核心观点 - 周三A股主要指数下跌 上证指数跌0.88% 深证成指跌1.97% 创业板指跌3.10% 科创50指数跌3.29% 全市场成交额14,264亿元 较上日减少2,625亿元 全市场超4,400只个股下跌 [2][7] - 板块题材上 石油石化 煤炭 传媒 公用事业 交通运输涨幅居前 通信 建筑材料 电子 电力设备 机械设备跌幅居前 [2][7] - 9月末我国社会融资规模存量为468.17万亿元 同比增长7.1% 广义货币M2余额同比增长7.2% [2][7] - 前9个月企业债券净融资2.75万亿元 同比多1.18万亿元 政府债券净融资10.3万亿元 非金融企业境内股票融资5359亿元 同比多2191亿元 [2][7] - 前9个月债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比近50% 超过贷款占比 企业债券9月末余额同比增长9.3% [2][7] - 美国9月CPI环比上升0.6% 同比3.7% 汽油指数大涨9.1% 贡献当月总体CPI半数以上涨幅 能源指数环比上涨5.2% 住房指数环比上升0.4% [3][8] - 美国9月核心CPI环比上涨0.3% 与8月增幅一致 同比2.6% 前值为2.4% [3][8] 进出口增速上行 AI及价格为主要拉动 - 9月按美元计价 我国出口当月同比36.3% 前值25% 进口同比31% 前值28.2% 贸易顺差1335亿美元 [8] - 海外制造业景气度依然较高 韩国出口增速持续走高 半导体出口保持旺盛 美国8月制造业库存同比增速继续上行 新订单高位小幅放缓 [9] - 关税预期和全球航运成本持续上升影响下 抢出口效应带来一定推动 高新技术产品 机电产品出口保持上行 AI产业拉动仍强 [9] - 我国出口集装箱运价持续走高 出口价格指数继续上行 人民币持续升值 短期对出口影响较小 [9] - 我国对东盟 非洲 俄罗斯出口保持旺盛 对美出口增速上行 9月中美双方300亿对300亿对等降税政策给轻工消费品出口带来一定利好 [9] - 欧盟对我国贸易壁垒政策趋严 未来仍面临一定压力 我国对韩国当月出口增速大幅上行 主要是AI产业驱动影响 [9] - 集成电路 自动数据处理设备出口金额同比持续攀升 价格上涨的驱动作用仍强 [10] - 下游汽车增速上行 新能源汽车出口退税率2027年4月即将下调 抢出口带来一定推动 船舶制造业出口持续放缓 [10][11] - 劳动密集型产品出口跌幅持续收窄 低基数和关税政策带来一定拉动 原料端钢材 铝材 成品油出口上行 稀土持续回落 农产品出口表现分化 [11] - 进口上行超市场预期 价格拉动作用加强 进口价格总指数再度走高 大宗商品 半导体 存储设备等价格上涨对进口的支持作用加强 [11] - AI产业链进口保持旺盛 价格影响下能源 金属材料进口表现分化 农产品进口增速回落 [11] - 价格及AI产业拉动效果明显 出口全年增速有望维持高位 前三季度整体延续上行趋势 海外需求整体表现较好 [11] - 劳动密集型产品出口温和修复 AI产业链呈现较强拉动作用 仍需关注半导体 数据处理设备等产品的价格和库存水平 [11] - 地缘政治影响下大宗商品价格持续高位 价格对进出口的支撑作用仍强 11月将迎来美国中期选举 未来关税政策仍有调整风险 [11] - 随着抢出口效应逐步释放 年底出口仍面临一定不确定性 但外需的支撑作用仍强 [11] 输入性通胀再升温 消费端刚性持续 - 9月CPI同比由0.8%升至0.9% 环比0.2% 前值0.4% PPI同比由3.8%上行至5% 环比1.2% 前值0.4% [12] - 非食品项改善支撑CPI增速 能源相关分项较强 食品项边际走弱 环比增幅略弱于季节性 非食品项同比上行 环比增速小幅下行 核心CPI同比持平 服务持平 消费品回升 [12] - 猪肉价格环比转跌 部分原因是集团猪企为规避节后风险在节前集中出栏 散户跟随行动 双节备货力度不及预期 供应增速高于需求增速 出现旺季不旺现象 [12] - 牛羊肉价格延续上涨 鲜菜价格下跌 弱于季节性 鲜果价格延续季节性回落 [12] - 非食品项中 国际油价带动燃油相关分项继续上升 耐用消费品表现较弱 民生服务基本平稳 [13] - 交通工具用燃料增速延续大幅上升 水电燃料同比微升 耐用消费品价格表现较弱 交通工具 家用器具同比跌幅扩大 [13] - 受暑假结束影响 旅游分项环比回落 家庭服务 医疗保健服务 房租同比增速持平 教育增速回落 [13] - PPI同比升至2022年以来新高 生产资料为主要拉动 耐用消费品增幅扩大 国际原油价格高企 输入性通胀压力明显 PPI同环比均上行 [13] - PPIRM同比增速上升 幅度与PPI接近 能化产业链通胀升温 下游高端制造业价格走势分化 [13] - 国际油价高企带动能化产业链通胀继续升温 石油和天然气开采同比增速大幅上行 中游加工制造业通胀升温 [13] - 有色金属冶炼和压延加工业出厂价格维持高增速 下游高端制造表现分化 汽车跌势收窄 AI 算电协同产业价格表现维持强势 [13] - 输入性通胀带动生产端普涨 消费端刚性持续 9月国际油价高企 能化产业链通胀持续升温 生活资料亦上行 PPI同比增速升至2022年以来新高 [14] - 核心CPI环比持平 民生服务价格刚性持续 显示价格内生动能仍有待改善 随着四季度稳增长政策出台并有序落地 预期内需逐步企稳改善 [14] - AI产业价格表现延续强势 持续为PPI带来向上动力 [14] 工程机械行业 内外销共振 景气温和复苏 - 9月销售各类挖掘机22,717台 同比增长14.4% 9月销售各类装载机12,419台 同比增长17.9% [16] - 9月挖掘机国内销量9,911台 同比+7.16% 出口12,806台 同比+20.7% [17] - 2026年1-9月共销售挖掘机214,274台 同比+23.1% 其中国内销量104,530台 同比+16.3% 出口109,744台 同比+30.4% [17] - 9月挖掘机销量呈现总增速回落 内需改善 外需降速的特征 总销量同比增速较8月的19.3%回落至14.4% 国内增速较8月的3.92%提升至7.16% 出口增速由8月的32.7%降至20.7% 为年内相对低位 [17] - 9月销售电动挖掘机283台 国内218台 出口65台 整体渗透率为1.25% 仍处产业化早期 出口电动渗透率仅0.51% 国内2.20% 与装载机国内超55%的电动化率差距较为显著 [17] - 9月销售各类装载机12,419台 同比+17.9% 国内销量5,773台 同比+14.3% 出口6,646台 同比+21.3% [18] - 2026年1-9月共销售各类装载机117,077台 同比+24.9% 其中国内销量58,360台 同比+16.7% 出口58,717台 同比+34.2% [18] - 9月装载机总销量同比增速较8月的14.7%提升至17.9% 国内增速较8月的13.6%小幅提升至14.3% 出口增速由8月的16%提升至21.3% 内外销共振走强 [18] - 9月单月出口6,646台超过国内5,773台 出口占比为53.51% 出口重新反超内销 海外持续成为核心增长极 [18] - 国内装载机电动化渗透率达58.64% 电动化已成国内更新需求与产品结构升级的主抓手 出口电动渗透率仅9.84% 电动化红利仍高度集中于国内 [18] - 装载机作为开工敏感度较高的先行指标 其放量印证工程机械景气的温和复苏 [18] - 9月工程机械行业内外销延续增长格局 挖掘机与装载机销量均实现双位数增长 随着国内逆周期调节政策持续发力 重大基建项目加速落地 叠加上一轮设备更新周期的自然更替 内需市场正迎来修复 [19] - 出口方面 我国工程机械主机厂进行海外布局多年 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升 [19] - 紧扣工程机械行业内外共振 量价齐升的景气主线 重点把握内需复苏与海外市场的双重红利 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [19]