行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，去库持续推进 [3] - 白酒行业目前处于估值低位，科技股调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力 [4] - 从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善 [4] - 从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底 [4] - 首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 [4] 周度行情跟踪 - 本周（10.05-10.11）食品饮料行业+0.64%，表现优于上证指数（-0.74%），在31个申万行业中排名第13 [5] - 食品饮料子板块涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+2.93%），零食（+2.89%），预加工食品（+2.87%），烘焙食品（+2.75%），乳品（+1.70%），其他酒类（+1.39%），调味发酵品（+0.51%），白酒（+0.26%），保健品（+0.18%），软饮料（+0.15%），肉制品（-0.83%） [5] - 食品饮料行业个股涨幅前五：海欣食品（+14.50%）、张裕A（+13.67%）、惠泉啤酒（+12.86%）、妙可蓝多（+9.43%）、一鸣食品（+8.40%） [5] - 食品饮料行业个股跌幅前五：均瑶健康（-6.50%）、莲花控股（-6.11%）、古越龙山（-4.97%）、金字火腿（-4.54%）、*ST尼雅（-4.27%） [5] - 本周啤酒领涨，肉制品领跌 [10] 白酒动销与渠道跟踪 - 双节合计看，白酒动销整体平淡，较上年同期有所下降，与节前预期大体一致 [5] - 分场景看，商务接待用酒收缩最明显，企业团购规模缩小；宴席场景的桌数和用酒都有所减少，难以为销量带来增量 [5] - 分价位看，次高端产品在各价位中承压最重，部分商务宴请改用价格更低的大众价位产品，这一价位还承接日常聚餐和自饮需求，销量相对稳定 [5] - 以飞天茅台为代表的高端产品依靠礼赠等，表现好于次高端，其中飞天茅台和第八代五粮液的动销降幅小于其他高端大单品 [5] - 分品牌看，全国名酒和省内龙头的销售好于行业，品牌力较弱的中小酒企继续失去份额 [5] - 酒企在旺季没有加大发货力度，费用投放更多面向消费者 [5] - 终端门店按实际销售补货，主要产品批价在节中总体平稳，渠道库存继续下降，主要单品的库存压力减轻，但部分品牌的经销商库存仍然偏高 [5] - 经销商和终端对后续需求回升的信心不足，节后补货偏谨慎，预计26Q4酒企发货跟随终端销售节奏，库存有望逐步回落 [5] - 商务宴请需求仍在收缩，白酒销售将更多依靠宴席、聚餐和个人消费，次高端价位的调整时间预计长于高端和大众价位 [5] 消费数据跟踪 - 交通运输部数据显示，2026年国庆假期全社会跨区域人员流动量累计21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年中秋国庆假期增长0.6% [5] - 10月1日至6日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量同比增长2.5%，营业额同比增长4.7%，营业额增速快于客流量增速 [5] - 国家税务总局增值税发票数据显示，国庆假期服务消费相关行业日均销售收入同比增长19.5% [5] - 其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，文化艺术服务销售收入同比增长20.9%，体育服务销售收入同比增长29.4%，餐饮服务销售收入同比增长9% [5] - 商品方面，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机、手环等通讯器材销售收入同比增长119.8%，厨具卫具零售收入同比增长52.3% [5] - 在出行规模与上年大体持平的情况下，国庆假期消费仍保持平稳增长，增速较快的是旅游、文化、体育等服务消费，以及家电、通讯器材等耐用品 [5] 行业估值 - 食品饮料行业估值位于近15年16%分位数（PE-TTM） [15] - 主要白酒企业PE-TTM估值情况参见图表5 [19] 批价走势 - 飞天茅台批价走势参见图表6 [27] - 普五（八代）批价走势参见图表7 [27] - 国窖1573批价走势参见图表8 [23] - 洋河M6+批价走势参见图表9 [23] 原材料价格 - 生产资料价格大豆（黄豆）走势参见图表10 [26] - 中国食糖指数综合走势参见图表11 [26]