行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级为买入 [5] 核心观点 - 政金工具显效 跨境回流放缓 [1] - 9月社融同比增速较8月回落0.1PCT至7.1% 符合预期 M2增速环比回落0.3PCT至7.2% M1增速环比回落0.9PCT至3.2% 低于预期 [1] - 政府债发行提速叠加政策性金融工具放量 社融同比略多增 增速符合预期 [1] - 政策性金融工具对公中长期贷款形成支撑 [3] - M2与社融剪刀差收窄 跨境回流放缓预计是主因 [4] - 往后看 四季度政府债供给放量 政策性金融工具继续投放 叠加财政支出保持强度 社融增速有望阶段性企稳 但M2增速预计继续回落 M2与社融剪刀差预计继续收窄 [4] 一 整体情况 政金工具显效 存款活化暂缓 - 9月社融新增3.55万亿元 同比多增0.02万亿元 社融增速环比回落0.1PCT至7.1% 与预期一致 [1] - 9月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT至4.8% [3] - 9月末各项存款增速7.5% 环比回落0.2PCT [15] - 9月M2同比增长7.2% 增速环比回落0.3PCT 低于预期0.4PCT [4] - 9月M1同比增长3.2% 低于预期 [4] - M1增速-M2增速为-4.0% 较8月-3.4%走阔 [15] - M0增速10.6% 环比回落0.6PCT [15] - 9月社融口径人民币贷款新增1.27万亿元 同比少增0.33万亿元 略低于预期 [2] - 9月末不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.2% [2] - 金融五篇大文章领域贷款连续保持两位数增速 新增贷款占比升至70%以上 [2] - 9月新增人民币存款1.77万亿元 同比少增0.44万亿元 [31] - 9月居民+企业存款3.71万亿元 同比少增0.17万亿元 [31] - 9月财政存款减少0.43万亿元 同比多增0.41万亿元 [31] - 9月非银金融机构存款减少1.91万亿元 同比多减0.85万亿元 [31] - 9月新增居民存款2.4万亿元 同比少增0.56万亿元 [31] - 9月新增企业存款1.31万亿元 同比多增0.39万亿元 [31] - 9月其他企业存款（主要机关团体存款）新增0.4万亿元 同比多增0.17万亿元 [31] - 9月社融存量增速（扣政府债）5.3% 环比回落0.2PCT [15] - 9月非财政存款增速7.4% 环比回落0.3PCT [15] - 9月（M1-M0）增速2.2% 环比回落0.9PCT [15] 二 政府部门 政府债发行明显提速 - 9月政府债净融资1.53万亿元 同比多增0.34万亿元 [1] - 考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢 预计政府债对社融的支撑将在四季度延续 [1] - 9月政府债券新增1.53万亿元 同比多增0.34万亿元 [29] - 9月财政存款减少0.43万亿元 同比多增0.41万亿元 [29] - 9月政府部门净融资1.96万亿元 同比少增0.07万亿元 [32] - 9月财政力度1.45万亿元 同比少增0.51万亿元 [39] - 截至9月累计政府债券10.3万亿元 同比少增1.16万亿元 [40] - 截至9月累计财政存款1.63万亿元 同比多增0.26万亿元 [40] - 截至9月累计政府部门净融资8.67万亿元 同比少增1.42万亿元 [40] - 截至9月累计财政力度8.42万亿元 同比少增0.23万亿元 [40] - 9月政府债10月日度累计净融资数据显示政府债发行节奏 [61] 三 居民部门 居民加杠杆意愿仍待修复 - 9月新增居民贷款同比少增0.39万亿元 [3] - 9月居民中长贷新增874亿元 单月增量由负转正 8月末以来密集出台的房贷支持政策初步显效 但同比仍少增0.16万亿元 [3] - 按揭需求的趋势性回升仍取决于房价预期与人口等中长期因素 [3] - 9月居民短期贷款减少900亿元 同比多减0.23万亿元 消费复苏乏力背景下居民短贷仍承压 [3] - 9月居民贷款合计-26亿元 同比少增0.39万亿元 [65] - 9月居民户中长期贷款874亿元 同比少增0.16万亿元 [65] - 9月居民户短期贷款-900亿元 同比多减0.23万亿元 [65] - 9月居民存款2.4万亿元 同比少增0.56万亿元 [65] - 9月居民贷款-存款为-2.4万亿元 同比多增0.17万亿元 [65] - 截至9月累计居民贷款-1.03万亿元 同比少增2.13万亿元 [66] - 截至9月累计居民户中长期贷款1062亿元 同比少增1.22万亿元 [66] - 截至9月累计居民户短期贷款-1.14万亿元 同比少增0.91万亿元 [66] - 截至9月累计居民存款9.39万亿元 同比少增3.34万亿元 [66] - 截至9月累计居民贷款-存款为-10.42万亿元 同比多增1.21万亿元 [66] 四 对公部门 对公端明显改善 政策性金融工具预计形成支撑 - 9月对公贷款新增1.3万亿元 同比多增826亿元 [3] - 9月中长贷新增0.89万亿元 同比仅少增200亿元 政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动开始兑现 [3] - 9月对公短贷新增0.46万亿元 同比少增0.25万亿元 [3] - 9月票据融资减少500亿元 转贴现控价下季末票据冲量保持克制 [3] - 根据金融时报9月三家政策性银行投放已超千亿元 [1] - 9月委托贷款新增802亿元 同比多增519亿元 [1] - 预计Q4政策性金融工具投放将对委托贷款和对公中长期贷款形成支撑 [1] - 9月企业社融融资1.39万亿元 同比多增881亿元 [76] - 9月对公中长期贷款8900亿元 同比少增200亿元 [76] - 9月对公短期贷款4600亿元 同比少增2500亿元 [76] - 9月对公票据融资-500亿元 同比多增3526亿元 [76] - 9月新增外币贷款349亿元 同比多增478亿元 [76] - 9月新增委托贷款802亿元 同比多增519亿元 [76] - 9月新增信托贷款-478亿元 同比多减540亿元 [76] - 9月新增未贴现银行承兑汇票2153亿元 同比少增1081亿元 [76] - 9月企业债券融资-425亿元 同比多减561亿元 [76] - 9月非金融企业境内股票融资658亿元 同比多增159亿元 [76] - 9月新增企业存款1.31万亿元 同比多增3906亿元 [76] - 9月其他单位存款4000亿元 同比多增1694亿元 [76] - 9月企业债务-企业存款为-3194亿元 同比多减4719亿元 [76] - 截至9月累计企业社融融资15.82万亿元 同比多增5912亿元 [79] - 截至9月累计对公中长期贷款6.53万亿元 同比少增1.76万亿元 [79] - 截至9月累计对公短期贷款4.64万亿元 同比多增1100亿元 [79] - 截至9月累计对公票据融资1.24万亿元 同比多增7648亿元 [79] - 截至9月累计新增外币贷款2451亿元 同比多增3397亿元 [79] - 截至9月累计新增委托贷款222亿元 同比多增793亿元 [79] - 截至9月累计新增信托贷款-1383亿元 同比多减3387亿元 [79] - 截至9月累计新增未贴现银行承兑汇票748亿元 同比少增2262亿元 [79] - 截至9月累计企业债券融资2.75万亿元 同比多增1.18万亿元 [79] - 截至9月累计非金融企业境内股票融资5359亿元 同比多增2192亿元 [79] - 截至9月累计新增企业存款3.16万亿元 同比多增1.63万亿元 [79] - 截至9月累计其他单位存款2.17万亿元 同比少增1000亿元 [79] - 截至9月累计企业债务-企业存款为10.49万亿元 同比少增9388亿元 [79] 五 非银部门 非银存款大幅多减 - 9月季末理财资金回表 叠加资本市场震荡 两融余额回落 非银存款同比多降0.85万亿元 [4] - 9月非银金融机构贷款-1485亿元 同比多增863亿元 [109] - 9月非银金融机构存款-1.91万亿元 同比多减8500亿元 [109] - 9月非银贷款-非银存款为1.76万亿元 同比多增9363亿元 [109] - 截至9月累计非银金融机构贷款-5865亿元 同比多减4744亿元 [109] - 截至9月累计非银金融机构存款4.41万亿元 同比少增4000亿元 [109] - 截至9月累计非银贷款-非银存款为-5.0万亿元 同比多减744亿元 [109] 重点公司估值和财务分析 - 建设银行A股收盘价11.40元 评级买入 合理价值13.00元 2026E EPS 1.34元 PE 8.51倍 PB 0.80倍 ROE 9.78% [10] - 中国银行A股收盘价7.03元 评级买入 合理价值7.68元 2026E EPS 0.75元 PE 9.37倍 PB 0.79倍 ROE 8.71% [10] - 邮储银行A股收盘价5.55元 评级买入 合理价值6.10元 2026E EPS 0.70元 PE 7.93倍 PB 0.62倍 ROE 8.11% [10] - 交通银行A股收盘价8.00元 评级买入 合理价值8.59元 2026E EPS 1.11元 PE 7.21倍 PB 0.58倍 ROE 8.36% [10] - 招商银行A股收盘价42.67元 评级买入 合理价值54.48元 2026E EPS 5.90元 PE 7.23倍 PB 0.90倍 ROE 12.98% [10] - 浦发银行A股收盘价9.65元 评级买入 合理价值11.32元 2026E EPS 1.45元 PE 6.66倍 PB 0.42倍 ROE 6.41% [10] - 兴业银行A股收盘价18.25元 评级买入 合理价值21.80元 2026E EPS 3.50元 PE 5.21倍 PB 0.44倍 ROE 8.76% [10] - 光大银行A股收盘价3.09元 评级买入 合理价值3.42元 2026E EPS 0.56元 PE 5.52倍 PB 0.35倍 ROE 6.54% [10] - 华夏银行A股收盘价6.34元 评级买入 合理价值10.07元 2026E EPS 1.17元 PE 5.42倍 PB 0.30倍 ROE 5.77% [10] - 浙商银行A股收盘价2.97元 评级买入 合理价值3.64元 2026E EPS 0.45元 PE 6.60倍 PB 0.45倍 ROE 6.82% [10] - 平安银行A股收盘价11.50元 评级买入 合理价值14.48元 2026E EPS 2.13元 PE 5.40倍 PB 0.46倍 ROE 8.83% [10] - 北京银行A股收盘价5.60元 评级买入 合理价值6.07元 2026E EPS 0.84元 PE 6.67倍 PB 0.41倍 ROE 6.31% [10] - 江苏银行A股收盘价12.41元 评级买入 合理价值13.68元 2026E EPS 1.92元 PE 6.46倍 PB 0.80倍 ROE 12.96% [10] - 宁波银行A股收盘价35.09元 评级买入 合理价值32.98元 2026E EPS 4.87元 PE 7.21倍 PB 0.94倍 ROE 13.67% [10] - 南京银行A股收盘价11.96元 评级买入 合理价值15.62元 2026E EPS 1.91元 PE 6.26倍 PB 0.74倍 ROE 12.41% [10] - 杭州银行A股收盘价17.06元 评级买入 合理价值20.83元 2026E EPS 2.77元 PE 6.16倍 PB 0.83倍 ROE 14.31% [10] - 成都银行A股收盘价19.25元 评级买入 合理价值21.76元 2026E EPS 3.37元 PE 5.71倍 PB 0.94倍 ROE 14.21% [10] - 苏州银行A股收盘价9.28元 评级买入 合理价值10.67元 2026E EPS 1.19元 PE 7.80倍 PB 0.77倍 ROE 10.20% [10] - 沪农商行A股收盘价8.70元 评级买入 合理价值11.04元 2026E EPS 1.29元 PE 6.74倍 PB 0.62倍 ROE 9.39% [10] - 常熟银行A股收盘价6.19元 评级买入 合理价值6.39元 2026E EPS 1.29元 PE 4.80倍 PB 0.64倍 ROE 14.28% [10] - 齐鲁银行A股收盘价6.81元 评级买入 合理价值8.03元 2026E EPS 1.05元 PE 6.49倍 PB 0.77倍 ROE 12.50% [10] - 青岛银行A股收盘价5.94元 评级买入 合理价值7.51元 2026E EPS 1.03元 PE 5.77倍 PB 0.75倍 ROE 13.84% [10] - 长沙银行A股收盘价9.76元 评级买入 合理价值11.33元 2026E EPS 2.07元 PE 4.71倍 PB 0.50倍 ROE 11.19% [10] - 江阴银行A股收盘价4.20元 评级买入 合理价值4.87元 2026E EPS 0.85元 PE 4.94倍 PB 0.49倍 ROE 10.28% [10] - 渝农商行A股收盘价7.07元 评级买入 合理价值9.86元 2026E EPS 1.15元 PE 6.15倍 PB 0.57倍 ROE 9.61% [10] - 瑞丰银行A股收盘价5.18元 评级买入 合理价值6.38元 2026E EPS 1.01元 PE 5.13倍 PB 0.48倍 ROE 9.70% [10] - 建设银行H股收盘价9.86港元 评级买入 合理价值11.12港元 2026E EPS 1.34元 PE 7.35倍 PB 0.69倍 ROE 9.78% [10] - 中国银行H股收盘价6.20港元 评级买入 合理价值6.93港元 2026E EPS 0.75元 PE 8.27倍 PB 0.69倍 ROE 8.71% [10] - 交通银行H股收盘价8.63港元 评级买入 合理价值9.09港元 2026E EPS 1.11元 PE 7.77倍 PB 0.63倍 ROE 8.36% [10] - 招商银行H股收盘价53.55港元 评级买入 合理价值69.14港元 2026E EPS 5.90元 PE 9.08倍 PB 1.13倍 ROE 12.98% [10] - 中国光大银行H股收盘价2.82港元 评级买入 合理价值3.35港元 2026E EPS 0.56元 PE 5.03倍 PB 0.32倍 ROE 6.54% [10] - 邮储银行H股收盘价5.54港元 评级买入 合理价值6.06港元 2026E EPS 0.70元 PE 7.91倍 PB 0.62倍 ROE 8.11% [10] - 浙商银行H股收盘价2.45港元 评级买入 合理价值2.84港元 2026E EPS 0.45元 PE 5.44倍 PB