行业投资评级 - 报告对国防军工行业投资评级为看好[3] - 报告建议加大军工行业配置比例[5] 核心观点 - 军工行业基本面筑底企稳，展望三季报，行业业绩或触底向上，叠加“十五五”生产计划有望落地并带动内需及军贸订单持续兑现，板块有望持续上行[5] - 重视军工出海带来的投资机会，例如军机、防空预警系统、高端无人机等军贸订单的推进及落地情况带来的主题性催化，以及红外、消耗类无人机、硝化棉等产品量价齐升趋势带来的业绩持续性兑现，同时建议关注激光产业链相关投资机会[5] - 主题方面继续关注商业航天，加大核心产业链相关公司配置，同时国内燃机链相关企业前期调整较充分，业绩保持强劲势头，建议积极关注[5] - 长期角度看，“十五五”生产计划有望下半年落地，同时军贸出海或迎来较快发展，军队装备建设稳步推进，建议加大行业关注度[5] - 成长性方面，重视商业航天、两机产业（燃气轮机与商发）、可控核聚变产业等领域投资机会[5] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资[5] - 内需方面：智能化/信息化军工智能化进入0到1阶段，无人装备与反无系统作战体系升级引领装备变革，两机产业军发-商发-燃机三重逻辑共振，消耗类武器高消耗属性支撑增长韧性[5] - 外延方面：军贸内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻，商业航天“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展，大飞机国之重器国产替代持续推进，低空经济会议指引叠加政策落地蓄力先进制造新动能，可控核聚变中国领航开启聚变元年招投标加速释放，深海科技深海科技战略升级产业化进程加速[5] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.14%，中证军工龙头指数下跌1.54%，同期上证综指下跌0.74%，沪深300下跌0.93%，创业板指下跌2.93%[3][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑输军工龙头指数[3][6] - 从细分板块来看，上周国防军工板块2.14%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第28位[3][6] - 从军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为3.43%[3][6] - 上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为华力创通（14.88%）、西部材料（5.48%）、西部超导（5.47%）、融发核电（5.1%）、电科网安（2.89%）[3][6] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为彩虹股份（-13.39%）、菲利华（-12.02%）、赛微电子（-11.15%）、航天电器（-7.89%）、航发科技（-7.88%）[3][6] - 国防军工板块相对市场表现中，煤炭涨幅2.74%排名第一，电子跌幅5.66%排名末位[10] - 军工集团以及民参军主题指数市场表现中，航天科技跌幅0.78%，中国电科跌幅0.87%，中航工业跌幅1.23%，中国电子跌幅1.41%，中船集团跌幅1.64%，兵器工业跌幅1.65%，兵装集团跌幅2.68%，民参军跌幅3.43%，航天科工跌幅4.25%，中国航发跌幅4.67%[14] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史下游区间，当前申万军工板块PE-TTM为56.67，位于2014年1月至今估值分位22.61%，位于2019年1月至今估值分位35.19%[12] - 细分板块中估值有所分化，航天装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置[12] 重点估值变化 - 国防军工行业重点标的估值表涵盖上游电子元器件、高端原材料、分系统、结构件、中游、下游主机厂等产业链位置[21][22][24] - 上游电子元器件板块中，火炬电子总市值179.4亿元，2025A归母净利润3.2亿元，2026E为5.8亿元，2027E为7.4亿元，2028E为9.7亿元，对应PE分别为56、31、24、19[21] - 鸿远电子总市值99.2亿元，2025A归母净利润2.5亿元，2026E为3.5亿元，2027E为4.8亿元，2028E为6.1亿元，对应PE分别为40、28、21、16[21] - 振华科技总市值207.3亿元，2025A归母净利润10.3亿元，2026E为10.1亿元，2027E为11.6亿元，2028E为12.8亿元，对应PE分别为20、21、18、16[21] - 中航光电总市值706.5亿元，2025A归母净利润21.6亿元，2026E为25.1亿元，2027E为32.8亿元，2028E为44.2亿元，对应PE分别为33、28、22、16[21] - 航天电器总市值264.0亿元，2025A归母净利润1.8亿元，2026E为3.5亿元，2027E为5.8亿元，2028E为7.7亿元，对应PE分别为144、75、45、34[21] - 宏达电子总市值178.5亿元，2025A归母净利润4.0亿元，2026E为4.6亿元，2027E为5.7亿元，2028E为7.5亿元，对应PE分别为45、39、31、24[21] - 成都华微总市值142.3亿元，2025A归母净利润1.5亿元，对应PE为93[21] - 长盈通总市值203.5亿元，2025A归母净利润0.2亿元，2026E为0.8亿元，2027E为1.2亿元，2028E为1.6亿元，对应PE分别为850、266、168、124[21] - 烽火通信总市值436.5亿元，2025A归母净利润4.4亿元，2026E为10.9亿元，2027E为14.7亿元，2028E为18.8亿元，对应PE分别为100、40、30、23[21] - 紫光国微总市值467.0亿元，2025A归母净利润14.4亿元，2026E为17.5亿元，2027E为21.4亿元，2028E为25.3亿元，对应PE分别为32、27、22、18[21] - 复旦微电总市值335.9亿元，2025A归母净利润2.3亿元，2026E为13.3亿元，2027E为16.0亿元，2028E为21.5亿元，对应PE分别为145、25、21、16[22] - 芯动联科总市值129.7亿元，2025A归母净利润3.0亿元，2026E为4.3亿元，2027E为5.9亿元，2028E为8.1亿元，对应PE分别为43、30、22、16[22] - 电科蓝天总市值680.5亿元，2025A归母净利润3.3亿元，2026E为4.1亿元，2027E为5.3亿元，2028E为7.0亿元，对应PE分别为208、167、128、97[22] - 新雷能总市值144.4亿元，2025A归母净利润-2.0亿元，2026E为0.4亿元，2027E为3.0亿元，2028E为5.5亿元，对应PE分别为368、49、26[22] - 高端原材料板块中，光威复材总市值191.8亿元，2025A归母净利润6.0亿元，2026E为6.9亿元，2027E为8.2亿元，2028E为9.6亿元，对应PE分别为32、28、23、20[22] - 菲利华总市值420.9亿元，2025A归母净利润4.4亿元，2026E为6.9亿元，2027E为10.5亿元，2028E为15.0亿元，对应PE分别为95、61、40、28[22] - 宝钛股份总市值118.3亿元，2025A归母净利润4.0亿元，2026E为4.5亿元，2027E为5.8亿元，2028E为7.8亿元，对应PE分别为30、27、20、15[22] - 西部超导总市值358.1亿元，2025A归母净利润8.4亿元，2026E为7.9亿元，2027E为9.4亿元，2028E为11.2亿元，对应PE分别为43、45、38、32[22] - 中简科技总市值85.7亿元，2025A归母净利润3.1亿元，对应PE为27[22] - 钢研高纳总市值120.4亿元，2025A归母净利润0.9亿元，2026E为2.1亿元，2027E为3.0亿元，2028E为4.2亿元，对应PE分别为138、57、40、29[22] - 中航高科总市值248.5亿元，2025A归母净利润10.3亿元，2026E为9.1亿元，2027E为10.6亿元，2028E为12.1亿元，对应PE分别为24、27、24、21[22] - 图南股份总市值126.2亿元，2025A归母净利润1.6亿元，2026E为4.4亿元，2027E为5.7亿元，2028E为7.2亿元，对应PE分别为81、29、22、18[22] - 华秦科技总市值185.9亿元，2025A归母净利润3.1亿元，2026E为4.8亿元，2027E为6.2亿元，2028E为7.5亿元，对应PE分别为61、38、30、25[22] - 隆达股份总市值92.0亿元，2025A归母净利润0.7亿元，2026E为1.8亿元，2027E为2.7亿元，2028E为3.6亿元，对应PE分别为124、50、34、26[22] - 航材股份总市值229.2亿元，2025A归母净利润5.4亿元，2026E为5.5亿元，2027E为6.4亿元，2028E为7.4亿元，对应PE分别为43、42、36、31[22] - 金天钛业总市值63.1亿元，2025A归母净利润0.6亿元，对应PE为107[22] - 楚江新材总市值153.9亿元，2025A归母净利润3.8亿元，2026E为4.5亿元，2027E为5.5亿元，2028E为6.3亿元，对应PE分别为40、34、28、24[22] - 北化股份总市值137.7亿元，2025A归母净利润2.6亿元，2026E为4.7亿元，2027E为7.1亿元，2028E为10.3亿元，对应PE分别为52、29、19、13[22] - 中航机载总市值547.3亿元，2025A归母净利润10.7亿元，2026E为12.3亿元，2027E为14.8亿元，2028E为15.9亿元，对应PE分别为51、45、37、34[22] - 七一二总市值88.4亿元，2025A归母净利润-4.9亿元，2026E为-1.2亿元，2027E为0.5亿元，2028E为1.6亿元，对应PE分别为192、57[22] - 北摩高科总市值89.4亿元，2025A归母净利润2.0亿元，2026E为2.6亿元，2027E为3.4亿元，2028E为4.7亿元，对应PE分别为45、35、26、19[22] - 上海瀚讯总市值151.7亿元，2025A归母净利润-1.2亿元，2026E为0.2亿元，2027E为1.7亿元，2028E为2.9亿元，对应PE分别为994、91、53[22] - 智明达总市值32.1亿元，2025A归母净利润1.0亿元，对应PE为31[22] - 北方导航总市值173.9亿元，2025A归母净利润1.2亿元，2026E为1.3亿元，2027E为1.7亿元，2028E为2.4亿元，对应PE分别为144、133、100、72[22] - 航天电子总市值431.9亿元，2025A归母净利润2.3亿元，2026E为3.7亿元，2027E为4.6亿元，2028E为5.2亿元，对应PE分别为190、116、94、83[22] - 睿创微纳总市值778.8亿元，2025A归母净利润11.2亿元，2026E为27.9亿元，2027E为36.5亿元，2028E为44.4亿元，对应PE分别为69、28、21、18[22] - 分系统板块中，航发控制总市值246.7亿元，2025A归母净利润3.3亿元，2026E为4.1亿元，2027E为4.9亿元，2028E为5.7亿元，对应PE分别为74、60、51、43[22] - 国博电子总市值382.6亿元，2025A归母净利润5.1亿元，2026E为5.1亿元，2027E为6.6亿元，2028E为8.4亿元，对应PE分别为75、74、58、46[22] - 中科星图总市值231.2亿元，2025A归母净利润0.3亿元，2026E为4.3亿元，2027E为6.3亿元，2028E为8.5亿元，对应PE分别为786、54、37、27[22] - 海格通信总市值239.2亿元，2025A归母净利润-7.9亿元，2026E为0.7亿元，2027E为2.8亿元，2028E为5.4亿元，对应PE分别为355、84、44[22] - 航天智装总市值117.2亿元，2025A归母净利润-1.8亿元[22] - 国科军工总市值109.4亿元，2025A归母净利润2.5亿元，2026E为2.6亿元，2027E为3.6亿元，2028E为4.6亿元，对应PE分别为44、42、31、24[22] - 天秦装备总市值28.2亿元，2025A归母净利润0.4亿元，对应PE为67[22] - 国睿科技总市值346.5亿元，2025A归母净利润6.3亿元，2026E为7.1亿元，2027E为9.2亿元，2028E为12.0亿元，对应PE分别为55、49、38、29[22] - 兴图新科总市值24.6亿元，2025A归母净利润-0.7亿元[22] - 航天南湖总市值97.5亿元，2025A归母净利润0.3亿元，2026E为0.6亿元，2027E为1.1亿元，2028E为2.2亿元，对应PE分别为305、155、86、45[22] - 国科天成总市值113.8亿元，2025A归母净利润2.0亿元，2026E为3.3亿元，2027E为4.8亿元，2028E为5.8亿元，对应PE分别为56、35、24、20[22] - 中航重机总市值207.1亿元，2025A归母净利润6.1亿元，2026E为6.8亿元，2027E为8.1亿元，2028E为10.5亿元，对应PE分别为34、30、26、20[22] - 三角防务总市值106.2亿元，2025A归母净利润3.9亿元，2026E为1.9亿元，2027E为4.4亿元，2028E为5.7亿元，对应PE分别为27、55、24、18[22] - 爱乐达总市值55.0亿元，2025A归母净利润0.6亿元，对应PE为99[22] - 结构件板块中，派克新材总市值89.5亿元，2025A归母净利润2.5亿元，2026E为4.0亿元，2027E为4.7亿元，2028E为5.5亿元，对应PE分别为35、22、19、16[22] - 航亚科技总市值57.6亿元，2025A归母净利润1.0亿元，2026E为1.3亿元，2027E为1.7亿元，2028E为2.2亿元，对应PE分别为57、43、34、26[22] - 广联航空总市值66.5亿元，2025A归母净利润-1.0亿元[22] - 航宇科技总市值91.4亿元，2025A归母净利润1.9亿元，2026E为3.0亿元，2027E为4.0亿元，2028E为5.2亿元，对应PE分别为49、30、23、18[22] -