行业投资评级 - 报告对银行行业给予看好评级 [3] 核心观点 - 2026年9月金融数据显示贷款增速或已至年内底部，高基数下M1降速 [2] - “降速提质”主基调及客观“弱需求”背景下，9月信贷预期内降速，但判断或已降至年内底部，后续关注重要会议政策动态 [3] - 展望后续，“降速提质”主线明晰，各银行或继续淡化增速目标而更重结构优化 [4] - 1-9月信贷累计少增约3.2万亿，若假设全年信贷同比少增3.5万亿（则2026年信贷增量仅12.7万亿，10-12月仅新增约1万亿），则全年信贷同比增速将放缓至4.7%，叠加四季度部分银行或将更早“开门红”，判断信贷增速已至底部 [4] - 投资分析意见：降速提质背景下，今年以来信贷增速缓降，9月社融延续“高直接融资占比、信贷同比少增”特点，四季度重点关注重要会议政策落地情况 [4] - 临近三季报披露期，继续把握基本面改善确定性最强的优质城商行和国有大行，维持“国有大行稳步抬升板块估值中枢，优质城商行率先站上1倍PB”的判断不变，但额外提示可开始重点关注估值最底部、年内有望做实业绩底且受益于地产政策催化的股份行 [4] 社融与信贷数据总结 - 3Q26新增社融6.6万亿，同比少增6130亿，其中9月新增社融3.5万亿元，同比多增192亿元，存量社融同比增长7.1%，增速环比下降0.1pct [3] - 3Q26金融数据口径贷款合计仅新增8000亿，同比少增超1万亿，其中9月新增1.08万亿，同比少增2100亿，“弱需求”仍存，票据贴现同比少降3526亿适度支撑 [4] - 边际来看，季末对公贷款有所放量（对公短贷、中长贷环比多增约1.2万亿），零售中长贷也时隔两月重回正增长 [4] - 9月对公一般性贷款（含企业短贷、中长贷）新增1.35万亿，同比少增2700亿，其中对公中长贷新增8900亿，同比基本持平；企业短贷新增4600亿，同比少增2500亿 [4] - 9月居民中长贷新增874亿，同比少增1626亿，但环比多增近1700亿 [4] - 9月对实体发放人民币贷款新增1.27万亿，同比少增3342亿，表外融资新增2477亿，同比少增约1100亿 [4] - 9月政府债新增1.5万亿，同比多增超3400亿，政府债发力稳定社融底盘 [4] - 2026年以来企业发债累计多增近1.2万亿（9月净减少425亿，同比多降561亿），前三季度债券融资贡献社融增量近5成 [4] - 1-9月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比41.9%/10.0%/37.5% [9][10] - 9月社融同比增速7.1%，人民币贷款同比增速4.8%，环比分别下降0.1、0.2pct [5] 存款与货币供应总结 - 9月存款新增1.77万亿，同比少增4400亿 [4] - 非银存款净减少1.91万亿，同比多降8500亿，体现权益市场波动下，理财向存款回流力度提升 [4] - 零售存款新增2.4万亿，同比少增5600亿，对公存款新增1.31万亿、同比多增超3900亿 [4] - 9月M1增速环比下降0.9pct至3.2%，主因高基数（2025年9月M1增速为7.2%，环比提速1.2pct，为年内最高点） [4] - M2同比增长7.2%，增速环比下降0.3pct [3][4] - M1同比增长3.2%，增速环比下降0.9pct [3] 政策与行业展望 - 现阶段财政支出偏慢，政策仍处蓄力期，四季度重点关注中央经济工作会议、中央政治局会议动态 [4] - 房地产新政旨在引导房地产市场的良性循环和健康发展，为市场回稳提供更加有力的政策保障，重视政策对房地产链条的传导，尤其对按揭需求的正向催化 [4] 投资标的推荐 - A股继续推荐基本面更优的成长型城商行：苏州银行、杭州银行、重庆银行等 [4] - 今年国有大行业绩边际改善最明显，奠定板块估值修复根基，推荐中国银行、交通银行等 [4] - 对于年内能确认业绩底、高股息优势突出且是权重股的股份行，在持续做实资产质量叠加重点楼市景气度改善的背景下，有望在明年迎来补涨空间，重点关注兴业银行、招商银行、中信银行 [4] - H股推荐：中国银行（H）、渣打集团、中银香港 [4] 上市银行估值比较 - A股板块平均P/E（26E）为6.94倍，P/E（27E）为6.59倍 [18] - A股板块平均P/B（26E）为0.67倍，P/B（27E）为0.62倍 [18] - A股板块平均ROAE（26E）为10.0%，ROAE（27E）为9.8% [18] - A股板块平均ROAA（26E）为0.74%，ROAA（27E）为0.72% [18] - A股板块平均股息收益率（26E）为4.4%，股息收益率（27E）为4.6% [18]