1 行业投资评级 - 报告未明确标注焦煤行业相关投资评级[1] 2 核心观点 - 10月12日焦煤主力JM2701合约震荡偏强 收1546元/吨 较昨结算上涨28.5元/吨 涨幅1.88% 节后三个交易日连涨 累计上涨97元/吨[2] - 短期焦煤预计宽幅震荡 反弹高度受限 支撑来自产地复产偏慢 蒙煤通关低位的短期供应波动 以及节后补库与动力煤强势的情绪带动 压制来自焦炭第二轮提降当日落地 竞拍价格仍以跌为主 中期复产放量方向未变[2] - 需求端政策进入落地期 居民购房贷款贴息政策自10月1日起实施 中央财政首次对首套商业性个人住房贷款给予年化1个百分点贴息 央行下调抵押补充贷款利率0.25个百分点 并将"六张网"建设纳入支持领域 地产链政策密集加码对黑色系情绪形成托底 但向实物需求的传导仍需时间[2] 3 行情回顾 - 焦煤主力JM2701合约开盘1542元/吨 最高1572元/吨 最低1533元/吨 收盘1546元/吨 结算价1550元/吨 较前一交易日结算价上涨28.5元 涨幅1.88% 成交量61.99万手 持仓量41.38万手 减少1.16万手 日内高开冲高回落[3] - 焦煤其余合约全线上涨 远月贴水结构维持 JM2612收1453元/吨 JM2702收1522.5元/吨 JM2703收1497.5元/吨 JM2705收1452元/吨 远月价格重心仍低于近月 市场对中期供给恢复的定价未变[5] - 各焦煤合约行情数据如下 jm2610现价1548.0元/吨 涨幅+3.03% 涨跌45.5元 振幅1.18% 成交量60手 成交额554.17万元 持仓2270手 日增仓-28手 jm2611现价1480.5元/吨 涨幅+1.96% 涨跌28.5元 振幅2.32% 成交量5.19万手 成交额45.99亿元 持仓7.07万手 日增仓-2468手 jm2612现价1453.0元/吨 涨幅+1.36% 涨跌19.5元 振幅2.74% 成交量2.27万手 成交额19.76亿元 持仓7.04万手 日增仓-1838手 jm2701现价1546.0元/吨 涨幅+1.88% 涨跌28.5元 振幅2.53% 成交量61.99万手 成交额576.61亿元 持仓41.38万手 日增仓-11571手 jm2702现价1522.5元/吨 涨幅+1.00% 涨跌15.0元 振幅2.17% 成交量3920手 成交额3.59亿元 持仓3.06万手 日增仓+63手 jm2703现价1497.5元/吨 涨幅+1.53% 涨跌22.5元 振幅3.55% 成交量1730手 成交额1.56亿元 持仓1.67万手 日增仓+436手 jm2704现价1474.0元/吨 涨幅+1.73% 涨跌25.0元 振幅1.83% 成交量572手 成交额5065.12万元 持仓1748手 日增仓+287手 jm2705现价1452.0元/吨 涨幅+1.18% 涨跌17.0元 振幅1.89% 成交量3.02万手 成交额26.38亿元 持仓6.84万手 日增仓+789手 jm2706现价1457.0元/吨 涨幅+1.11% 涨跌16.0元 振幅1.17% 成交量14手 成交额122.26万元 持仓280手 日增仓+4手 jm2707现价1449.0元/吨 涨幅+0.80% 涨跌11.5元 振幅1.45% 成交量29手 成交额252.87万元 持仓163手 日增仓+1手 jm2708现价1446.5元/吨 涨幅+1.12% 涨跌16.0元 振幅1.25% 成交量21手 成交额182.88万元 持仓134手 日增仓+2手 jm2709现价1449.5元/吨 涨幅+1.51% 涨跌21.5元 振幅1.73% 成交量503手 成交额4377.48万元 持仓883手 日增仓+212手[6] - JM2701当日振幅约2.6% 较前一交易日的约5.9%明显收窄 节后反弹过程中日内波动逐步收敛 期权端定价随之下降[7] 4 当日记载 - 10月12日盘面走强交易的是短期供应波动而非中期方向 产地精煤日产下降 蒙煤通关维持600车左右低位 叠加下游节后补库 现货成交边际好转 动力煤价格强势也带动煤焦情绪 但复产政策方向未变 焦炭第二轮提降当日落地 反弹基础并不牢固[10] - 利润分配压力重新向上游集中 最新一期全国平均吨焦盈利降至1元/吨 较前一周的78元/吨大幅收窄 主因统计周期跨越首轮提降落地 河北准一级焦仍盈利75元/吨 山西28元/吨 焦企盈利收缩后 对焦煤的采购再度转向刚需[10] - 从资金与现货看 主力合约当日减仓 反弹中部分获利头寸离场 现货端甘其毛都口岸蒙5原煤1630元/吨 蒙5精煤1967元/吨 竞拍成交率回升但价格仍以跌为主 基差对盘面上行空间的约束仍在[10] - 当日观点修正为宽幅震荡 节后反弹由短期供应波动 补库需求与能源板块情绪共同推动 但中期复产方向未变 焦炭第二轮提降落地也将压制估值 预计盘面以宽幅震荡为主 反弹高度取决于复产进度与提降传导的博弈[12] 5 宏观逻辑 - 周度数据显示上游供给收缩与库存累积并存 最新一期10月8日公布523家炼焦煤矿山产能利用率66.4% 环比下降1.4个百分点 原煤日均产量149.2万吨 环比减少3.2万吨 精煤日均产量63.2万吨 环比减少1.7万吨 精煤库存240.6万吨 环比增加32.9万吨[11] - 月度数据显示 8月全国规上工业原煤产量3.6亿吨 同比下降7.7% 降幅较7月收窄2.4个百分点 日均产量1167万吨 1-8月累计30.6亿吨 同比下降3.3% 8月进口煤炭4209.2万吨 同比下降1.5% 1-8月累计3.1亿吨 同比增长3.4%[11] 6 基本面分析 - 铁水产量方面 最新一期10月9日公布247家钢厂日均铁水产量233.84万吨 环比增加0.05万吨 同比减少7.70万吨 节后小幅回升 钢厂盈利率6.93% 环比持平 亏损面仍超九成 铁水上方空间受限[13] - 独立焦企库存方面 最新一期10月9日公布独立焦企全样本产能利用率71.38% 增0.15个百分点 焦炭日均产量61.31万吨 环比增加0.14万吨 焦炭库存75.45万吨 环比增3.31万吨 炼焦煤总库存923.79万吨 环比减少92.44万吨 焦煤可用天数11.3天 减少1.16天 假期消耗明显[15] - 高炉开工率方面 最新一期10月9日公布247家钢厂高炉开工率81.37% 环比下降0.16个百分点 炼铁产能利用率87.8% 环比增加0.01个百分点 炼焦煤库存762.92万吨 环比增2.73万吨 钢厂以刚需采购为主[17] 7 今日重要事件解读 - 焦炭第二轮提降当日落地 10月9日邢台 天津 石家庄及唐山部分钢厂发起第二轮提降 湿熄焦炭下调100元/吨 干熄焦炭下调110元/吨 10月12日零点执行 首轮已于10月1日落地 两轮累计下调200—220元/吨 提降直接压低焦煤需求预期 是煤焦利润再分配的主导变量 但10月8日重点焦化企业召开专题会议 倡议各区域焦企主动限产30%—40% 焦钢博弈仍有反复[19]