行业投资评级 本报告未明确标注统一的行业投资评级 核心观点 - 美国9月多项经济数据超预期 通胀压力向服务领域扩散 美联储进一步加息押注升温[3][6] - 全球经济最大不确定性来自地缘政治冲突 部分国家国债市场大幅波动 人工智能相关资产估值回调加剧金融脆弱性 全球失衡不能仅靠汇率调节 需重视资本流动等金融因素影响[3] - 国内宏观经济保持平稳 复苏动能仍待加强 货币政策预计维持宽松 各类期货品种按自身供需逻辑呈现不同走势特征[3][4] 分目录内容总结 宏观动态 - 美国9月PPI同比升6.3% 预期升5.3% 前值升5.4%修正为5.6% PPI环比升1.3% 预期升0.5% 前值由升0.4%修正为升0.5%[3] - 美国9月零售销售环比增0.8% 预期增0.3% 前值由增1.2%修正为增1.1% 核心零售销售环比增0.9% 预期增0.5% 前值由增1.4%修正为增1.3%[3] - 中国人民银行行长潘功胜指出 促进金融监管现代化不等于放松监管 不应损害金融体系稳定和风险抵御水平 各方应充分用好G20财金合作平台 强化宏观经济政策协同 携手应对全球性风险挑战[3] 主要品种展望 金融衍生品板块 - 国债 国内经济保持平稳 复苏动能不强 预计货币政策保持宽松 当前国债收益率处于相对低位 做多国债期货性价比不高 若能源危机持续 全球通胀压力或维持高位 压制国债期货上行空间 预计国债期货维持震荡格局 TL主力合约关注114附近支撑[4] - 股指 企业盈利增速分化 当前政策环境偏暖 增量政策陆续出台 但市场成交明显缩量 外部环境不确定性巨大 指数短期内上行动能不足 向上面临阻力 预计维持震荡格局 短期难有大趋势[4] 贵金属板块 - 贵金属 当前全球贸易金融环境错综复杂 "逆全球化"和"去美元化"大趋势 利好黄金的配置价值和避险价值 各国央行购金行为对黄金走势形成支撑 贵金属中长期逻辑坚挺 当前贵金属拥挤度明显下降 下跌压力已充分释放 央行持续增持和黄金ETF资金回流为走势提供支撑 但短期内受美联储加息预期和美债收益率上行压制 长期配置价值上升 关注黄金主力合约880附近支撑[4] 黑色板块 - 螺纹、热卷 中期成材价格由产业供需逻辑主导 需求端房地产行业长期下行态势未逆转 部分指标跌幅扩大 螺纹钢需求仍同比下降 但当前处于需求旺季 下游需求环比改善 对螺纹钢价格构成利多 供应端8月后螺纹钢周产量持续下滑 供应压力持续减轻 库存端螺纹钢库存总量持续下降 库存压力明显缓解 整体基本面短期改善但中期依然悲观 当前螺纹钢期货价格仍处于低位 预计维持震荡格局 螺纹钢主力合约关注区间[3000-3300] 热卷基本面大逻辑与螺纹钢无明显差异 走势或保持一致 热卷主力合约关注区间[3200-3500][4][5] - 铁矿石 全国铁水日产量小幅回落 需求端对铁矿石价格构成利空 供应端今年1-8月铁矿石进口量同比增长5.5% 进口同比增速进一步下降 库存端铁矿石港口库存总量仍处于近五年同期最高水平 库存压力仍在 综合来看铁矿石市场供需格局偏弱 价格或延续弱势 铁矿石主力合约关注区间[650-740][5] - 焦煤焦炭 9月中旬三部门下发"关于做好煤炭安全稳产稳供工作"的通知 煤炭行业政策由安监从严转为稳产保供 成为煤焦期货价格下跌的核心诱因 当前国内焦煤产量处于低位的格局尚未改变 对焦煤焦炭价格仍构成支撑 后期政策落地情况是影响焦煤焦炭基本面的核心因素 走势承压 焦煤主力合约关注区间[1400-1700] 焦炭主力合约关注区间[1800-2200][5] - 铁合金 需求走低仍是主基调 近期铁合金供应有所提升 过剩延续 偏高位库存仍带来一定压力 锰矿价格低位企稳 焦炭兰炭价格上行 硅铁成本刚性较强 内蒙地区铁合金现货亏损延续 减产压力逐步累积 低位支撑偏强 锰硅谨慎偏多 主力合约关注[5500,5750]支撑区间 硅铁谨慎偏多 主力合约关注[5700,5950]支撑区间[5] 能源化工板块 - 原油 中东地缘冲突持续扰动供应 霍尔木兹海峡运输风险仍存 美国飓风导致墨西哥湾原油减产 支撑油价 OPEC+维持11月产量不变 但伊朗谈判进展及中国成品油出口恢复带来压力 预计油价高位震荡 关注地缘局势与供应恢复[5] - 合成橡胶 顺丁开工58.6%处于低位 节前库存双降 节后总库存回升至3.96万吨 现货偏紧缓解 丁二烯到港集中 轮胎涨价 地缘及原油扰动 成本仍主导走势 预计宽幅震荡 易涨难跌 中枢坚挺 库存与到港限制上行[5] - 天然橡胶 杯胶79.5 泰国降雨/洪水干扰割胶 成本支撑增强 旺产季增量有限 厄尔尼诺远端减产预期强 社库仓单低位 轮胎开工待恢复 节前拉涨已计价部分预期 续涨需新利多 预计低位震荡 回调有底 单边上行受限[5] - PVC 行业深度亏损 节前开工62.64%处于低位 节后回升至71.33% 成本底上移 高库存加仓单压制 出口退坡 下游回暖温和 中长期产能出清 底部夯实 短期弱现实约束反弹 预计低位磨底 偏强但空间有限 底部逐步抬升[5] - 尿素 农需淡季 复合肥35.8%以高磷肥为主 出口集港去库 日产回升加新产能压制 印标 煤价托底 出口配额增加 预计区间震荡 底稳顶弱[5] - 对二甲苯(PX) 国内PX装置检修增加 负荷下滑 叠加现货偏紧 供应预期收缩 中东地缘局势是关键 关注原油变动 预计高位震荡[5] - PTA 近端PTA检修增加 开工下滑 现货偏紧 下游需求仍偏弱 终端订单观望为主 短期原油或震荡调整 关注美伊谈判进展 预计高位震荡[5] - 乙二醇 港口库存仍维持低位 但国内开工回升 远月供应紧张预期减弱 原油价格因地缘扰动调整 10月起平衡表逐步累库 关注聚酯负荷及需求端的变化 预计宽幅震荡[5] - 短纤 加工费偏低 终端织机开工局部调整 纯涤纱及涤棉纱维稳 销售一般 成本端宽幅震荡 支撑有限 关注PX及聚酯原料动向 预计区间震荡[5] - 瓶片 终端订单仍以刚需为主 加工区间持续压缩 瓶片装置陆续重启 负荷或回升 短期成本受地缘缓和影响或调整 关注成本变化 预计震荡调整[6] - 纯碱 需求持续下滑 行业仍难以改变供大于求的局面 中长期纯碱市场依旧承压 新房竣工中枢下移背景下 行业难以等待需求回暖化解供给过剩 被动产能出清成为供需再平衡的核心路径 浮法玻璃窑炉生产刚性 产能置换制度约束 企业间囚徒博弈 决定出清不会一蹴而就 预计底部窄幅震荡[6] - 玻璃 整体供需宽松格局预计延续 预计底部窄幅震荡[6] - 烧碱 进入四季度 烧碱传统供应旺季 下游需求量变化不大 整体供需宽松格局预计延续 预计底部窄幅震荡[6] - 纸浆 外盘托底与需求回暖程度博弈 未来三个月主要影响因素是需求端传统旺季市场订单释放节奏及节前备货心态 以及供应端国外浆厂检修或停产对供应带来的实质性影响表现 预计底部宽幅震荡[6] 有色及新材料板块 - 铜 美国9月CPI数据全面超预期 通胀压力从能源向更广泛的服务领域扩散 市场对美联储进一步加息的押注显著升温 智利两大核心铜矿Antofagasta和Escondida劳资谈判进展受阻 陆续宣布启动罢工 智利EL Teniente铜矿因泥石流原因暂停运营 加剧市场对矿端紧缺的担忧 加工费长时间极端低迷 倒逼国内冶炼企业集中检修 叠加冷料供应不宽裕 本月国产铜将明显收紧 下游节前备库充裕 高企的铜价不利于终端订单持续释放 下游采购节奏放缓 国内电解铜社会库存累增 预计高位震荡[6] - 铝 国内氧化铝运行产能稳步攀升 全口径社会库存高企 供应延续过剩格局 海运费有所回落 氧化铝成本支撑逻辑出现松动 国内电解铝产能逼近天花板 短期内海外难见明显增量 但远期存在增量预期 下游加工企业呈现季节性回升 铝棒加工费上修 铝锭和铝棒库存均出现去化 海外电解铝显性库存维持低位 氧化铝承压运行 沪铝震荡调整[6] - 锌 海外锌精矿供应处于收缩期 国内北方矿企进入季节性减产期 叠加冬储需求在即 供应端矛盾有加剧的风险 加工费深度倒挂倒逼冶炼企业检修控产 矿端紧张正逐步传导至锭端 需求端表现平平 难有趋势性回暖 节后国内精炼锌库存小增 关注精炼锌的实际出口情况 预计偏弱调整[6] - 铅 铅精矿供应紧张格局延续 海外低价粗铅持续到港 弥补部分原料缺口 受前期集中检修影响 原生铅现货市场货源紧俏 再生铅企业挺价惜售 报价与原生铅价格倒挂 高价抑制蓄企接货热情 多以长单交付为主 本月下旬终端消费季节性转弱 预计区间运行[6] - 碳酸锂 美联储加息预期反复 美债高位压制成长属性金属估值 国内锂盐复产推进 现货供给稳步抬升 部分厂商惜售收缩流通货源 储能维持高增 动力电池排产环比温和修复 下游仅刚需采购 逢涨观望心态突出 短期旺季预期仍存 但远期海内外锂矿增量预期压制反弹高度 惜售行为或带来阶段性脉冲行情 预计震荡偏弱[6] - 锡 美联储利率高位维持的宏观预期压制金属估值 资金风险偏好偏弱 缅甸锡矿复产进度持续不及预期 刚果（金）地缘扰动延续 原料瓶颈约束国内冶炼产能释放 叠加国内冶炼厂阶段性检修收缩精炼产出 传统消费电子焊料订单修复乏力 仅AI先进封装高端焊料存在结构性增量 LME低库存形成托底 但高价持续抑制下游主动补库 矿端突发扰动容易触发脉冲反弹 预计区间震荡偏弱[6][7] - 镍 美联储年内仍保留加息选项 长端美债收益率维持高位 美元偏强压制工业金属估值 基本面看印尼RKAB配额管控 矿区水电干旱扰动带来供给不确定性 不锈钢金九旺季兑现不及预期 排产小幅修复但地产与制造业终端需求偏弱 三元高镍新增需求弹性有限 全球显性高库存持续压制上方上涨空间 印尼政策事件可形成底部支撑 预计区间偏弱震荡[7] 农产品板块 - 豆油豆粕 全球大豆供需平衡延续改善 进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平 低位区间成本支撑增强 新季种植成本上行限制美豆向下空间 港口 油厂大豆库存偏高 巴西大豆到港量高位 国内大豆供应延续宽松 美豆收获推进顺利 供应压力或加大 餐饮收入增速低位 豆油食用需求增长偏弱 养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱 操作上暂时观望[7] - 菜粕菜油 USDA10月供需报告预估全球菜籽供需较上一年度小幅宽松 全球菜油供需较上一年度收紧 中美关税互降清单不包括美豆 美豆仍面临10%额外关税 澳菜籽产区短期偏干 油脂方面中东地缘局势紧张 菜粕暂时观望 菜油多单暂时观望[7] - 棕榈油 9月马棕库存创近12年新高 8月印尼棕榈油库存回落至近10年同期最低 未来两周棕榈油逾半数产区降水偏少 偏干程度有所加剧 国家气候中心预计本次厄尔尼诺可能达到超强级别 可能延续至2027年夏季 中东地缘局势紧张 多单或可考虑持有[7] - 棉花 USDA10月份棉花供需报告显示 2026/27年度全球棉花产量 消费量 贸易量以及期初和期末库存预测均有所上调 本月全球棉花产量预测值调高逾60万包 消费预期上调超过16万包 全球棉花期末库存增加超过80万包 供需报告偏利空 国内棉花采收推进中 新疆地区机采棉收购价上涨至7.5元/公斤左右 同比上涨1.5元/公斤左右 籽棉价格保持强势 对棉花形成成本支撑 本年度国内棉花产量减产可能超预期对价格形成支撑 当前棉纱库存处于高位 预计偏强运行[7] - 白糖 原糖新高后回落 受厄尔尼诺影响 印度 泰国干旱减产预期增强 巴西高油价下糖厂优先生产乙醇 导致原糖价格大涨 截至9月底 广西工业库存同比增加39万吨 处于历史同期最高位 新糖逐渐供应市场 北方甜菜糖厂已经大规模开榨 短期在外盘强势情况下 国内跟随为主 但相对弱于外盘 操作上观望[7] - 苹果 苹果期货主力合约大幅下挫 盘中最低位触及新低 中期价格偏弱运行 但当前盘面绝对价格已经偏低 不宜追空 今年增产预期强烈 开秤价同比下移约1元/斤 Mysteel数据显示 预计今年国内苹果产量约为4062万吨 较2025年套袋估产数据增加约326万吨 同比增产8.71% 较2025年最终定产数据增加18.37% 卓创数据显示 预计今年产量4012万吨 同比增加17.18% 与近五年均值(不含2026年)相比增加约413万吨 增幅11.48% 操作上空单可逢低止盈[7] - 生猪 现货价格9.87元/千克 下跌0.07 除疫病影响地区外 有零星二育补栏 集团10月计划出栏量环比微增2.32% 集团出栏进度持续推进 部分地区偏慢 预计偏弱调整[7] - 鸡蛋 10月蛋鸡存栏量或环比变动不大 鸡苗补栏积极性季节性下滑 散户谨慎 但仍偏高位 淘鸡老鸡量维持高位 持续关注淘鸡日龄 预计偏空 关注3100-3200附近支撑[8] - 玉米/玉米淀粉 小麦玉米价差继续修复 替代作用显著减弱 玉米饲用需求环比有走弱势头 新季玉米逐步上量带来冲击 中储粮网拍转向净采购带来少许积极信号 中短期玉米价格或低位寻底筑底 近期盘面价格 现货价格承压小幅下行 基差震荡走强 玉米淀粉需求环比持稳 供应延续阶段性高位 库存偏高 或跟随玉米波动为主 操作上暂时观望[8] - 原木 "金九"旺季整体兑现偏弱 传统旺季效应不明显 外盘持续强势 后续成本支撑与需求偏弱持续博弈 整体预计为有托底的区间震荡[8] 主要品种数据要闻 能源化工板块 - 原油 美国告知国际能源署成员国其对紧急石油释放表示不满 美国建议额外释放1亿桶原油[10] - 对二甲苯(PX) 本周海南炼化160万吨装置 扬子石化34万吨装置 福佳70万吨装置 浙石化200万吨装置延续停机 其他装置负荷未有变化 本周PX产量为67.45万吨 环比0% 国内PX周均产能利用率81.36% 环比0%[10] - PTA 嘉通能源300万吨PTA装置检修 个别装置负荷小幅调整 至周四PTA开工负荷降至67.6% 本周附近聚酯装置一套重启 两套检修 聚酯负荷下滑至73.7%附近[10] - 乙二醇 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在77.46% 环比上期下降1.71% 其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.88% 环比上期下降2.69% 鑫润能源煤制乙二醇40万吨复产 10月起重新计入产能基数 新疆天盈技改扩容后为20万吨/年 原产能为15万吨/年 扩容5万吨/年 2026年10月1日起 国内大陆地区MEG产能在3048万吨 其中煤制乙二醇产能在1091万吨[11] - 短纤 四川某直纺涤短工厂重启一条120吨/天生产线 预计下周出产品 浙江某直纺涤短工厂今日重启一条6万吨中空短纤生产线 目前还剩两条减停中[11] - 瓶片 福建一年产70万吨聚酯瓶片工厂计划本周末停车检修 预计维持三周左右[12][13] - 纯碱 本周国内轻碱主流出厂价格在920-1150元/吨 轻碱主流终端价格在1000-1300元/吨 截至10月15日国内轻碱出厂均价在1083元/吨