核心观点 - 10-11月份市场大概率处于高波动时期，建议合理控制仓位，静待市场逐步企稳并走出右侧区间 [7][10] - 海外风险冲击加大，全球权益资产普遍调整，AI科技方向承压，上周A股市场延续调整走势，但部分宽基ETF基金放量明显，高股息板块表现活跃 [10] - 中期而言，经过数月低位震荡整理，A股市场对国内外利空因素反映或较为充分，包括国内经济数据弱现实、AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储重启加息周期等 [11] - 基准情形下，预计10-11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，后续国内增量政策集中出台或将是市场走出调整区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现 [7][11] - 风格方面，预计10-11月份顺周期及高股息风格可能占优，科技方面筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现可能要好于硬科技 [11] 大势研判 - 一是关注11月美国中选选情，若民主党横扫美国国会两院，则美国政策不确定性风险将加大 [7][10] - 参照历史，2018年美国国会中选，民主党夺回众议院控制权，共和党守住参议院，特朗普进入跛脚总统状态，美国国会分裂，此后特朗普重大国内立法需要和民主党众议院博弈，大规模法案很难通过 [7][10] - Wind显示，当时市场定价美国财政扩张预期减弱，叠加美联储加息，2018年第四季度美股大幅走弱，科技方向明显调整 [7][10] - 2026年美国中选环境、美联储加息环境均接近2018年，根据财联社及Polymarket，市场预计本次共和党很难守住众议院控制权，民主党能否进一步夺回参议院，将是本次中期选举关键 [7][10] - 二是提防“AI缺钱”叙事逻辑持续演绎，近期“AI缺钱”叙事波及美国AI科技股，下周起AI巨额投资可持续性将迎来美股科技巨头财报披露的相关检验，重点关注超大规模云服务商的盈利能力提升速度能否超过资本开支增速 [7][10] - 根据高盛预计，2027年全球超大规模云厂商的资本开支将达到1.2万亿美元，而同期经营现金流合计约1.1万亿美元，至少35%的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超4000亿美元 [10] - 凯雷集团甚至预计到2032年，AI资本支出中超过80%需要外部融资 [10] - 三是美伊冲突存在升级风险，10月1日美国总统特朗普曾表示，美国或将在中期选举后加大对伊朗的打击力度 [7][10] - 美国地缘政治分析机构欧亚集团把波斯湾地区冲突升级的概率从35%提高到65% [7][10] - 美国总统特朗普10月15日在白宫接受采访时说，美国可能会对伊朗核设施再次发动打击，其中包括镐山的地下核设施 [7][10] 投资建议 - 适当低吸高股息及顺周期方向 [7][19] - 防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等 [7][19] - 政策催化的顺周期方向，例如地产、建材、食品饮料等 [7][19] - 涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、部分农产品等 [7][19] - AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储、芯片的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料 [7][19] 近期策略观点 - 关注2026金融街论坛年会相关动向，2026金融街论坛年会将于10月19日至22日在北京金融街举办，主题为“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态” [12] - 证监会主席吴清将出席10月19日论坛年会开幕式并作主题演讲 [12] - 10月21日，证监会将承办一场主题为“建设一流投资机构 服务资本市场高质量发展 共享投资中国新机遇”的主论坛，还安排有两场圆桌交流，内容分别为培育壮大耐心资本和双向开放下的中国资本市场长期投资机遇 [12][13] - 证监会科技司将承办金融科技大会子论坛，主题为“AI赋能资本市场数智化”，聚焦AI+资本市场的实践与监管、AI驱动资本市场数字化变革新趋势等内容 [13] - 北京证券交易所还将承办一场平行论坛，主题为“共建服务中小企业资本市场新生态”，围绕提升资本市场韧性与活力、全球资本市场服务科技创新实践、北交所赋能中小企业创新发展等内容开展研讨交流，并发布相关战略合作成果 [13] - 从事件驱动逻辑出发，届时可适当关注“金融科技”、北交所等相关方向 [13] - 我国物价数据仍有韧性，9月份我国CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.2% [14] - CPI环比上涨主要原因：一是节假日因素影响，服务价格对CPI环比的影响由上月上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点；二是大宗商品价格影响，国内汽油、黄金饰品两项合计影响CPI环比上涨约0.14个百分点；三是部分科技产品涨价，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；四是食品价格影响CPI环比上涨约0.06个百分点 [14] - 9月份PPI同比上涨5%，环比上涨1.2% [14] - PPI环比上涨主要原因：一是国际原油、有色金属涨价带动，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点；二是部分黑色系商品价格上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等4个行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点；三是部分科技产品涨价，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等2个行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点 [14] - 展望后续，大宗商品涨价对PPI环比仍有一定带动作用，近期可关注化工品、农产品等结构性涨价因素 [14] - 出口动能继续向新向优，9月份我国出口3.03万亿元，增长29.6%；进口2.13万亿元，增长24.6% [15] - 今年前三季度，我国外贸主要有五方面特点：一是进出口持续快速增长，今年一、二、三季度我国进出口分别增长15.3%、18.3%、22.3%；二是市场多元化巩固拓展，前三季度对自贸伙伴进出口19.55万亿元，增长30%，贡献了超七成的外贸增量；三是出口动能继续向新向优，前三季度我国装备制造业引领作用突出，贡献了近九成出口增量，中间品占出口总值的比重超过一半，集成电路出口增长99.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组以及零部件等绿色产品出口分别增长72.3%、36.4%和22.4%；四是各类经营主体齐头并进，前三季度民营企业、外商投资企业、国有企业进出口均双位数增长；五是对外贸易更加平衡协调，前三季度中部地区进出口增长20.5%，西部地区进出口增长25.7% [15] - 我国直接融资已具备相当规模，今年前三季度社会融资增量累计为27.46万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加11.5万亿元、企业债券净融资2.75万亿元、政府债券净融资10.3万亿元、非金融企业境内股票融资5359亿元 [16] - 目前债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比约49.48%，超过贷款占比约7个百分点，企业债券净融资保持快速增长，是上年同期的约1.75倍 [16] - 融资结构变化是实体经济结构转型的鲜明反映，随着房地产市场供求关系变化和地方债务化解，过去一段时间“贷款密度”比较高的房地产、融资平台等领域信贷需求自然回落，而以科技创新、先进制造为代表的新质生产力领域融资方式更为多元，倾向通过债券、股权等融资方式满足其不同成长阶段的差异化融资需求，对银行贷款形成了良性补充和替代 [16][17] - 美国通胀再次抬头，美国9月CPI同比涨3.7%，创5个月新高，高于市场预期的3.6%和前值3.4%；环比上涨0.6%，高于8月的0.4% [18] - 剔除食品与能源的核心CPI同比升至2.6%，环比0.3%，同样超预期 [18] - 受中东冲突影响，9月汽油价格环比上涨9.1%，占CPI月度涨幅的一半以上 [18] - 住房相关通胀9月环比上涨0.4%，为5个月来最快涨幅；娱乐、二手车、教育、机票、医疗保健和服装价格也出现上涨，显示高能源价格正通过运输成本推高其他部门通胀 [18] - 美联储下次货币政策会议将于10月27日至28日举行，虽然通胀上行风险仍存，但考虑到美国中选可能阶段性影响美联储独立性，不排除10月份美联储暂停加息的可能性 [18] A股行情回顾 - 上周（10.12-10.16）股指表现为，上证指数下跌2.56%，收报3716.28点，深证成指下跌6.64%，收报11802.46点，中小100下跌5.74%，创业板指下跌8.90% [20] - 行业板块方面，食品饮料、银行、煤炭涨幅居前 [20] - 沪深两市日均成交额为15633.06亿元，沪深两市成交额较前一周下降12.73%，其中沪市下降13.79%，深市下降11.78% [20] - 风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.39%，中证500下跌6.60% [20] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.6868，跌幅为0.08% [20] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨10.80%，COMEX黄金下跌0.70%，南华铁矿石指数下跌1.47%，DCE焦煤下跌2.34% [20] - 主要指数涨跌幅：上证50上周涨跌幅-1.39%，当月涨跌幅-1.95%，当年涨跌幅-8.67%；上证指数上周涨跌幅-2.56%，当月涨跌幅-3.28%，当年涨跌幅-6.36%；中证A100上周涨跌幅-3.35%，当月涨跌幅-4.07%，当年涨跌幅-10.62%；沪深300上周涨跌幅-3.40%，当月涨跌幅-4.29%，当年涨跌幅-9.92%；万得全A上周涨跌幅-5.10%，当月涨跌幅-6.46%，当年涨跌幅-9.59%；中小综指上周涨跌幅-5.39%，当月涨跌幅-6.40%，当年涨跌幅-11.25%；中小100上周涨跌幅-5.74%，当月涨跌幅-7.55%，当年涨跌幅-11.08%；中证500上周涨跌幅-6.60%，当月涨跌幅-8.91%，当年涨跌幅-9.28%；中证1000上周涨跌幅-6.62%，当月涨跌幅-8.45%，当年涨跌幅-12.03%；深证成指上周涨跌幅-6.64%，当月涨跌幅-8.42%，当年涨跌幅-12.74%；创业板综上周涨跌幅-7.58%，当月涨跌幅-9.85%，当年涨跌幅-11.78%；创业板指上周涨跌幅-8.90%，当月涨跌幅-11.57%，当年涨跌幅-13.45%；创业板50上周涨跌幅-9.18%，当月涨跌幅-11.77%，当年涨跌幅-15.67% [21] - 全球主要指数涨跌幅：英国富时100当周涨跌幅3.13%，当月涨跌幅2.60%，当年涨跌幅9.57%；印度SENSEX30当周涨跌幅3.11%，当月涨跌幅3.10%，当年涨跌幅-12.31%；德国DAX当周涨跌幅2.13%，当月涨跌幅1.68%，当年涨跌幅4.62%；法国CAC40当周涨跌幅1.97%，当月涨跌幅-0.10%，当年涨跌幅-2.37%；道琼斯工业平均当周涨跌幅0.67%，当月涨跌幅2.15%，当年涨跌幅8.20%；恒生指数当周涨跌幅-0.10%，当月涨跌幅-1.73%，当年涨跌幅-5.63%；胡志明指数当周涨跌幅-1.68%，当月涨跌幅-3.55%，当年涨跌幅-4.40%；巴西指数IBOVESPA当周涨跌幅-1.74%，当月涨跌幅10.24%，当年涨跌幅27.50%；标普500当周涨跌幅-1.95%，当月涨跌幅0.10%，当年涨跌幅11.89%；台湾加权指数当周涨跌幅-4.47%，当月涨跌幅-1.73%，当年涨跌幅62.66%；纳斯达克指数当周涨跌幅-4.48%，当月涨跌幅-2.68%，当年涨跌幅12.47%；日经225当周涨跌幅-5.37%，当月涨跌幅-2.14%，当年涨跌幅29.77%；韩国综合指数(退市)当周涨跌幅-14.46%，当月涨跌幅-17.11%，当年涨跌幅34.50% [23] 行业高频数据 - 报告跟踪了全国水泥价格指数（点） [9][25] - 报告跟踪了挖掘机产量当月同比（%） [9][25] - 报告跟踪了工业品产量同比增速（%） [9][28] - 报告跟踪了波罗的海干散货指数(BDI)（点） [9][28] - 报告跟踪了焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） [9][31] - 报告跟踪了CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） [9][31] - 报告跟踪了主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） [9][30] - 报告跟踪了电子产品销量增速（%） [9][30] 市场估值水平 - 报告跟踪了万得全A指数市盈率走势（倍） [9][33] - 报告跟踪了万得全A指数市净率走势（倍） [9][33] 市场资金跟踪 - 报告跟踪了两融余额变化（亿元） [9][37] - 报告跟踪了偏股混合型基金指数走势（点） [9][36] - 报告跟踪了中国新成立基金份额（亿份、日度值） [9][36] - 报告跟踪了非金融企业境内股票融资（亿元） [9][39] - 报告跟踪了融资买入额及占比（亿元、%） [9][39]