报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期商品多头将延续，但短期受贵金属调整、新任美联储主席任命及美国政府“技术性停摆”等因素影响，市场氛围或受压制 [19] - 焦煤和焦炭周度静态供求结构边际宽松，虽下游有补库动作，但焦化厂焦煤库存接近去年同期且下游钢厂补库意愿低，短期补库难以形成有力价格驱动 [19] - 澳洲煤价坚挺及美国缺电问题或带来情绪提振，焦煤资源“稀缺性”溢价有望加强，给予估值支撑 [19] - 短期焦煤、焦炭价格预计继续震荡，需注意市场情绪短期冲击及盘面价格高波动风险 [19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 焦煤盘面价格上周宽幅震荡，周度涨幅0.5元/吨或+0.04%，处于日线反弹周期，下方关注1100元/吨支撑，上方关注1260元/吨压力 [14] - 焦炭盘面价格上周宽幅震荡，周度跌幅0.5元/吨或-0.03%，关注价格在2021年10月以来长期下跌趋势线的表现，若突破则关注上方1850元/吨压力，下方关注1650 - 1700元/吨支撑 [17] - 现货价格及基差方面，焦煤不同品种有升水情况，焦炭部分品种有升水或贴水 [18] - 焦煤主力合约持仓处历史同期高位，非主力合约持仓异常偏高，需警惕仓单压力 [18] - 国内样本矿山精煤日均产量基本持稳，周度累计产量同比增加 [18] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量处高位，澳煤进口无优势，窗口关闭 [18] - 焦炭日均产量小幅回落，周度累计产量同比减少，钢铁企业日均铁水产量下降，钢厂盈利率降低，五大材表观消费量环比下降，钢材库存环比增加但同比偏低 [18] - 焦煤供求结构环比边际宽松，焦炭供求结构也有一定程度边际宽松 [19] - 焦煤和焦炭总库存环比均增加，各环节库存有不同变化 [19] 期现市场 - 焦煤不同品种价格有涨有跌，焦炭部分品种价格有变化，且不同品种有升水或贴水情况 [23][34] - 焦煤基差方面，山西低硫主焦和金泉蒙5有升水且环比有变化 [41] - 焦煤月差方面，5 - 9价差环比变化，总体维持近月低、远月高的Contango结构 [44] - 焦炭基差方面，日照港准一级湿熄焦升水，吕梁准一级干熄焦贴水且环比有变化 [47] - 焦炭月差方面，5 - 9价差环比变化，总体维持近月低、远月高的Contango结构 [50] 持仓及品种比价 - 焦煤单边总持仓环比减少但仍处历史相对高位，焦炭单边持仓环比减少 [59] - 焦煤主力合约持仓处历史同期高位，非主力合约持仓异常偏高且增加，需警惕仓单压力 [62] - 焦煤表现较铁矿、热卷稍强，JM/I处于历史低位，焦煤估值相对铁矿石偏低 [67] - 焦炭稍强于铁矿、热卷，J/I处于历史低位，焦炭估值相对铁矿石偏低 [70] 供给及需求 - 国内样本矿山精煤日均产量基本持稳，周度累计产量同比增加，样本洗煤厂精煤日均产量环比下降，周度累计产量同比增加 [75][77] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量处高位，2025年我国累计进口蒙古焦煤同比增加 [80] - 澳洲焦煤进口利润为负，窗口关闭，2025年我国累计进口澳大利亚焦煤同比减少 [83] - 2025年我国累计进口俄罗斯、加拿大焦煤同比增加，进口美国焦煤同比减少且受关税影响处于停滞状态 [86][89] - 247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量小幅回落，周度累计产量同比减少，独立焦化厂焦化利润环比增加 [92] - 247家钢铁企业焦炭日均产量环比增加，独立焦化厂焦炭日均产量环比下降 [95] - 247家钢铁企业日均铁水产量下降，钢厂盈利率降低，螺纹、热卷盘面利润环比小幅回落 [98][104] - 五大材表观消费量环比下降，同比增加，可获取部分钢材总库存环比增加，同比偏低 [108] - 焦煤日均供应环比回升，需求环比回落，供求结构边际宽松，焦炭需求略低于产量，供求结构也有边际宽松 [110] 库存 - 焦煤总库存环比增加，样本矿山库存环比减少，独立焦化厂和钢厂库存环比增加，港口库存环比减少 [115] - 焦炭总库存环比增加，独立焦化厂和钢厂库存环比增加，港口库存环比减少 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属价格受沃什被提名为新任联储主席人选影响受挫，1月26 - 30日，COMEX黄金主力合约价格跌2.11%至4907.5美元/盎司，COMEX白银主力合约价格跌18.5%至85.25美元/盎司 [11][29] - 特朗普提名“温和鹰派”凯文·沃什为新任美联储主席提名人选，使宽松货币政策预期受挫，是金银价格周五大幅下跌主因，且多个美联储官员鹰派表态也减弱市场对大幅降息预期，利空金银价格 [11] - 持仓方面，COMEX黄金和白银总持仓量均从区间高位回落，CME上调黄金及白银期货保证金 [11] - 预计金银价格历经回调后将进入弱势盘整区间，短期难现趋势性上涨行情，策略上建议维持观望，沪金主力合约参考运行区间964 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间19290 - 23690元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周COMEX黄金和白银主力合约价格下跌，持仓量回落，CME上调保证金 [11] - 特朗普提名沃什及联储官员鹰派表态，使市场宽货币预期受挫，利空金银价格 [11] - 预计金银价格进入弱势盘整区间，短期难上涨，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [11] - 技术图形上，沪金上涨趋势被破坏，关注下方960元/克一线支撑；沪银指数大幅回调，关注下方19697元/千克一线支撑 [14][16] 市场回顾 - 美元指数、TIPS收益率与黄金价格关系展示 [21][24] - 1月26 - 30日，COMEX黄金和白银主力合约价格下跌 [29] - 本周沪金总持仓量降14.21%至32.67万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期为48.85万手；沪银总持仓量涨4.87%至73.05万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期为15.7万手 [32][35] - 截至1月27日，COMEX黄金管理基金净多持仓降19285手至11.81万手，COMEX白银管理基金净多持仓为9946手 [37] - 路透统计口径内，1月29日黄金ETF总持仓量为2391.3吨，外盘白银ETF总持仓量为28982.4吨 [42] - 展示美欧、美英、美日利差及汇率关系，以及内盘和外盘金油比 [43][47] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率情况，包括十年期与两年期国债利差、短期国债收益率 [53][54] - 展示美国利率及通胀预期，包括联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期 [56][57] - 美联储资产负债表周度变化，总资产增加29.88亿美元，负债端总负债增加29.88亿美元 [58] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比2.7%，环比0.3%；核心CPI同比2.6%，环比0.2% [67] - 美国截至1月24日当周初请失业金人数为20.9万人，高于预期 [70] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期和前值；非制造业PMI为54.4，高于预期和前值 [73] - 美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期和前值；营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期 [76] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [79][82][85] 贵金属库存 - 展示白银库存（上海金交所 + 上海期货交易所 + COMEX、上期所 + 上海金交所、COMEX、LBMA）和黄金库存（COMEX、LBMA）相关图表 [92][94][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周做多情绪降温，止盈盘大幅增多致锂价加速回落，碳酸锂基本面改善预期未变，近期上游检修、电池抢出口需求增加使国内碳酸锂维持去库，但未来供给端收缩持续性存不确定性，终端成本抬升负反馈担忧增多，锂价上方有较大压力，当前下游低库存，节前原材料备货议价能力不高，价格风险释放后短期底部或有支撑，建议谨慎观望或轻仓尝试 [12] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：1月30日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报155107元，周跌5.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为155450元，同日广期所LC2605收盘价148200元，本周跌18.36% [12] - 供给：1月29日，国内碳酸锂周度产量报21569吨，环比减2.9%，2026年1月国内碳酸锂产量预计为97900吨，环比减1.3%，同比增56.7% [12] - 需求：乘联会预计1月国内新能源汽车零售量为80万辆左右，渗透率约44.4%，一季度为电池“抢出口”关键窗口期，淡季需求有望上调，材料排产回落幅度较前期预期收窄 [12] - 库存：1月29日，国内碳酸锂周度库存报107482吨，环比-1414吨（-1.3%），库存天数约28.5天，1月30日，广期所碳酸锂注册仓单30631吨，周增8.8% [12] - 成本：1月30日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2050 - 2300美元/吨，周度涨幅为4.4%，矿端挺价情绪重，需观察冶炼端成本支撑持续性 [12] 期现市场 - 价格：1月30日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报155107元，周跌5.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为155450元，同日广期所LC2605收盘价148200元，本周跌18.36% [20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为-850元，本周碳酸锂合约主力席位净空头持仓略减 [23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差2500元 [26] 供给端 - 产量：1月29日，国内碳酸锂周度产量报21569吨，环比减2.9%，2026年1月国内碳酸锂产量预计为97900吨，环比减1.3%，同比增56.7% [31] - 不同原料产量：12月锂辉石碳酸锂产量60850吨，环比上月+5.4%，同比增48.7%，全年同比增70.3%；锂云母碳酸锂产量13350吨，环比上月-0.6%，全年同比增17.4%；盐湖碳酸锂产量环比增3.1%至14990吨，全年同比增15.1%；回收端碳酸锂产量10010吨，环比增3.9%，全年同比增27.3% [34][37] - 进口：2025年12月中国进口碳酸锂23989吨，环比+8.8%，同比-14.5%，2025年中国碳酸锂进口总量约为24.3万吨，同比增加3.4%；2025年12月智利出口中国碳酸锂为11704.02吨，环比减少20.3%，同比下跌12.4% [40] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，传统应用领域占比有限且增长乏力 [44] - 新能源汽车销量：乘联会预计1月国内新能源汽车零售量为80万辆左右，渗透率约44.4%；2025年，欧洲累计售出约377万辆新能源汽车，同比增长30.5%；2025年，美国累计售出约160万辆新能源汽车，同比增长1.4% [47][50] - 电池产量与装车量：12月，我国动力和储能电池合计产量为201.7GWh，环比增长14.4%，同比增长62.1%，1 - 12月累计产量为1755.6GWh，累计同比增长60.1%；12月，国内动力电池装车量98.1GWh，环比增长4.9%，同比增长35.1%，1 - 12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [53] - 材料产量：2025年全年，国内磷酸铁锂产量同比增58.8%，同期国内三元材料产量同比增23.5%，一季度淡季需求有望上调，材料排产回落幅度较前期预期收窄 [56] 库存 - 碳酸锂库存：1月29日，国内碳酸锂周度库存报107482吨，环比-1414吨（-1.3%），库存天数约28.5天；1月30日，广期所碳酸锂注册仓单30631吨，周增8.8% [63] - 其他库存：“抢出口”需求推动下，正极材料库存下移，动力电池、储能电池库存位于近年低位 [66] 成本端 - 价格：1月30日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2050 - 2300美元/吨，周度涨幅为4.4%，矿端挺价情绪较重，需观察冶炼端成本支撑持续性 [73] - 进口：12月国内进口锂精矿62.8万吨，同比+30.2%，环比-7.3%，2025年国内锂精矿进口620.9万吨，同比去年增9.0%；2025年，澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0%，非洲来源锂精矿进口同比增14.3%，高成本硬岩矿供给释放加速，锂矿进口补充明显 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货贴水扩大，精废价差走扩，全球显性库存继续增加，铜估值中性偏空；短期铜精矿加工费下滑偏多，美元指数和全球制造业PMI下滑驱动中性；价格层面，贵金属大跌压制有色金属氛围，当前贵金属波动率维持高位，叠加国内制造业PMI偏弱，短期恐慌情绪仍有压制；特朗普宣布沃什为新任美联储主席，虽然其货币政策态度温和偏鹰，但降息仍是促进美国实体产业发展的重要手段，远期不悲观；产业上看铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应维持高增，而随着铜价回落下游消费意愿回暖，过剩预期有所缓解，铜价有望逐渐企稳；本周沪铜主力运行区间参考99000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13800美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价大幅冲高后回落，周内铜初端企业开工率小幅回暖，现货市场成交先抑后扬，国内精废价差收窄，废铜替代仍偏少，再生铜杆加工率维持低位运行 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费持续下滑，粗铜加工费环比上调；南方铜业称因秘鲁铜矿品位下降，预计未来两年铜产量下降，加拿大Capstone Mantoverde铜矿工人罢工仍在继续，智利2025年12月铜产量同比下降4.7%至54万吨，全年产量同比下降1.4% [12] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，其中上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；现货方面，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨，LME市场Cash/3M贴水89.9美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价大幅冲高回落，沪铜主力合约周涨2.31%（截至周五收盘），伦铜周跌0.44%至13070.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了长江有色价、广东南海、3mm铜线、8mm无氧铜杆、1 - 3mm漆包线、14%磷铜合金、再生铜等不同类型铜材在不同时间的价格及价差 [24] - 升贴水方面，国内铜价大幅冲高后回落，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M维持贴水，周五报贴水89.9美元/吨；国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价回升 [29] - 结构方面，沪铜和伦铜维持Contango结构 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，报至 - 49.8美元/吨，华东硫酸价格回升，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币先升后贬，铜现货沪伦比值震荡 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损收窄 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；上期所库存增幅来自上海和江苏，广东库存小幅回落，铜仓单数量较上周增加10058至156851吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下降 [46][49][52] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，产量高于预期，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长；按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [56] - 进出口情况方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降；12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利收窄，三月铜进料加工出口转为亏损；12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2% [59][62][65][68][71][74] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%、家电占15%、交通运输占11%、建筑占9%、机械电子占9%、其他占10%；中国电解铜消费结构中建筑占26%、设备占23%、工业占12%、交通占13%、基建占17%、其他占9% [78] - 制造业PMI方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，国内制造业景气水平有所回落；2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1 - 12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机 [84] - 房地产行业数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，12月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，12月中国精铜杆企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月废铜制杆企业开工率持续下降，预计1月开工率继续下滑；12月漆包线企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月电线电缆开工率回落，预计1月开工率小幅上升；12月铜管企业开工率持续上升，预计1月开工率回落；12月黄铜棒企业开工率上升，预估1月开工小幅下降；12月铜板带开工率基本持平，预计1月开工率下滑；12月铜箔开工率抬升，预计1月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率上升趋缓，再生铜制杆开工率小幅上升，仍维持低位运行；本周电线电缆开工率走暖，铜板带开工率小幅上升 [89][92][95][98][101][104] - 精废价差方面，国内精废价差较上周扩大，周五精废价差报3630元/吨 [109] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少1408至1315078手（双边），其中近月2602合约持仓87404手（双边） [114] - 外盘基金持仓方面，截至1月27日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至15.7%；LME投资基金多头持仓占比下降（截至1月23日） [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周认为当前甲醇估值较低且来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗近期地缘不稳定性带来一定地缘预期，具备逢低做多可行性；本周认为当前甲醇已计价近乎全部地缘溢价，当前价格对下游抑制较强，负反馈持续性或维持，对上方空间造成压力，建议逢高做空 [16] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 供给方面开工率上海外开工季节性放缓，境内开工维持高位，贸易流上海外前期高发运缓慢到港，当前发运季节性降低，评估为中性 [16] - 需求方面开工率上MTO、烯烃、甲醛开工维持较高，MTO估值较低但无明显驱动，下游对当前甲醇价格存在犹豫情绪，高度受限，地缘冲突难以使供需缺口极致放大，评估为中性 [16] - 库存方面港库高位去库放缓，后预计重新累库但累库边际较小，厂库维持平淡，评估为中性偏空 [16] - 成本方面煤炭动力煤补库不及预期开始高位下跌，油气维持弱势震荡，预计波幅不大，评估为中性 [16] 期现市场 - 展示了甲醇期限结构、江苏甲醇价格、甲醇01基差、甲醇1 - 5价差等基差、价差数据 [20][22][24] - 展示了甲醇01合约持仓、成交量，甲醇总持仓、总成交等成交、持仓数据 [29][32] 利润和库存 - 原料端价格展示了IPE英国天然气、NYMEX天然气、动力煤鄂尔多斯Q5500和秦皇岛港Q5500的价格 [43][45] - 生产利润展示了内蒙古煤制、西南气制、山东煤制、MA - 2*ZC的利润测算 [48][49] - 库存方面展示了港口库存（包括华南、华东等）、地区库存（包括华东地区、宁波港口等）、厂内库存（包括西北地区）的数据 [52][61][63] 供给端 - 船期监控展示了全球发运、全球到港、中东发运、亚太到港的情况 [70] - 上游产量&开工率展示了国内甲醇开工率、甲醇周度产量、海外甲醇开工的数据 [76][74] - 进口量展示了进口数量及推演、伊朗、阿曼、沙特进口的情况 [78][81] - 到港量展示了华东地区、华南地区、中国的甲醇到港量 [86][88] - 国际价差展示了进口利润、中国 - 东南亚、中国 - 美湾、中国 - 欧洲的价差 [94] - 地区价差呈现港口弱内地强的特点，并展示了华东 - 内蒙古、华东 - 鲁南等价差 [96][97] - 国内运费展示了达拉特旗→东营、榆林→东营、洛阳→常州的甲醇运费 [106] 需求端 - 甲醇制烯烃展示了烯烃开工率、江浙MTO开工、富德利润、兴兴利润等数据 [114][112] - PP各工艺生产利润展示了PP油制、煤制、PDH制、外采丙烯制的生产毛利 [119] - MTO相关价差展示了盘面PP - 3MA、LL - 3MA、盘面EG - 2MA、MA - 2ZC的价差 [121][125] - 传统下游展示了1,4 - 丁二醇产能利用率、甲醇下游需求占比等数据 [130] - 醋酸展示了醋酸开工率和醋酸利润的数据 [136] - 甲醛、二甲醚展示了甲醛和二甲醚的开工率及利润数据 [140][144] - 下游库存展示了MTBE开工率、MTBE利润、二氯甲烷利润、甲醇下游厂家库存的数据 [147][151][153] - 相关品种比价展示了甲醇 - 尿素、甲醇/INE原油、甲醇/动力煤、MA/EG的情况 [157] 期权相关 展示了甲醇期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR的数据 [161] 产业结构图 展示了甲醇产业链和甲醇研究框架分析思维导图 [165][167]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅短期存在供需转好预期，供给收缩支撑价格，但春节临近下游走弱，预计价格震荡运行，需关注大厂减产及下游生产调整节奏 [16] - 多晶硅供应一季度预计收缩，供需格局预期改善，政策为价格托底，盘面受现货价格松动影响承压运行，需关注终端需求反馈和政策调整 [18] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 周度要点小结 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量1.92万吨环比下行，DMC产量4.21万吨环比降0.08万吨，1 - 12月铝合金累计产量1929.70万吨累计同比增19.55%，1 - 12月我国工业硅累计净出口70.84万吨累计同比增1.94% [14] - 库存方面，截至2026/1/30，百川盈孚统计口径工业硅库存50.91万吨环比降0.87万吨，其中工厂库存25.04万吨环比降1.16万吨，市场库存18.90万吨环比降0.20万吨，已注册仓单库存6.97万吨环比增0.49万吨 [14] - 价格方面，截至2026/1/30，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨环比持平，421工业硅现货报价9650元/吨折盘面价8850元/吨环比持平，期货主力（SI2605合约）收盘报8850元/吨环比增30元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约350元/吨，基差率3.80%，421平水主力合约 [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周新疆工业硅平均成本报8487.50元/吨，云南地区报9718.00元/吨，内蒙地区报8960.00元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为7.36万吨环比降0.27万吨 [15] 基本面评估 - 工业硅供给侧四川企业停炉，新疆、内蒙企业减产，周产量下行；需求侧多晶硅、有机硅需求偏弱；进入2月新疆大厂减产若执行，工业硅平衡表有望改善，持续性依赖停产时长 [16] - 多晶硅现货价格博弈焦灼，下游对高报价接受度低，期现商低报价出货，实际成交价格下探；某头部企业停产，其余个别企业减产，预计一季度供应收缩，供需格局改善；政策为价格托底，盘面持仓量和流动性回落，受现货价格松动影响预计承压运行 [18] 期现市场 工业硅 - 截至2026/1/30，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9200元/吨环比持平，421工业硅现货报价9650元/吨折盘面价8850元/吨环比持平，期货主力（SI2605合约）收盘报8850元/吨环比增30元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约350元/吨，基差率3.80%，421平水主力合约 [23] 多晶硅 - 截至2026/1/30，SMM统计多晶硅N型复投料平均价51.3元/千克环比降2.7元/千克，N型致密料平均价50.5元/千克环比降2.75元/千克，期货主力（PS2605合约）收盘报47140元/吨环比降3580元/吨，主力合约基差4160元/吨，基差率8.11% [26] 工业硅 总产量 - 截至2026/1/30，百川口径工业硅周度产量为7.36万吨环比降0.27万吨，2025年12月工业硅产量35.59万吨环比降0.42万吨，1 - 12月累计同比降13.86% [31] 主产区产量 - 展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的历史数据图表 [33][35][39] 生产成本 - 截至2026/1/30，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳 [43] - 截至2026/1/30，主产区硅煤价格环比持平，新疆工业硅平均成本报8487.50元/吨，云南地区报9718.00元/吨，内蒙地区报8960.00元/吨 [46] 显性库存 - 截至2026/1/30，百川盈孚统计口径工业硅库存50.91万吨环比降0.87万吨，其中工厂库存25.04万吨环比降1.16万吨，市场库存18.90万吨环比降0.20万吨，已注册仓单库存6.97万吨环比增0.49万吨 [49] 多晶硅 产量 - 截至2026/1/30，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为1.92万吨环比下行，SMM口径下1月多晶硅产量10.08万吨环比降1.47万吨，同比增6.78% [54] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅12月开工率42.23%环比降1.95个百分点，SMM预计多晶硅2月产量7.97万吨环比下滑 [57] 库存 - 截至2026/1/30，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存33.21万吨，SMM口径下多晶硅库存33.3万吨 [60] 成本及利润 - 截至2026/1/30，百川盈孚统计多晶硅生产成本44102.42元/吨，多晶硅毛利润6766.00元/吨，利润下滑 [63] 硅片 - 产量方面，截至2026/1/30，SMM口径下硅片周度产量11.75GW环比提升，1月硅片产量45.93GW环比增2.03GW，同比降0.15% [66] - 排产与库存方面，截至2026/1/30，SMM口径下硅片库存27.29GW环比上升，预测2月硅片产量45.31GW环比基本持平 [69] 电池片 - 产量方面，SMM口径下12月电池片产量46.76GW环比降8.85GW，12月光伏电池开工率47.11%环比降8.93个百分点，1 - 12月电池片累计产量669.48GW同比增1.95% [75] - 排产与库存方面，截至2026/1/30，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存8.92GW环比增加，预计1月电池片产量39.36GW环比大幅下降 [78] 组件 - 产量方面，SMM口径下1月组件产量35.2GW环比降3.5GW，同比降7.61%，1月组件开工率34.17%环比降3.4个百分点 [83] - 排产与库存方面，截至2026/1/30，SMM口径下光伏组件成品库存26.1GW环比下行，预计2月组件产量29.8GW环比下降 [86] 有机硅 产量 - 截至2026/1/30，百川盈孚口径DMC产量4.21万吨环比降0.08万吨，12月DMC产量20.48万吨环比降0.47万吨，1 - 12月DMC累计产量247.7万吨同比增9.93% [93] 价格利润 - 截至2026/1/30，SMM统计有机硅均价报13900元/吨环比持平，百川盈孚统计DMC毛利润1859.38元/吨 [96] 库存 - 截至2026/1/30，百川盈孚口径DMC库存4.05万吨环比降0.19万吨 [99] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2026/1/30，原生铝合金A356报价24780元/吨环比增460元/吨，再生铝合金ADC12报价24290元/吨环比增230元/吨，1 - 12月铝合金累计产量1929.70万吨累计同比增19.55% [104] - 截至2026/1/30，原生铝合金开工率58.4%，再生铝合金开工率58.9% [107] 出口 - 1 - 12月，我国工业硅累计净出口70.84万吨累计同比增1.94% [110]

01 周度评估及策略推荐 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 交易咨询号： Z0022675 EB-BZ价差触及同期高位， 做多利润可逐步止盈 苯乙烯周报 从业资格号：F03115061 2026/01/31 CONTENTS 目录 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 周度评估及策略推荐 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 纯苯&苯乙烯周度策略 库存：EB厂内库存14.86万吨，环比去库-1.71%，较去年同期去库-20.51%；EB江苏港口库存10.06万吨，环比累库7.59%，较去 年同期累库6.34%。纯苯港口库存出现去化，苯乙烯港口库存去化放缓。 【策略观点】 美联储保持利率不变，符合预期，原油价格大幅反弹。纯苯-石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润下降，整体估值中 性偏高。苯乙烯供应端压力缓解，需求端进入季节性淡季，下游三S利润均处于历史同期低位，开工季节性回落，港口库存去化 放缓。短期苯乙烯震荡偏多，非一体化装置利润大幅修复，EB-BZ价差已触及历史同期高位，目前利润已中性偏高可，逐步止盈。 本周预测：纯苯（BZ2603 ...

01 周度评估 04 需求端 02 期现价格 05 供需平衡 现实基本面仍存压力， 关注矿端潜在扰动 氧化铝周报 2026/01/31 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 03 供给端 06 库存 01 周度评估 周度要点小结 ◆ 期货价格：截至1月30日下午3时，氧化铝指数周内上涨1.8%至2768元/吨，持仓减少10.3万手至61.4万手。本周在宏观乐观情绪推动下，整体商品价格震荡上行，叠加几内亚博凯 地区某矿山工人罢工事件引发市场对矿石供应稳定性的担忧，氧化铝期货价格本周反弹。基差方面，山东现货价格报2555元/吨，贴水03合约196元/吨。月差方面，连1-连3月差 收盘录得-57元/吨。 ◆ 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌25元/吨、下跌10元/吨、下跌10元/吨、持平、持平、持平。 累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压。 ◆ 库存：周内氧化铝社会总库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济数据显示生产端有所回暖，外需出口数据超预期，非美市场和高技术行业出口维持高增，为工业增加值提供支撑；但需求端前期政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，投资增速下滑，地产拖累和居民消费信心不足仍存，内需待居民收入企稳和政策支持，经济恢复动能持续性待察，降准降息有空间，但结构性降息后总量宽松节点或延后 [12] - 央行资金呵护态度维持，资金面有望平稳，近期债市配置力量较强，但节奏受股市行情、政府债供给和通胀预期影响，预计行情延续震荡 [12] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向和资金密集型行业调整趋势难改，债市中长期以逢低做多为主 [13] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 生产端在出口推动下回暖，需求端政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，地产拖累和居民消费信心不足，内需待居民收入企稳和政策支持；12月出口数据强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；央行进行结构性降息0.25个百分点，今年还有降准降息空间；1月美联储议息会议宣布不降息，市场对其降息时点预期推迟到年中 [10] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，12月同比增长5.3% [10] - 当地时间1月27日，印度和欧盟达成自由贸易协定，覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一，欧盟超90%出口商品关税将取消或下调，节省约40亿欧元关税 [10] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%，税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [11] - 多家房企不再被要求每月上报“三条红线”指标，部分出险房企需向总部所在城市专班组定期汇报资产负债率等财务指标 [11] - 日本基本预算余额28年来首次盈余，首相表示关注财政可持续性，将监测投机性走势并在必要时行动 [11] - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席 [11] - 1月中国制造业PMI49.3，较上月回落0.8个百分点，购进价格回升3至56.1，就业回落0.1至48.1，产成品库存回升0.4至48.6；1月PMI非制造业经营活动状况49.4，环比值 -0.8，同比值 -0.8 [11] - 本周央行进行17615亿元逆回购与1500亿元国库现金定存操作，有11810亿元7天逆回购、2000亿元MLF到期，净投放5305亿元，DR007利率收于1.59% [12] - 最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比 -2.34BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比 -0.30BP；10Y美债收益率4.26%，周环比 +2.00BP [12] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，2024.12.3首次提出 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势相关图表 [17][23][26][29] - 展示TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [32][37] 主要经济数据 国内经济 - 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长有韧性；1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点，服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5% [42] - 2026年1月制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [48] - 12月CPI同比增长0.8%，前值0.7%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降1.9%，前值 -2.2%；环比数据看，CPI环比0.2%，前值 -0.1%，核心CPI环比0.2%，前值 -0.1%，PPI环比0.2%，前值0.1% [51] - 2025年12月出口(美元计价)同比增长6.5%，前值5.9%，进口同比增长5.7%，前值1.9%；对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速有韧性 [54] - 12月工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速回升；12月社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [57] - 1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%；房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%，同比 -6.1%，前值 -5.7% [61] - 12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [64] - 12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性待观察 [67] 国外经济 - 三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；12月美国CPI同比升2.7%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.0% [70] - 美国11月耐用品订单金额3237亿美元，同比增长12.29%，前值4.88%；2025年12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4% [73] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI54.4；三季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [76] - 欧元区12月CPI同比增长2%，环比增长0.2%；制造业PMI终值48.8，服务业PMI终值为52.4 [79] 流动性 - 12月M1增速3.8%，前值4.9%；M2增速8.5%，前值8.0%，12月M1增速回落受基数效应影响；12月社融增量2.21万亿元，同比少增6457亿元，新增人民币贷款9700万亿元，同比少增800亿元 [84] - 12月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资平稳；居民及企业部门的社融增速6.1%，前值6.0%，政府债增速17.1%，前值18.8% [87] - 12月份MLF余额62500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行17615亿元逆回购与1500亿元国库现金定存操作，有11810亿元7天逆回购、2000亿元MLF到期，净投放5305亿元，DR007利率收于1.59% [92] 利率及汇率 - 展示市场利率变化表格，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [95] - 展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率相关图表 [100][104][106]

铝周报 2026/01/31 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） 市场波动剧烈，铝价大幅冲高回落 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨；1月电解铝产量同比增长2.7%、环比增加0.5%。预计2月 运行产能保持相对稳定，部分新建电解铝项目逐渐爬产。 2026年1月国内铝水比例环比下降4.4%至72.1%，2月铝水比例预计继续下降。 ◆ 库存&现货：据MYSTEEL数据，本周四铝锭库存录得80.0万吨，较上周四增加3.2万吨。保税区库存录得4.6万吨，较上周四减少0.2万吨。铝 棒库存合计25.3万吨，较上周四增加2.3万吨。LME全球铝库存录得49.4万吨，较上周减少0.2万吨。国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场 Cash/3M贴水扩大。 ◆ 进出口：2025年12月中国原铝 ...