1 行业投资评级 - 黑色建材全品种整体以区间震荡为核心运行判断 无明确单边趋势性行情指引 [3] 2 核心观点 - 国内宏观层面地产固投数据持续走弱 销售端回暖尚未传导至新开工与施工端 政策利好暂处于预期层面 对建筑成材实物需求拉动有限 但地产贴息及货币政策利好地产板块 托底意愿明显 中长期政策底部显现 [2] - 海外宏观层面 CPI走高带动美元以及收益率走高 压制大宗商品风险偏好 美国9月非农就业数据大幅不及预期压低10月继续加息预期 但多位联储官员表态通胀仍具黏性 市场当前定价10月暂停加息 12月仍存在加息可能 美国财政赤字压力持续推升长债供给担忧 美国长期国债收益率创2002年以来新高 高于2007年金融危机时水平 [2][10] - 黑色建材整体基本面随焦炭二轮提降落地 钢厂现实利润回暖 铁水生产韧性较强维持在日均230万吨以上 前期利润处于历史低位时 钢厂通过套期保值 转产钢坯等手段铁水减产并不明显 上游原料端出现分化 盘面提前透支冬储预期交易 钢材基本面维持供需双弱 前期下游旺季需求预期证伪 产业链整体利润不足 中期黑色板块整体以宽幅区间震荡对待 [3] 3 分品种内容总结 钢材 - 10月15日螺纹钢主力合约rb2701收至3071元/吨 涨跌幅-0.06% 下跌2元/吨 当日注册仓单82947吨 环比持平 现货端天津汇总价格3230元/吨 环比跌10元/吨 上海汇总价格3230元/吨 环比跌10元/吨 [1] - 10月15日热轧板卷主力合约hc2701收至3242元/吨 涨跌幅+0.15% 上涨5元/吨 当日注册仓单239440吨 环比持平 现货端乐从汇总价格3240元/吨 环比跌10元/吨 上海汇总价格3250元/吨 环比跌10元/吨 [1] - 钢材自身在供应偏低库存大幅去化的前提下 叠加政策托底意愿影响 价格底部并非过于悲观 [3] 铁矿石 - 10月15日铁矿石主力合约I2701收至671.50元/吨 涨跌幅-0.37% 下跌2.50元/吨 持仓变化-2407手 变化至64.05万手 铁矿石加权持仓量123.21万手 现货青岛港PB粉644元/湿吨 折盘面基差16.64元/吨 基差率2.42% [5] - 供给方面 最新一期海外铁矿石发运环比下降 澳洲 巴西发运量环比双双走低 非主流国家发运高位回落 到港量环比回升 [6] - 需求方面 最新一期国内铁水日均产量233.66万吨 环比下降0.18万吨 部分高炉在利润有所好转后恢复生产或提升负荷 同时有高炉进行短期检修 钢厂盈利率在历史同期低位水平小幅回升 [6] - 库存端 钢厂库存环比继续去库 港口库存基本持稳 [6] - 综合来看 供给端海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置 钢厂现实利润在焦炭提降两轮后有修复 压力有所减轻 铁水短期预计能够保持在230万吨以上水平 铁矿石自身基本面偏宽松 现实格局相对弱于焦 原料内仍处于偏弱位置 成本端近期海运费高位延续回落趋势 拖累价格下方支撑 预计短期铁矿石价格震荡偏弱 后续关注钢厂利润以及铁水变化 [6] 锰硅硅铁 - 10月15日锰硅主力SM701合约低开后震荡走高 日内收涨0.61% 收盘报5890元/吨 现货端天津6517锰硅现货市场报价5790元/吨 折盘面5980元/吨 升水盘面90元/吨 [9] - 10月15日硅铁主力SF611合约日内收涨0.60% 收盘报6026元/吨 现货端天津72硅铁现货市场报价6150元/吨 升水盘面124元/吨 江苏72硅铁市场报价6150元/吨 折盘面6040元/吨 升水盘面14元/吨 [9] - 技术形态角度 锰硅盘面价格短期没有明显趋势 仍处在底部区间震荡格局之中 继续关注价格在上方6000元/吨及下方5750元/吨附近的压力及支撑情况 硅铁方面盘面价格短期同样缺乏趋势 维持底部震荡格局 近期有所反弹 暂时仍继续观察盘面在上方6150元/吨及下方5900元/吨附近的压力与支撑情况 [9] - 品种基本面方面 锰硅 硅铁的交易重心仍落在成本端 其供求基本面与前期报告所述并未出现太大的边际变化 依旧朝着边际宽松的方向演变 来自于供给环比的延续回升以及下游建材的持续低迷产量以及逐步走弱的铁水 钢厂盈利率持续维持在极低水平 铁水可能出现下修压力 [11] - 成本端主要交易的锚点在于煤以及电 煤炭方面国内"保供"文件印发后 盘面预期快速打足 但实际供给恢复进度仍略显缓慢 现货紧张的现实没有实质性的改变 盘面在快速回落后存在阶段性的预期与情绪修复 甘肃地区今年电价持续高企 对后续新增产能的投放以及已有产能的开工造成持续扰动 对硅铁盘面价格也造成了一定的波动 [11] - 总体来看 并未看到锰硅 硅铁行情的趋势性 更多仍是以区间震荡中的阶段性反弹与回落看待 当前盘面估值定价相对合理 后续仍重点关注煤炭端供给恢复进程 [11] 焦煤焦炭 - 10月15日商品市场情绪继续转差 叠加本周焦煤产量环比出现较显著恢复 焦煤盘中一度跌近4% 午后跌幅有所收窄 焦煤主力JM2701合约日内收跌2.18% 收盘报1503.0元/吨 山西低硫主焦报价2294元/吨 折盘面仓单价为2260元/吨 升水盘面01合约757元/吨 山西中硫主焦报2050元/吨 折盘面仓单价为2130.5元/吨 升水盘面627.5元/吨 甘其毛都口岸蒙5原煤报价1640元/吨 折盘面仓单价为1955元/吨 升水盘面452元/吨 [13] - 10月15日焦炭主力J2701合约日内收跌1.35% 收盘报1973.0元/吨 现货端日照港准一级湿熄焦报价1890元/吨 折盘面仓单价为2177元/吨 升水盘面204元/吨 吕梁准一级干熄焦报2120元/吨 折盘面仓单价为2340元/吨 升水盘面367元/吨 [13] - 技术形态角度 焦煤日线级别在下方1400元/吨附近暂时止跌 近期出现较明显反弹 短期缺乏明显趋势 以宽幅震荡看待 小时级别处于阶段性的反弹小趋势中 观察上方1550元/吨附近缺口压力 焦炭方面同样在下方支撑附近获得支撑后暂时止跌 日线级别缺乏趋势 小时线级别摆脱下跌趋势后或存在该级别反弹趋势可能 短期注意上方2030元/吨附近缺口回补情况以及上方2100元/吨附近压力 [14] - 基本面方面 当下对于焦煤而言 最重要的影响因素仍在于"保供"文件印发之后实际供给的恢复情况 中长期来看 基于煤炭保供压力 钢铁行业消费低迷短时间无法扭转背景下焦煤极限"榨取"全行业利润的情况难以持续以及山西在经济压力之下四季度复产可能性显著增加等因素 依旧对于远期价格持偏空的观点 [16] - 短期来看 钢联口径下过去三周的焦煤产量数据显示 整体产量的实际恢复情况有限 且存在再度回落的情况 供应维持低位与结构性紧张的情况未发生实质性的改变 当前焦煤盘面处于供给恢复预期充分交易 但现实迟迟无法跟上 且盘面深度贴水的情况 蒙煤发运仍维持低位 监管口岸蒙煤库存低位背景下 盘面对标的蒙煤现货价格仍具备一定的韧性 当下盘面对于蒙煤仓单价值接近300元/吨的贴水之下存在向上补贴水的较明显压力 [16] - 当前盘面已在低位出现较明显反弹 买估值的性价比大打折扣 短期的反弹空间受到后续复产加速推进 钢铁下游需求表现疲软且钢厂盈利水平低下等中长期因素制约 后续仍需密切观察焦煤的供给恢复情况 [16] 工业硅多晶硅 - 10月15日工业硅期货主力SI2611合约收盘价报8670元/吨 涨跌-0.29% 下跌25元/吨 加权合约持仓变化963手 变化至361638手 现货端华东不通氧553市场报价9400元/吨 环比持平 主力合约基差730元/吨 421市场报价9600元/吨 环比-50元/吨 折合盘面价格后主力合约基差130元/吨 [18] - 供给端 新疆 云南减产个别矿热炉 工业硅周产走低 需求侧 10月多晶硅行业进入减产兑现阶段 具体幅度暂不确定 若按照此前市场传闻消息执行 预计月度产量将有2-2.5万吨左右降幅 不及预期则降幅收窄 当前周产已开始收缩 有机硅DMC及硅铝合金开工率预计持稳 [19] - 供需两端来看 工业硅供给收缩 往后西南地区转向枯水季节 硅企或继续减少开炉 需求端减量主要在于多晶硅行业减产 供需格局暂未出现显著的超预期变化 总体而言 预计工业硅价格宽幅震荡为主 加权合约运行区间参考8300-9250元/吨 [19] - 10月15日多晶硅期货主力PS2611合约收盘价报34350元/吨 涨跌幅-2.12% 下跌745元/吨 加权合约持仓变化1731手 变化至152813手 现货端SMM口径N型颗粒硅平均价40.5元/千克 环比持平 N型致密料平均价40.55元/千克 环比持平 N型复投料平均价41.5元/千克 环比持平 主力合约基差7150元/吨 [20] - 供给端 多晶硅周产延续降势 10月多晶硅行业进入减产兑现阶段 具体幅度还有待观察 需求方面 国内终端光伏装机量8月同比增长 环比下滑 机构统计10月硅片及电池片排产均有所下降 从上下游产出降幅来看 若供给大幅减量后有望去化部分库存 硅料现货端企业现货报价保持坚挺 低价行为受到一定约束 期现盘面维持现货价格高升水 盘面价格受到高仓单压力 以及现货方面也暂时缺乏大规模的订单支撑 总体而言 主要关注点仍在于行业减产落实情况以及现货价格的新平衡 盘面在基本面现实发生显著改观前仍然受到拖累 预计维持底部宽幅震荡 [21] 玻璃纯碱 - 10月15日玻璃主力合约FG2701收至853元/吨 涨跌幅-0.35% 下跌3元/吨 华北大板报价950元 环比持平 浮法玻璃样本企业周度库存7179.3万箱 周环比减少139.3万箱 [23] - 10月15日纯碱主力合约SA2701收至932元/吨 当日-1.27% 下跌12元/吨 沙河重碱报价942元/吨 环比跌2元/吨 纯碱样本企业周度库存162.89万吨 周环比-14.98万吨 其中重质纯碱库存77.51万吨 周环比-7.14万吨 轻质纯碱库存85.38万吨 周环比-7.38万吨 [23] - 国内宏观层面 国内金融与地产数据整体偏弱 商品房销售 竣工端尚未出现实质性回暖 国内出台房企融资支持 地方地产托底相关政策 但政策落地传导至保交楼 房屋竣工的链条较长 短期地产数据并未验证需求改善 短期难以形成玻璃消费的增量支撑 海外宏观上 美国通胀与就业数据反复扰动美联储降息预期 美债收益率 美元指数维持波动 叠加地缘事件持续压制大宗商品整体估值 [24] - 玻璃价格深跌后库存去化 产销转好 全行业各燃料路线均处于亏损状态 现货价格有望小幅回暖 供应仍未出现大规模冷修 甚至多条产线逆势复产后供给端日熔量回升 相对的下游深加工订单走弱 地产终端需求现实依旧疲软 全国绝对库存仍处高位 基本面总体偏空 后续冷修落地节奏以及产能去化程度是行情核心变量 供需矛盾尚未解决 上方压力明显 策略上后续围绕估值底震荡运行 [24] - 纯碱大厂检修再度扰动供给端 短期供需得到改善库存去化 但下游玻璃计划外产线放水 预期后续需求进一步下滑 叠加商品情绪偏差 价格承压下行 成本端港口煤价再度上行 燃料成本持续抬升 氨碱 联碱工艺均深度亏损 重碱下游浮法玻璃维持刚需采购 补库谨慎 总厂库同比高位 基本面总体偏空 节奏与玻璃基本一致 上方压力明显 策略上后续围绕估值底震荡运行 [25]