核心观点 - 煤价突破千元，供需偏紧格局延续，估值具备优势 [1] - 节后煤炭（中信）指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.7pct [3] - 2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨22.5%，跑赢沪深300指数29.3pct [3] - 动力煤节后再次上涨12元/吨至1003元/吨，炼焦煤价格回落110元/吨至2420元/吨 [3] - 动力煤方面，9-10月电厂日耗季节性回落，不过节后大秦线秋季检修启动，国内产量和进口货源维持偏紧，加上冬储预期，煤价支撑较强 [3] - 焦煤方面，稳产保供政策增强了后期供应改善预期，钢厂低盈利和焦炭降价压制下游原料采购，不过实际增量尚未集中释放，主焦煤价格较为坚挺 [3] - 稳产保供政策将缓解冬季供需偏紧形势，实际释放产量有待观察 [72] - 短期来看，动力煤煤价或维持高位震荡，供应虽有边际恢复预期，但产量释放尚有不确定性，且大秦线检修期间到港增量受限，且电厂、港口库存总体处于中低位 [72] - 焦煤煤价预计将持续受下游需求和盈利制约，不过主焦煤供应难有明显回升，仍具备支撑 [72] - 中长期来看，安全监管和稳产保供并行，表外及不合规产量继续收缩，存量煤矿供给弹性仍将受到约束 [72] - 煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [72] - 板块估值、股息优势显著，盈利弹性可期，3季度以来煤价总体加速上涨，已超出预期 [73] - 截至10月9日，煤炭行业市净率（MRQ）1.70倍，市盈率（TTM，剔负）17.2倍，龙头公司股息率普遍在4%以上 [73] 一、市场动态：动力煤价延续上涨，炼焦煤价高位回落，焦炭首轮提降落地 （一）动力煤 - 10月10日CCI5500大卡动力煤指数报1003元/吨，周环比上涨12元/吨 [13] - 9月30日环渤海动力煤指数报价728元/吨，周环比持平 [13] - 本周主产地动力煤价稳中上升，其中山西地区煤价上涨2元/吨，陕北地区煤价上涨18-46元/吨，蒙西地区末煤上涨31元/吨、块煤持平 [13] - 10月8日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报109美元/吨，周环比上涨2.3% [13] - 10月7日样本动力煤矿产能利用率（100家）89.6%，周环比上升1.0pct [20] - 10月7日样本动力煤矿库存（100家）314万吨，周环比上升0.5% [20] - 9月28日主流港口库存6362万吨，周环比下降1.4% [20] - 10月10日北方九港库存2411万吨，周环比上升2.8%，其中秦港煤炭库存597万吨，周环比下降0.2% [20] - 10月8日沿海八省电厂日耗190万吨，库存可用天数18.8天，库存3555万吨，库存周环比上升1.6% [26] - 9月10日全国重点电厂存煤可用天数20.5天，库存1.02亿吨，日耗489万吨，同比分别-8.5%/-12.8%/+3.2% [26] - 9月28日统调电厂库存可用天数30.0天 [26] - 10月8日水泥行业开工率42.7%，周环比上升0.6pct [34] - 10月9日化工行业煤炭周耗716万吨，周环比上升3.7% [34] - 本周秦港平均铁路调入量41万吨，周环比下降6.4%，平均港口吞吐量41万吨，周环比下降9.6% [38] - 本周港口和产地动力煤价延续上涨趋势，其中港口价上涨至1003元/吨 [42] - 需求端，本周电厂日耗延续季节性回落，非电下游维持刚需补库，由于冬储需求陆续释放，部分电厂有一定采购需求，贸易商挺价意愿较强 [42] - 供给端，近期主产地部分煤矿陆续复产，样本煤矿产能利用率持续回升，目前与去年同期基本持平 [42] - 10月港口5500大卡年度长协煤价为717元/吨，月环比上涨13元/吨（22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨）[1] - 后期，供应恢复仍受安全监管约束，大秦线检修进一步制约供应，加上各环节库存维持中低位，冬储需求也将逐步释放，预计动力煤价格维持高位震荡 [1] （二）炼焦煤 - 10月10日京唐港山西产主焦煤库提价报2420元/吨，周环比下跌110元/吨 [43] - 本周主产地炼焦煤价普遍下跌，其中山西吕梁柳林4焦煤车板价下跌120元/吨、坑口价下跌70元/吨 [43] - 10月10日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报268.8美元/吨，周环比下跌1.3% [43] - 10月10日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1950元/吨，周环比持平 [43] - 10月焦煤长协价普遍上涨50-80元/吨 [2] - 10月7日样本炼焦煤矿产能利用率（88家）69.4%，周环比下降2.2pct [49] - 10月7日样本炼焦煤矿精煤库存（88家）123万吨，周环比上升22.5% [54] - 10月9日北方六港口库存275万吨，周环比上升0.4% [54] - 10月9日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）785万吨，周环比下降8.0% [54] - 10月9日样本钢厂炼焦煤库存（247家）763万吨，周环比上升0.4% [54] - 本周港口和产地焦煤价格均有回落，其中港口价跌幅为110元/吨 [57] - 需求端，本周247家样本钢厂日均铁水产量小幅增加0.05万吨至233.84万吨，由于前期供需短缺相对缓解，叠加市场对后市有一定看空预期，下游钢厂和焦化厂以消耗场内库存为主 [57] - 供给端，本周主产地受假期影响局部有停减产的情况，样本煤矿产能利用率周环比小幅下降，目前明显低于去年同期水平 [57] - 近期焦钢企业对焦煤较为谨慎，不过供应仍维持相对低位，山西部分矿井虽陆续通过验收复产，但由于安全检查较为严格，整体复产进度偏慢，蒙煤通关也维持低位 [2] - 后期，稳产稳供政策有望推动供应紧张缓解，其中优质主焦煤价格具备支撑 [2] （三）焦炭 - 10月10日天津港准一级冶金焦平仓价2110元/吨，周环比下跌100元/吨 [69] - 10月10日山西太原一级冶金焦现货平均价2009元/吨，周环比下跌101元/吨 [69] - 10月9日独立焦化企业（230家）产能利用率71.1%，周环比上升0.2pct [65] - 10月9日独立焦化企业（230家）焦炭库存40万吨，周环比上升3.4% [65] - 10月9日主要港口焦炭库存162万吨，周环比下降0.6% [65] - 10月9日国内样本钢厂（247家）焦炭库存588万吨，周环比下降0.4% [65] - 本周焦炭首轮提降落地，降幅为100-110元/吨，根据煤炭资源网，钢厂已提出第二轮降价，预计下周一落地 [71] - 需求端，节前一周铁水产量小幅下降，本周略有回升，由于焦炭预期偏弱，部分钢厂采购放缓 [71] - 供给端，焦炭首轮提降落地后，焦企利润略有收缩，但生产意愿整体仍尚可，本周样本焦企产能利用率略有上升，目前低于去年同期水平 [71] 二、行业观点：煤价突破千元，供需偏紧格局延续，估值具备优势 （一）行业观点及投资建议 - 节后煤炭（中信）指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.7pct [72] - 2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨22.5%，跑赢沪深300指数29.3pct [72] - 本周煤价延续高位，动力煤节后再次上涨12元/吨至1003元/吨，炼焦煤价格回落110元/吨至2420元/吨 [72] - 动力煤方面，9-10月电厂日耗季节性回落，不过节后大秦线秋季检修启动，国内产量和进口货源维持偏紧，加上冬储预期，煤价支撑较强 [72] - 焦煤方面，稳产保供政策增强了后期供应改善预期，钢厂低盈利和焦炭降价压制下游原料采购，不过实际增量尚未集中释放，主焦煤价格较为坚挺 [72] - 稳产保供政策将缓解冬季供需偏紧形势，实际释放产量有待观察 [72] - 短期来看，动力煤煤价或维持高位震荡，供应虽有边际恢复预期，但产量释放尚有不确定性，且大秦线检修期间到港增量受限，且电厂、港口库存总体处于中低位，大秦线检修及冬储补库也将带来需求提升 [72] - 焦煤煤价预计将持续受下游需求和盈利制约，不过主焦煤供应难有明显回升，仍具备支撑 [72] - 中长期来看，安全监管和稳产保供并行，隐蔽工作面、超能力生产和违规外包等行为持续受到整治，表外及不合规产量继续收缩，存量煤矿供给弹性仍将受到约束 [72] - 煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑 [72] - 板块估值、股息优势显著，盈利弹性可期，3季度以来煤价总体加速上涨，已超出预期，同时前期受量减影响的煤矿盈利预期进一步修复 [73] - 截至10月9日，煤炭行业市净率（MRQ）1.70倍，市盈率（TTM，剔负）17.2倍，龙头公司股息率普遍在4%以上 [73] （二）建议关注 - 兼具价格上涨弹性与红利价值的龙头公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、中国神华（A、H）[3] - 低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、晋控煤业、电投能源、华阳股份、兖煤澳大利亚 [3] - 焦煤弹性标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、首钢资源、山西焦煤、山煤国际等 [3] - 成长弹性标的：广汇能源、宝丰能源、力量发展、中国秦发等 [3] （三）近期市场动态 - 本周港口和产地动力煤价延续上涨趋势，其中港口价上涨至1003元/吨 [74] - 本周CCI5500大卡动力煤指数报1003元/吨，周环比上涨12元/吨 [74] - 10月港口5500大卡年度长协煤价为717元/吨，月环比上涨13元/吨（22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨）[74] - 本周港口价格继续上涨，港口价突破千元，后期供应恢复仍受安全监管约束，大秦线检修进一步制约供应，加上各环节库存维持中低位，冬储需求也将逐步释放，预计动力煤价格维持高位震荡 [75] - 电厂日耗季节性回落，冬储需求逐步释放，虽然电厂日耗已进入淡季，但电厂库存总体低于去年同期水平，沿海电厂存煤天数约18天，北方港口存煤也维持2400万吨左右水平，部分低库存电厂仍有补库需求 [75] - 后期随着各地气温逐步下降，叠加大秦线秋季检修已于10月7日启动，冬储采购有望进一步释放，非电方面化工和建材处于消费旺季，需求具备一定韧性 [75] - 供应有一定回升预期，但短期增量有限，安全和发运成本均有制约，近期山西部分停产煤矿陆续通过验收，此外主产区假期停产煤矿陆续恢复生产，但安全监管仍严，部分煤矿优先保障长协，市场煤增量释放偏慢 [76] - 从港口调度来看，环渤海调入量本周小幅回落，发运成本仍制约港口供应，且10月大秦线检修将继续扰动供给，北方港口存煤仍处于2400万吨左右较低水平 [76] - 国际煤价维持高位，印尼供应和运输约束减少低价进口资源，根据海关总署，8月全国进口煤炭4209万吨，同比和环比均下降1.5% [76] - 10月以来印尼和澳洲FOB价格同步上涨，其中印尼受RKAB生产配额政策不确定性和物流受阻影响持续，现货资源紧张，预计进口煤仍能补充国内供应，但短期进口量大幅增长的可能性较低 [76] - 本周港口和产地焦煤价格均有回落，其中港口价跌幅为110元/吨，本周京唐港主焦煤价格为2420元/吨，周环比下跌110元/吨 [77] - 10月焦煤长协价普遍上涨50-80元/吨，近期焦钢企业对焦煤采购较为谨慎，不过供应仍维持相对低位，山西部分矿井虽陆续通过验收复产，但由于安全检查较为严格，整体复产进度偏慢，蒙煤通关也维持低位 [77] - 后期稳产稳供政策有望推动供应紧张缓解，其中优质主焦煤价格具备支撑 [77] - 铁水产量环比略增，下游低位盈利影响焦煤需求，焦炭首轮提降落地，后续仍有第二轮预期，焦企利润略有收缩，但整体盈利尚可，开工率高于前期水平，焦煤需求仍有刚需支撑 [77] - 本周样本钢厂日均铁水产量233.8万吨，周环比基本持平，终端需求和钢厂较低的盈利率对煤价有所制约 [77] - 供应偏紧但恢复预期增强，蒙煤和澳煤进口仍有制约，近期山西部分煤矿仍在整改和复产过程中，优质主焦煤供应增量有限，进口方面澳煤和蒙煤价格维持高位，蒙煤通关仍未恢复 [77] - 总体来看，供应端偏紧趋势短期或延续，预计优质主焦煤价格具备支撑，但是否有上涨动能取决于产量恢复情况 [77] （四）近期重点关注：供给或有恢复，但安全合规生产仍是前提 - 国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供 [78] - 通知指出各产煤省（自治区）和煤炭企业要在确保安全的前提下，全力做好煤炭稳产保供相关工作，持续抓好监测调度，不断优化生产组织，积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收，推动煤炭产量平稳回升 [78] - 通知对电煤中长期合同签订履约、发挥进口补充调剂作用、推进煤炭接续产能建设提出要求 [79] - 本轮政策重点是在安全底线下推动合规产能平稳释放，短期内符合条件的煤矿有望通过复产达产和优化生产组织增加供应，但申请、现场评估和省级审查均需要时间，存在重大隐患或违法违规行为的煤矿仍将停产整改，实际增量取决于评估通过数量和生产恢复进度 [79] - 中长期看，稳产稳供有助于提高先进合规产能利用率，但表外和不合规产量继续出清，煤炭供给弹性难以回到此前水平，总体来看迎峰度冬期间煤炭供需矛盾或有缓解，中长期煤炭供需仍以紧平衡为主 [79] - 结合前期发改委鼓励疆煤外运，以及"十五五"政策等方面，十五五期间先进煤炭资源将持续发挥弹性优势，尤其是资源丰富、产能增长空间较高的新疆区域，是未来煤炭增量的重要来源，不过实际增量仍取决于运力建设和市场消纳能力，中小矿井、高风险矿井和不具备改造条件的产能或加快整合退出，优质煤炭资源价值凸显 [79] - 5月22日山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，事故造成82人死亡 [80] - 截至10月10日，全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计40座，涉及产能4250万吨，停产煤矿数量日环比减少3座，相比5月25日减少79座，停产产能日环比下降450万吨，相比5月25日下降9200万吨 [80] - 山西各地安监维持较严态势，复产节奏偏慢，本周政策落地后有望加速产量恢复，中长期来看存量煤矿产量或难以恢复至前期高位，安全管理薄弱的中小煤矿及表外产量将持续受到制约 [80] （五）国内供需面：8月煤炭供给保持收缩趋势，需求整体偏弱，预计煤炭供需延续紧平衡 - 需求方面，前8月用电量增速4.3%，前8月火电增速0.9%，中长期煤炭需求韧性或进一步提升，未来电力需求有望保持5%左右增长，化工用煤也将提供稳定增量，而供给增长难度明显加大，煤炭供需中枢或长期维持平衡偏紧 [81] - 根据国家能源局，25年全社会用电量同比+5.0%，其中一、二、三产业和居民用电增速分别为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3% [81] - 26年前8月用电量同比+4.3%，其中各板块同比增速分别为+3.3%/+4.4%/+7.1%/+0.3% [81] - 根据国家统计局，25年全国火力发电量