固收深度报告：9月信贷和社融低增是否持续？

报告行业投资评级本次研报未明确标注对应行业的投资评级 2) 报告的核心观点 - 9月社融在政府债错位支撑背景下实现小幅同比多增后续四季度政府债待融资规模较往年同期偏高年内政府债将持续支撑社融社融存量增速下行斜率大概率放缓甚至可能阶段性企稳上行 [5][36] - 9月PMI边际回升叠加建筑业PMI趋势值底部企稳带动企业中长贷同比增速下行斜率较8月边际放缓但企业部门内生融资需求偏弱信用周期向下的趋势暂未改变基本面小周期见顶逻辑未被证伪当前对债市有利 [3][20][23] - 8月地产托底政策成效有限居民部门扩表意愿偏弱 9月居民新增贷款创历史同期新低今年"金九"地产销售成色明显不及去年 [4][26] - 当前企业和居民部门自发修复动能依旧偏弱后续需关注政策性金融工具能否在年内及时形成配套信贷融资以及地产相关政策能否推动居民部门信贷边际好转 [5][36] 3) 分目录内容总结 9月社融整体数据概况 - 2026年10月14日央行公布9月金融数据 9月新增社融3.55万亿同比多增192亿新增规模与过去五年同期均值3.57万亿相差不大 [2][7] - 9月社融存量增速下行0.1个百分点至7.1% M2增速下行0.9个百分点至3.2% M1增速下行0.3个百分点至7.2% [2][7] - 9月社融主要贡献项为新增人民币贷款和政府债融资分别新增1.27万亿 1.53万亿前者同比少增3342亿后者同比多增3438亿 [2][7] - 9月未贴现银票新增2153亿委托贷款股票外币贷款对社融有正向贡献但新增规模偏低信托贷款企业债券本月分别负增长478亿 425亿 [7] 企业部门信贷及信用走势情况 - 9月企业部门新增信贷1.29万亿同比小幅多增700亿新增规模略低于过去五年同期均值1.46万亿 [2][16] - 企业中长贷同比小幅少增200亿至8900亿略低于过去五年均值1.03万亿 9月末转贴利率最高上行至0.6% 一改前期紧贴0.5%运行的态势季末仍有一定投放需求该情况与9月PMI回升0.3个点至50.1时隔两月重返临界值以上相呼应叠加前期投放的新型政策性金融工具拉动配套融资带动季末中长期贷款企稳 [2][17] - 企业短贷同比少增2500亿至4600亿基本符合季末回升的季节性新增规模略低于过去五年同期均值5156亿 [2][17] - 票融同比大幅少减3526亿至-500亿是9月企业部门信贷同比多增的唯一支撑项体现季末企业中长贷投放边际好转的同时银行仍有票融冲量需求 [2][17] - 9月企业中长贷余额增速继续下行0.06个百分点至6.01% 本月下行斜率较上月边际放缓 8月该增速下行0.16个百分点 [3][20] - 9月信贷脉冲小幅上行1个百分点至-22% [3][20] - 近期建筑业PMI同比趋势值呈现斜率放缓底部企稳的趋势该指标近年与企业中长贷增速走势一致性较高其企稳一定程度上边际减弱了对企业中长贷的拖累 [3][20] - 9月企业债券同比少增561亿至-425亿叠加企业中长贷后 9月企业部门信用增速回落0.13个百分点至6.74% 下行斜率边际加快显示当前内生融资需求偏弱的方向尚未改变 [3][23] 居民部门信贷及地产销售情况 - 9月居民部门新增贷款为0亿同比少增3890亿新增规模为历史同期新低 [4][26] - 居民短贷负增长900亿同比少增2321亿为历史同期首次负增长 [4][26] - 居民中长贷新增874亿同比少增1626亿新增规模远低于过去几年同期均值 [4][26] - 9月30大中城市新房销售面积同比增速大幅回落至-11% 较8月-3%的降幅扩大较2025年9月14%的增速也明显回落 [4][26] - 二手房市场成交相对活跃但二手房成交背景下买方借贷卖方还贷无法带动居民信贷显著增长 8月出台的地产托底修复政策难以支撑成交放量今年"金九"成色明显不如去年 [4][26] 后续社融走势预判 - 今年前期政府债发行偏慢注资特债发行靠后与去年政府债发行节奏略有错位 9月政府债新增规模基本位于历史同期高位是本月社融最主要的支撑项 [5][32] - 年内四季度还有2.09万亿国债 1.93万亿地方债待净融资其中地方债包含5500亿结存额度且将在四季度全部使用该待净融资规模较过去几年四季度净融资规模偏高年内政府债券项将对社融形成持续支撑 [5][32]