报告行业投资评级 - 黄金白银：强弱分析为黄金震荡、白银震荡，价格区间870-920元/克、14000-15500元/千克[6] - 铜：强弱分析偏强，价格区间108000-114000元/吨[95] - 铝：节后库存压力有限，铝价下方支撑仍存[159] - 氧化铝：高库存压制价格上方空间，成本支撑限制下跌幅度[159] - 铸造铝合金：强弱分析中性[283] - 锌：强弱分析中性[347] - 铅：强弱分析中性[418] - 锡：强弱分析偏弱，价格区间380000-420000元/吨[479] - 铂钯：整体弱势共振，短期存超跌反弹机会[3] 报告核心观点 - 黄金白银：宏观侧多空博弈加剧，低位震荡为主。当前贵金属短期逻辑处于加息预期和财政失序的博弈中，地缘冲突、法国债务风险、美国财政失序以及中期选举前后的政策不确定性强化避险与货币信用对冲需求，对黄金形成支撑，同时10Y美债收益率回落至5.3%下方，30Y美债收益率收于5.60%，10Y实际收益率维持在2.9%上方变动不大，美元指数收于102.23，缺乏明确宏观主线的情况下贵金属预计维持低位震荡[7] - 铜：美联储货币政策进入博弈窗口，但供应端驱动强化支撑价格。美联储官员讲话释放分化信号，多数委员仍担忧通胀反复，保留年内再度加息选项，市场定价10月维持利率不变概率显著抬升，高利率环境维持时间长于市场预期，美元指数保持偏强震荡，同时铜精矿供应紧张、智利铜矿罢工风险、国内冶炼亏损扩大等因素支撑铜价[95] - 铝：节后铝价虽受宏观扰动及远期供应过剩预期影响走弱，但现货资源偏紧，节后社会库存累库幅度明显低于往年同期，主要消费地区库存已出现去化迹象，铝价下方存在产业支撑，短期维持宽幅震荡格局[159] - 氧化铝：当前运行产能维持高位，供需处于供应宽松阶段，高库存压制价格上方空间，同时铝土矿价格、海运费等成本端因素偏强，部分边际产能接近成本线，价格进一步下跌空间受限，整体围绕成本线震荡[162] - 铸造铝合金：废铝成本支撑延续，铸铝价格相对抗跌。当前合规废铝资源偏紧，原材料价格维持高位，再生铝企业生产成本较高，对ADC12价格下调意愿较弱，且当前仓单库存处于历史低位，可交割资源有限，价格下方支撑较强[286] - 锌：社库由去库转为累库，价格维持震荡。当前锌精矿加工费低位运行，矿现实面供应偏紧，四季度国内原料供应紧张为大概率事件，叠加近期国内矿山安监停产频繁，矿冶矛盾或进一步显性化，锌价具备上浮弹性[349] - 铅：消费存在一定持续性。四季度炼厂冬储需求下铅精矿价格大概率维持高位，叠加北方矿山安检等因素存减产、检修情况，铅精矿供给偏紧，再生铅行业处于产能出清阶段，原料供应紧缺、生产成本倒挂问题难解决，成本定价逻辑深化，下游蓄电池企业订单较好，消费支撑铅价[422] - 锡：十月消费有待验证，短期宽幅震荡。本周沪锡受宏观冲击及资金面交易驱动大幅下跌，国内大型冶炼进入检修导致供应收缩，叠加企业库存去化，10月供需宽松程度较9月有所收敛，全年供需小幅过剩，若出现超预期供应扰动，供需平衡存在向紧平衡甚至小幅短缺调整的可能[481] - 铂钯：整体弱势共振，短期存在超跌反弹机会[3] 黄金白银板块总结 - 行情表现：截至周五伦敦黄金现货收于4194.15美元/盎司，周涨幅1.24%；伦敦白银现货收于60.78美元/盎司，周涨幅0.55%[7] - 期货成交持仓：沪银本周日均成交475350手，较前周减少72588手，本周持仓565471手，较前周增加10819手；Comex白银本周日均成交37639手，较前周减少3833手，本周持仓83517手，较前周减少1954手；沪金本周日均成交195617手，较前周减少92324手，本周持仓385659手，较前周增加1959手；Comex黄金本周日均成交137994手，较前周减少19430手，本周持仓321112手，较前周减少2951手[8] - Comex及ETF持仓：Comex白银期货及期权非商业净多持仓21362手，较前周增加935手；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓201579手，较前周减少8602手；SLV白银ETF持仓15363.53吨，较前周增加18.26吨；SPDR黄金ETF持仓1053.13吨，较前周减少3.14吨[8] - 库存变动：沪银本周库存1482493千克，较前周减少8372千克；Comex白银本周库存333068453金衡盎司，较前周减少5104697金衡盎司，注册仓单占比30.7%，较前周上升0.62%；沪金本周库存116028千克，较前周持平；Comex黄金本周库存23477529金衡盎司，较前周减少2090金衡盎司，注册仓单占比64.2%，较前周下降0.08%[8] - 期现价差：白银现货对期货主力价差-42元/千克，较前周增加42元/千克；黄金现货对期货主力价差-4.44元/克，较前周减少0.49元/克[8] - 月间价差：沪银次主力合约对主力合约价差绝对值37元/千克，较前周增加2元/千克；沪金次主力合约对主力合约价差绝对值2.4元/克，较前周减少0.5元/克[8] - 内外价差：白银T+D对伦敦银的价差17元/千克，较前周减少14元/千克；黄金T+D对伦敦金的价差2.99元/克，较前周减少11.45元/克[8] - 海外期现价差：本周伦敦黄金现货-COMEX黄金主力价差回升至-26.15美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-29.38美元/盎司[11]；本周伦敦白银现货-COMEX白银主力价差回落至-0.33美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.41美元/盎司[16] - 国内期现价差：10月9日黄金基差为-4.44元/克，处于历史区间偏下沿[19]；10月9日白银期现价差为-42元/克，处于历史均值附近[23] - 月间价差：10月9日黄金月间价差为6.86元/克，处于历史区间上沿[26]；10月9日白银月间价差为112元/克，处于历史区间中枢上方[29] - 跨期套利：买TD抛沪金的跨期正套本周价差可以覆盖中性情景下的成本，多头配置TD的前提下，本周递延费方向多付空不利居多，暂不推荐[32]；买TD抛沪银的跨期正套本周价差无法覆盖中性情景下的成本，且多头配置TD的前提下，本周递延费以多付空为主，无套利机会[34]；买沪金2612抛2702的跨期正套当前价差2.48元/克，成本3.86元/克，暂无套利空间[38]；买沪银2612抛2702的跨期正套当前价差38元/千克，成本59.56元/千克，无套利机会[40] - 内外套利：卖AU2612买伦敦黄金远期，当前AU2612较外盘远期升水6.4元/克，进口窗口已打开，但黄金进口本身有配额限制，不推荐开展[43]；卖AG2612买伦敦白银远期，当前AG2612较外盘远期溢价1765元/千克，溢价率小幅收窄至13.5%，进口窗口已打开，拥有贸易能力主体可参与[44] - 库存情况：本周COMEX黄金库存基本持平，注册仓单占比维持在64.3%左右[46]；本周COMEX白银库存减少179.5吨至10320吨，注册仓单占比上升至31%左右[50]；本周黄金期货库存持平，维持在100.98吨，白银期货库存减少8.37吨至1482.5吨[53] - CFTC持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓较上周下降，白银非商业净多持仓上升[56] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF持仓减少2.57吨，国内黄金ETF减少35.6吨[60]；本周白银SLV ETF持仓增加11.5吨[64] - 金银比：本周金银比小幅上升至69[68] - 租赁利率：本周黄金3M租赁利率为-0.403%，白银3M租赁利率为0.312%[70] - 价格波动特征：本周交易日中周一周二各盘口呈现震荡格局，周三走出集中下跌，周四、周五大幅反弹，周线收阳；周三筑底发生在美洲盘时段，周四、周五反弹主要由亚洲盘时段贡献[74] - 黄金与实际利率相关性：本周黄金与实际利率相关性维持高位，10Y TIPS略有回落，黄金有所反弹[76] - 交易策略：短线贵金属维持区间高抛低吸思路，关注880-910元/克的沪金区间；长线季度级别配置下黄金当前价格具备初步盈亏性价比；白银推荐布局卖出下方看跌期权，跌破支撑位视为下方空间打开注意止损，也可基于窄幅震荡判断考虑卖出看涨期权[7] 铜板块总结 - 行情表现：沪铜主力上周收盘价111060元/吨，周涨幅0.42%，昨日夜盘收盘108910元/吨，夜盘涨幅-1.09%；LmeS-铜3上周收盘价14550美元/吨，周涨幅1.99%；COMEX铜主力上周收盘价6711美元/吨，周涨幅2.01%[96] - 期货成交持仓：沪铜指数上周五成交188450手，较上上周变动41926手，上周五持仓548964手，较上上周五变动10256手；LmeS-铜3上周五成交17079手，较上上周变动1795手，上周五持仓260000手，较上上周五变动848手；COMEX铜主力上周五成交42743手，较上上周变动7072手，上周五持仓164393手，较上上周五变动-6320手[96] - 库存变动：沪铜仓单库存上周7686吨，较前周变动-2325吨；沪铜总库存上周58744吨，较前周变动20000吨；社会总库存上周101000吨，较前周变动27300吨；LME铜上周235225吨，较前周变动-14175吨，注销仓单占比43.65%，较前周变动-2.19%；COMEX铜上周784415短吨，较前周变动8594短吨；保税区库存上周23600吨，较前周变动100吨[96] - 期现价差变化：LME铜升贴水上周五135.81美元/吨，上上周五62.3美元/吨，变动73.51美元/吨；保税区铜溢价上周五130美元/吨，上上周五114美元/吨，变动16美元/吨；上海铜现货升贴水上周五540元/吨，上上周五975元/吨，变动-435元/吨[96] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差上周五950元/吨，前日价差790元/吨，变动160元/吨；近月对连一跨期套利成本157.15元/吨[96] - 内外价差变化：电解铜现货进口盈亏上周五711.47元/吨，上上周五690.08元/吨，变动21.39元/吨；沪铜3M进口盈亏上周五-642.73元/吨，上上周五-968.58元/吨，变动325.85元/吨[96] - 基本面数据：铜精矿现货加工费-231.68美元/吨，铜精矿现货冶炼利润-8246.72元/吨，精铜和废铜价差3978.74元/吨，废铜进口盈亏346.64元/吨，CFTC铜非商业多头净持仓61134张[96] - 波动率：SHFE、COMEX、LME、INE铜波动率回升，其中INE铜价波动率处于17%附近，LME铜波动率14%左右[99] - 期限价差：沪铜期限B结构扩大，沪铜10-11价差在10月9日为950元/吨，9月30日为910元/吨；LME铜现货升水扩大，LME0-3升水在10月9日为135.81美元/吨，10月5日为75.99美元/吨；COMEX铜近端C结构扩大，其中10和11月合约价差在10月9日为-72.75美元/吨，10月2日为-46.30美元/吨[101] - 持仓：沪铜持仓增加1.03万手，至54.90万手；COMEX铜持仓增加2832张，至30.40万张[103] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从9月25日3.90万手减少至10月2日3.28万手；CFTC非商业多头净持仓从9月29日7.81万手减少至10月6日6.11万手[108] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，10月9日升水540元/吨，9月30日升水975元/吨；洋山港铜溢价上升，9月30日升水135元/吨，9月30日升水119元/吨；美国铜溢价为7.5美分/磅，低于上周的8.5美分/磅；鹿特丹铜溢价175美元/吨，与上周持平；东南亚铜溢价120美元/吨[114] - 库存：全球铜总库存增加，10月8日为106.83万吨，9月30日为104.82万吨；国内社会库存增加，10月8日为10.10万吨，9月30日为7.37万吨；保税区库存在10月8日为2.36万吨，9月30日为2.35万吨；COMEX库存增加，10月9日为78.63万短吨，10月5日为78.10万短吨；LME铜库存减少，10月9日为23.30万吨，10月5日为24.49万吨[118] - 持仓库存比：沪铜持仓库存比偏高，伦铜持仓库存比低位企稳，沪铜10合约持仓库存比回升，高于09合约同期水平；LME铜持仓库存比企稳回升[119] - 铜精矿：进口同比减少，8月铜矿砂及其精矿进口量为250.80万吨，环比增长5.44%，同比下降9.87%；铜精矿港口库存减少，10月9日为45.20万吨，9月30日为50.80万吨；铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损在10月9日为-8246.72元/吨，9月30日为-7