行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 关税扰动主导，铜价高位剧震[2] - 贵金属方面，多重博弈交织，黄金价格震荡下跌[2] - 工业金属方面，关税扰动主导，铜价高位剧震[3] - 新能源金属方面，跨节交投较为清淡，去库与弱预期持续博弈[4] - 其他小金属方面，假期休市拖累成交，锗价持稳市场谨慎博弈[4] 贵金属：多重博弈交织，黄金价格震荡下跌 - 美国10年期国债收益率升至5.3%以上，美元维持韧性，实际利率高企持续压制金银[2] - 美国十年TIPS国债0.34%和美元指数1.03%[12] - 黄金：LBMA、COMEX、SGE和SHFE分别为1.92%、1.73%、-0.33%和-1.42%[12] - 银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为-1.84%、0.13%、-4.37%和-4.33%[12] - 铂价：LBMA、SGE和NYMEX分别为-3.30%、-3.06%和-2.32%[12] - 钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为-6.40%、-5.51%和-6.94%[12] - 美联储9月会议纪要显示多数官员认为年内仍需进一步加息，尽管美国就业数据边际走弱，但通胀粘性未除，官员表态谨慎，未释放明确降息信号[13] - 9月30日纽约联储官员称今年可能只需再加息一次，10月加息预期一度降温，但随后被鹰派纪要和收益率上行覆盖[13] - 美国释放原油战略储备，沙特东西输油管道恢复后红海延布港装油恢复，中东9月原油出口回升至1632.8万桶/日，为冲突以来最高[13] - 欧元区国债收益率一度上涨，法国、意大利债券遭抛售；10月9日美元回落、欧元区收益率升势停滞，市场对美联储路径预期基本不变[13] - 白银因金融与工业双重属性，利率冲击敏感度高于黄金，回调弹性更大，但中长期供需缺口和光伏扩产仍提供支撑，行情维持区间震荡[13] - 国庆假期中东地缘冲突持续升级，为贵金属市场提供阶段性避险支撑，对冲了部分宏观利空压力[13] - 胡塞武装持续发力，多次袭击沙特核心机场，造成人员伤亡，同时向国际航空公司发布航行警告，大幅加剧沙特空域与航运风险[13] - 曼德海峡作为全球能源运输关键水道，受地缘冲突扰动风险陡增，市场担忧地区石油供应链受阻，再度升温全球通胀预期，形成对金银价格的阶段性支撑[13] - 本周地缘局势仅阶段性阻止金银价格大幅跳水，未能驱动行情反弹走高，也加剧了市场震荡分化的走势格局[13] - 黄金个股：关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等[14] - 银铂钯个股：均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等[14] 工业金属：关税扰动主导，铜价高位剧震 - 本期（9.28-10.09），SHFE环比涨跌幅铜（0.6%）>铅（-1.4%）>铝（-2.0%）>锌（-2.2%）>镍（-3.9%）>锡（-4.2%）[15] - 本周国内国庆假期休市，LME铜完全跟随海外宏观定价[3] - LME铜运行区间为14266—14451美元/吨，均价14359.5美元/吨，较上周下跌1.77%[3] - 国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑，前半段美国9月就业通胀数据低于预期，PCE放缓，强化美联储紧缩结束预期[19] - 美债收益率回落、美元走弱，叠加政府停摆推升避险需求，金银走强外溢铜市，10月加息预期降温，铜价急涨[19] - 周五特朗普威胁对华加征"大规模"关税，铜价单日回落逾4%，抹去周内大部分涨幅，全周呈现典型的"先扬后抑、高位剧震"特征[19] - 供应端矿端扰动持续发酵，铜精矿现货TC维持深度负值区间运行，矿端与冶炼产能的结构性矛盾未见缓解迹象[19] - Grasberg铜矿泥石流事故后复产节奏缓慢，Escondida铜矿工人死亡事故引发工会罢工呼声，智利Cochilco下调2026年产量预期至527万吨，同比降2.6%[19] - 10月国内涉及检修的冶炼厂达6—8家，预计因检修导致的产量影响量显著扩大，达到年内最高水平[19] - 10月国内电解铜预估产量环比下降约3.4%，为连续第二个月下滑，凸显精矿紧张与冶炼利润亏损的双重压力[19] - 截至10月8日LME铜库存为235225吨，较前一周下降14175吨；COMEX铜库存升至784415短吨，增加8594吨，持续刷新历史高位；上期所库存大幅减少8403吨至3.87万吨[19] - 下游消费呈现"精铜冷、再生热"的分化格局，节前精铜杆企业开工平稳但负荷不高，受电解铜原料紧张和加工利润压缩制约，新增订单乏力，成交以刚需为主[19] - 再生铜杆端供需偏弱但部分企业维持生产，废铜含税货源及票据紧张，精废杆价差收窄、替代效应阶段性显现[19] - 终端畏高情绪浓厚，节前备货不及预期，下游普遍以低库存策略应对高铜价[19] - 铝供应方面，本周中国电解铝行业整体开工高位稍有小幅增加，电解铝企业暂无减产、复产出现、新投产产能新疆电解铝企业开始释放[20] - 铝板带箔产量218442吨，产量较上周持平；铝棒产量272370吨，产量较上周减少[20] - 中国国产氧化铝均价为2667.62元/吨，较上周均价2672.03元/吨下跌4.41元/吨，跌幅0.17%[20] - 山东某铝厂2026年10月预焙阳极采购基准价相比9月价格上涨400元/吨，执行现汇价6130元/吨[20] - 海外加息预期增加，供应压力逐渐显现；国内方面假期归来，下游稍显谨慎，整体均价下跌[20] - 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌[20] - 铜个股：关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等[21] - 铝个股：关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的[23] 新能源金属：跨节交投较为清淡，去库与弱预期持续博弈 - 电池级碳酸锂-5.4%，工业级碳酸锂-6.3%，电池级氢氧化锂-2.1%，碳酸锂（期）-1.7%，锂辉石精矿-1.5%，电解钴-1.3%，磷酸铁锂（动力）-1.2%，NCM811-1.2%[24] - 本周适逢国庆长假，现货市场交投受限，价格波动幅度较小[4] - 期货盘面节前维持窄幅震荡，节后开盘一度迎来偏强修复，但午后行情转弱持续下行，并于10月9日低开后继续震荡[25] - 贸易商可流通货源偏紧，基差报价坚挺，电碳2611合约基差多处于升水600-2500元/吨区间，但实际成交基差并未同步跟进，报价与成交之间存在一定脱节[25] - 锂盐厂散单惜售情绪延续，贸易环节库存持续处于低位[4] - 节前下游已完成一轮集中备货，节后短期采购动力不足，市场整体成交心态谨慎[4] - 受国庆假期停产叠加部分锂盐装置检修影响，本周碳酸锂产出预估环比小幅回落[25] - 锂精矿到港量充足，江西矿端复产流程持续推进，实际落地仍待观察[25] - 短期矿山、锂盐厂检修带来的供给扰动仍间断出现，部分企业因成本问题降低负荷，增量产出释放有限[25] - 本周整体库存延续去化，锂盐厂对当前低价散单出货意愿偏弱，出货以月初长协交付为主[25] - 贸易商库存处于低位水平，下游材料厂消耗自有原料库存为主，节后维持逢低采购[25] - 期货仓单维持去化趋势，前一交易日期货仓单量为31870吨[25] - 磷酸铁锂企业开工维持高位，储能需求持续托底终端消费；三元材料面临订单缩减，排产环比回落[25] - 整体锂电需求仍保持环比增长，节后下游正极材料厂优先消耗厂内原有原料库存，采购节奏偏慢，多持观望态度，以刚需补库为主，尚未出现大规模集中采购行为[25] - 10月9日，进口锂辉石原矿市场均价1391元/吨度；非洲SC5%市场均价为1520美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1720美元/吨[25] - 自有矿一体化企业盈利空间收窄，锂价持续低位运行，已跌破部分外购矿加工企业成本线，行业利润持续承压，代加工企业盈利薄弱，部分高成本产能面临减产压力[25] - 锂个股：关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等[26] - 其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[26] 其他小金属：假期休市拖累成交，锗价持稳市场谨慎博弈 - 稀土方面：氧化镨钕+0%，氧化镝+0%，氧化铽-1.1%[27] - 其他小金属：锑锭环比-1.9%、钨精矿-9.5%、钼精矿+0%，锗锭+0%，五氧化二钽+0%，五氧化二钒-0.7%[27] - 本周国庆假期期间，市场基本处于休市状态，各企业成交寥寥，部分贸易商和下游用户在节前已完成少量备货，假期期间基本没有新的采购动作，市场进入半停滞状态[4] - 节后归来，价格没有出现明显波动，市场整体呈现价格稳、成交淡的特点，买卖双方都在等待更明确的方向信号[4] - 生产厂家受原料成本高企但产品价格承压的双重影响，生产积极性一般，部分企业通过小幅减产来平衡供需[29] - 贸易商及终端用户出货压力较大，采购意向不强，交投节奏缓慢[29] - 下游用户避险情绪较浓，多持观望态度，除刚需补货外，主动采购的意愿偏低，整体参市情况冷清[29] - 锗上周末电子盘价格仍在27700元/公斤上方，截至本周四，价格盘整运行在27900元/公斤，整体价格上涨200元/公斤[29] - 截至10月8日，锗锭仓单库存量为340.347公斤，自9月18日以来保持不变，库存水平持续稳定[29] - 本周交收量为40公斤，但库存并未发生变动，说明当日存在仓单注册与注销的双向操作，净变动为零[29] - 本周锗市场供应紧张，受原料成本持续高企但产品价格承压的双重挤压，部分锗冶炼企业已开始实施小幅减产措施，以缓解库存压力[29] - 供应端总体保持稳定，但开工水平较前期略有下降[29] - 本周下游采购表现谨慎，红外光学、太阳能电池等主要应用领域订单释放有限[29] - 光纤通信虽保持一定需求，但整体增量不足以拉动市场，买方多持观望态度，导致整体交易氛围冷清，需求面偏弱的格局对市场信心难以形成有效提振[29] - 锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业[30] - 钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业[30] - 钨关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业[30] - 稀土关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[30] - 铟关注云南锗业[30] 本期（9.28-10.09）市场回顾 - 截止至10月9日，有色金属行业跌幅为9.7%，位居A股31个一级子行业第十五位[33] - 本期（9.28-10.09），有色板块三级子板块中锂电化学品指数涨幅最大[34] - 有色（申万）指数跌1.2%，跑赢沪深300[36] - 本期（9.28-10.09）涨幅前十：德方纳米（13.60%）、当升科技（12.27%）、金圆股份（9.66%）、宝武镁业（7.99%）、ST万邦（7.08%）、金银河（6.78%）、西部超导（6.72%）、永杉锂业（6.28%）、南山铝业（5.86%）、神火股份（5.64%）[44] - 本期（9.28-10.09）跌幅前十：科创新源（-25.07%）、金博股份（-21.52%）、博迁新材（-21.30%）、沃尔德（-19.41%）、海星股份（-19.26%）、力量钻石（-18.89%）、天通股份（-18.78%）、联瑞新材（-18.66%）、和胜股份（-18.07%）、中一科技（-17.37%）[44] - 截止至10月9日，有色行业PE（TTM）估值为16.70倍，申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[50] - 截止10月9日，有色行业PB（LF）估值为3.04倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低[52] 重大事件 - 美国6个月期国库券拍卖利率公布值4.285，前期值4.155[55] - 英国货币供应M3年率公布值33065亿，前期值32985亿[55] - 中国官方综合PMI公布值50.7，前期值49.5[55] - 美国ADP就业人数变动公布值9万，前期值3.6万，预测值7.3万[55] - 美国实际GDP年化当季环比公布值2.2，前期值2.1，预测值1.5[55] - 美国季调后非农就业人口变动公布值2.9万，前期值13.3万，预测值8.9万[55] - 中国外汇储备公布值3.4万亿，前期值3.438万亿[55] - Nyrstar已启动对荷兰Budel锌冶炼业务的战略评估，主因欧洲能源成本高企、锌精矿竞争激烈及加工费长期处于历史低位，该厂精锌年产能为31.5万吨[61] - Ipilan Nickel Corporation正扩大其位于巴拉望省的Ipilan镍矿项目开采规模，该项目的矿产生产共享协议已续期至2043年9月[61] - 智利监管机构证实Codelco位于智利北部的Radomiro Tomic铜矿发生事故，造成一名工人死亡[64] - 力拓宣布将Bell Bay铝冶炼厂的电力供应延续至2031年底，两级政府还将在五年内分别出资1亿澳元、合计提供2亿澳元支持，Bell Bay原铝年产量约19万吨[64] - Vedanta拟定铜业务扩张计划，拟未来三至四年在印度和沙特投资23亿美元，目标到2030年将铜年产量提升至100万吨以上[64] - 印度韦丹塔铝业公布2027财年第二季度铝产量同比增长5%至64.9万吨，创历史季度产量新高[66] - 广期所就氢氧化锂期货合约及期权合约向社会公开征求意见[66] - 赣州钨业协会公布10月钨市场价格预测，黑钨矿（55度）为36.5万元/标吨，环比下调4.8万元/标吨；APT为55万元/吨，环比下调5万元/吨[66] - 越南林同省2026年前9个月氧化铝产量估计约100万吨，同比增长1.7%，第三季度铝锭产量估计为20,551吨[66] - 北方稀土2026年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税38769元/吨，较今年三季度的38565元/吨上涨204元/吨，环比涨幅0.53%[66] - 印尼镍矿价格整体持稳，1.2% Ni褐铁矿25.5美元/湿吨、1.3% Ni褐铁矿27.5美元/湿吨、1.4% Ni腐泥矿48.7美元/湿吨、1.5% Ni腐泥矿54.2美元/湿吨、1.6% Ni腐泥矿59.0美元/湿吨[66] - 紫金矿业披露就获得赤峰黄金控制权事宜签署补充协议，将股份转让交割先决条件满足期限及H股定向增发最后截止日期均延长至2026年11月30日[68] - 山东黄金披露董事长提议回购