核心观点 - 报告核心观点为美联储加息预期降温 本周全球大类资产呈现美债收益率显著回落 美元走弱 主要权益市场多数下跌且科技类资产调整明显 贵金属及工业金属普遍下跌 原油价格走强的特征 [2][38] - 市场核心交易逻辑围绕美国通胀与美联储政策预期 美伊冲突及能源供应风险 AI投资融资压力与全球风险偏好变化展开 [2][38] - 预计美联储10月维持利率不变 年内仍保留加息空间 截至10月17日市场隐含美联储10月加息概率波动下降至15.5% [2][28] - 预计全球权益整体仍以结构性机会为主 债券方面资金风险偏好边际下降及加息预期降温有望推动美债收益率下行 但经济增长 能源通胀与财政压力仍限制长端下行空间 [2][81] - 美元预计维持震荡 黄金短期或受益实际利率下降及地缘不确定性 原油预计维持高位波动 [2][82] 一、本周全球主要经济事件 （一）美伊局势仍较紧张 能源供应风险上升 - 9月底以来霍尔木兹海峡及周边海域袭船事件频发 截至10月14日本月已有22艘船只在霍尔木兹海峡及周边海域遭遇袭击等事件 [4] - 10月16日沙特方面宣布拦截一枚飞向红海沿岸延布市的弹道导弹 延布是沙特通过东西输油管道绕开霍尔木兹海峡的重要出口节点 其安全风险上升意味着市场需要同时评估海峡运输与替代通道的可靠性 [4] - 10月15日特朗普表示美国可能进一步打击伊朗地下核设施 但排除使用核武器及派遣地面部队 称伊朗正在与美国进行谈判 美国仍采取外交接触和军事威慑并行的策略 中期选举前或维持相对克制 选后不排除军事冲突重新升级的可能性 [4] - 10月16日美国能源部公告计划以互换方式向市场释放最多1700万桶战略石油储备 此次安排属于美国此前承诺的1.72亿桶应急投放计划的后续执行 并非新增同等规模的长期供应能力 [5] - 美俄近期已就柴油供应达成协议 特朗普已豁免《2026年林赛·格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》规定的多项制裁 豁免范围包括对俄罗斯输美商品加征500%关税 以及对俄罗斯能源主要进口国和协助俄石油贸易规避制裁的国家加征100%关税的措施等 [5] - 储备投放以及美俄柴油协议有利于改善部分地区的短期能源可获得性 但原油交付 油种适配 炼厂需求及运输条件也会影响实际效果 后续美伊可能的谈判进展对油价的影响还需进一步结合实际通航和出口数据判断 [5] （二）美国通胀数据偏强 但美联储政策预期未转向短期连续加息 - 9月美国CPI同比上涨3.7% 高于8月的3.4% 环比上涨0.6% 高于前值0.4% 上述指标均高于市场预期 [14] - 能源价格环比上涨5.2% 其中汽油价格上涨9.1% 为当月涨幅的主要贡献 食品价格环比持平 对整体CPI的拉动接近零 能源价格仍是本轮整体通胀回升的主要推动因素 [14] - 核心CPI同比由2.4%上升至2.6% 环比上涨0.3% 与8月持平 同样高于市场预期 住房价格环比由0.3%上升至0.4% 交通服务环比由0.5%升至0.6% 医疗服务由下降0.2%转为上涨0.3% 服务价格仍有反复 [14] - 9月最终需求PPI环比上涨1.3% 为2022年3月以来最大月度涨幅 同比上涨6.3% 最终需求商品价格环比上涨2.6% 能源价格上涨10.8% 最终需求服务价格上涨0.8% 剔除食品 能源及贸易服务后的PPI环比仍上涨0.5% 高于8月的0.3% [14] - 9月美国零售及餐饮销售额环比增长0.8% 8月增速由1.1%上修至1.3% 加油站销售额环比增长6.4% 剔除汽车和汽油后的销售额仅增长0.2% 低于8月的1.1% 餐饮服务销售额环比增长1.1% 电子和家电商店增长0.6% 一般商品商店下降0.1% [22] - 纽约联储主席威廉姆斯13日表示仍支持2026年内再加息的可能性 但强调依据数据判断 理事沃勒认为通胀预期仍较稳定 美债收益率上升已经在一定程度上发挥了收紧金融条件的作用 [28] - 10月16日沃什在IMF年会上的讲话指出美国经济继续体现韧性 AI投资对需求的拉动先于其对供给效率的改善 可能增加短期通胀压力 但并未就下一次会议决定给出明确指引 [28] - 截至10月16日10年期美债收益率周内下降15BP至5.09% 偏强通胀数据对收益率的上行推动 与政策路径预期调整及避险需求形成了相互作用 [32] （三）IMF年会官员发言聚焦AI投资 能源通胀与全球长期利率变化 - 美联储主席沃什在IMF年会对话中表示美国投资扩张已不局限于AI相关领域 为经济增长提供支撑 AI对需求端的拉动先于供给端的生产率改善 短期可能增加通胀压力 但其对中长期生产率的影响仍值得期待 技术转型过程可能伴随较大波动 [34] - 欧洲央行管委卡扎克斯指出全球资金需求竞争加剧 AI投资是推高资金成本的重要因素之一 [34] - 拉加德10月17日在IMFC声明中指出能源价格上涨预计使欧元区整体通胀在2027年上半年持续明显高于目标 并逐步向核心通胀及食品价格传导 但目前尚未发现显著超出既有预测的能源价格向其他价格和工资的传导 [35] - 拉加德强调近期长期利率明显上升 金融条件收紧预计将对经济增长和能源价格传导形成比9月预测更强的抑制 能源冲击规模使央行不能简单忽略通胀风险 但适度的政策反应仍然合理 [35] - 拉加德在IMFC声明中提示AI相关资产敞口集中 非银行金融机构及私人信贷市场的脆弱性可能放大金融市场波动 [35] - 日本央行行长植田和男表示日本基础通胀已接近2% 政策重点正转向将其稳定在目标附近 当前金融条件仍较为宽松 将继续通过提高政策利率调整宽松程度 [36] - 美国财政部负责国际事务副部长布朗表示日本已经摆脱持续多年的通缩环境 日元水平及货币政策路径应反映这一变化 无序汇率波动可能迫使投资者平仓 向其他市场传导波动并抬高美国及全球融资成本 [36] - 总体来看全球经济仍具韧性 但能源通胀 融资成本及财政风险正在增加经济增长与货币政策调整的复杂性 AI投资支撑经济增长 但短期需求扩张先于生产率改善 资本需求增加也可能推动中长期实际利率中枢上移 [37] 二、本周全球主要资产表现及下周关注重点 本周资产表现总览 - 本周10年期美债利率下行15BP至5.09% 美元指数下跌0.37% COMEX黄金下跌0.70% WTI原油上涨7.83% 权益市场中韩国股市显著调整 [2] - 本周市场核心交易逻辑围绕美国通胀与美联储政策预期 美伊冲突及能源供应风险 AI投资融资压力与全球风险偏好变化展开 [38] （一）贵金属 - 截至10月16日COMEX黄金周跌0.34%至4177美元/盎司 伦敦金现周跌0.69%至4165.18美元/盎司 [45] - 本周COMEX黄金 白银分别下跌0.70% 6.41% 周初美国通胀压力及较高的实际利率仍对贵金属形成压制 后半周美债收益率与美元回落对黄金形成一定支撑 但未能扭转全周跌势 白银同时受到金融属性和工业需求预期影响 调整幅度更大 [40] （二）原油市场 - 截至10月16日WTI原油周涨10.41%至101.41美元/桶 布伦特原油周涨4.91%至109.86美元/桶 [53] - 霍尔木兹海峡通航受阻及地区冲突外溢推动原油价格上涨 美伊双方仍保持间接外交接触 但在海峡重新开放 地区军事安排及核问题上的分歧明显 特朗普再次释放可能打击伊朗地下核设施的信号 [41] - 霍尔木兹海峡及沙特红海沿岸能源运输设施安全风险边际上升 俄罗斯部分炼油设施运行受扰 进一步强化供应担忧 油价仍受到较强的风险溢价支撑 [41] （三）债券市场 - 截至10月16日30年期美国国债收益率周内下行17BP至约5.43% 10年期收益率下行15BP至5.09% 2年期收益率下行6BP至4.74% [55] - 长端收益率回落幅度超过短端 反映市场对增长风险及金融条件变化的关注上升 但能源通胀与财政融资需求仍可能限制长端利率的持续下行空间 [39] - 欧债方面全球利率回落带动欧洲国债阶段性修复 法国财政风险仍对主权利差形成扰动 国内权益市场调整及经济预期偏谨慎为中债收益率下行提供支撑 [39] - 截至10月16日30年期中国国债收益率周内下行2.7BP至2.06%左右 10年期收益率下行3.69BP至1.65%左右 1年期国债收益率下行约4.44BP至1.17%左右 [58] （四）外汇市场 - 截至10月16日美元指数周跌0.44%至101.79附近 美元兑日元周跌0.19%至157.99附近 欧元兑美元周涨0.34% 英镑兑美元周涨0.73% 美元兑离岸人民币周跌0.1% [61] - 美国通胀数据虽然偏强 但美联储未释放10月进一步加息的明确指引 叠加美债收益率显著下行 美元利差支撑有所减弱 [41] - 日本央行继续强调货币政策正常化方向 日美利差及全球风险偏好变化共同影响汇率走势 人民币在美元走弱背景下小幅升值 [41] （五）权益市场 - 英国富时100指数以3.13%的涨幅领涨全球主要股指 印度SENSEX30 德国DAX 法国CAC40分别上涨3.11% 2.13% 1.97% 澳洲标普200上涨1.03% [77] - 美股方面道琼斯工业指数上涨0.67% 标普500 纳斯达克指数分别下跌1.95% 4.48% [77] - 恒生指数小幅下跌0.10% 巴西IBOVESPA指数下跌1.74% [77] - A股方面上证指数 科创综指 创业板指分别下跌2.56% 8.26% 8.90% 科技成长板块调整明显 [77] - 日经225下跌5.37% 韩国综合指数跌幅最大达到14.46% [77] - 市场对AI基础设施投资回报 融资成本及企业现金流的关注明显上升 部分AI相关企业股票与债券同步承压 资金风险偏好变化与流向轮动显现 [42] - 全球AI交易对融资可持续性 盈利兑现及估值匹配程度的关注度上升 权益市场结构性分化或进一步增强 [42] （六）下周关注重点 - 10月23日前后主要经济体10月标普PMI初值 观察新增订单 就业 投入成本和销售价格等判断增长韧性与价格压力 [79] - 10月19日中国三季度GDP及9月主要经济数据 重点观察消费 工业生产 投资和房地产相关指标 评估内需及企业盈利修复基础 [79] - 海外通胀与亚洲央行政策 关注10月21日英国9月CPI 22日韩国央行议息会议 以及23日日本9月全国CPI数据 [79] - 下周处于美联储10月27-28日会议前的静默期 新增政策指引或相对有限 数据及市场金融条件变化的重要性上升 [80] - 后续重点观察三个层面的边际变化 一是霍尔木兹海峡运输安全和实际通航量 以及短期内美国能源供给压力实际缓解情况 二是美国通胀数据之后10月PMI对后续政策预期的影响 以及美债收益率能否延续回落 三是全球科技股集中调整后企业财报能否重新建立市场对AI投资回报和盈利增长的信心 [80] 三、配置策略 - 配置策略上重点关注能源价格与利率变化的跨资产传导 以及资金风险偏好的扰动 [81] - 预计全球权益整体仍以结构性机会为主 美股 A股 港股均处于三季报窗口 盈利兑现与自由现金流质量将为关键 同时结合经济数据与国内政策预期 [81] - 债券方面资金风险偏好边际下降及加息预期降温有望推动美债收益率下行 但经济增长 能源通胀与财政压力仍限制长端下行空间 超长期美债对实际利率及期限溢价变化仍较敏感 [81][82] - 中国国债主要受国内数据 政策预期及供给节奏影响 欧洲则需持续关注成员国财政风险引发的利差波动 [82] - 美元预计维持震荡 美国利率边际回落削弱利差支撑 避险与流动性需求提供支撑 [82] - 黄金短期或受益实际利率下降及地缘不确定性 但不排除利率反弹可能性带来的回调压力 [82] - 原油预计维持高位波动 持续性回落出现或需美伊局势缓和 海峡运输安全与供应修复等多条件配合 [82]