核心观点 - 非银行业方面，险资举牌潜在价值值得关注，券商长期配置价值和红利属性或凸显，新华保险相继举牌中航科工H和国泰海通H，券商板块的长期投资价值和红利属性或正受到中长期资金的认可 [2][6] - 银行业方面，9.29新政下房贷贴息政策惠及目标精准定位于收入相对不高人群刚性需求，国有行按揭客群与房贷贴息政策更加适配，受益于政策红利未来国有行按揭贷款规模降幅或企稳 [2][18] - 非银行业方面，高盛在盈利模式、资本管理及战略执行方面的经验对国内券商具有较强借鉴意义，建议关注具备稳定性收入扩张、优秀资本管理能力和ROE提升潜力的头部券商 [2][21] - 建筑建材/机械/地产方面，市场风格或向低估值切换，建筑板块整体估值仍处低位，应筛选估值具备安全边际、同时基本面和股东回报具有支撑的优质公司，重点关注中国建筑、四川路桥 [4][25] 非银行业：险资举牌与券商长期配置价值 - 新华保险于2026年9月22日通过二级市场集中竞价交易方式增持中航科工无限售条件流通股1687.6万股，约占该上市公司已发行H股总股本的0.27%，增持后持有股份约占中航科工H股股本的5.17%，截至2026/10/13中航科工H的PB（MRQ）为0.60倍 [6] - 新华保险于2026年9月29日通过二级市场集中竞价交易方式增持国泰海通H股995.96万股股份，约占国泰海通已发行H股股本的0.28%，增持后新华保险及其一致行动人合计持有股份约占国泰海通H股股本的20.24%，截至2026/10/13国泰海通H的PB（MRQ）为0.67倍 [6] - 新华保险及其一致行动人对国泰海通H股的持股比例自2026年5月15日突破16%后，又于7月15日突破17%，9月3日突破18%，9月16日突破19%，9月29日突破20%，对应国泰海通总股本的4.04% [7] - 新华保险对举牌个股计入长期股权投资已有先例，后续可关注国泰海通H和中航科工H的计量方式 [8] - 北京控股案例：2025年4月新华保险披露其于2025年3月26日通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股无限售条件流通股15.0万股，增持后持有北京控股港股普通股数量约占该上市公司总股本的5.00%；截至2025年年报持股比例达6.38%，新华保险通过向北京控股委派1名董事对其施加重大影响，将北京控股作为联营企业按照权益法进行核算；2025年末确认可辨认净资产公允价值份额高于初始投资成本的差额为人民币21.98亿元 [9] - 杭州银行案例：2025年1月新华保险披露其通过协议转让的方式以13.095元/股的交易价格受让澳洲联邦银行持有的杭州银行3.30亿股股份，占杭州银行截至2025年1月23日普通股总股本的5.45%；截至2025年年报持股比例为5.00%，通过向杭州银行委派1名董事对其施加重大影响，将杭州银行作为联营企业按照权益法进行核算；2025年末购买日应享有的可辨认净资产公允价值份额高于初始投资成本的差额为人民币12.06亿元 [10] - 计入长期股权投资的资产，投资成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额的差额可计入营业外收入，2025年新华保险相应调整北京控股和杭州银行的投资账面价值并增厚营业外收入，2025年营业外收入达34.65亿元，同比增加34.48亿元 [10][11] - 新华保险此前在国泰海通董事会早已拥有董事席位，新华资产总裁陈一江担任国泰海通董事，考虑到已有董事席位+持股比例较高，这笔投资具备计为长期股权投资的前提条件；若对国泰海通4.04%的持股计入长期股权投资，假设以2026/9/29国泰海通H收盘价作为成本价（按照1港元=0.85人民币元汇率折算）、以2026/10/13国泰海通的总市值作为可辨认净资产公允价值，测算计入长股投后该笔投资或能为新华保险贡献约33亿元营业外收入 [11] - 新华保险于2026Q2分别进入东方证券（2026H1末持股市值约12.76亿元，占流通A股比例1.81%）和华泰证券（2026H1末持股市值约17.88亿元，占流通A股比例1.19%）的前十大股东，并于2026年多次增持国泰海通H并触发举牌 [12] - 截至2026/10/13，申万宏源H、中国银河H、国泰海通H、广发证券H、招商证券H等股息率均已达5%-6%（以25H2+26H1股息口径计算） [12] - Q3单季度券商行业盈利可能受到市场成交和行情影响，但上半年利润高增为全年盈利增长奠定较好基础，有望支撑头部券商维持稳中向上的现金分红水平 [12] - 2026年3季度受权益市场波动影响，非银行业主要个股的财务指标可能环比走弱，但从长期角度来看，大型保险公司的刚性负债成本和资产负债久期缺口均处于下降通道，大型券商在国际业务等驱动下ROE中枢或提升 [13] - 保险板块推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、业务稳健的中国太保、非车险业务迎来政策催化的中国财险和资本管理能力较强的友邦保险 [13] - 券商板块推荐能满足多元化客户综合需求且国际化业务能力较为突出的中信证券和广发证券，推荐在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券 [13] 非银行业：高盛对国内券商高质量发展的启示 - 高盛作为全球顶尖投行之一，在投行、机构交易及资产财富管理等领域长期保持领先，业务体系和资本管理机制成熟 [21] - 盈利模式方面，高盛近年来持续降低对高波动、自有资金驱动收入的依赖，重点做大客户需求和管理规模驱动的持续性收入，将Global Banking&Markets中的FICC Financing和Equities Financing、Asset&Wealth Management中的Management fees和Private banking and lending收入定义为可持续性收入（more durable revenues），该类业务收入波动较低且能够通过规模扩张实现持续增长 [22] - 2019-2025年，高盛持续性收入（durable revenue）由122亿美元增至263亿美元，增长115%，同期历史自有资金投资由635亿美元降至60亿美元，减少91% [22][23] - 资本管理方面，高盛资本管理遵循"高回报业务投入—持续分红—剩余资本回购"的明确顺序：优先将资本投向高回报业务，同时退出低回报或与长期战略不匹配的历史自有资金投资 [23] - 分红方面，2020-2025年高盛的DPSCAGR达到23%，并长期保持季度分红；回购方面，高盛2025年实施约123.6亿美元股票回购，年末仍拥有约320亿美元回购授权额度 [23] - 战略执行方面，高盛于2018年开始启动One GS战略，此后持续迭代升级，从强调客户覆盖、跨业务协同进一步升级至OneGS3.0，以AI推动组织和流程重构 [24] - 高盛持续检视战略执行效果及投入产出效率，2022年起逐步收窄零售金融战略，陆续退出Marcus消费贷款、GreenSky消费贷款、GM信用卡等零售信贷业务，并启动Apple Card业务的转让安排 [24] - 投资建议：关注具备稳定性收入扩张、优秀资本管理能力和ROE提升潜力的头部券商，推荐能满足多元化客户综合需求的【中信证券】、资管业务护城河较深且财富管理转型成果兑现的【广发证券】、科技类股权投资布局较好的【招商证券】和【财通证券】，建议关注【中金公司H】 [24] 银行业：9.29新政银行视角观察 - 2026年9月29日，央行连同多部委发布一系列稳增长政策 [14] - 货币政策方面：下调1年期PSL利率25bp（1.75%降至1.50%）；将"六张网"建设纳入PSL支持领域；科创与技术改造再贷款额度由1.2万亿元调增至1.4万亿元（增加2000亿元，同时将再贷款支持比例从60%升至100%）；增加支农支小再贷款额度5000亿元（其中民营企业再贷款额度增加3000亿元） [14] - 财政金融政策协同方面，财政部连同央行及金融监管总局在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策，对个人新购买总价150万元（含）以下、面积120平方米（含）以下的首套住房贴息1%，期限不超过5年，贷款规模最高100万元 [14] - 房贷贴息政策惠及对象有硬性限制条件，政策目标精准定位于收入相对不高群体的购房刚需，此次中央财政首次直接贴息房贷旨在托底民生刚需，缓解地方财政压力 [15] - 股份行按揭贷款投放主要集中在一、二线城市，贴息政策对其按揭客群购房意愿及能力边际提升效用相对有限 [15][16] - 国有行按揭规模体量大、比重高，其相对于股份行在三、四线城市网点布局更具优势，贴息政策与其按揭客群适配度较高，或有效推动国有行按揭贷款规模降幅企稳 [16] - 部分城商行零售产品以消费类信贷为主，按揭占零售贷款比重相对有限，且主要经营区域房价相对较高，贴息政策对其影响相对有限；另一部分城商行零售贷款中以按揭贷款为主产品，政策利于其按揭规模扩表 [16] - PSL利率调降反映了货币政策当前适度宽松、定向精准发力的政策基调；2026年初PSL利率调降时LPR并未同步调降，二者调降基于央行政策目标并非具有强相关性，年内LPR调降可能性或下降 [17] - 将"六张网"建设纳入PSL支持范围是出于协同新型政策性金融工具稳投资的考量，受银行"开门红"因素影响，从政策性金融工具投放到基建投资增速修复或存在3个月左右时滞 [17] - 即使8000亿元"准财政"工具将于11月前完成投放，预计其对年内信贷尤其是中长期基建贷款增速拉动成效或相对有限 [17] - 截至1H26四大国有行中仅工商银行按揭不良率高于1%，整体风险仍处可控区间，且国有行在处置按揭不良资产时以盘活上迁为主要手段，核销占比较低，对拨备消耗相对有限，未来仍具释放盈利空间 [18] - 2026中报国有行业绩增速修复显著，分红比例进一步提升强化其红利属性，未来估值提升下资本利得+股息策略或有保障，是组合的压舱石，从性价比上看H股领先于A股，关注农业银行、建设银行 [18] - 部分中小行对公板块占营收比重相对较高，具有较强的对公属性，在政策性工具投放期间可凭借其对公业务优势通过银团贷款的形式提供资金支持，扩表更具动能 [19] - 在强对公、弱零售的经营环境下，推荐综合化经营能力较强且对公业务具有优势的中小行，部分中小行中收/营收超10%，对公中收及时补充利润，关注江苏银行、杭州银行、青岛银行 [19] 建筑建材/机械/地产：建筑装饰行业周报 - 近期美债收益率持续上行，10月9日美国10年期国债收益率升至约5.24%，全球无风险利率中枢抬升，高估值成长板块估值承压 [25] - 前期表现较强的AI及科技板块在缺乏新增强催化、市场对盈利兑现和资本开支回报关注度提升的背景下波动加大，资金配置或逐步由高估值成长向低估值、盈利确定性较强的价值资产再平衡 [25] - 建筑板块整体估值仍处低位，在市场风格向低估值资产切换的阶段，应进一步筛选估值具备安全边际、同时基本面和股东回报具有支撑的优质公司，重点关注中国建筑、四川路桥 [25] - 9月28日国务院常务会议提出加大宏观政策逆周期调节力度，加快各类债券发行使用进度，推动"十五五"规划、"六张网"等重大工程项目尽早开工建设，并明确用好地方政府债务结存限额 [26] - 10月9日财政部进一步安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中专项债务结存限额2500亿元重点投向四季度有实际项目资金需求的地区，优先保障在建项目，新建项目重点投向"六张网"等领域，并要求加快债券发行及资金拨付、推动尽快形成实物工作量 [26] - 北京于10月8日印发"十五五"时期现代化基础设施发展规划，围绕交通、市政、能源、安全韧性及数字基础设施等部署16项重点任务，包括织补加密轨道交通网络、更新改造供排水管线1400公里以上，以及前瞻布局新一代通信网络、多元协同算力及数据基础设施 [26][27] - 随着资金端与项目端同步推进，基建实物工作量有望加快形成，基础设施建设重点也正由传统新增投资向城市更新、安全韧性及新型基础设施等方向拓展 [27] - 近期北京、上海、广州、武汉等地相继出台商品住房销售制度改革实施意见，新出让土地的商品住房项目实行预售的原则上需达到主体结构封顶，并进一步强化预售资金监管，同时优先选择现房销售 [27] - 各地同步通过加大现房销售及"好房子"项目开发贷款支持、土地出让价款分期缴纳、优化审批以及支持"拿地即开工"等方式保障项目建设；其中广州进一步提出大力推动智能建造与工业化建筑，鼓励采用装配式建筑、装配式装修 [27] - 随着预售节点后移、资金监管强化，房地产开发模式有望更加重视施工进度、项目交付和工程质量 [27] - 本周（10.05-10.11）上证指数下滑0.74%、深证成指下滑1.91%、创业板指下滑2.93%；同期申万建筑装饰指数下滑0.37%；子板块中钢结构、基建市政工程及化学工程涨幅居前，分别为+1.55%、+0.88%、+0.67% [28] - 本周（10.05-10.11）申万建筑共有64只股票上涨，涨幅前五的分别为：园林股份(+12.39%)、华建集团（+10.08%)、郑中设计（+8.43%)、山东路桥(+7.84%)、德才股份(+7.46%) [28] 市场数据 - 上证指数收盘价3,767.23，涨跌幅-0.88%，年初至今-6.37% [3] - 创业板指收盘价2,866.76，涨跌幅-3.10%，年初至今-12.98% [3] - 沪深300收盘价4,217.68，涨跌幅-1.36%，年初至今-10.60% [3] - 中证1000收盘价6,905.17，涨跌幅-1.68%，年初至今-10.95% [3] - 科创50收盘价1,380.26，涨跌幅-3.29%，年初至今-1.65% [3] - 北证50收盘价1,002.01，涨跌幅-0.66%，年初至今-31.67% [3]