行业投资评级 - 电力设备行业维持增持评级 [1] 核心观点 - 锂电Q3预计亮眼反弹可期、变压器出海和储能景气高 [1] - 锂电市场对27年需求增速预期足够低，悲观预期反应充分，而油价高位，海外储能、动力需求依然强劲，预计年底动力、储能相关政策落地，预期将明朗 [4] - 预计26年需求35-40%增长，27年预计仍有25%+ [4] - 10月仍处于旺季，排产小幅提升；碳酸锂旺季趋弱，负极部分客户涨价落地，铜箔大客户有涨价、隔膜大客户仍在谈判小客户涨价，估值已回调至27年10-13xPE，高位回调超50%，龙头三季度业绩环比增长明确同比高增，锂电反弹在即 [4] - 储能碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增长，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速，美国平稳增长AI储能潜力可期，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场开始持续大幅增长，户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市场需求延续，预计全球储能装机26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长 [4] - AIDC&缺电出海海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，北美缺电是大趋势 [4] - 人形机器人Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年依然预期100万台；26年是量产过渡期，27年出货量纲很关键 [4] - 工控26年Q1、Q2订单超预期，Q3略缓，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好 [4] - 风电欧洲能源安全下海风景气度高，26年国内海风招标很少，但近期海风三年行动计划有新进展，26年陆风招标下滑预计装机也下降，28年有望恢复增长，今年风机毛利率逐步修复 [4] - 光伏需求明显偏弱，价格低迷，26年需求首次下滑，盈利拐点尚不明确，太空光伏带来增量可能，设备、辅材受益 [4] 储能板块 - 中关村数据显示，9月EPC+系统招标53.4GWh，同比+56%，环比持平；中标66.9GWh，同比+55%，环比-22%，主要受系统集采/框采项目波动影响 [4] - 中共中央国务院推进能源革命，完善新能源消纳和调控，避免"内卷式"竞争；陕西独立储能日均充放电价差0.4元/kWh，激励火储联调改造；国家能源局公开征求意见，新型储能纳入管理，无协议不得并网；河北2026年独立储能项目申报启动 [4] - CNESA数据显示，9月储能系统中标4.3GW/16.2GWh，同比-17.5%/-16.7%、环比+45.5%/-62.4%，其中非集采/框采中标约15.1GWh、环比+43.7%，电网侧中标12.1GWh、占比74.9% [4] - 美国大储8月新增装机743.3MW，同环比-30%/-33%；2026年1-8月累计装机10437.3MW，同比+10%；8月末美国大储备案量66.7GW，较7月末+2.1%；备案量中计划26年9月并网规模为1.1GW，EIA预计年内新增装机22.8GW [8] - 德国25年12月大储装机151MWh，同比-29.11%，环比-15.17%；配储时长2.1小时；1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28% [11] - 德国25年12月户储装机119MW，同环比-48%/-20%，对应183MWh，同环比-47%/-21%，装机数量同比-44%；1-12月户储累计装机3509MWh，同比-24%；工商储12月装机9.77MW，对应22MWh，同环比-21%/+38%；1-12月工商储累计装机240MWh，同比+1% [11] - 澳大利亚25Q4新增并网2.3GWh，创历史新高；25年累计并网5.1GWh，配储时长2.8h，较24年提升0.1h [15] - 26年9月国内大储EPC招标/中标容量为53.4/50.7GWh，环比持平/+20%，同比+56%/+118%；26年1-9月国内大储EPC累计招标/中标容量为377.4/286.2GWh，同比+107%/+104%；26年8月国内大储并网容量为11.42GWh，同比+20%，环比-28%；26年1-8月累计并网77.84GWh，同比+7% [18] - "十五五"储能规划密集落地，2030年新型储能装机目标达3亿千瓦；重点推进构网型储能等标准制定，中电联印发五年行动计划；广东梅州蕉岭在重点区域加快布局虚拟电厂 [4] 电动车板块 - 乘联分会数据显示，9月全国乘用车厂商新能源批发预估167万辆，同比+12%、环比+11% [4] - 9月主流车企新能源交付合计125.8万辆，环比+4%、同比+11%，26M1-9合计896.1万辆，同比+9% [24] - 比亚迪9月新能源汽车销量46.36万辆，1-9月累计313.16万辆，同减3.94%；9月出口18.07万辆 [4] - 吉利汽车9月19.1万辆，环比+9%、同比+15%；零跑10.6万辆，环比+2%、同比+59%；鸿蒙智行3.7万辆，环比-11%、同比-29%；小鹏4.1万辆，环比+5%、同比-1%；蔚来3.7万辆，环比+4%、同比+8%；极氪3.7万辆，环比+1%、同比+104%；理想3.2万辆，环比-16%、同比-6%；小米4+万辆，环比+33%、同比-5% [24] - 国内电动车延续本土零售偏弱，出口高增态势，预计本土乘用车26年下滑5-10%，预计27年恢复增长；出口26年翻番以上增长，27年仍可维持30-40%增长 [24] - 1-9月欧洲主流9国累计销量287万辆，同比+39%，电动化率35%，26年预计维持35%+增长 [27] - 德国9月电动车销量11.6万辆，同环比+59%/+21%，渗透率45.4%，同环比+14.3/+1.0pct；英国9月电动车销量15.9万辆，同环比+43%/+280%，渗透率45.3%，同环比+9.8/+1.0pct；意大利9月电动车销量2.6万辆，同环比+45%/+105%，渗透率19.0%，同环比+4.7/+0.6pct；挪威9月电动车销量1.9万辆，同环比+31%/+39%，渗透率99.3%；瑞典9月电动车销量2.0万辆，同环比+18%/+35%，渗透率70.9%；西班牙9月电动车销量3.2万辆，同环比+44%/+68%，渗透率34.0%；瑞士9月电动车销量1.0万辆，同环比+34%/+54%，渗透率47.2%；葡萄牙9月电动车销量1.3万辆，同环比+56%/+57%，渗透率58.7%；法国9月电动车销量7.5万辆，同环比+86%/+79%，渗透率41.0% [27] - 美国25年电动车销156万辆，同比-3%；26年1-8月电动车注册74.3万辆，同比-35%，补贴取消后总体承压，但美国电动化率仅10%，电动化空间广阔，26H2随着新车型推出后销量有望恢复 [31] - 新型电池"十五五"规划明确2030年全固态电池初步实现规模化应用、长寿命锂电池循环寿命达1.5万次，固态电池产业化提速 [4] - 奇瑞10月8日集中发布固态电池研发/制备/检测设备采购项目，规划2026年0.5GWh中试线投产、60Ah级全固态电芯连续化生产，2027年启动装车示范；比亚迪计划2027年前后启动全固态电池批量示范装车 [4] - 产业链反馈10月6家电池样本企业排产214.6GWh，同比+57%、环比+4%，正极/负极/电解液排产同比增幅均超48%，锂电需求韧性仍强 [4] - 总投资约10亿欧元，宝马德国电池工厂投产；华创新材5万吨铜箔扩建项目签约广西；特斯拉取消4680圆柱电池订单 [4] 新能源板块（光伏） - 宁夏灵武市伏图拉300MW光伏复合项目开工；通威收购青海丽豪获无条件批准，光伏并购逻辑从抢产能转向优结构 [4] - 本周硅料43.00元/kg，环比+0.00%；N型210R硅片1.05元/片，环比+0.00%；N型210硅片1.15元/片，环比+0.00%；双面Topcon182电池片0.32元/W，环比+0.00%；双面Topcon182组件0.74元/W，环比+0.00%；光伏玻璃3.2mm/2.0mm 17.50/10.50元/平，环比+0.00%/+0.00% [4] - 截止当前N型复投料约每公斤40-43元人民币、颗粒料约每公斤40-41元人民币 [31] - 183N硅片普遍维持在每片0.96-1.00元人民币，主流均价为每片1.00元人民币；210RN维持在每片1.03-1.05元人民币，主流均价为每片1.05元人民币；210N落在每片1.08-1.20元人民币，主流成交集中于每片1.10-1.15元人民币 [32] - N型电池片183N、210RN与210N本周均价分别持平上周的每瓦0.3元、0.31元与0.29元人民币 [33] - 中国区TOPCon组件集中式项目约落在每瓦0.65-0.73元人民币，分布式项目约落在每瓦0.68-0.76元人民币；BC组件集中式项目约落在每瓦0.75-0.77元人民币，分布式项目约落在每瓦0.78-0.81元人民币；海外TOPCon组件均价维持每瓦0.114美元 [35] 新能源板块（风电） - 电气风电、金风科技中标561MW海上风电项目机组采购订单；中南院预中标中石化600MW首个海上风电项目；越南将加快发展海上风电；国能500MW风光同场海上光伏试点项目获批；时代新材斩获43.94亿元风电叶片大单 [4] - 本周招标0GW：陆上0GW/海上0GW；本周开/中标均价：陆风（含塔筒）1954.2元/KW [4] - 26年招标：78.51GW，同比-19.60%：陆上76.48GW/海上2.03GW，同比-13.09%/同比-78.98% [4] 人形机器人&工控板块 - 26年9月制造业PMI 50.1%，前值49.8%，环比+0.3pct；其中大/中/小型企业PMI分别为50.6%/49.7%/48.9%，环比持平/+0.3pct/+1.0pct [40] - 2026年1-8月工业增加值累计同比+5.3%；2026年1-8月制造业固定资产投资完成额累计同比-2.3% [40] - 2026年1-8月工业机器人产量累计同比+29.0%；1-8月金属切削机床产量累计同比+8.8% [43] - 上纬新材旗下启元机器人发布启元Q1、T1两款产品，售价19999元起 [4] - 人形机器人工业+商业+家庭，预计远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿元，25年量产元年，特斯拉引领市场 [43] - 当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应10-15xPE估值，长期空间大 [43] - 当前时点相当于14年的电动车，十年产业大周期即将爆发，首推量产进度最快的海外龙头链 [45] 电网板块 - 国家正式批复甘肃在"十五五"时期新增【陇电入鄂】、【陇电入赣】两条特高压电力外送通道，甘肃规划布局的六条跨省电力外送通道整体成型 [46] - 26年1-8月我国电网基建投资完成额为3932亿元，同比+3.58%，其中8月实现电网基建投资592亿元，同比+23.12% [46] - 26年前五批一次设备招标中，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线圈/开关柜需求同比分别为-17.3%/-12.6%/-19.5%/-31.1%/-3.2%/+10.9%/-8.6%/+4.9%/+0.6% [49] - 26年前五批二次设备招标需求有所分化，保护类设备/变电监控设备招标量同比分别为-9.7%/+13.2% [49] - 江西"十五五"首个特高压工程投运；吉林国能双辽发电厂扩建500千伏送出工程核准获批 [4] 电力设备出海 - 变压器26年1-8月出口金额478亿元，同比增长28%；8月出口64.1亿元，同比增长13%；10MVA以上油浸式变压器、500kVA以上干式变压器出口额分别同比增长44%、60%；非洲、南美洲、欧洲市场分别同比增长56%、41%、31% [51] - 电表26年1-8月出口金额73亿元，同比增长7%；8月出口10亿元，同比增长17%；单相静止式、三相静止式电表出口额分别同比增长11%、1%；非洲市场同比增长48% [52] - 断路器26年1-8月断路器及开关类产品出口金额352亿元，同比增长17%；8月出口47.6亿元，同比增长19%；1kV以下断路器出口额同比增长24%，72.5-220kV、220-750kV断路器均同比增长28% [52] 公司层面 - 宁德时代10月8日购回69.78万股，价格285.19-287.21元/股，支付约2.00亿元，拟注销尚未注销 [4] - 汇川技术截至9月30日累计回购247.62万股，占总股本0.091%，金额1.62亿元，价格50.10-78.60元/股；方案总额1亿-2亿元，价格不超84.5元/股 [4] - 阳光电源截至9月30日累计回购304.76万股，占总股本0.1470%，成交总额3.25亿元 [4] - 天赐材料刊发H股发行聆讯后资料集，港交所上市委员会已审议，尚待最终批准 [4] - 恩捷股份拟注销回购股份30.14万股并减少注册资本，股份总数将由9.81亿股减至9.81亿股 [4] - 华友钴业截至9月底累计回购1,508.30万股，占总股本0.80%，金额5.51亿元 [4] - 福斯特拟推第五期员工持股计划，筹集资金不超1亿元，参与员工不超550人，存续期不超48个月 [4] - 三花智控截至9月30日累计回购550.09万股，占总股本0.1307%，金额1.98亿元，价格35.05-37.00元/股，回购价格上限调整为不超59.88元/股 [4] - 藏格矿业收到参股公司巨龙铜业现金分红15.39亿元，本年累计收到46.17亿元 [4] - 阿特斯2026年9月回购925.97万股，占总股本0.25%；截至9月30日累计回购3,779.11万股，占总股本1.04%，累计金额3.65亿元，价格8.16-11.35元/股 [4] - 三一重能截至9月30日累计回购736.57万股，占总股本0.46%，金额1.00亿元，价格12.66-14.49元/股；9月回购268.50万股，占总股本0.17% [4] - 国城矿业截至9月30日累计回购240.76万股，占总股本0.20%，金额7,199.19万元，价格27.81-32.40元/股；回购方案总额3亿-6亿元，价格不超45元/股 [4] - 捷昌驱动截至9月30日累计回购373.88万股，占总股本0.9692%，金额8,827.80万元，价格22.20-25.54元/股；方案总额8,000万-1.6亿元，价格不超38元/股 [4] 投资建议 - 宁德时代（动力&储能电池全球龙头、增长有支撑估值低）、阳光电源（光储全球龙头盈利拐点在即、SST优势显著AIDC潜力很大）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好、消费类电池稳健）、恩捷股份（隔膜供需紧张有望持续涨价、龙头盈利弹性可期）、璞泰来（隔膜涂敷稳增基膜扩张起量、负极材料盈利拐点）、鼎胜新材（铝箔龙头业绩超