行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [3] 核心观点 - 券商板块当前胜率及赔率均高，关注券商板块的底部反弹机会，在资金逆周期布局提振市场风偏、券商注销式回购增厚股东回报、估值安全垫充足三重逻辑共振下，把握券商板块高Beta属性 [4] - 保险行业高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入10月后部分公司开启2027年"开门红"业务部署 [4] - 上市券商即将进入三季报披露期，判断3Q26上市券商（43家，含国盛证券）整体业绩呈现"环比承压、同比微增"的态势，预计3Q26E归母净利润同比+6%（分母端国泰海通采用扣非口径），环比-24% [4] - 在自营与费类业务双向承压的背景下，行业内部业绩分化趋势进一步加剧，头部及具备特定业务壁垒的券商展现出较强韧性 [4] - 预计3Q26券商业绩分化主要源于两大因素：1）科创项目投资浮盈缩水拖累高敞口券商（但长鑫科技的参与方依然获得较好收益）；2）国际业务展现"逆周期"支撑 [4] - 在美联储加息与境内科创回调的背景下，中资券商国际业务的境外债投资与客需衍生品业务表现预计不及1H26，但鉴于国际业务利润率显著高于境内业务，叠加3Q26港股投行股权承销规模表现较好，国际业务布局领先的券商业绩韧性优于同业 [4] - 宽基ETF尾盘连续放量，市场企稳有望催化券商估值，资金的逆周期布局信号明显，市场情绪企稳回升阶段券商具备显著的向上弹性 [4] - 对于保险三季报业绩的担忧为短期影响估值的核心因素 [4] - 多数险企将高股息股票计入FVOCI，公允价值变动的正向影响无法计入利润表，预计二级权益总投资收益率表现阶段性承压 [4] - 截至9月末，10年期国债到期收益率为1.68%，较6月末/25年末水平分别-5.1bps/-16.5bps，FVTPL债券公允价值得到正向支撑，部分险企或通过兑现长债收益阶段性平滑利润 [4] - 考虑到权益市场波动、二级权益仓位处于较高水平、去年同期高基数影响，三季度上市险企利润表现或阶段性承压，预计1-3Q26 A股上市险企合计归母净利润yoy-37.1%至2681亿元，预计3Q26归母净利润合计yoy-119.9%至-493亿元，但严峻的外部因素挑战下，预计仍有部分险企实现单季度盈利，贡献一定业绩亮点 [4] - "反内卷"政策持续推进，限制快返型产品引导行业坚持"保险姓保"核心路线，监管部门近期向人身险公司下发《关于开展"快返型"产品排查整改的通知》 [4] - 自2023年8月银保渠道"报行合一"落地以来，监管一以贯之坚定推动"反内卷"政策，核心目标为推动政策显效，结合保险公司银保渠道经营策略变化动态调整政策约束 [4] - 中期视角下银保渠道仍将为负债端增长的关键驱动，强监管严约束有助于头部公司优势进一步凸显，有望带动NBVM持续优化 [4] 市场回顾 - 近两周（2026/10/12-2026/10/16）沪深300指数报收4,170.61，区间涨跌幅-3.40% [8] - 非银指数报收1,660.49，区间涨跌幅-1.42% [8] - 券商、保险、多元金融分别报收5,809.78、1,132.34与1,071.56，区间涨跌幅分别变化-0.51%、-2.92%和-3.35% [8] - 券商：本周申万证券II指数收跌0.51%，跑赢沪深300指数2.88pct [4] - 保险：本周申万保险II收跌2.92%，跑赢沪深300指数0.48pct [4] - 3Q26权益市场表现分化，科技成长板块明显回调，期间沪深300/中证800/中证红利/科创50/恒生指数涨跌幅分别达-12.5%/-14.0%/+9.4%/-30.7%/+7.6%，同比分别-30.4pct/-33.8pct/+8.4pct/-79.7pct/-4.0pct [4] - 宽基ETF放量：10月15日，沪深300ETF易方达当日净申赎流入188.1亿元、科创50ETF华夏当日净申赎流入66.3亿元、创业板ETF当日净申赎流入55.3亿元，次交易日（10月16日），沪深300ETF华泰柏瑞当日净申赎流入130.2亿元 [4] - 上市券商率先响应：10月15日，券商板块收涨0.51%，日涨跌幅排名申万二级行业第5名，表现出较强的相对韧性，10月16日下午14:41，券商板块显著回升，资金博弈情绪明显 [4] 非银行业资讯 - 首宗侧挂车保险相连证券在港发行：中国人民财产保险股份有限公司在香港发行首宗「侧挂车」形式的保险相连证券，发行总额1,200万美元，相等于约9,400万港元，以比例再保险方式为中国内地的海上风电保险业务提供保障 [10] - 财库局局长许正宇表示，国家十五五规划把健全巨灾风险保障体系和风险分担机制列为重点工作，香港特区第一个五年规划因而提出充分运用国际保险、再保险和资本市场比较优势，推动传统保险与非传统风险管理工具协同发展 [10] - 保险相连证券加上特区政府一直以来推动的专属自保保险，可为「出海」企业提供多元化的分散和管理风险途径 [10] 个股重点公告 - 中国人寿：发布2026年半年度A股利润分配实施公告，以总股本282.65亿股为基数，向全体A股股东每股派发现金红利0.358元（含税），合计派现101.19亿元，A股股权登记日2026年10月16日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月19日 [12] - 中国太保：发布2026年半年度分红派息实施公告，以总股本96.20亿股为基数，每股派发现金红利0.42元（含税），合计派现40.41亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [13] - 华泰证券：发布2026年半年度A股权益分派实施公告，以总股本90.27亿股为基数，每股派发现金红利0.18元（含税），合计派现16.25亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [14] - 越秀资本：发布2026年半年度权益分派实施公告，回购专户1826.99万股不参与分红，以剔除回购股份后的股本为基数，每10股派现1.80元（含税），分红总额8.9980亿元，股权登记日2026年10月22日，除权除息日2026年10月23日 [15] - 方正证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本82.32亿股为基数，每股派发现金红利0.062元（含税），合计派现5.10亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [16] - 西部证券：发布2026年半年度分红派息实施公告，回购专户所持614.79万股不参与分红，以扣除回购股份后的44.63亿股为基数，每10股派发现金红利0.10元（含税），合计派现4463.43万元，股权登记日2026年10月22日，除权除息日2026年10月23日 [17] - 财达证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本32.45亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.04元（含税），合计派现1.2980亿元，A股股权登记日2026年10月19日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月20日 [19] - 南京证券：发布2026年中期权益分派实施公告，以总股本43.9963亿股为基数，每股派发现金红利0.05元（含税），合计派现2.20亿元，A股股权登记日2026年10月23日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月26日 [20] - 中原证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本46.43亿股为基数，每股派发现金红利0.012元（含税），合计派现5571.46万元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [21] - 新华保险：发布关于董事任职资格获核准的公告，收到国家金融监督管理总局批复，核准黄耿先生董事任职资格，任期自2026年10月10日起至第九届董事会届满 [22] - 国泰海通：发布关于公司首席风险官变动的公告，聂小刚因工作安排辞任首席风险官，继续担任执行董事、副总裁，董事会聘任副总裁、首席财务官张信军兼任首席风险官，任期与第七届董事会保持一致 [23] - 中国人保：发布关于董事长任职的公告，谭炯先生的董事、董事长任职资格获国家金融监督管理总局核准，任职自2026年10月12日起生效，同时担任董事会战略与投资委员会/可持续发展委员会主任委员 [24] - 渤海租赁：发布关于股份回购实施结果暨股份变动的公告，本次回购上限2亿元，现已实施完毕，累计回购4699.22万股，占总股本0.76%，成交价格区间3.99-4.43元/股，成交总金额2亿元（不含交易费用），回购股份存放于专用证券账户，将在公告披露12个月后、3年内通过集中竞价方式出售，回购实施期间董监高及控股股东无买卖公司股票行为 [25][26] 投资分析意见 - 券商：推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [4] - 保险：持续推荐中国财险、中国太保、新华保险、中国人寿(H)、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券：收盘价26.1元，周涨跌幅0.81%，当前PB（LF）1.31倍，10年分位数24%，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025 PB 1.37倍，2026E PB 1.27倍 [30] - 国泰海通：收盘价16.7元，周涨跌幅0.83%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数11%，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.87倍 [30] - 广发证券：收盘价19.3元，周涨跌幅-1.53%，当前PB（LF）1.11倍，10年分位数27%，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025 PB 1.13倍，2026E PB 1.08倍 [30] - 华泰证券：收盘价17.8元，周涨跌幅-0.72%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数22%，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.86倍 [30] - 东方财富：收盘价18.1元，周涨跌幅0.89%，当前PB（LF）2.91倍，10年分位数6%，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025 PB 23.52倍，2026E PB 21.06倍 [30] - 中国银河：收盘价11.9元，周涨跌幅2.59%，当前PB（LF）1.08倍，10年分位数4%，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025 PB 1.10倍，2026E PB 1.01倍 [30] - 兴业证券：收盘价5.7元，周涨跌幅-0.87%，当前PB（LF）0.88倍，10年分位数4%，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025 PB 0.88倍，2026E PB 0.77倍 [30] - 中信建投：收盘价22.9元，周涨跌幅-1.42%，当前PB（LF）2.03倍，10年分位数10%，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025 PB 2.14倍，2026E PB 1.95倍 [30] - 招商证券：收盘价16.6元，周涨跌幅-2.64%，当前PB（LF）1.16倍，10年分位数14%，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025 PB 1.19倍，2026E PB 1.11倍 [30] - 东方证券：收盘价8.7元，周涨跌幅0.12%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数1%，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.88倍 [30] - 国信证券：收盘价9.9元，周涨跌幅0.20%，当前PB（LF）1.04倍，10年分位数6%，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.03倍，2026E PB 0.83倍 [30] - 东吴证券：收盘价8.0元，周涨跌幅-2.57%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数17%，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.90倍 [30] - 国联民生：收盘价8.5元，周涨跌幅0.00%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数0%，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [30] - 浙商证券：收盘价9.0元，周涨跌幅-0.11%，当前PB（LF）1.09倍，10年分位数0%，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025 PB 1.11倍，2026E PB 1.06倍 [30] - 财通证券：收盘价7.8元，周涨跌幅-4.32%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数3%，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025 PB 0.96倍，2026E PB 0.90倍 [30] 重点保险估值数据 - 中国人寿（A股）：收盘价34.48元，合并总市值8,685亿元，流通市值7,180亿元，26E PEV 0.63，PE(TTM) 3.94，PB（LF）1.47，PEV 5年分位点18%，PEV 10年分位点9%，P/每股(净资产+CSM) 0.73 [31] - 中国平安（A股）：收盘价51.88元，合并总市值8,723亿元，流通市值5,530亿元，26E PEV 0.58，PE(TTM) 5.90，PB（LF）0.93，PEV 5年分位点30%，PEV 10年分位点15%，P/每股(净资产+CSM) 0.43，P/每股OPAT 6.99 [31] - 中国太保（A股）：收盘价29.32元，合并总市值2,636亿元，流通市值2,007亿元，26E PEV 0.42，PE(TTM) 5.00，PB（LF）0.88，PEV 5年分位点14%，PEV 10年分位点7%，P/每股(净资产+CSM) 0.41，P/每股OPAT 7.72 [31] - 新华保险（A股）：收盘价52.31元，合并总市值1,464亿元，流通市值1,091亿元，26E PEV 0.51，PE(TTM) 3.69，PB（LF）1.32，PEV 5年分位点57%，PEV 10年分位点31%，P/每股(净资产+CSM) 0.56 [31] - 中国人保（A股）：收盘价7.58元，合并总市值3,069亿元，流通市值2,691亿元，PE(TTM) 5