行业投资评级 - 看好[4] 报告核心观点 - 港交所发布缩短港股现货市场结算周期咨询总结文件，市场广泛支持港股实施T+1结算周期，拟在市场准备就绪并获监管机构批准前提下于2028年下半年完成过渡[5] - 缩短结算周期已成为全球主要市场大势所趋，香港须与国际结算标准接轨，促进资本高效流动并维持国际金融中心竞争优势[5] - 美国、加拿大及墨西哥已于2024年5月实施T+1，英国、欧盟/欧洲经济区及瑞士计划于2027年10月开始过渡[5] - 市场广泛支持T+1策略方向，认同其可降低结算风险、提升资本效率、与主要国际市场进一步接轨[5] - 过渡至T+1是涵盖整个市场的转型工作，需要经纪、托管商、资产管理公司、基础设施提供商及结算流程各环节持份者协调一致行动[5] - 港交所原计划最快于2027年第四季度实施T+1，最新目标实施日期暂定为2028年下半年，期望市场于2028年9月或之前准备就绪[5] - 港股实行T+0交易制度，但结算交割制度自1992年以来一直实行T+2[9] - 投资者有望在更短结算周期中再投资、调仓，卖盘交易资金可提早一个营业日收回，港股市场交投活跃度有望提升[9] - 投资分析意见：交易所方面，改革有望提升香港交易所竞争力、韧性与吸引力，推动市场基础设施现代化，在中长期带来增量发展机遇[9] - 券商方面，香港是中资券商国际业务拓展布局的重要桥头堡，预计相关机构将乘改革东风把握财富管理等国际业务增量拓展机遇[9] - 结算周期缩短至T+1后，券商须在更短时间内完成交易确认、资金交收等，前期需对信息系统建设升级、运营流程梳理调整增加资源投入[9] - 预计在系统、人才、资金、运营等方面具备综合优势的头部机构将更好把握改革机遇[9] - 聚焦国际业务线布局优势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券[9] 港交所三层实施方案 - 第一层：提升港交所的交易后基础设施及营运模式，采用经优化后的T+1结算营运模式，包括延长交收指示处理时段、增加毋须付款交收指示批次、提早提供风险报告[5] - 第一层：在领航星现货平台（OCP）上的应用程式介面（API）实现交收指示的实时输入及状态更新，并支援实时配对[5] - 第二层：开发具针对性的工作流程工具及服务，包括结算交收资料储存库以及提供结算状态显示，提高结算交收透明度和自动化水平，提升标准交收指示（SSI）数据质素[5] - 第二层：推出交易所买卖产品（ETP）平台，促进ETF一级市场在转换代理模式下的申购及赎回活动数码化和标准化，支持ETP市场过渡至T+1[6] - 第三层：就港交所基础设施及营运模式以外的安排，协调全行业市场惯例及进行相关准备工作，包括积极与市场及业界协会沟通，推动成立业界工作小组[6] - 港交所将于2026年举办简介会，进一步说明相关安排，支持业界协调端到端的准备工作[6] 重点券商估值表（2026/10/16） - 中信证券收盘价26.1元，当前PB为1.31，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025E PB为1.37，2026E PB为1.27[7] - 国泰海通收盘价16.7元，当前PB为0.90，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.87[7] - 广发证券收盘价19.3元，当前PB为1.11，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025E PB为1.13，2026E PB为1.08[7] - 华泰证券收盘价17.8元，当前PB为0.90，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025E PB为0.93，2026E PB为0.86[7] - 东方财富收盘价18.1元，当前PB为2.91，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025E PB为23.52，2026E PB为21.06[7] - 中国银河收盘价11.9元，当前PB为1.08，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025E PB为1.10，2026E PB为1.01[7] - 兴业证券收盘价5.7元，当前PB为0.88，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025E PB为0.88，2026E PB为0.77[7] - 中信建投收盘价22.9元，当前PB为2.03，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025E PB为2.14，2026E PB为1.95[7] - 招商证券收盘价16.6元，当前PB为1.16，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025E PB为1.19，2026E PB为1.11[7] - 东方证券收盘价8.7元，当前PB为0.90，2025年净利润56.3亿元，2026E净利润增速32%，2025E PB为0.93，2026E PB为0.88[7] - 国信证券收盘价9.9元，当前PB为1.04，2025年净利润110.7亿元，2026E净利润增速12%，2025E PB为1.03，2026E PB为0.83[7] - 东吴证券收盘价8.0元，当前PB为0.92，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速48%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.90[7] - 国联民生收盘价8.5元，当前PB为0.92，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.88[7] - 浙商证券收盘价9.0元，当前PB为1.09，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025E PB为1.11，2026E PB为1.06[7] - 财通证券收盘价7.8元，当前PB为0.92，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025E PB为0.96，2026E PB为0.90[7] - 东吴证券2026年盈利预测来自Wind一致预测，其他公司26年净利润、PB均来自申万内部模型[9] - 东方财富采用PE估值，10年分位数实际区间为2016年初至今估值中枢[9] - 国泰海通净利润及同比均采用扣非口径[9]