行业投资评级 - 银行行业投资评级为强于大市（维持）[1] - 报告看好板块绝对收益，优选红利兼顾弹性[3][19] 核心观点 - 虽然年初以来经济数据表现积极，价格指标进入修复通道，但结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察[3][19] - 板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值，截至10月9日银行板块平均股息率为4.34%[3][19] - 个股层面，低估值与股息兼具的个体依然值得关注，继续看好低估值高股息的国有大行板块和股份行的配置价值[3][19] - 在行业盈利边际改善的背景下，部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注成都银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行[3][19] - 截止日上市银行静态PB（LF）仅为0.70x，上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平[20] 26年三季度前瞻：盈利预计维稳，其他非息贡献提升 - 预计3季度银行盈利将维持稳健，其他非息对营收贡献或有提升，主营业务收入仍将受到息差支撑[3] - 利息收入预计仍然受到息差企稳的支撑，从量上看，三季度社融信贷增速整体小幅回落，商业银行扩表速度同步回落，居民和企业有效需求整体偏弱，实体修复的斜率仍有待观察，预计下半年银行信贷增速小幅回落，整体降幅预计可控[3] - 息差企稳将成为净利息收入主要贡献项，政策利率维持稳定缓解资产端定价下行压力，叠加负债端红利释放，息差收窄压力有望持续缓解[3] - 其他非息收入对营收贡献或有提升，受到基期影响，26年2季度其他非息增速回落至6.7%，25年2季度利率整体回落，造成2季度非息收入基数较高，但从3季度来看，25年3季度利率整体波动上行，波动与2季度相反，在低基数影响下，可能26年3季度其他非息收入增速会有所上行，对营收产生支撑[3][13] - 银行资产质量维持稳健，拨备反哺稳定盈利，展望三季度，零售扰动预计仍存，但商业银行不良率绝对水平预计仍将维持稳健，为稳健经营拨备释放创造空间，盈利在拨备的反哺下预计维持平稳[3] 量：社融信贷增速小幅回落 - 2026年8月社融余额同比增速为7.2%，增速较6月末回落0.2pct[6] - 信贷增速同步回落，8月新增人民币贷款余额同比增速4.9%，较6月末回落0.3pct[6] - 从信贷结构上来看，居民贷款和企业非票据贷款均同比少增，实体经济有效需求整体偏弱[6] - 商业银行扩表速度放缓，8月末商业银行资产同比增长7.2%，增速较6月末回落0.4pct，延续年初以来下行趋势[6] 价：息差收窄压力有望持续缓解 - 26年来LPR维持不变，1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%/3.50%[9] - 随着LPR调降影响逐渐减弱，叠加银行反内卷对资产端定价的托举，银行新发放贷款利率同比降幅回落，同时叠加存款利率下调红利逐步释放，预计息差降幅仍有收窄[9] 其他非息或对营收存支撑 - 受到基期影响，26年2季度其他非息增速回落至6.7%，25年2季度利率整体回落，造成2季度非息收入基数较高[13] - 从3季度来看，26年3季度利率波动回落，从基期来看，25年3季度利率整体波动上行，波动与2季度相反，在低基数影响下，可能26年3季度其他非息收入增速会有所上行，对营收产生支撑[13] 资产质量：不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位 - 上市银行资产质量整体保持稳健，商业银行整体26H1不良率环比26Q1上行1BP至1.52%，关注率上行4BP至2.21%，不良、关注率小幅上行预计受到零售资产质量扰动，但整体仍维持了24年以来的稳健趋势，拨备覆盖率、拨贷比同样整体维持高位[18] - 展望三季度，预计银行资产质量仍受零售扰动，但整体资本充足率均维持稳定，资产质量维持平稳，拨备水平高位稳定，为反哺银行盈利打开空间[18] 市场走势：2026年9月银行板块表现 - 2026年9月，银行板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数8.61个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第2位[3][28] - 个股方面，A股银行股表现分化，交行（7.04%）、无锡（5.92%）、杭州（5.08%）涨幅位于上市银行前三[28] 宏观与流动性跟踪：9月PMI环比回升 - 9月制造业PMI为50.10%，环比+0.30个百分点[3][31] - 大/中/小企业PMI分别为50.60%/49.70%/48.90%，较上月分别变化0.00pct/+0.30pct/+1.00pct[3][31] - 26年8月CPI同比为0.80%，环比增加0.30个百分点[3][31] - 26年8月PPI同比为3.80%，环比增加0.30个百分点[3][31] 流动性追踪：政策利率与市场利率 - 9月份1年期LPR和5年期LPR环比持平于3.0%/3.50%[3][40] - 9月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+3BP/-16BP/0BP至1.29%/1.41%/1.58%[3][40] - 9月1年期国债收益率较上月下行0.35BP至1.22%，10年期国债收益率较上月下行0.61BP至1.68%[3][40] 流动性追踪：信贷及社融数据 - 26年8月新增人民币贷款增加600亿元，同比少增5300亿元，余额同比增速4.90%[3][41] - 分部门看，住户贷款减少2029亿元，其中，短期贷款减少1219亿元，中长期贷款减少822亿元[3][41] - 企(事)业单位贷款增加2600亿元，其中，短期贷款减少1600亿元，中长期贷款增加3200亿元，票据融资增加1000亿元[3][41] - 26年8月社会融资规模增量增加1.66万亿元，同比少增9083亿元，社融余额同比增速为7.20%[3][46] - 其中：对实体经济发放的人民币贷款增加552亿元，同比少增5701亿元；企业债券净融资增加2712亿元，同比多增1374亿元；政府债券净融资增加10097亿元，同比少增3575亿元[3][46] 个股估值表 - 成都银行（601838.SH）股票价格19.29元，2025A EPS为3.13元，2026E EPS为3.30元，2027E EPS为3.56元，2028E EPS为3.88元，2025A PB为0.93x，2026E PB为0.83x，2027E PB为0.75x，2028E PB为0.68x，评级强烈推荐[49] - 宁波银行（002142.SZ）股票价格35.24元，2025A EPS为4.44元，2026E EPS为4.97元，2027E EPS为5.57元，2028E EPS为6.30元，2025A PB为1.05x，2026E PB为0.98x，2027E PB为0.88x，2028E PB为0.78x，评级强烈推荐[49] - 江苏银行（600919.SH）股票价格12.37元，2025A EPS为1.88元，2026E EPS为2.08元，2027E EPS为2.35元，2028E EPS为2.67元，2025A PB为0.88x，2026E PB为0.81x，2027E PB为0.73x，2028E PB为0.66x，评级强烈推荐[49] - 兴业银行（601166.SH）股票价格18.05元，2025A EPS为3.66元，2026E EPS为3.74元，2027E EPS为3.90元，2028E EPS为4.07元，2025A PB为0.46x，2026E PB为0.44x，2027E PB为0.41x，2028E PB为0.39x，评级强烈推荐[49] - 招商银行（600036.SH）股票价格41.42元，2025A EPS为5.95元，2026E EPS为6.21元，2027E EPS为6.57元，2028E EPS为7.02元，2025A PB为0.95x，2026E PB为0.89x，2027E PB为0.82x，2028E PB为0.75x，评级强烈推荐[49] - 邮储银行（601658.SH）股票价格5.41元，2025A EPS为0.73元，2026E EPS为0.74元，2027E EPS为0.75元，2028E EPS为0.78元，2025A PB为0.64x，2026E PB为0.61x，2027E PB为0.57x，2028E PB为0.54x，评级强烈推荐[49] - 苏州银行（002966.SZ）股票价格9.43元，2025A EPS为1.20元，2026E EPS为1.31元，2027E EPS为1.45元，2028E EPS为1.60元，2025A PB为0.84x，2026E PB为0.79x，2027E PB为0.73x，2028E PB为0.68x，评级强烈推荐[49] - 工商银行（601398.sh）股票价格8.22元，2025A EPS为1.03元，2026E EPS为1.06元，2027E EPS为1.09元，2028E EPS为1.15元，2025A PB为0.76x，2026E PB为0.71x，2027E PB为0.67x，2028E PB为0.63x，评级推荐[49] - 建设银行（601939.SH）股票价格10.98元，2025A EPS为1.30元，2026E EPS为1.33元，2027E EPS为1.38元，2028E EPS为1.44元，2025A PB为0.83x，2026E PB为0.78x，2027E PB为0.73x，2028E PB为0.68x，评级推荐[49] - 农业银行（601288.SH）股票价格6.98元，2025A EPS为0.83元，2026E EPS为0.87元，2027E EPS为0.90元，2028E EPS为0.95元，2025A PB为0.88x，2026E PB为0.84x，2027E PB为0.78x，2028E PB为0.73x，评级推荐[49] - 北京银行（601169.SH）股票价格5.57元，2025A EPS为0.95元，2026E EPS为1.13元，2027E EPS为1.20元，2028E EPS为1.27元，2025A PB为0.43x，2026E PB为0.41x，2027E PB为0.38x，2028E PB为0.36x，评级推荐[49] - 上海银行（601229.SH）股票价格9.63元，2025A EPS为1.70元，2026E EPS为1.74元，2027E EPS为1.81元，2028E EPS为1.90元，2025A PB为0.56x，2026E PB为0.53x，2027E PB为0.50x，2028E PB为0.47x，评级推荐[49] - 长沙银行（601577.SH）股票价格9.72元，2025A EPS为2.02元，2026E EPS为2.15元，2027E EPS为2.30元，2028E EPS为2.48元，2025A PB为0.55x，2026E PB为0.50x，2027E PB为0.46x，2028E PB为0.42x，评级推荐[49] 海外银行估值对比 - 摩根大通总市值879,407.74百万美元，ROA为1.35%，ROE为16.13%，PB为2.49，本月涨跌幅-7.08%，年初至今涨跌幅4.13%[29] - 美国银行总市值380,615.29百万美元，ROA为0.91%，ROE为10.19%，PB为1.38，本月涨跌幅-11.68%，年初至今涨跌幅0.55%[29] - 汇丰控股总市值345,201.68百万美元，ROA为0.71%，ROE为11.63%，PB为1.73，本月涨跌幅-3.71%，年初至今涨跌幅31.14%[29] - 三菱日联金融集团总市值278,565.31百万美元，ROA为0.46%，ROE为9.29%，PB为1.95，本月涨跌幅1.41%，年初至今涨跌幅45.46%[29] - 中银香港总市值70,409.50百万美元，ROA为0.95%，ROE为11.61%，PB为1.53，本月涨跌幅0.17%，年初至今涨跌幅38.57%[29]