行业投资评级 - 银行行业投资评级为看好，维持该评级 [11] 核心观点 - 预计2026年前三季度大型银行营收增速较上半年进一步加速，净利润保持稳定增长，城商行利润增速保持领先 [2][6] - 预计2026年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行平均营收同比增速分别为+9.6%/+4.1%/+7.9%/+1.3% [6] - 预计2026年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行平均净利润同比增速分别为+4.6%/-4.2%/+6.0%/+3.9%，城商行保持领先，中报下滑的部分股份行预计依然承压 [6] - 预计多数银行利息净收入延续稳定增长，非利息净收入增速回升，主因2025Q3投资收益明显回落形成低基数 [6] - 今年银行业在营收回暖的基础上增加信用减值计提，三季度预计零售贷款资产质量依然承压，股份行仍有减值计提压力，拖累利润 [2][6] - 个股方面，预计受益于科创股权投资的五大国有行业绩加速，浦发银行/中信银行/招商银行等股份行在投资收益拉动下业绩小幅提速，山东省城商行保持利润增速领先，渝农商行业绩有望逐季度加速 [6] - 投资角度，维持重点推荐H股国有行和优质区域银行（江苏银行/杭州银行/南京银行/宁波银行/齐鲁银行/青岛银行/渝农商行），关注A股高股息的股份行（招商银行/兴业银行） [9] 大行科创股权投资进账，中小银行债券投资收益低基数高增长 - 长鑫科技上市将为国有行创造投资收益，目前五大行AIC子公司持股比例达到0.34%-0.85%，对应最新市值约118-294亿元 [7] - AIC子公司属于合并报表范围，上市后投资收益将体现在公允价值损益，拉动非利息收入弹性 [7] - 由于股权尚未解禁，需以折算金额记账，简单假设以30%折算计价，测算对五大国有行营收增速贡献弹性约0.5-1.3% [7] - 工商银行通过工融会投持股0.56%，对应市值194亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.5%/0.7%/0.9% [19] - 农业银行通过农银投资持股0.85%，对应市值294亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.8%/1.2%/1.6% [19] - 建设银行通过建信投资持股0.73%，对应市值253亿元，通过建银国际持股0.61%，对应市值211亿元 [19] - 中国银行通过中银资产持股0.34%，对应市值118亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.4%/0.5%/0.7% [19] - 交通银行通过交银金融持股0.34%，对应市值118亿元，在20%/30%/40%折扣假设下贡献营收弹性分别为0.9%/1.3%/1.8% [19] - 债券投资方面，2025年Q1和Q3债市深度调整，10年期国债收益率Q3单季度明显上升21BP至1.86%，股份行和部分城商行形成投资收益（含公允价值损益）低基数 [7] - 国有行和部分城商行由于历史上主动积极兑现存量债券浮盈，投资收益基数并不低 [7] - 从2025Q3非利息净收入金额来看，中信银行/浦发银行/招商银行等股份行，以及宁波银行/杭州银行/北京银行/青岛银行/成都银行/渝农商行等区域银行的基数明显低于季度均值 [7] - 考虑2026Q3债市行情向好（10年期国债收益率单季度下行5BP至1.68%），预计上述银行的投资收益增速将明显回升 [7] 受息差基数影响，大行和城商行的利息净收入增速走势略有分化 - 今年以来全国信贷持续降速，8月末人民币贷款同比增速降至4.9%，居民贷款仍处于缩表周期 [8] - 上市银行贷款扩张优于全国，国有行和城商行市占率持续处于上升周期，长三角和山东区域银行预计维持两位数以上信贷增速，受零售拖累更明显的股份行承压 [8] - 金监局数据统计，8月末商业银行总资产同比增速7.2%（较6月末7.6%小幅降速），其中国有行8.9%（6月末8.8%），三季度主流银行规模扩张增速平稳，Q2降速以后并未进一步放缓 [8] - 预计三季度主流银行净息差延续上半年的企稳趋势，去年同期国有行的净息差Q3仍处于下行趋势中，形成低基数，但城商行的净息差当时率先企稳，基数并不低 [9] - 预计国有大行Q3利息净收入仍将小幅提速，而城商行则可能小幅降速（但由于扩表优势及金融投资资产结构由TPL向AC或OCI倾斜，利息净收入绝对增速依然领先） [9] - 股份行的资产端依然受到零售贷款收缩拖累，结构变化造成净息差仍存在小幅收窄的压力 [9] - 预计前三季度国有行的利息净收入实现双位数左右增速，扩表快的优质城商行保持10%-30%高增速，股份行维持小幅正增长 [9] 上市银行估值与股息率 - 目前上市银行PB-ROE视角下依然被低估 [30] - 国有行平均2025年股息率A股为3.74%，H股为4.58%，2026年预期股息率A股为4.04%，H股为4.95%，2026E PB A股为0.70，H股为0.57 [32] - 股份行平均2025年股息率A股为5.28%，H股为5.66%，2026年预期股息率A股为5.05%，H股为5.22%，2026E PB A股为0.49，H股为0.57 [32] - 城商行平均2025年股息率A股为4.24%，H股为5.33%，2026年预期股息率A股为4.50%，H股为5.91%，2026E PB A股为0.68，H股为0.49 [32] - 农商行平均2025年股息率A股为4.60%，H股为5.94%，2026年预期股息率A股为4.65%，H股为6.40%，2026E PB A股为0.53，H股为0.43 [32] - 国有行YTD涨跌幅A股平均9.0%，H股平均26.0% [32] - 股份行YTD涨跌幅A股平均-1.2%，H股平均3.8% [32] - 城商行YTD涨跌幅A股平均14.6%，H股平均23.5% [32] - 农商行YTD涨跌幅A股平均-0.1%，H股平均8.6% [32]