完全恢复前仅维持30%涉及产能运行 [6] - 印尼IMIP园区水资源缺口扩大 该园区镍铁产量初步计划降负45% 持续半个月 [7] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月维护后正逐步重启 [7] - 印尼计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令 相关暂停政策已在2025年第28号政府条例中作出规定 [7] 不锈钢相关内容 - 镍铁的投机性溢价逐步回吐 不锈钢行情回归自身产业链逻辑 转产镍板经济性受影响 冰镍回转镍铁量增加 [2] - 9月不锈钢排产环比-4%至344万吨 10月不锈钢排产环比-1%至340万吨 累计同比+6% 10月300系不锈钢排产环比-5% 累计同比+7%至179万吨 [2] - 废钢与纯镍的使用比例提升 镍铁需求边际承压 不锈钢库存回到年初高位 [2] - 以IMIP园区45%供应量级受影响估算 镍铁产量受影响规模约为1.4万-1.5万金属吨/月 镍铁过剩压力或出现阶段性扭转 不锈钢产业链库存连续两周去库 [2] - 前期不锈钢下行行情已提前计入镍铁下跌影响 不锈钢盘面成本在1.35万元/吨时 基本计价了1040元/镍的镍铁价格 短线干旱影响尚未完全化解 不锈钢价格下方空间有限 但实际消费缺乏向上驱动 补库需求释放后 表观需求增速逐步向均值回归 [2] 库存跟踪数据 - 10月11日 中国精炼镍库存增加4119吨至122093吨 其中仓单库存增加3224吨至94059吨 现货库存增加895吨至25264吨 保税区库存持平至2770吨 [4] - LME镍仓单库存减少1314吨至282864吨 非注册仓单库存增加4654吨至85126吨 [4] - 10月9日 SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至8天、11天、10天 前驱体库存周环比持平至12.0天 三元材料库存周环比持平至7.7天 [4] - 10月9日 SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2至13.1万金属吨 月度环比+5% [4] - 9月SMM不锈钢厂库158万吨 月同比+4% 月环比-1% [4] - 10月8日 SMM不锈钢社会库存环比+3%至95.2万吨 [4] - 10月8日钢联不锈钢社会总库存118.91万吨 周环比增加2.30% 其中冷轧库存总量64.99万吨 周环比增加2.91% 热轧库存总量53.92万吨 周环比增加1.58% [4] 印尼相关市场消息 - 印尼总统普拉博沃在市场压力下于大宗商品改革上做出退让 5月设立的国有大宗商品出口机构DSI仅负责监控交易 [5] - 印尼能源和矿产资源部确认 2027年矿产和煤炭行业工作计划和预算的编制制度不会发生变化 政府将继续维持年度报告机制 不恢复至三年期方案 相关申请将于10月开放 [5] - 印尼商品交易所首席监管员表示 印尼计划于2027年1月4日启用新商品交易所开展交易 锡和镍铁将纳入开业交易品种范围 [5] 镍和不锈钢重点跟踪数据 - 沪镍主力收盘价为119100 较前一交易日变动+350 较5日前变动-2940 较10日前变动-6330 较22日前变动-8720 较66日前变动-7600 [9] - 不锈钢主力收盘价为13550 较前一交易日变动+95 较5日前变动-150 较10日前变动-290 较22日前变动-335 较66日前变动-1225 [9] - 沪镍主力成交量为125256 较前一交易日变动-852 较5日前变动-5967 较10日前变动+16681 较22日前变动-23989 较66日前变动-121252 [9] - 不锈钢主力成交量为196175 较前一交易日变动+32968 较5日前变动+19853 较10日前变动-36658 较22日前变动-27206 较66日前变动-37822 [9] - 1进口镍价格为119750 较前一交易日变动-500 较5日前变动-2100 较10日前变动-6250 较22日前变动-7900 较66日前变动-7200 [9] - 俄镍升贴水为200 镍豆升贴水为-300 电解镍近月合约对连一合约价差为-230 [9] - 8-12%高镍生铁出厂价为1037 较前一交易日变动-1 较5日前变动-5 较10日前变动-8 较22日前变动-69 较66日前变动-97 [9] - 镍板-高镍铁价差为161 镍板进口利润为-450 [9] - 1.5%品位菲律宾CIF红土镍矿价格为62 较前一交易日持平 较5日前变动-2 较10日前变动-2 较22日前变动-2 较66日前变动-3 [9] - 无锡地区宏旺/北部湾304/2B卷-毛边价格为14175 无锡地区太钢/张浦304/2B卷-切边价格为14850 无锡地区304/No.1卷价格为13525 [9] - 304/2B-SS价差为1300 NI/SS比值为8.79 高碳铬铁（FeCr55 内蒙）价格为8100 [9] - 电池级硫酸镍价格为29175 较前一交易日变动-75 较5日前变动-275 较10日前变动-585 较22日前变动-1070 较66日前变动-2395 硫酸镍溢价为2830 [9]