行业投资评级 - 银行行业投资评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 政府债发力支撑社融，信贷少增幅度有所收敛[2] - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升[9] - 结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善[9] - 银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升[9] 一、政府债发力支撑下，社融同比小幅多增 - 2026年9月社融同比增长7.1%，环比下降0.1pct，当月社融增量3.55万亿元，高于Wind一致预期4165亿元，同比多增192亿元，社融总量略超预期，政府债发力是核心支撑[10] - 社融口径人民币贷款同比少增3342亿元，信贷少增幅度有所收敛，9月政策性金融工具落地，逐步撬动配套信贷需求，阶段性改善信贷数据[10] - 9月政府债新增1.53万亿元，同比多增3438亿元，三季度专项债和特别国债加快发行，政府债放量成为社融增长的重要支撑，后续月份政府债预计保持相对较快的发行节奏[10] - 企业直接融资单月表现一般，同比少增402亿元，其中债券融资同比少增561亿元，股票融资同比多增159亿元[10] - 非标融资同比少增1102亿元，其中委托贷款同比多增519亿元，预计主要为政策性金融工具放量带动，信托贷款同比少增540亿元，未贴现承兑汇票同比少增1081亿元[10] - 2026年9月新增社融结构：社会融资规模35,491亿元，新增人民币贷款12,739亿元，新增外币贷款349亿元，新增委托贷款802亿元，新增信托贷款-478亿元，新增未贴现银行承兑汇票2,153亿元，企业债券融资-425亿元，非金融企业境内股票融资658亿元，政府债券15,331亿元，其他4,362亿元[12] 二、信贷少增幅度收敛，零售信贷持续偏弱 - 2026年9月全口径人民币贷款同比增长4.80%，环比下降0.1pct，当月贷款增量1.08万亿元，略高于Wind一致预期920亿元，同比少增0.21万亿元，企业贷款投放有一定修复，居民贷款少增幅度进一步扩大[13] - 零售端持续偏弱，短贷和中长贷同比均大幅少增，房地产市场表现相对平淡，30个大中城市商品房成交面积同比-10.7%，降幅环比走阔4.4pct，地产新政落地并未明显带动房产销售回暖，按揭投放持续承压，居民中长贷仅小幅增长874亿元，同比少增1626亿元[13] - 双节消费数据相对不及预期，居民短贷延续收缩态势，当月减少900亿元，同比少增2321亿元[13] - 对公端来看，9月制造业PMI为50.1%，边际回升0.3pct，回升至荣枯线之上，9月政策性金融工具投放落地，阶段性支撑信贷数据，企业中长贷增长8900亿元，同比少减200亿元，少增幅度明显收敛[14] - 月末短贷冲量相对克制，短贷同比少增2500亿元；票据利率月末翘尾，收票节奏或相对前置，票据贴现减少500亿元，同比少减3526亿元[14] - 往后看，政策性金融工具落地形成有效实物工作量，有望对信贷形成支撑，信贷增速下行斜率预计边际收敛[14] - 2026年9月新增贷款结构：金融机构新增人民币贷款10,800亿元，对公中长期8,900亿元，对公短期4,600亿元，对公票据融资-500亿元，居民户中长期874亿元，居民户短期-900亿元，非银行业金融机构贷款-1,485亿元，其他-689亿元[15] 三、高基数下M1增速回落，非银存款大幅减少 - 2026年9月M1同比增长3.2%，高基数下环比下降0.9pct，M2同比增长7.2%，环比上月回落0.3%，M2与M1增速剪刀差走阔0.6pct至4.0%[20] - 存款增速边际下降至7.5%，存贷款增速差收敛0.1pct至2.7%，存款和社融增速差环比收敛0.1pct至0.4%[20] - 9月新增人民币存款1.77万亿元，同比少增0.44万亿元，主要是非银存款大幅减少[20] - 信贷少增幅度收敛，尤其是企业端，一定程度带动企业存款派生强度提升，企业存款同比多增3906亿元[20] - 居民存款增长2.4万亿元，增量基本符合季节性水平，但去年基数较高，同比少增5600亿元[20] - 季末月通常理财回表支撑一般性存款增长，非银存款普遍负增长，叠加今年9月股票市场调整，非银存款大幅减少1.91万亿元，同比多减8500亿元[20] - 财政支出力度边际加大，财政存款减少4300亿元，同比少减4100亿元[20] - 2026年9月新增存款结构：新增人民币存款17,700亿元，新增居民存款24,000亿元，新增企业存款13,100亿元，财政存款-4,300亿元，非银金融机构存款-19,100亿元，机关团体存款4,195亿元，境外存款-103亿元[22] 四、投资建议 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事：银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善；银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升[25] - 建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)[9] - 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)[9]