行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持增持评级 [2] 核心观点 - 煤价如期破千，业绩单击驱动，板块涨幅终夺第一 [1] - 动力煤价格强势突破千元大关，截至10.10，CCI5500报1003元/吨 [1] - 早在3月初便提出动力煤价格破千可能，去年底策略报告《伺机而动》中明确提出26年市场需时刻关注黑天鹅事件冲击 [1] - 即使在9月相关保供政策频出的背景下，依旧坚定认为市场虽纷扰迭起，但煤价仍将在曲折中前行 [5] - 展望后市，11月中上旬前或持续刷新年内高点 [5] - 截至10月9日收盘，中信煤炭指数年累计涨幅22.5%，位居所有行业第一 [5] - 主因有三：（1）筹码格局更优；（2）市场风险偏好降低背景下，红利避险板块的配置价值凸显；（3）煤炭是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一 [5] 行情回顾：基本面多重利好催化，行业主升浪来临 - 上半年，印尼减产+美伊冲突双重黑天鹅事件加持下，煤价实现逆势上涨 [11] - 受产地安监收紧影响，叠加坑口库存低位，原油价格高位运行刺激化工需求，金九银十非电旺季到来，动力煤价格顺势上涨并突破900元/吨大关，并如期达到年度总结中提出的破千目标 [11] - 522留神峪瓦斯爆炸事故后，焦煤主产地大幅减产，并带动表外产能回缩，炼焦煤月缺口达到300-500万吨，焦煤供需格局迎来反转，带动炼焦煤价格中枢上移 [11] 动力煤：煤价步入加速上涨阶段，如期突破千元大关 - 现货：港口Q5500现货报1015元/吨，同比上涨292元/吨（涨幅40%）[4][15] - 现货季度均价：截至2026年9月30日，26Q3港口Q5500现货均价882元/吨，同比上涨209元/吨（涨幅31%），环比26Q2上涨61元/吨（涨幅7%）[4][15] - 年长协：10月港口Q5500年长协报717元/吨，同比上涨41元/吨（涨幅6%）[4][15] - 年长协均价：截至2026年9月30日，26Q3港口Q5500年长协均价703元/吨，同比上涨33元/吨（涨幅5%），环比上涨13元/吨（涨幅2%）[4][15] 焦煤：事故带动供给收紧，带动价格中枢上移 - 现货：柳林低硫主焦报2240元/吨，同比上涨730元/吨（涨幅48%）[4][19] - 522留神峪瓦斯爆炸事故后，焦煤主产地大幅减产，并带动表外产能回缩，炼焦煤月缺口达到300-500万吨，焦煤供需格局迎来反转，带动焦煤价格中枢上移 [4][19] - 现货季度均价：截至2026年9月30日，26Q3柳林低硫主焦煤均价2220元/吨，同比上涨819元/吨（涨幅58%），环比26Q2上涨534元/吨（涨幅32%）[4][19] - 长协：以山西沙曲焦精煤为例，2026年10月报2310元/吨，同比上涨840元/吨，月环比上涨70元/吨 [4][19] 业绩预测 - Q3煤价环比大幅上涨，预计带动煤企业绩再上台阶，其中焦煤价格环比涨幅远大于动力煤涨幅，预期焦煤企业Q3业绩弹性表现突出 [1] - 按照最新收盘价（10月15日），26年预期股息率在5%以上的有昊华能源（7.6%）、兖矿能源（6.9%）、电投能源（6.9%）、山西焦煤（6.4%）、山煤国际（5.9%）、潞安环能（5.4%）、平煤股份（5.3%）、中国神华（5.2%），同时陕西煤业（4.9%）接近5%股息 [1] 投资建议：煤价如期破千，业绩单击驱动，板块涨幅终夺第一 - 国庆收假归来，煤价强势上行，动力煤价格强势突破千元大关（截至10.10，CCI5500报1003元/吨）[1][32] - 早在3月初便提出动力煤价格破千可能，今年3月在《地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》、《淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头》中率先提出动力煤价格具备破千潜力 [1][32] - 7月26日，发布报告《变局之下，煤炭或成下半年市场核心胜负手》[7][33] - 8月30日，发布报告《年涨幅坐三望一》[7][33] 选股方面 - 山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消，当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等 [7][33] - 522留神峪瓦斯爆炸事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源 [7][33] - 坚信焦煤是反转，并非反弹，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放，重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等 [7][33] - 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源 [7][33] - 年初推出海外3小煤概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益，重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）[7][33] 重点标的 - 中国神华买入评级，EPS 2025A为2.44元，2026E为3.26元，2027E为3.61元，2028E为3.92元 [8] - 陕西煤业买入评级，EPS 2025A为1.73元，2026E为2.12元，2027E为2.20元，2028E为2.33元 [8] - 新集能源买入评级，EPS 2025A为0.82元，2026E为0.96元，2027E为1.01元，2028E为1.08元 [8] - 中煤能源买入评级，EPS 2025A为1.35元，2026E为1.64元，2027E为1.80元，2028E为1.91元 [8] - 力量发展买入评级，EPS 2025A为0.10元，2026E为0.24元，2027E为0.30元，2028E为0.42元 [8] - 华阳股份买入评级，EPS 2025A为0.47元，2026E为0.66元，2027E为0.74元，2028E为0.78元 [8] - 山煤国际增持评级，EPS 2025A为0.59元，2026E为1.29元，2027E为1.41元，2028E为1.55元 [8] - 潞安环能买入评级，EPS 2025A为0.37元，2026E为1.31元，2027E为1.40元，2028E为1.51元 [8] - 晋控煤业买入评级，EPS 2025A为1.09元，2026E为1.35元，2027E为1.58元，2028E为1.69元 [8] - 山西焦煤买入评级，EPS 2025A为0.21元，2026E为0.54元，2027E为0.58元，2028E为0.62元 [8] 后市展望关键因素 - 低库存埋下隐患——难解，国庆假期期间，北港库存未能实现有效累积，再叠加大秦线已于7日开始为期20天的秋季检修，港口调入受限，预计累库更为困难 [7][33] - 按季节性规律，全国终端电厂日耗将于10月末开启季节性上升（内陆地区电厂更早），当前电厂库存整体偏低，尤其内陆地区电厂更为明显，未来一段时间或迎来较强的补库动力 [7][33] - 一旦内陆电厂加大采购，也会导致流向港口货源减少，北港及沿海电厂的补库压力更大，从而只能进一步加大对现货市场的采购，带动价格继续强势上行 [7][33] - 产量回升幅度低于预期——安全必定是行业的生命线、底线，以Mysteel数据为例，523座矿山周度产量在9月初经历短暂回升后，即使在后续保供政策出台的背景下，近期产量反倒连降2周 [7][33] - 以Sxcoal数据为例，9月中旬至今，山西仅复产9座煤矿（停产数量由49座减至40座），低于市场预期 [7][33] - 中国煤炭报发表文章《煤炭安全生产没有缓冲期》，强调安全是煤炭行业的生命线，也是稳定保供的前提，坚决杜绝超能力、超强度、超定员违规生产 [7][33] - 淮北矿业集团召开四季度工作会议，会议强调的第一点便是守牢底线，坚决实现安全目标 [7][33] - 陕煤集团召开10月份调度例会，会议强调的第一点也是持续抓好安全环保稳定，要始终把安全生产摆在首要位置 [7][33]