铜行业 行业投资评级 无明确行业投资评级 核心观点 - 加息预期压制估值上限 非美地区低库存提供价格支撑 铜价高位震荡运行 铜价基本面组合为"强现实"和"预期不明"的组合 铜价当前隐含一定的政策投机溢价 后续核心扰动变量为美国关税政策及美联储货币政策预期 主力关注108500-109000支撑 [1] 价格及基差数据 - SMM 1电解铜现值110485元/吨 前值111500元/吨 日涨跌-1015元/吨 日涨跌幅-0.91% [1] - SMM 1电解铜升贴水现值85元/吨 前值-50元/吨 日涨跌+135元/吨 [1] - SMM广东1电解铜现值110300元/吨 前值111575元/吨 日涨跌-1275元/吨 日涨跌幅-1.14% [1] - SMM广东1电解铜升贴水现值25元/吨 前值100元/吨 日涨跌-75元/吨 [1] - SMM湿法铜现值110350元/吨 前值111385元/吨 日涨跌-1035元/吨 日涨跌幅-0.93% [1] - SMM湿法铜升贴水现值-60元/吨 前值-165元/吨 日涨跌+105元/吨 [1] - 精废价差现值2794元/吨 前值3704元/吨 日涨跌-910.28元/吨 日涨跌幅-24.58% [1] - LME 0-3现值74.07美元/吨 前值106.67美元/吨 日涨跌-32.6美元/吨 [1] - 进口盈亏现值-34元/吨 前值-1004元/吨 日涨跌+970.79元/吨 [1] - 沪伦比值(延迟一天)现值7.57 前值7.55 日涨跌+0.02 [1] - 洋山铜溢价(仓单)现值136美元/吨 前值136美元/吨 日涨跌0 日涨跌幅0% [1] 月间价差数据 - 2610-2611合约价差现值660元/吨 前值510元/吨 日涨跌+150元/吨 [1] - 2611-2612合约价差现值650元/吨 前值510元/吨 日涨跌+140元/吨 [1] - 2612-2701合约价差现值530元/吨 前值490元/吨 日涨跌+40元/吨 [1] 基本面数据 - 9月电解铜产量现值112.06万吨 前值114.70万吨 月变化-2.64万吨 月环比-2.30% [1] - 8月电解铜进口量现值21.02万吨 前值24.50万吨 月变化-3.49万吨 月环比-14.24% [1] - 进口铜精矿指数现值-231.68美元/吨 前值-224.53美元/吨 周变化-7.15美元/吨 周环比3.18% [1] - 国内主流港口铜精矿库存现值70.31万吨 前值75.90万吨 周变化-5.59万吨 周环比-7.36% [1] - 电解铜制杆开工率现值73.27% 前值43.68% 周变化+29.59% [1] - 再生铜制杆开工率现值8.03% 前值9.35% 周变化-1.32% [1] - 境内社会库存现值11.31万吨 前值10.10万吨 周变化+1.21万吨 周环比11.98% [1] - 保税区库存现值3.27万吨 前值2.35万吨 周变化+0.92万吨 周环比39.15% [1] - SHFE库存现值5.87万吨 前值3.87万吨 周变化+2.00万吨 周环比51.62% [1] - LME库存现值22.66万吨 前值22.80万吨 日变化-0.14万吨 日环比-0.61% [1] - COMEX库存现值78.83万短吨 前值78.76万短吨 日变化+0.07万短吨 日环比0.08% [1] - SHFE仓单现值3.49万吨 前值2.35万吨 日变化+1.15万吨 日环比48.92% [1] 不同关税情景下的铜价走势预判 - 若关税预期落空 COMEX铜或面临深度回调 极端情况下可能阶段性跌破LME铜价 CL价差反转使得美国的铜流出至非美国地区 [1] - 若关税为远期落地 在关税落地之前仍然给予美国一个囤铜的窗口期 该窗口期内非美国地区铜库存及现货仍将被美国虹吸 [1] - 若关税为即期落地 美国虹吸效应减弱 非美国地区与美国的铜价将因关税实施而脱钩 各地区回归基本面定价 [1] - 关税政策未有实质性预期之前 市场对于"强现实"的交易偏谨慎 资金面来看 当前铜价基差虽处于历史极高水平 但市场参与度相对有限 持仓量成交量位于偏低分位水平 [1] 镍行业 行业投资评级 无明确行业投资评级 核心观点 - 宏观承压 矿端供应宽松预期进一步强化 硫磺价格下跌 精炼镍减产虽形成一定托底 但LME库存持续累积 国内社会库存仍处高位 压制镍价上行空间 短期镍价预计维持震荡偏弱 核心运行区间在114000-120000 [3] 价格及基差数据 - SMM 1电解镍现值119150元/吨 前值120550元/吨 日涨跌-1400元/吨 日涨跌幅-1.16% [3] - 1金川镍升贴水现值4300元/吨 前值4200元/吨 日涨跌+100元/吨 日涨跌幅2.38% [3] - 1进口镍现值117150元/吨 前值118600元/吨 日涨跌-1450元/吨 日涨跌幅-1.22% [3] - 1进口镍升贴水现值250元/吨 前值200元/吨 日涨跌+50元/吨 [3] - LME 0-3现值-203美元/吨 前值-203美元/吨 日涨跌0 日涨跌幅-0.17% [3] - 期货进口盈亏现值-23元/吨 前值513元/吨 日涨跌-536元/吨 日涨跌幅-104.48% [3] - 沪伦比值现值7.56 前值7.59 日涨跌-0.03 日涨跌幅-0.40% [3] - 8-12%高镍生铁价格(出厂价)现值1022元/镍点 前值1024元/镍点 日涨跌-2元/镍点 日涨跌幅-0.20% [3] 电积镍成本数据 - 一体化MHP生产电积镍成本现值148046元/吨 前值160187元/吨 月涨跌-12141元/吨 月涨跌幅-7.58% [3] - 一体化高冰镍生产电积镍成本现值143001元/吨 前值156871元/吨 月涨跌-13870元/吨 月涨跌幅-8.84% [3] - 外采硫酸镍生产电积镍成本现值138231元/吨 前值139035元/吨 日涨跌-804元/吨 日涨跌幅-0.58% [3] - 外采MHP生产电积镍成本现值126396元/吨 前值126177元/吨 日涨跌+219元/吨 日涨跌幅0.17% [3] - 外采高冰镍生产电积镍成本现值130016元/吨 前值129779元/吨 日涨跌+237元/吨 日涨跌幅0.18% [3] 新能源材料价格数据 - 电池级硫酸镍均价现值28525元/吨 前值28700元/吨 日涨跌-175元/吨 日涨跌幅-0.61% [3] - 硫酸锰(Mn≥32%)市场价现值7575元/吨 前值7590元/吨 日涨跌-15元/吨 日涨跌幅-0.20% [3] - 硫酸钴(≥20.5%/国产)市场价现值55000元/吨 前值57000元/吨 日涨跌-2000元/吨 日涨跌幅-3.51% [3] 月间价差数据 - 2610-2611合约价差现值-310元/吨 前值-120元/吨 日涨跌-190元/吨 [3] - 2611-2612合约价差现值-150元/吨 前值-210元/吨 日涨跌+60元/吨 [3] - 2612-2701合约价差现值-320元/吨 前值-360元/吨 日涨跌+40元/吨 [3] 供需和库存数据 - 中国精炼镍产量现值28651吨 前值27867吨 月变化+784吨 月环比2.81% [3] - 精炼镍进口量现值16986吨 前值20942吨 月变化-3956吨 月环比-18.89% [3] - SHFE库存现值107250吨 前值107495吨 周变化-245吨 周环比-0.23% [3] - 社会库存现值123538吨 前值123783吨 周变化-245吨 周环比-0.20% [3] - 保税区库存现值1900吨 前值1900吨 周变化0 周环比0% [3] - LME库存现值282066吨 前值282654吨 日变化-588吨 日环比-0.21% [3] - SHFE仓单现值94036吨 前值93267吨 日变化+769吨 日环比0.82% [3] 相关行业动态 - 印尼政府正考虑限制或者停新增半成品镍冶炼项目 将投资重点转向能够生产最终产品的下游产业 [3] - 美国9月未季调CPI年率录得3.7% 为今年5月以来新高 高于市场预期的3.6% 美元指数高位回落至102.59 但10年期美债收益率仍达5.244% 2年期4.804% 利率压力尚未解除 [3] - 印尼能矿部预计2026年印尼镍矿产量约2.9亿吨 高于目前2.6亿—2.7亿吨的RKAB配额规模 [3] - 印尼ESDM签署新决定 大幅下调低品位镍矿HPM基准价 核心在于修正低品位矿的税负倒挂问题 对火法矿链条无直接影响 [3] - 火法矿现货价格大幅承压 印尼1.6%品位CIF价跌至59.5美元/湿吨 内贸矿升水已降至约1美元/吨 部分品位出现负溢价 货源整体充裕 菲律宾镍矿价格弱稳 1.3%品位CIF报44.5美元/湿吨 [3] - 精炼镍方面 炼厂利润持续亏损 供给端边际收紧 [3] - 镍铁方面 高镍铁价格止跌企稳 成本线支撑有所修复 但需求旺季未兑现情况下下游采购意愿持续低迷 成交整体偏清淡 [3] - 三元前驱体排产计划已显著下调 下游采购维持刚需节奏 散单补库清淡 对镍需求拉动有限 [3] - 成本端方面 硫磺价格持续下行 MHP成本支撑进一步弱化 产出受利润收缩影响持续受压 [3] 不锈钢行业 行业投资评级 无明确行业投资评级 核心观点 - 原料端供应宽松预期进一步强化 10月300系排产环比微降 旺季需求不及预期 铬铁跌价拖累成本 社会库存去库 短期不锈钢价格预计震荡偏弱 主力参考13000-13800 [5] 价格及基差数据 - 304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值13900元/吨 前值14000元/吨 日涨跌-100元/吨 日涨跌幅-0.71% [5] - 304/2B (佛山宏旺2.0卷)现值13900元/吨 前值14000元/吨 日涨跌-100元/吨 日涨跌幅-0.71% [5] - 期现价差现值860元/吨 前值700元/吨 日涨跌+160元/吨 日涨跌幅22.86% [5] 原料价格数据 - 8-12%高镍生铁出厂均价现值1022元/镍点 前值1024元/镍点 日涨跌-2元/镍点 日涨跌幅-0.20% [5] - 内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价现值7600元/50基吨 前值7600元/50基吨 日涨跌0 日涨跌幅0% [5] - 温州304废不锈钢一级料价格现值9350元/吨 前值9450元/吨 日涨跌-100元/吨 日涨跌幅-1.06% [5] 月间价差数据 - 2610-2611合约价差现值-30元/吨 前值40元/吨 日涨跌-70元/吨 [5] - 2611-2612合约价差现值35元/吨 前值50元/吨 日涨跌-15元/吨 [5] - 2612-2701合约价差现值-420元/吨 前值-255元/吨 日涨跌-165元/吨 [5] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量(43家)现值192.24万吨 前值198.35万吨 月变化-6.11万吨 月环比-3.08% [5] - 印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)现值44.00万吨 前值37.00万吨 月变化+7.00万吨 月环比18.92% [5] - 不锈钢进口量现值14.09万吨 前值11.64万吨 月变化+2.5万吨 月环比21.07% [5] - 不锈钢出口量现值44.57万吨 前值39.14万吨 月变化+5.4万吨 月环比13.87% [5] - 不锈钢净出口量现值30.47万吨 前值27.50万吨 月变化+3.0万吨 月环比10.82% [5] - 300系社库(锡+佛)现值50.14万吨 前值52.58万吨 周变化-2.44万吨 周环比-4.64% [5] - 300系冷轧社库(锡+佛