投资评级 - 报告对东鹏饮料（股票代码：605499）维持“推荐”评级 [3][57] 核心观点 - 东鹏饮料正从大单品型公司向平台型饮料巨头转型，当前时点是布局良机 [1][6][8] - 公司基本面已有较多积极因素累积，股价具备较强安全边际 [6][8] - 能量饮料业务短期增速有望企稳改善，长期仍有增量空间 [6][11] - 奶茶与焙好茶等潜力新品有望在旺季形成催化 [6][18][23] - 内外部多因素共振下，公司毛利率仍有提升空间 [6][29] - 当前估值具备一定安全边际，低于可比公司平均水平 [6][50][57] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为211.08亿元、270.85亿元、329.64亿元，同比增长率分别为33.27%、28.31%、21.71% [2][6][47][49] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为45.47亿元、59.14亿元、72.71亿元，同比增长率分别为36.69%、30.06%、22.93% [2][6][49] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为32.66倍、25.11倍、20.43倍 [2][6] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为46.2%、46.5%、46.5% [49][50] - **净利率**：预计2025-2027年分别为21.5%、21.8%、22.1% [50] 能量饮料业务分析 - **短期企稳改善**：2025年第四季度能量饮料终端动销已实现环比改善，主要得益于基数走低及冬季天气偏暖 [6][11] - 2026年企稳趋势有望延续，得益于基数走低、公司计划新增投放30万台冰柜（存量约40万台），以及开启“五大战区”组织架构变革以提振终端动销 [11] - **长期增量空间**： - **区域扩张**：模型测算公司能量饮料远期收入空间约250亿元以上，其中省外市场收入空间约217亿元 [6][14] - **消费群体扩容**：核心消费人群“新蓝领”（外卖骑手、滴滴司机、快递员等）人数持续增长，2025年12月已达约7955万人 [6][14][16] 潜力新品分析 - **港式奶茶**： - 性价比优势明显，终端价约3.5~4元/500ml，低于统一阿萨姆的4~5元 [6][18] - 主打港式与低糖特色，形成差异化 [6][18] - 2025年11月已在部分区域上市，初步动销反馈较好，3~5月铺货加速后有望推动收入增长 [6] - 行业竞争格局可能形成利好，因主要竞争对手统一可能将资源聚焦于方便面与含糖茶业务 [18] - **焙好茶（无糖茶）**： - 性价比优势明显，定价3元/500ml，明显低于三得利乌龙茶等主流竞品的5元 [6][23] - 口味具备差异化，采用焙茶工艺及茉莉乌龙、凤凰单枞等特色茶种 [23] - 无糖茶行业仍属增量市场，2025年销售额同比增长30% [23][26] - 公司有望凭借产品与渠道优势，在高线市场提升份额，在下沉市场抢占增量 [6][23] - 新品已于2026年1月开始铺货，可关注3月之后动销表现 [6] 毛利率提升驱动力 - **成本红利**：白糖和瓶胚（成本占比约50%）价格2026年预计延续下行趋势，有望推动毛利率提升0.5~1个百分点 [6][29] - **新品规模效应**：随着“补水啦”与“果之茶”收入快速放量，规模效应下单品毛利率持续爬坡，有望推动整体毛利率提升0.1~0.4个百分点 [6][32] - **运输半径优化**：2026年天津基地（北方首个生产基地）投产，设计年产能约116万吨，可基本覆盖华北市场需求，通过缩短运输半径有望降低运输成本，推动毛利率提升约0.4个百分点 [6][29][34] 海外市场拓展 - **重点布局东南亚**：预计东南亚能量饮料市场2030年将增至420亿元人民币，公司综合市占率有望达到10%，对应终端销售额约42亿元，公司收入有望达到25亿元 [37][41] - **印尼布局加速**：2026年1月与印尼三林集团签署战略合作协议成立合资公司，总投资约3亿美元，有望借助其渠道资源（如Indomaret便利店超2.2万家）实现快速铺货 [42] - **马来西亚市场**：已与分销商大昌华嘉合作，入驻99 Speedmart、AEON等多个重要渠道 [42] - **越南市场**：2025年9月启用越南DC仓，优化本土化供应链 [43] - **收入预测**：预计公司海外收入2025-2027年分别为0.51亿元、1.53亿元、3.06亿元 [48] 收入拆分预测 - **能量饮料**：预计2025-2027年收入分别为158.31亿元、180.48亿元、198.52亿元，同比增长19%、14%、10% [47][48] - **电解质饮料（主要为“补水啦”）**：预计2025-2027年收入分别为34.39亿元、51.58亿元、67.05亿元，同比增长130%、50%、30% [47][48] - **其他饮料（包括果之茶、奶茶、无糖茶等）**：预计2025-2027年收入分别为17.71亿元、37.09亿元、60.83亿元，同比增长73%、109%、64% [47][48] 估值与安全边际 - **横向比较**：东鹏饮料A股2026年预测PE约25倍，低于可比公司（农夫山泉、Monster、CELSIUS）均值32倍 [50][52] - **纵向比较**：当前PE（FY1）约25倍，处于上市以来22%分位点，安全边际较高 [51] - **对标Monster**：在其品类扩张及出海阶段，PE均值约34倍 [54] - **当前股价**：截至2026年2月13日，A股收盘价为264.80元，流通A股市值为1377亿元 [3]

市场表现与交易数据 - 北证50指数在2月9日至13日当周上涨0.58%[3] - 同期北交所整体交易活跃度因春节假期回落，日均成交额约185.75亿元，总成交额928.76亿元，换手率16.85%[3][4] - 北交所294家公司中，103家周涨幅为正，新股爱得科技（+144.72%）和海圣医疗（+133.86%）领涨，*ST云创跌幅最大（-29.60%）[3][10] - 行业层面，传媒（+22.6%）、医药生物（+10.2%）、通信（+3.5%）涨幅居前，石油石化（-8.7%）、食品饮料（-6.2%）、美容护理（-4.0%）跌幅较大[3][10] 估值与板块对比 - 截至2月13日，北证A股整体市盈率为46.94倍，高于创业板（45.74倍），低于科创板（78.61倍）[3][6][21] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为125.1倍，其次是通信（90.6倍）和家用电器（89.7倍）[3][24] 政策动态与公司公告 - 北交所推出优化再融资一揽子措施，旨在支持优质及创新型中小企业融资，并强化全链条监管[3][40][41] - 报告期内，多家公司发布重要公告，涉及对外投资（如贝特瑞、太湖雪）、资产重组（如并行科技、国航远洋）和发明专利（如视声智能、鸿智科技）[3][28][30] 投资策略与展望 - 2026年投资策略建议聚焦两个方向：一是自上而下关注布局新质生产力（如新能源、具身智能、生物制造等）的“稀缺”属性公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、成长性好的“强而久”潜力公司[3][27] - 北交所市场交投活跃度长期呈波动上升趋势，2026年受商业航天、太空光伏等热点赛道带动，板块整体保持较高活跃度[7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4] 报告的核心观点 * 假期安排优化推动社会服务行业景气回升，免税消费延续高增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 出行与交通数据 * 春节假期前六天全社会跨区域人员流动总量达17.2亿人次，同比增长8.8% [4] * 铁路运输旅客6649万人次，同比增长8.1%；民航运输旅客1413万人次，同比增长7.8% [4] * 国内航线客座率自大年初一起同比平均提升3个百分点，2月17日至20日机票含油均价同比增速为4.9%至6.8% [4] 免税消费表现 * 海南免税前四天销售额9.7亿元，同比增长16% [4] * 三亚免税2月累计销售额同比增长19%，其中初二至初四三亚四家免税店日均销售额2.5亿元，农历口径同比增长30% [4] * 中免海棠湾店初一至初二日均销售额突破2亿元 [4] * 珠海免税截至大年初一销售额同比增长40% [4] 国内景区与餐饮消费 * 湖北省前六天A级景区接待游客1502万人次，同比增长12.41% [4] * 四川省前六日A级景区累计接待游客4202万人次，门票收入3.38亿元 [4] * 广西游客消费增速（12.1%）快于人次增速（11.5%） [4] * 山东省景区营业收入增速（9.6%）与接待人次增速（10.6%）基本相近 [4] * 九华山、峨眉山、九寨沟等重点景区接待量达饱和 [4] * 春节前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [4] * 海底捞除夕与大年初一两天客流较去年同期增长超过10% [4] 出入境旅游市场 * 预计春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [4] * 2月16日至20日澳门日均内地旅客量13.3万人次，同比增长10% [4] * 2月15日至20日香港日均内地旅客人次同比增长7.8% [4] 投资建议 * 推荐顺周期属性强且涨价弹性大的免税、酒店板块，推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店，建议关注珠免集团、华住集团-S、亚朵 [4] * 餐饮板块推荐古茗、沪上阿姨、蜜雪集团，建议关注百胜中国 [4] * 推荐服务消费平台型公司大麦娱乐、同程旅行、携程集团-S [4]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2026年春节档，全球AI产业呈现分化特征，国产AI厂商攻势如潮，全球AI战略趋向务实 [1][3] - 国产AI厂商重点聚焦应用场景和开源生态两大务实抓手，通过巨额补贴、极低Token成本及开源策略快速构建生态，将AI从聊天工具迭代为能订票、规划的Agent，实现用户价值与商业模式跃升 [3] - 全球AI资本开支转向务实，OpenAI将2030年总算力支出目标从1.4万亿美元大幅下调至约6000亿美元，凸显了面对竞争、硬件供应受限及成本上涨现状，需集中资源巩固核心护城河的战略转移 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与事件 - 2026年春节期间，国产大模型在开发者平台OpenRouter的实时性价比榜单上一度包揽前三名 [3] - 智谱AI同期发布GLM-5模型并配套工具链，MiniMax等公司模型在全球多模态榜单位居前列 [3] - OpenAI将2030年总算力支出目标从1.4万亿美元下调至约6000亿美元，下调幅度显著 [3] - OpenAI在2025年实现130亿美元收入的同时，现金亏损高达80亿美元 [3] 国产AI厂商发展路径 - 国内互联网大厂通过红包等方式进行巨额补贴，以抢占C端生态流量入口 [3] - 国产大模型新秀以开源和极低Token成本吸引全球开发者，快速构建生态 [3] - 依托国内丰富的互联网场景，将AI从聊天工具快速迭代为能订票、规划的Agent [3] - 智谱AI通过GLM-5及配套工具试图定义AI原生工作流 [3] - MiniMax以多模态能力和海外收入占比证明其全球化商业化潜力 [3] 投资建议与关注方向 - 建议关注AI-First原生应用公司，包括可实现规模化收入的通用AI Agent，以及AI Agent与垂直行业Know-How深度融合的机会 [3] - 建议关注AI-First下的端侧AI，重点关注端侧AI上游“铲子型”算法及产业链深度卡位公司，典型载体如AI眼镜、人形机器人、自动驾驶汽车、AI智能医疗设备等 [3] - 建议关注供需剪刀差下的国产算力链替代机遇 [3] - 建议关注能源互联网，电力瓶颈将催生虚拟电网、储能及上游的结构性机会 [3] - 个股层面建议重点关注地平线机器人-W、晶泰控股、美图、粉笔、金山办公、恒生电子、合合信息、中科创达、虹软科技、能科科技、金蝶国际、海光信息、中科曙光、曙光数创、拓尔思、软通动力、同花顺、指南针、财富趋势、深信服、达梦数据、国能日新、华大九天等公司 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“推荐”、“中性”或“回避”等具体行业评级，但指出行业具备强阿尔法属性，并给出了详细的“建议关注”公司列表 [2][84] 报告核心观点 * 具身智能行业在头部企业带动下加速发展，板块热度高，景气度居高不下 [79] * 相较于其他新质生产力产业，具身智能行业在推进速度和远期空间上均具备优势，行业具备强阿尔法属性 [84] * 由于技术路线尚未收敛，产业链各环节均存在差异化或边际变化较大的投资机会 [84] 根据相关目录分别进行总结 一、 具身智能亮相春晚，市场关注持续升温 * 2026年央视春晚集中展示了近一年来人形机器人在表演、情感陪护、商用三大典型场景的快速发展，凸显了运动控制、软硬件协同的跨越式进步以及中国供应链强大的迭代整合能力 [5][9] (一) 四大主机厂梳理：应用多元化，软硬件发展各有亮点 * **宇树科技**：第三次登上春晚，其G1与H2机器人完成了连续花式翻桌跑酷、弹射空翻（最大高度超3米）等高难度武术动作，算法和硬件全面升级，集群控制能力突出 [10][11] 公司已连续五年盈利，2025年上半年净利润超3亿元，年度营收超10亿元，人形机器人出货量超5500台，估值突破100亿元 [12] 供应链体系相对封闭，核心全自研 [17] * **银河通用**：在春晚微电影中展示叠衣服、捡透明玻璃碎片、货架取物等技能，聚焦真实商用和家庭服务场景的可用性与安全性 [19][21] 其自研的具身大模型“银河星脑AstraBrain”是核心壁垒，采用“合成仿真数据为主、真机数据为辅”的技术路线 [27] 春晚后其70万元机型24小时内获数百订单，估值突破200亿元 [19][27] * **松延动力**：携多款产品首次在春晚语言类小品中亮相，包括完成侧手翻、空翻的N2机器人以及高度拟人跑步的小布米机器人 [30][32] 公司聚焦消费场景，其“小布米”是国内唯一将售价压在万元级并实现量产的双足人形机器人，售价9998元 [36] 2025年7月实现月度交付首破百台（105台），上半年获涉及超2000台产品的商业化订单，合同总额预计突破1亿元 [36] * **魔法原子**：在春晚中展示了人形机器人伴舞、数百台四足机器狗方阵协同以及倒酒等服务能力 [40] 公司硬件自研率高达90%，覆盖核心零部件，自25年5月启动销售后，半年内拿下5亿元意向合同，完成千万级实际交付 [44][46] (二) 特斯拉Optimus进展及供应链更新 * 特斯拉官方预告Gen3即将亮相，马斯克评论“Optimus已经有手了”，报告认为Gen3在第一季度发布确定性加强，灵巧手或已实现突破 [48] * 特斯拉规划了激进的量产目标：2025年数千台，2026年5-10万台，并计划建立百万台级别生产线，目标年产100万台 [49][53] * 特斯拉供应链呈现“缩圈”态势，确定性较强的标的跑出独立行情，同时边际变化驱动新晋标的涨幅可观 [56] (三) 小鹏计划2026年底规模化量产高阶人形机器人 * 小鹏汽车定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [61] * 小鹏全新一代IRON人形机器人拥有82个自由度，可实现“猫步行走”等高难度拟人动作，并行业首发应用全固态电池 [61] * 小鹏计划在2026年底实现高等级人形机器人的规模化量产 [61][62] * 其他汽车主机厂如长安汽车计划2028年量产，理想汽车重组研发体系加码机器人，现代汽车计划2028年部署波士顿动力机器人 [62] (四) 人形机器人激光雷达出货量高速增长 * 2025年，速腾聚创位列中国人形机器人激光雷达销量榜第一，并与宇树、智元等超10家头部企业建立合作 [65] * 2025年全年，速腾聚创用于机器人及其他领域的激光雷达产品销量为30.3万台，同比增长11.4倍 [66] * 预计到2030年，中国3D激光雷达市场规模将达到44.6亿元，2025-2030年复合增长率达35.5% [65] 二、 板块行情回顾 * 2026年2月9-13日，银河证券具身智能指数上涨2.24%，在SW31个一级行业指数涨跌幅中排名第8，跑赢沪深300指数约1.88个百分点 [5][69] * 2025年初至今，该指数涨幅为34.40%，跑赢沪深300指数约12.41个百分点 [5][69] * 截至2026年2月13日，具身智能指数静态市盈率约38.05倍，处于历史中值 [5][70] * 当周成分股合计成交量达131.01亿股，环比下降6.7%，换手率7.61% [70] 三、 行业最新观点 * **主机环节**：国内多个主机厂量产落地成果亮眼，已形成T链、宇树链等明确主线，本体形态尚未收敛，线性关节方案受重视度提升 [79] * **应用场景**：是产业化的最大突破点之一，人形机器人有望在汽车工厂率先落地，汽车主机厂自研自产自用可能形成商业闭环 [80] * **灵巧手环节**：成本高，直接影响工作能力，是产业化关键一环，技术路线未收敛，电子皮肤等领域边际变化较大 [81] * **零部件环节**：核心零部件平均估值已处较高水平，赛道拥挤，建议关注具备规模化生产、成本控制及供应链管理能力的龙头企业 [81] * **大小脑（软件与算法）**：视觉语言动作模型关注度高，数据是核心瓶颈，数据训练场和仿真方案成为重点发展方向 [83]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的投资评级，其内容主要围绕全球大类资产在特定观察期内的表现与展望进行阐述 [1] 报告的核心观点 * 春节假期期间（2026年2月16日至2月20日），全球市场呈现风险资产与避险资产罕见同步走强的格局，主要由地缘政治风险（美伊对峙）和贸易政策不确定性（美国关税政策反复）驱动 [12] * 美国最高法院裁决否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大规模关税，此举将抵消其关税政策带来的近四分之三的新收入，但特朗普随即宣布依据《1974年贸易法》第122条征收新的全球进口关税，税率从10%提高至15%，政策反复削弱美元信用 [4][5] * 美联储1月会议纪要显示官员对货币政策路径存在深度分歧，一些官员认为可能有必要加息以抑制顽固通胀，市场对年内降息预期显著降温 [6][32] * 随着中国新年假期结束，A股市场恢复交易，节后行情将受国内需求信号、政策信号及海外市场表现的综合影响，较低的估值水平提供安全边际 [2][52] 根据相关目录分别进行总结 一、全球大类资产表现 * 春节假期期间，COMEX白银以8.47%的涨幅领跑，ICE布油上涨5.62%，CBOT小麦上涨5.18%，10年期美债收益率上行4.00个基点，美元指数上涨0.91% [12][13] * 欧美股市表现强势，欧元区STOXX指数上涨2.46%，法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30%，纳斯达克指数上涨1.51%，标普500上涨1.07% [13] * 亚洲市场相对疲软，恒生指数下跌0.58%，日经225下跌0.20%，A股市场因假期休市 [13][15] 二、大宗商品 （一）金属资产 * 贵金属受避险需求和基本面支撑驱动独立行情，COMEX白银上涨8.47%，COMEX黄金上涨1.66% [2][16] * 美国对伊朗施压显著升级，向中东集结大规模空中力量，导致资金涌入避险资产 [16] * 美国关税政策反复削弱美元信用，与地缘政治风险共同支撑金价 [2][16] * 中长期看，黄金核心逻辑转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，各国央行持续购金提供支撑；白银受益于贵金属和工业金属双重属性，尤其受益于光伏、人工智能、新能源汽车等新兴产业 [17] （二）原油市场 * 油价面临供应端风险升温与基本面数据超预期收紧的双重压力，ICE布油上涨5.62%至71.76美元/桶，NYMEX WTI原油上涨5.57%至66.48美元/桶 [21] * 伊朗海军部署并短暂关闭霍尔木兹海峡部分海域，全球约20%的石油供应需经过此水道 [2][23] * 美国原油库存意外骤降，截至2月13日当周减少900万桶，大幅超预期，确认短期供应偏紧格局 [23] * 中长期预计2026年油价将下跌，上半年全球原油供给过剩，布伦特原油年均价预计为56美元/桶，2027年为54美元/桶，地缘政治风险仅造成脉冲式扰动 [24] 三、债券市场 * 美债收益率曲线呈现熊市趋平特征，短端升幅大于长端，1年期收益率上行9.00个基点至3.51%，10年期收益率上行4.00个基点至4.08% [28] * 尽管美伊紧张局势升级，但避险资金流入美债力度相对克制，显示当前阶段通胀和美联储政策预期的影响力远大于地缘政治 [2][28] * 中长期看，若沃什当选美联储主席并倾向于支持增长，美债短端利率上行空间受限，中长端收益率将计入更高溢价，收益率曲线预期呈现陡峭化趋势 [31] 四、汇率市场 （一）美元指数 * 美元指数春节期间上涨0.91%，市场对年内降息预期显著降温，首次降息时点预期从6月推迟至7月，降息次数从约2次下调至1-2次 [2][32] * 美国2025年12月PCE同比增长2.9%，核心PCE同比增长3.0%，创近一年最大涨幅；四季度GDP环比折年率大幅回落至1.4%；1月新增非农就业13万人，高于预期，失业率降至4.3% [32] * 中长期美元可能继续走弱但节奏温和，受全球“去美元化”、国内政治僵局等因素影响 [35] （二）欧元兑美元 * 欧元兑美元下跌0.74%，收于1.1781，主要受美元强势反弹影响 [36] * 2026年1月德国CPI同比增长2.10%，但工业生产指数环比下降0.7%，经济指标不及预期 [36] * 下周欧元/美元预计在1.1750-1.1850区间震荡 [2][36] （三）英镑兑美元 * 英镑兑美元下跌1.04%，市场对英国央行3月降息的押注大幅上升，削弱英镑收益率优势 [40] * 下周英国零售销售等数据若显示经济走弱，将巩固降息预期，对英镑构成压力 [2][40] （四）美元兑日元 * 美元兑日元上涨1.55%，收于155.066 [41] * 日本2025年第四季度GDP增长率降至3.40%，1月全国CPI同比上涨1.5%，为2022年3月以来最低增速，削弱日本央行加息紧迫性 [41] * 下周关注东京CPI数据，预计美元兑日元波动区间在152.00-157.60 [41] （五）美元兑人民币 * 离岸人民币兑美元韧性较强，美元兑离岸人民币微跌0.06% [47] * 中长期人民币升值内在逻辑包括弱美元、中国基本面改善、出口韧性及充足外汇储备等 [47] 五、权益市场 * 韩国综合指数领跑全球，上涨5.48%，受对人工智能的乐观情绪推动 [48][49] * 美国最高法院否决特朗普政府关税政策，提振了奢侈品和汽车股，推动法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30% [48][49] * 纳斯达克指数上涨1.51%，但涨势受美债收益率上行和对AI投资回报质疑的压制 [2][48] * 港股受海外不确定性及A股休市影响，恒生指数下跌0.58% [48][49] * 展望后市，英伟达财报会议将影响全球科技股；A股节后行情取决于国内需求、政策信号及海外表现综合影响 [52]

报告行业投资评级 * 报告未在提供的文本内容中明确给出对行业的整体投资评级（如“推荐”、“中性”、“回避”等）[1][3][5][61] 报告的核心观点 * 消费呈现温和复苏迹象，但市场对全面复苏持谨慎态度，消费结构变化与格局演变更受瞩目[1] * 春节期间消费呈现新特征，“悦己型”消费崭露头角，包括“反向过年”、自驾游、携宠出行、去小城过年等趋势[1][11] * CPI已走出通缩区间并稳步回升，部分消费领域价格出现上涨，但更多由成本驱动[1][26][27] * 互联网平台反垄断、反内卷政策有助于改善消费生态和行业内企业的盈利能力[1][2] * 美国关税政策频繁变动，近期最高法院裁决可能使关税下调，利好中国消费行业出口，但长期不确定性仍存[2][36][46][48][50] 根据相关目录分别进行总结 2026春节期间消费监测 (一) 客运 * **客流增长**：2026年2月2日至20日春运期间，全社会跨区域人员流动量较2025年同期（1月14日至2月1日）增长**5.1%**，其中铁路、水路、民航客运量同比分别增长**4.1%**、**21.2%**、**5.9%**[1][6] * **票价上涨**：春运前14天平均机票价格为**952.5元**，同比2025年上涨**1.6%**，较2019年同期上涨**5.9%**[1][6] (二) 春节期间文旅消费 * **消费结构变化**：汽车保有量提升和人口结构变化推动“悦己型”春节消费兴起，表现为“返乡+旅游”复合模式、“反向过年”（接父母进城）、自驾周边游及“携宠自驾”等新潮流[1][11] * **区域消费热点**：潮汕地区成为文旅黑马，春节期间汕头、揭阳、潮州酒店预订量同比分别暴涨**186%**、**162%**、**135%**，带动当地住宿价格飙升[2][11] * **整体消费数据**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；除夕当天银联、网联支付交易笔数同比增长**21.64%**[1] (三) 海南离岛免税消费 * **销售增长强劲**：2026年春节假期前四天，海南离岛免税销售额达**9.7亿元**，同比增长**15.8%**；其中三亚免税店在大年初一、初二、初三销售额均创下新高或实现高增长[15] (四) 春节期间电影票房 * **票房显著下滑**：截至2026年2月22日下午，2026年春节档（2月15-23日）票房（含预售）为**48.58亿元**，较2025年同期的**95.14亿元**下滑明显，主要因缺乏爆款影片[18][21] (五) CPI * **走出通缩**：消费市场于2025年10月走出通缩，10月、11月、12月CPI同比分别增长**0.2%**、**0.7%**、**0.8%**；2026年1月CPI同比上涨**0.2%**[26] * **部分品类价格上涨**：春节期间航空票价及高端白酒（如飞天茅台）批发价出现反弹，2026年农历初五整箱和散瓶批发价分别为**1700元**和**1650元**，较前期低点有所回升[27] * **成本驱动提价**：价格上涨更多源于金属、化工原材料、内存等成本上涨，消费各细分市场陆续提价[27] 二、美国进口关税频繁变动 (一) 美国关税或下调，利好消费行业出口 * **政策变动**：2026年2月20日，美国最高法院裁定此前依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税违法（涉及税额超**1750亿美元**），特朗普政府转而宣布自2月24日起对全球商品加征**10%** 的临时关税[2][36][46] * **潜在影响**：若裁决顺利执行，将利好中国消费产业出口，测算显示美国对华最新关税税率或降至**28.93%**，较2025年末降低约**2.3个百分点**，但企业仍需应对政策频繁变动，并谋求“中国+海外”双备份布局[36][46][47] (二) 2018年以来美国对中国加征关税复盘 * **历史影响**：2018年以来的三轮加征关税波及大量消费类产品（如家电、家具、纺织服装、宠物食品），主要通过影响产品价格和毛利率，并推动企业向东南亚等地转移产能[38][39][41][42] * **企业应对案例**：部分出口企业通过降价与客户分摊、提价（B2C模式）或海外建厂来应对关税影响，随着海外产能布局完善，关税影响逐步消退[41][43][45] (三) 2025年以来，本轮关税政策梳理 * **政策反复**：2025年以来美国关税政策频繁调整，涉及对华“芬太尼关税”、“对等关税”等，税率一度高达**245%**，后经多轮谈判暂停或下调部分税率[57] * **未来不确定性**：尽管近期关税可能下调，但特朗普政府仍可能动用其他法律条款（如《1974年贸易法》第301条）施加新关税，企业面临短期波动和长期制度性风险[50] 三、投资建议 * **推荐公司**：报告在社服、食品饮料、农业、家电、轻工、纺织服装等行业给出了具体的公司推荐名单，例如中国中免、美的集团、牧原股份、安踏体育等，并提及了产业跨界公司如三花智控[2][61]

报告投资评级 * 报告未明确给出针对港股市场的具体投资评级（如“推荐”、“中性”、“回避”）[1][53] 报告核心观点 * 报告认为，在地缘政治风险升温与美国关税政策调整的背景下，投资者避险情绪上升，贵金属、能源等板块有望震荡上行 同时，消费板块估值处于低位且政策支持增多，科技板块经历回调后估值压力下降，在AI技术加速发展的背景下，消费与科技板块亦具备上涨潜力[2][46] 一、本周港股市场回顾 指数表现 * **整体下跌**：受春节假期影响，本周（2月16日至20日）港股仅交易两日，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%至26413.25点，恒生科技指数下跌2.78%至511.50点，恒生中国企业指数下跌0.81%至8959.56点[2][4] * **行业分化**：一级行业中，8个行业上涨，3个下跌 能源、材料、工业涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%[2][6] * **细分领域**：二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装涨幅居前；可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件跌幅居前[2][6] 资金流动 * **成交萎缩**：2月20日港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周日均2406.43亿港元的水平[2][14] * **沽空上升**：2月20日沽空金额占比为14.43%，明显高于上一周日均12.56%的水平[2][14] * **南向关闭**：本周因春节假期，港股通暂停交易[2][14] * **外资流入放缓**：截至2月18日近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，被动型净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿、8.05亿美元[2][18] 估值与风险偏好 * **指数估值**：截至2月20日，恒生指数PE为12.09倍（处于2010年以来79%分位数），PB为1.23倍（处于55%分位数）；恒生科技指数PE为21.51倍（处于18%分位数），PB为2.83倍（处于49%分位数）[22] * **风险溢价**：相对于10年期美债（收益率4.08%），恒指风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位（极低水平）；相对于10年期中国国债（收益率1.7899%），恒指风险溢价率为6.48%，处于42%分位[2][29][31] * **AH溢价收窄**：恒生沪深港通AH股溢价指数为116.40，处于2014年以来9%分位数的较低水平[2][36] * **行业估值与股息**：日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务行业的PE估值处于历史中低水平（50%分位数以下） 能源业、通讯服务业股息率均高于5%，公用事业股息率高于4%，均处于历史较高分位数[36] 二、港股市场投资展望 宏观环境 * **海外方面**：美国2025年四季度GDP环比折年率增长1.4%，远低于预期的2.5%及三季度的4.4%[2][44] 美国总统特朗普宣布，自2月24日起对进口商品加征10%关税，并于次日表示拟将税率提高至15%[2][44] * **国内方面**：2026年1月70城商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，但同比降幅扩大[45] 2026年春运前20天全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，创历史同期新高[2][45] 关注板块 * **避险板块（贵金属、能源）**：中东地缘风险升温叠加美国关税政策调整，推升投资者避险情绪，相关板块有望震荡上行[2][46][11] * **消费板块**：当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力提升（如2026年电影总票房已突破70亿元），板块有望继续上涨[2][12][46] * **科技板块**：仍是中长期投资主线，经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快（如字节跳动发布豆包大模型2.0）、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升[2][11][46]

报告行业投资评级 - 维持银行板块 **推荐** 评级 [5] 报告核心观点 - 2026年1月金融数据显示，**政府债发力明显**，是社融增量的主要贡献，而人民币信贷偏弱，实体需求有待修复 [5] - **资本市场活跃**推动了资金活化程度提升和存款搬家进程 [5] - 在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块**高股息、低估值的红利属性**对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [5] 社会融资规模（社融）分析 - **社融总量**：1月新增社融 **7.22万亿元**，同比多增 **1654亿元**；1月末社融存量同比增长 **8.2%**，增速较上月下降 **0.1个百分点**[5] - **结构特征**：**政府债**是主要贡献，1月新增 **9764亿元**，同比多增 **2831亿元**，主要受财政靠前发力影响，1月政府债发行规模约 **2.1万亿元**，较去年同期高 **5043亿元**[5] - **人民币贷款拖累**：1月人民币贷款增加 **4.9万亿元**，同比少增 **3194亿元**，可能受实体部门需求与化债共同扰动 [5] - **其他分项**：企业债增加 **5033亿元**，同比多增 **579亿元**；非金融企业境内股票融资增加 **291亿元**，同比少增 **182亿元**；表外融资增加 **6097亿元**，同比多增 **371亿元**，其中未贴现银行承兑汇票增加 **6293亿元**，同比多增 **1639亿元**[5] 人民币贷款分析 - **总体情况**：1月末金融机构人民币贷款余额同比增长 **6.1%**，增速较上月下降 **0.3个百分点**；1月单月增加 **4.71万亿元**，同比少增 **4200亿元**[5] - **居民贷款**：1月居民贷款同比小幅多增 **127亿元**，主要由**短期贷款**多增 **1594亿元**拉动，预计受去年同期低基数影响 [5] - **居民中长期贷款**：增加 **3469亿元**，同比少增 **1466亿元**，预计仍受房地产市场销售疲软影响，1月百强房企权益口径销售额同比下降 **28.5%**[5] - **企业贷款**：1月增加 **4.45万亿元**，同比少增 **3300亿元** [5] - **企业中长期贷款**：增加 **3.18万亿元**，同比少增 **2800亿元**，预计受企业需求波动叠加化债影响，1月PMI降至 **49.3%** 的收缩区间，同时特殊再融资专项债发行量较去年同期高 **823亿元**[5] - **企业短期贷款与票据**：短期贷款同比多增 **3100亿元**；票据融资同比多减 **3590亿元**[5] 货币供应与存款分析 - **货币供应**：1月，**M1** 同比增长 **4.9%**，环比上升 **1.1个百分点**；**M2** 同比增长 **9.0%**，环比上升 **0.5个百分点**；**M1-M2剪刀差**为 **-4.1%**，环比收窄 **0.6个百分点**，显示资金活化程度提升 [5] - **存款总量**：1月末金融机构人民币存款同比增长 **9.9%**，增速环比上升 **1.2个百分点**；1月单月增加 **8.09万亿元**，同比多增 **3.77万亿元**[5] - **存款结构**： - 居民存款增加 **2.13万亿元**，同比少增 **3.39万亿元** - 企业存款增加 **2.61万亿元**，同比多增 **2.82万亿元**（预计主要受春节错位导致的基数差异影响） - 财政存款增加 **1.55万亿元**，同比多增 **1.22万亿元** - 非银行业金融机构存款增加 **1.45万亿元**，同比多增 **2.56万亿元**[5] - **存款搬家**：非银存款大幅多增，一方面由于去年同期低基数，另一方面预计受年初股市活跃吸引居民存款入市影响，1月全市场日均成交额环比增长 **58%**[5] 投资建议与个股推荐 - **投资建议**：关注一揽子财政金融协同政策成效释放，在低利率与中长期资金加速入市环境下，看好银行板块红利价值 [5] - **个股推荐**：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、江苏银行（600919）、宁波银行（002142）[5]

报告行业投资评级 - **推荐**评级 [5][69] 报告的核心观点 - 货币政策延续适度宽松，结构性金融支持有望加力，引导银行信贷总量合理增长、结构优化 [5][7][69] - 财政金融协同有望进一步放大政策效应，存款搬家不影响整体流动性稳定，但需关注对银行负债结构的影响 [5][7][8] - 2025年银行业净利润增速持续修复，预计持续受益于规模平稳增长与息差企稳，关注银行估值低位配置窗口 [5][9][11][69] - 在低利率环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点：本周关注 - **2025Q4货币政策执行报告**：央行延续适度宽松货币政策，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，促进社融综合融资成本低位运行 [5][7]。2025年末新发放贷款加权平均利率为**3.15%**，环比下降**9BP**[7]。财政金融协同加强，未来政府债发行有望加码，央行将常态化开展国债买卖操作 [5][7]。不排除一季度降准可能，假设降准**50BP**，测算可释放流动性约**1万亿元**，正向影响上市银行息差约**1.62BP**[5][7]。 - **存款搬家与流动性总量**：2025年末资管产品余额合计约**120万亿元**，同比+**13.1%**，其中银行理财和公募基金分别同比+**10.6%**和**14.3%**[8]。存款搬家更多影响银行负债结构，社会整体流动性稳定，2025年末流动性总量同比+**8.1%**[5][8]。 - **2025Q4银行业主要监管指标**：2025年商业银行实现净利润**2.38万亿元**，同比+**2.33%**，其中城商行、农商行净利增速提升较多，分别同比+**12.87%**和+**4.57%**[5][9]。年末商业银行总资产同比+**9%**，贷款余额同比+**7.3%**[5][9][10]。净息差为**1.42%**，自2025Q3以来保持平稳 [5][9]。不良贷款率、关注类贷款占比分别下降至**1.5%**和**2.18%**，拨备覆盖率为**205.21%**[5][9][10]。 - **2026年1月金融数据**：1月新增社融**7.22万亿元**，同比多增**1654亿元**；新增政府债**9764亿元**，同比多增**2831亿元**；人民币贷款增加**4.9万亿元**，同比少增**3194亿元**[28][33]。M2同比+**9%**，环比+**0.5pct**；居民存款同比少增**3.39万亿元**，非银存款同比多增**2.56万亿元**，显示股市活跃推动存款搬家加速 [33][34]。 - **系统重要性银行更新**：国内系统重要性银行增至**21家**，浙商银行首次入选第一组，面临**0.25%**的附加资本要求；兴业银行由第三组调整至第二组，附加资本要求由**0.75%**调整为**0.5%**[5][35][36]。 - **上市银行业绩快报**：截至2026年2月13日，12家发布快报的银行2025年业绩整体平稳修复 [39]。例如，浦发银行归母净利润同比+**10.52%**，青岛银行同比+**21.67%**；多数银行不良率稳中向好 [40][41][42]。 一周行情走势 - **板块表现**：本周（2026.02.09-02.15）银行板块下跌**1.31%**，跑输沪深300指数（上涨**0.36%**）[5][43]。细分板块中，国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌**1.67%**、**1.50%**、**0.69%**、**0.80%**[5][43]。 - **个股表现**：A股7家银行上涨，涨幅居前的包括华夏银行（+**2.28%**）、上海银行（+**2.05%**）、南京银行（+**1.43%**）[5][43]。H股内地银行指数下跌**0.63%**[43]。 - **A/H溢价**：恒生沪深港通AH股溢价指数为**126.40**，下降**1.04%**[44]。个股中，郑州银行、重庆银行、青岛银行A股较H股溢价较高，分别溢价**92.07%**、**45.75%**、**38.05%**；仅招商银行H股较A股溢价**11.93%**[44]。 板块及上市公司估值情况 - **板块估值**：截至2026年2月13日，银行板块市净率（PB）为**0.64倍**，相对全部A股（**1.91倍**）折价**33.51%**[5][59]。银行板块股息率为**4.64%**，在全行业中位列第2 [5][59]。 - **上市银行盈利与估值**：2025年前三季度，上市银行营业收入同比增长**0.9%**，归母净利润同比增长**1.46%**[64]。当前上市银行PB均值为**0.60倍**，个股中，宁波银行PB为**0.95倍**，招商银行为**0.90倍**，农业银行为**0.83倍**[65][67]。 投资建议 - 维持银行板块**推荐**评级 [69] - 个股推荐：**工商银行（601398）**、**农业银行（601288）**、**邮储银行（601658）**、**招商银行（600036）**、**江苏银行（600919）**、**宁波银行（002142）**[5][69]