1 行业投资评级 - 覆盖原油 贵金属 基本金属 黑色系 能源化工 农产品 金融品类多个大宗商品及金融衍生品品种 针对各品种给出对应走势判断与操作参考方向 无统一全行业评级[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] 2 核心观点 - 整体市场受地缘局势 美联储政策 供需基本面多重因素共同驱动 多数品种呈现震荡走势 不同板块品种走势分化 部分品种存在阶段性结构性行情机会[1][2][42][43] 3 分品种板块内容总结 原油板块 - 伊朗伊斯兰革命卫队海军表态所有在霍尔木兹海峡关闭导航和识别系统的船只将被视为敌对目标并受严厉处置 阿曼苏哈尔港附近锚地一泊轮遭无人机袭击 沙特机场遇袭 地缘风险溢价支撑油价[1] - 利空油价因素包括美国因飓风伊萨亚斯批准紧急置换最多400万桶战略储备原油 前期油价涨幅较大后获利了结压力上升[1] - 白宫提出俄乌以炼油厂换炼油厂潜在协议 若达成将降低俄能源设施遇袭与供应中断风险 削弱地缘溢价 利空油价 但该方案不对等 乌仅一家炼油厂而俄炼油网络庞大 若谈判破裂则冲突升级将再度支撑油价[1] - 原油短线受地缘主导偏强 但储备释放与停火预期限制上行 需警惕高位回调[1] 贵金属板块 - 周五贵金属小幅反弹 特朗普称不会在中期选举前攻击伊朗 但美伊双方诉求存在明显分歧 短期内难达成一致 通胀压力难消 流动性收紧预期压制贵金属表现[2] - 短期国际金价在4000美元/盎司关键区域具备支撑 后续行情仍将跟随美伊战争走向 美国经济数据 美联储官员表态等信息摇摆 本周重点关注美国CPI数据[2] 基本金属板块 - 上周五铜价走高 快速收回节后首日跌幅 伦铜周K线高位震荡[3] - 市场一方面关注智利矿山罢工形势 另一方面关注国内节后供需变动 随交割临近 上周上海铜升水540元 洋山铜溢价走高到135美元 国内供应仍紧[3] - 外盘交易情绪主要关注油价与通胀潜力的传导消化 美铜关税落地继续延后背景下 铜市高位潜在利多题材转向市场对供应端的关注 暂以高位震荡对待[3] - 周五沪铝小幅反弹 铝市海外低库存以及国内去库节奏有望延续 但宏观面临海外加息环境下流动性收紧的压制 沪铝跟随有色整体节奏震荡 短线测试年线区域支撑[4] - 国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 氧化铝过剩前景压制下反弹驱动有限 预计维持低位震荡 下方支撑在2600元[5] - 随着钠电池进入量产阶段 二轮电动车领域钠电池对于铅酸蓄电池替代逐步提上日程 铝被替代的压力进一步加大 国庆节后铅锭总体累库幅度有限 前期检修原生铅炼厂复产 再生铝产能继续出清 铝元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铝年线下方震荡筑底看待[7] - 锌价回调后遇下游买兴支撑 空头减仓 硫酸价格高位回落 锌价下跌 能源价格高企 炼厂亏损扩大 前期检修炼厂复产推迟 四季度冬储阶段 沪锌仍具备二次拉升潜力 关注期权双买机会[6] - 沪镍低位震荡 市场交投平淡 基本面支撑较弱 金川升水3800元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1049元每镍点[8] - 印尼政策带来的影响消退 上游支撑削弱 总体操价基本面承压为主 纯镍库存减少600吨到12.4万吨 不锈钢库存减少1.4万吨到91万吨 沪镍处于跌势 等待明朗[8] - 上周锡价短线波幅大 技术上伦锡收复MA40周均线 锡市交投情绪被动 易受国内光伏板块与海外半导体标的表现影响[9] - 上周SMM锡社库微增117吨至8750吨 节中增量有限 且节后低点促进中下游点价 同时伦锡库存持续走跌 当前库存趋势易支持锡价较宽区间震荡[9] - 碳酸锂延续弱势 海外锂矿发运维持较高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 工碳价差缩小至3500元 仓单在9月中旬以来减少了1.5万吨[10] - 上游冶炼厂库存紧张的状况仍在持续 矿端报价维持联动期价 最新澳矿报价1790美元 津巴布韦矿报价1715美元 碳酸锂在跌势中 但现货支撑凸显 等待止跌迹象明朗[10] 黑色系板块 - 周五夜盘钢价继续反弹 周末唐山钢坯稳 螺纹表需环比大幅回落 产量继续下降 库存有所累积 热卷表需同步下滑 产量有所回升 库存有所累积 关注节后需求回暖力度[13] - 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 高炉延续减产态势 铁水产量继续下降 从8月数据看 地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平[13] - 随着煤焦反弹 盘面成本支撑有所增强 负反馈格局下 反弹高度依然受限 短期仍有反复 关注宏观情绪变化[13] - 铁矿石上周盘面下跌 供应端处于扩产周期 海外发运持续处于高位 叠加季度末存在冲量的情况 随着货物的到港 预计整体供应压力居高不下 上周国内港口库存高位增加 持续压制盘面走势[14] - 需求端 目前钢厂利润较差 盈利率处于年内低位 上周铁水产量基本持平 短期难有显著复产 铁矿石供需宽松 但高油价带来的阶段成本支撑仍存 预计短期整体走势偏弱震荡为主[14] - 周五夜盘焦炭价格继续上行 第二轮提降100基本落地 焦化利润依旧较差 钢厂利润微薄 焦煤向焦炭让利缓慢 焦炭日产缓慢抬升 焦炭库存略微回升 贸易商采购意愿低迷[15] - 整体来看 焦煤供应紧张稍有缓解 焦炭供应有所抬升 下游铁水略微幅增加 钢厂利润仍处低位 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数节后维持600左右 进口煤影响相对有限 持续关注焦煤产量数据 价格大概率宽幅震荡为主[15] - 周五夜盘焦煤价格继续上行 上周六蒙煤通关654车 受稳产保供影响 煤矿产量暂未看到加速抬升 铁水变动不大 需求略显乏力 周内现货竞拍价格环比下降 主焦煤总库存小幅下降 终端库存大幅下降 产端库存大幅增加[16] - 整体来看 焦煤供应紧张稍有缓解 焦炭供应有所抬升 下游铁水略微幅增加 钢厂利润仍处低位 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数节后维持600左右 进口煤影响相对有限 持续关注焦煤产量数据 价格大概率宽幅震荡为主[16] - 上周五硅锰价格偏强震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价由于运输成本增加导致价格有所抬升 锰矿港口库存小幅增加[17] - 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 关注化工焦价格 建议反弹试空[17] - 上周五硅铁价格偏强震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势[18] - 需求端铁水产量小幅下降 8月出口需求回升至3.57万吨水平 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 库存方面 厂内库存略微下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 受盘面带动供应量增加 成本支撑仍在 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空[18] 能源化工板块 - 有机硅概念板块大涨传导情绪 但有机硅DMC价格偏强对工业硅价格提振作用有限 且有机硅行业自律约束下 对工业硅采购以刚需为主 情绪面难以形成持续性支撑[11] - 供应端 工业硅周度开工数据显示 因前期北方部分停产产能复产 且丰水期临近尾声 四川亦有炉台增开 此前市场关注的减产周期 预计10月底后逐步显现[11] - 需求端 多晶硅行业库存高企 减产方案正逐步落实 但主要减量集中于大厂 大厂节后暂无新增减产动态 兑现节奏有待跟踪 综合来看 工业硅供需两端均存收缩预期 但收缩节奏与力度尚不明朗 价格或维持震荡[11] - 多晶硅供应端 行业减产计划正逐步落实 但个别大厂开工维持稳定 月内产量能否降至10万吨左右 关键仍取决于大厂动作[12] - 需求端 10月硅片排产预计持稳或小幅向上 对多晶硅需求环比改善 整体看 供应收缩预期下 四季度多晶硅基本面预计较三季度好转 叠加政策面与成本支撑 价格向下空间有限 短期盘面虽仍受减产预期差主导波动 但随减产节奏兑现 价格重心有望逐步上移[12] - 上周新一期SCFI欧洲航线报2274/3455 环比小幅上升75/77 但实际报价显示节后特价舱位持续 YML连续下调42周特价降至1650/2500 反映节后揽货压力仍存[19] - 10月下旬推涨需依赖囤货 当前兑现难度较大 11合约此前高价隐含10月下旬至11月下旬现货累计上涨1000美元/FEU的乐观预期 而在特价舱位以及马士基价格指引下 10月下旬进一步上行空间有限 预计短期仍以震荡为主 后续10月下旬规避圣诞到港的集中发货货量以及11月初空班情况将指引11月初宣涨预期[19] - 高硫燃料油方面 俄罗斯与中东双核扰动构成紧平衡底 中东成为最大变量 9月底中东货量释放曾改善通航预期 但周末地缘局势再度升级 通航预期及航线运费均受冲击 供应偏紧格局延续 预计高位震荡[20] - 低硫燃料油方面 上周国内第三批出口配额落地 内盘近端供应边际宽松 近月溢价回调 俄罗斯宣布向美国出口柴油 短期缓解柴油紧张情绪 但出口规模有限 且冬季柴油旺季来临 炼能修复困难 柴油裂解预计维持高位 持续分流调和组分 叠加油轮运费高企导致东西套利窗口关闭 将为低硫市场提供中期支撑[20] - 炼厂10月沥青排产同比降幅近四成 炼厂开工持续受原料约束 库存端厂库 社库双双降至年内新低 山东现货大幅升水近月合约 基差修复驱动强劲 库存见底 基差高企支撑仍在 沥青短期强势难言逆转[21] - 美伊问题仍然僵持 但贸易流有所恢复 而局部地缘冲突仍在 成本端高位运行 10月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上调至680美元/吨和730美元/吨[22] - 国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 但近期LPG到港量环比回升 随着气温的下降 民用气需求或有增长 而在下游利润萎缩以及成品油淡旺季切换背景下 深加工需求将弱化 下游开工环比回落 而近期LPG港口库存及企业库存均持续走弱 库存水平低位 LPG盘面短线预计高位偏强运行[22] - 尿素生产企业库存增加 港口库存变化不大 供应宽松延续 短期行情预期震荡僵持 中长期供应压力仍存 四季度成本端预期存在一定支撑 关注出口推进及下游采购情况[23] - 甲醇进口量偏低 港口库存持续减少 短期现货供应紧缺 库存处于绝对低位 行情预期延续高位运行 持续上涨空间或受制于下游负反馈 随着内地供应回升以及新增产能投放 供需有望边际改善 关注华东MTO装置动态及霍尔木兹海峡通行情况[24] - 国内纯苯小幅提负 下游需求较节前回升 供需驱动偏强 成品油偏强 假期间华东纯苯港口库存减少 维持同期低位运行 预期对行情产生一定支撑 驱动仍需关注国内炼厂开工情况及地缘的演变[25] - PVC呈现震荡偏强走势 电石法成本假期下移 煤炭价格支撑仍在 预计电石价格难有大跌 乙烯法成本支撑尚在 国庆假期企业开工持稳运行为主 行业开工维持低位 下游制品企业开工变化不大 出口价格有优势 但运费较高 订单中性为主 假期物流影响 社会库存增加 重点关注成本波动 预计PVC跟随为主[26] - 烧碱主力合约窄幅波动 液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润较好 成本支撑不足 假期装置波动较少 开工窄幅波动 假期发货放缓 库存环比增加 压力较大 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口需求疲软 成本支撑不足 烧碱供应充足 期价高位承压格局[26] - PX和PTA节后受油价推动及多头情绪提振 一度涨停 但继续上行驱动不足 高位震荡 PTA延续累库格局 近期PX和PTA负荷下降 聚酯及下游织造提负 供需边际走强 基差高位波动[27] - 9-11月亚洲多套PX装置有检修计划 叠加成品油强势 PX中期供应增长空间受限 也限制了PTA负荷提升空间 关注地缘博弈 节后下游生产恢复节奏[27] - 乙二醇港口库存低位 但供应紧张格局边际缓和 多套合成气法装置重启及部分乙烯法上调负荷 乙二醇近期供应增长 下游聚酯依旧偏弱 风险溢价回吐 考虑到节后需求改善可能 在地缘未出现明显缓和之前 维持供应偏紧预期[28] - 短纤和瓶片跟随原料震荡 短纤周度负荷继续下降 加工差低位略有修复 成本逻辑为主 持续关注原料波动及旺季表现[29] - 瓶片开工继续回升 下游维持刚需 加工差低位反弹 单边波动持续关注原料及地缘影响 后市需求趋弱 瓶片预期逐渐承压[29] - 假期下游多放假 行业库存环比增加 压力较大 节后现货价格下跌 假期产能平稳运行 长期看 亏损周期较长 仍将倒逼行业去产能 加工订单环比走弱 旺季成色不足 回货意愿低 行业或再度累库 期价或低位宽幅运行为主[30] - 国际原油期货价格上涨 泰国原料市场价格涨多跌少 目前全球天然橡胶供应处于高产期 上周中国丁二烯橡胶装置开工率回落 上游丁二烯装置开工率回落[31] - 上周中国轮胎开工率继续加速下降 节后轮胎厂将陆续复工复产 山东地区轮胎企业产成品库存继续下降 节前隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续下降至57.5万吨 上周卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.1万吨 节前上游中国丁二烯港口库存继续增加至2.6万吨 综合来看 国庆长假结束 需求逐渐恢复 橡胶供应增加 中东局势不定 策略上观望[31] - 节后远兴一期检修 供应环比下滑 假期期间发运不畅 库存环比上涨 重碱刚需持稳 国庆期间下游用户消耗前期原料库存为主 市场新单交投不足 龙头企业检修影响仍在 短期观望为主[32] 农产品板块 - 美国农业部发布10月农产品供需报告 美豆单产 产量 期末库存等重要数据均超预期大幅调升 对比报告前路透调查预期来看 本次报告数据超预期偏空 报告发出后 美豆盘面短期急速下跌 但收盘前已基本涨回跌幅[33] - 整体来看当前美豆的高成本 低库存 叠加我方政府采购 出口/压榨数据均对美豆有支撑作用 美豆/连粕多头趋势未改变 周末巴拿马发生7.6级强烈地震 也对美豆盘面产生一定支撑影响 后期继续关注中美会谈的后续采购美豆情况 以及南美周期种植以及天气情况 观察本次超强厄尔尼诺所产生的未知影响 中长期看多美豆/连粕不变[33] - 豆棕油主力合约震荡反弹 美国农业部大豆供需报告超预期上调单产 不过出口需求上调 旧作期末库存下调 使得新作期末库存小幅上调 供需报告盘中对价格进行了短暂的打压[34] - 黑海航运中断的担忧仍持续 对农业市场的影响仍存在 黑海地区是葵花籽油的主要出口区域 航运受阻 利于棕榈油边际需求改善 短期印度市场对棕榈油的采购量边际改善[34] - 市场对马来西亚出口