行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[6] - 饮料行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 白酒行业或已处于本轮周期底部，建议积极布局[2] - 2026年中秋旺季行业表现虽然承压，但仍有库存去化和价盘低位趋稳等亮点[2] - 2027年春节前行业将处于淡季的业绩真空期，在筹码结构、市场预期双低，政策和资金轮动预期渐强背景下，外部政策提振、基本面边际优化等利好的落地即可显著提振板块表现[2] - 行业或将沿第一阶段（27年春节前）预期修复+第二阶段（2027年春节和中秋旺季）基本面低基数复苏的节奏展开[2] - 建议积极布局板块优质龙头[2] 行业基本面或已处于底部，中秋平淡但仍有亮点 - 2026年行业在中秋旺季表现承压，行业整体动销水平持续下修，最终行业整体动销下滑双位数以上[3] - 2026年春节+中秋旺季呈现"双低"表现[3] - 与2025年中秋受政策影响消费场景被突然冲击所不同，2026年中秋的下滑侧面反映出在政策扰动项被排除后，to B需求承压下行业的真实基本面情况[3] - 行业to C需求韧性更强，百元价位产品的韧性得到验证，当前消费场景在27年继续大幅萎缩的概率较低[3] - 行业自2024年中秋以来旺季连续下滑，当前动销水平较23年中秋大幅下滑[3] - 2027年春节及中秋旺季存在低基数预期[3] - 2026年中秋虽然平淡但仍有亮点，各龙头酒企在基本实现库存边际去化的同时，价盘并未出现大幅下调[3] - 茅台及五粮液目前经销商库存已经处于低位，飞天及普五批价较节前也保持稳定[3] 筹码结构优，市场预期低，政策预期稳步兑现有望与资金形成共振 - 目前白酒板块处于显著的"筹码结构"与"市场预期"双低阶段[4] - 白酒26Q2主动基金持仓占比持续下降，板块配置系数降至0%，位于历史底部水平[4] - 26H2市场风格震荡，白酒板块筹码结构更优，2026年中秋旺季的平淡表现进一步拉低了市场预期[4] - 10月9日，中共中央、国务院《关于发展新质生产力的意见》中强调不应忽视传统产业升级改造等问题[4] - 同日财政部宣布5500亿元地方政府债务结存限额成为四季度新增财政支持的重要来源，稳增长、提振内需等政策正稳步落地[4] - 白酒板块的短期修复并不需要依赖基本面强复苏推动，而在于低拥挤度和低预期下的资金再配置空间[4] - 政策预期若进一步兑现，有望与资金轮动形成共振，推动板块估值修复[4] 行业或沿两阶段修复，建议积极布局板块优质龙头 - 当前白酒板块筹码结构优，市场预期低，政策和资金轮动预期强[5] - 行业基本面或已处于底部位置，且2026年中秋出现库存边际去化、价盘底部趋稳的亮点[5] - 当下更应积极布局优质龙头[5] - 板块第一阶段（2027年春节前）以预期修复为主[5] - 第二阶段（2027年春节及中秋旺季）基本面低位复苏成为可能[5] - 看好长期具备业绩韧性/有望超越周期的头部酒企[5] - 建议优选贵州茅台/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒/泸州老窖等[5] 重点推荐公司及目标价 - 山西汾酒（600809 CH）目标价169.00元，投资评级买入[8] - 古井贡酒（000596 CH）目标价127.47元，投资评级买入[8] - 泸州老窖（000568 CH）目标价100.20元，投资评级买入[8] - 迎驾贡酒（603198 CH）目标价54.81元，投资评级买入[8] - 贵州茅台（600519 CH）目标价1,683.50元，投资评级买入[8] - 今世缘（603369 CH）目标价35.46元，投资评级买入[8] 重点公司推荐一览表 - 山西汾酒最新收盘价113.20元，目标价169.00元，市值138,100百万，2025年EPS 10.04元，2026E EPS 7.86元，2027E EPS 8.45元，2028E EPS 9.14元，2025年PE 11.28倍，2026E PE 14.40倍，2027E PE 13.39倍，2028E PE 12.39倍[9] - 古井贡酒最新收盘价86.44元，目标价127.47元，市值45,692百万，2025年EPS 6.71元，2026E EPS 5.38元，2027E EPS 6.07元，2028E EPS 6.79元，2025年PE 12.87倍，2026E PE 16.08倍，2027E PE 14.25倍，2028E PE 12.73倍[9] - 泸州老窖最新收盘价70.30元，目标价100.20元，市值103,475百万，2025年EPS 7.36元，2026E EPS 5.01元，2027E EPS 5.43元，2028E EPS 5.96元，2025年PE 9.55倍，2026E PE 14.03倍，2027E PE 12.94倍，2028E PE 11.80倍[9] - 迎驾贡酒最新收盘价38.49元，目标价54.81元，市值30,792百万，2025年EPS 2.48元，2026E EPS 2.61元，2027E EPS 2.98元，2028E EPS 3.36元，2025年PE 15.51倍，2026E PE 14.76倍，2027E PE 12.90倍，2028E PE 11.46倍[9] - 贵州茅台最新收盘价1,286.00元，目标价1,683.50元，市值1,607,605百万，2025年EPS 65.85元，2026E EPS 67.34元，2027E EPS 69.69元，2028E EPS 72.35元，2025年PE 19.53倍，2026E PE 19.10倍，2027E PE 18.45倍，2028E PE 17.78倍[9] - 今世缘最新收盘价28.22元，目标价35.46元，市值35,185百万，2025年EPS 2.09元，2026E EPS 1.97元，2027E EPS 2.09元，2028E EPS 2.29元，2025年PE 13.51倍，2026E PE 14.33倍，2027E PE 13.50倍，2028E PE 12.33倍[9] 山西汾酒最新观点 - 公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润210.4/64.4/64.4亿元，同比-12.2%/-24.3%/-24.4%[9] - 26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润61.2/10.6/10.6亿元，同比-17.7%/-43.1%/-43.0%[9] - 上半年公司在外部需求偏弱背景下主动调整经营节奏，将渠道健康、库存去化和价盘维护置于短期报表增长之前，业绩表现承压[9] - 公司持续推进汾酒复兴纲领第二阶段，产品端坚持四轮驱动，渠道端优化经销商考核结构并深化"汾享礼遇"体系，市场端在稳固山西基地市场基础上推进全国化2.0[9] - 期待渠道库存进一步下降、动销边际修复，维持"买入"评级[9] - 公司主动调整短期发货节奏，有助于维护渠道健康、推动库存去化并稳定价盘，为后续动销修复和全国化拓展奠定基础[9] - 公司全价格带产品矩阵完善，玻汾及大众腰部产品支撑基本盘，青花系列具备长期结构升级潜力[9] - 下调26-28年营业收入为344.5/368.9/398.7亿元（较前值-12%/-11%/-10%）[9] - 下调26-28年EPS为7.86/8.45/9.14元（较前值-19%/-17%/-16%）[9] - 参考可比公司27年均20xPE（Wind一致预期），给予公司27年20xPE，目标价169.00元（前次目标价184.11元），维持"买入"[9] 古井贡酒最新观点 - 公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润101.31/21.64/21.50亿元，同比-27.0%/-40.9%/-40.7%[9] - 26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润26.86/5.58/5.52亿元，同比-43.3%/-58.1%/-58.0%[9] - 上半年外部需求仍偏弱，公司主动调整经营节奏，以省内基地市场为依托，聚焦库存去化、价盘稳定和渠道健康[9] - 当前白酒行业进入存量竞争阶段，中低端大众价格带成为去库存和动销主力，公司费用投放进一步向真实动销和消费者培育倾斜[9] - 公司以保障健康可持续发展为核心，长期看省内市场份额、核心产品矩阵及省外重点市场仍具增长潜力，维持"买入"评级[9] - 公司主动调整并释放渠道压力，省内基地市场品牌基础和渠道掌控力较强，大众价格带及宴席场景仍具韧性[9] - 省外聚焦核心板块、优化经销商结构，有望为后续经营修复奠定基础[9] - 下调公司26-28年营业收入为160.5/175.6/193.8亿元（较前值-10%/-10%/-13%）[9] - 下调26-28年EPS为5.38/6.07/6.79元（较前值-21%/-20%/-22%），利润下调幅度大于营收主因公司在调整期保持高费用率投放[9] - 参考可比公司27年均PE 21倍（Wind一致预期），给予公司27年21xPE，目标价127.47元（前次目标价136.40元），维持"买入"[9] 泸州老窖最新观点 - 公司公告2026年半年报，26H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，同比-36.4%/-43.4%/-43.9%[9] - 26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，同比-65.5%/-79.5%/-80.1%[9] - 26H1白酒消费需求仍处于弱复苏阶段，高度国窖及部分非核心市场预计继续承压，公司坚持以渠道健康和长期品牌价值为核心，主动控制发货节奏、稳定价格体系[9] - 低度国窖表现相对稳健[9] - 展望下半年，25H2低基数有利于公司收入降幅逐步收窄，但传统商务需求、渠道周转及高度产品动销仍需持续观察[9] - 公司品牌和渠道管控能力突出，同时重视股东长期回报，维持"买入"评级[9] - 公司品牌核心竞争力突出，组织管理市场化且渠道数字化能力较强，在行业调整期坚持价盘稳定和渠道健康，有助于维护长期品牌价值[9] - 下调盈利预测，预计26-28年营业收入分别为186.5/197.1/217.2亿元，同比-27.5%/+5.7%/+10.5%，较前次-22%/-25%/-26%[9] - 预计26-28年EPS为5.01/5.43/5.96元，较前次-24%/-27%/-29%[9] - 参考可比公司26年均20xPE（Wind一致预期），给予公司26年20xPE，目标价下调为100.20元（前次目标价118.98元），维持"买入"[9] 迎驾贡酒最新观点 - 公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润34.16/11.62/11.21亿元，同比+8.1%/+2.8%/+2.5%[9] - 26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润11.86/3.27/3.03亿元，同比+6.6%/+8.4%/+9.3%[9] - 26Q1公司收入及利润表现亮眼，Q2延续亮眼表现[9] - 长期看，安徽市场100—300元主流价格带消费基础仍较稳固，公司以"文化迎驾"战略为引领，资源继续聚焦洞藏系列，强化省内市场基础并稳步拓展省外市场[9] - 期待后续经营持续向好，维持"买入"评级[9] - 看好公司聚焦大众价位，省内、省外均衡发展，洞藏系列长期势能有望延续，产品结构仍具升级潜力[9] - 维持公司26—28年EPS预测为2.61/2.98/3.36元[9] - 参考可比公司26年均21xPE（Wind一致预期），给予公司26年21xPE，目标价维持54.81元（前次目标价46.98元），维持"买入"[9] 贵州茅台最新观点 - 公司公告2026年半年报，26H1总营收/归母净利922.8/445.2亿，同比+1.3%/-2.0%[10] - 26Q2总营收/归母净利375.8/172.7亿，同比-5.2%/-6.9%[10] - 产品端，26H1茅台酒/系列酒收入同比+2.82%/-6.02%[10] - 渠道端，直销/批发收入同比+29.9%/-21.6%，直销占比同比+12.5pct至57.3%，i茅台继续承接长尾消费需求[10] - 2026年以来公司全面推进市场化营销改革，通过产品结构调整、渠道重构及动态定价主动适配真实需求，飞天茅台批价和渠道库存总体保持健康[10] - 展望下半年，7月飞天茅台年内第二次提价有望增厚业绩并稳定市场预期，看好公司领先的品牌力、日趋精细化的量价策略和治理能力，维持"买入"评级[10] - 公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动或已充分释放市场风险，未来高质量发展可期[10] - 考虑外部需求恢复缓慢，仍将对公司产生一定压力，下调盈利预测，由于提价等对冲产品结构下行影响，维持26-28年营业收入为1807.4/1864.5/1924.2亿元不变[10] - 下调EPS为67.34/69.69/72.35元（较前次-2.1%/-1.8%/-1.8%）[10] - 参考可比公司26年平均PE 16倍（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司26年25xPE，目标价1683.50元（前值1650.48元），维持"买入"[10] 今世缘最新观点 - 公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利64.4/20.8/21.0亿，同比-7.4%/-6.6%/-5.8%[10] - 26Q2总营收/归母净利/扣非净利21.1/7.0/7.1亿，同比+14.1%/+19.1%/+22.2%[10] - 26年上半年在需求弱复苏背景下，公司表现依然坚挺[10] - 产品端，公司产品结构完善，以特A类为代表的大众价位产品表现相对较好[10] - 市场端，公司省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措稳步落实[10] - 展望未来，公司省内有望继续保持势能，省外在"三聚焦"战略下具备增长空间，维持"买入"评级[10] - 公司将持续受益于江苏市场的庞大需求和省外市场稳健布局，看好其未来长期增长势能[10] - 维持盈利预测，预计公司26-28年EPS为1.97/2.09/2.29元[10] - 参考可比公司26年平均PE 16倍（Wind一致预期），考虑公司仍有省内深耕和省外扩张机会，给予公司26年18xPE，目标价维持前值35.46元[10] - 公司此前颁布2026-2028年股东回报方案，更加重视投资者权益，维持"买入"[10]