核心观点 - 节后基建开工小幅修复，政府债发行提速，但工业生产仍承压、地产成交边际走弱，新房及二手房成交同比增速均有所回落，沥青和水泥开工率边际上行，或显示财政对稳投资形成边际托举 [2] - 9月出口增速再创年内新高、顺差走阔，原材料价格上行拉动PPI同比回升至5%，但中下游传导偏弱，核心CPI略弱于季节性，显示内外需分化加剧 [2] - 9月政府债融资走强而居民信贷端仍偏弱，后续关注稳投资政策成效 [2] - 本周中东局势再度升温，俄乌能源停火脆弱性显现，住房通胀意外升温推动美国9月核心CPI超预期，且通胀广泛性仍然较高 [3] - 9月美国整体零售虽超预期，但剔除汽车汽油的核心零售放缓，联储年内剩余加息预期基本持平于1次，长端美债收益率下行，美股表现偏弱，三大股指涨跌不一，美元走弱，油价上涨，金价承压 [3] - 上周美国9月CPI/PPI双双超预期，推动10月加息概率上升、美债长端收益率盘中触及二十四年来新高，但随后AI产业链在融资压力与增长担忧的双重影响下回撤，反向带动美债利率自高点回落 [4] - 非AI主线但受益于美债压力部分缓解的市场如印度和恒生指数相对收益跑赢，传统行业小幅修复 [4] - 宽基ETF放量为低位指数提供托底，但历史上此类放量更可能是左侧信号，建议防守为主，并在三季报中寻找盈利环比加速的板块 [5] - 上周A股先跌后稳、整体缩量，AI硬件领跌，AI链回调是全球现象，AI业绩弹性与融资可持续性受质疑，美债收益率与油价维持高位、美国中期选举临近，避险情绪仍强，食饮、银行逆势收涨 [5] - 三季报披露尚早，但市场对单季盈利环比加速的个股定价偏积极，可作为短期交易线索 [5] - 高油价、高利率仍然压制着全球资本市场风险偏好，周五晚VIX指数大幅上涨逾21%，万得偏债混合型基金指数的YTD仅剩+0.21%，导致考核绝对收益的基金产品陷入"囚徒困境" [7] - 国庆日历效应被打破、反弹弱于海外市场，反映出资金博弈加剧，量化模型的结论没有明确主线，基本面因子已让位于筹码结构因子 [7] - 10月华泰固收问卷显示，监管态度、货币政策与资金面、机构行为是市场关注焦点，投资者对总量宽松期待不高、资金面预期偏乐观，十年国债利率区间判断集中在1.60-1.70%，债券重回大类资产偏好首位 [9] - 内生融资需求弱、资金松和机构欠配决定了债市逆转风险不大，监管更多影响行情节奏而非方向，机构行为趋同可能放大波动，调整仍是配置机会 [9] - 上周股市调整幅度超出预期，原因是海外加息预期反复及AI信用风险等叙事共同压制风险偏好，叠加资金面扰动形成共振，本轮不稳定筹码的出清进度已过半但尚未结束 [10] - 全球柴油市场危机推动美国柴油价格居高不下，原油成本上涨、柴油供应能力下降以及最终到岸成本增加是本轮柴油"危机"的共同推手 [11] - 柴油通过CPI能源分项直接计入，并经由货运配送、农业生产两条路径间接推高美国通胀，预计此轮柴油上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均将于27年1月左右达到峰值，测算幅度分别为0.45pp、0.23pp [11] - 中东冲突时间持续超预期，能源定价重塑有望带来煤炭及风光储板块的结构性机会，9月以来布油重回100美元/桶上方，欧洲天然气库存降至十年低位 [13] - 短期价格强度排序为天然气＞海外电价＞煤炭＞原油＞国内电价，中长期气、煤、电价格共振，有望支撑煤炭价值重估并提升风光储经济性 [13] - 高气价环境下利润将沿"气源质量"重新分配，1H26华泰覆盖的燃气公司业绩普遍好于预期，7月以来平均上涨12.5%（同期恒生指数+5.7%、沪深300 -16.2%）[14] - 行情性质已从"预期差修复"转入"盈利兑现验证"，本轮重估的锚是派息率与回购的系统性抬升，而非单纯盈利上修，覆盖燃气公司平均股息率5.3%，相对10年期国债收益率的利差仍处历史高位 [14] 宏观 - 节后基建开工小幅修复，政府债发行提速，但高炉/焦化开工率延续回落，或显示能源价格高企对成本的冲击 [2] - 9月出口增速再创年内新高、顺差走阔，原材料价格上行拉动PPI同比回升至5%，但中下游传导偏弱，核心CPI略弱于季节性 [2] - 住房通胀意外升温推动美国9月核心CPI超预期，计入PCE的PPI分项也偏高，9月美国整体零售虽超预期，但剔除汽车汽油的核心零售放缓 [3] - 沃什在IMF年会上表态中性偏鸽，鲍曼等其他联储官员表态进一步强化10月不再连续加息的信号，联储年内剩余加息预期基本持平于1次 [3] - 全球柴油市场危机推动美国柴油价格居高不下，广泛使用柴油的农业地区也是特朗普的重要票仓，特朗普不得不对外宣布从俄罗斯购买柴油 [11] - 预计此轮柴油上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均将于27年1月左右达到峰值，测算幅度分别为0.45pp、0.23pp [11] - 美伊冲突仍未解决，全球原油炼化能力难以明显改善，全球柴油供需缺口短期较难缓解，柴油价格或仍将位于高位，预计将继续温和推高美国通胀 [11] 策略 - 港股以结构消化外部冲击，AI调整压力下仍可阶段性重点配置创新药及CXO龙头，红利继续做底仓，主配铁路公路、港口等运营性资产，科技硬件趋势性做多窗口仍需继续等待 [4] - 互联网龙头相对抗跌但盈利预期尚未企稳，等待业绩期验证 [4] - 配置上保持低波红利等防御底仓，AI链关注PCB环节及光器件、半导体设备中的个股，AI链外关注通用及专用设备、风电与电网设备、航运、玻纤化纤、医疗服务等板块 [5] 金融工程 - 回撤控制较好且收益靠前的主动权益基金以价值风格、均衡配置的宽基基金与金融地产主题基金为主，多只收益率超20% [6] - 量化基金多为红利主题风格增强策略和偏价值风格产品，固收+产品中满足回撤阈值的产品年初至今平均收益率均高于同类中位数 [6] - 以2015年以来19次回撤区间检验持续性，多数历史胜率居前的基金在本轮继续跑赢同类，抗跌能力具备持续性 [6] - 截至2026年10月16日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为10.83%，自2017年初回测以来TOP层年化超额收益率28.29%，5日RankIC均值11.3% [8] - 基于全频段因子构建的AI中证1000增强组合本周超额收益为0.90%，今年以来超额收益为5.48%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为20.49%，年化跟踪误差为6.57%，信息比率为3.12，超额收益最大回撤为17.16%，超额收益Calmar比率为1.19 [8] 固定收益 - 10月华泰固收问卷显示，投资者对总量宽松期待不高、资金面预期偏乐观，十年国债利率区间判断集中在1.60-1.70%，债券重回大类资产偏好首位 [9] - 建议维持超长利率债+5年左右高等级信用债+存单的基本组合，并在政金债、超长地方债等品种中继续挖掘相对机会，超长端做多斜率放缓，长久期信用债追涨性价比下降 [9] - 本轮不稳定筹码的出清进度已过半但尚未结束，短期难期待一次性反转，建议继续以中低仓位或观望应对，不恐慌也不轻易抄底 [10] - 配置上红利高股息仍是底仓，科技可选择错杀品种小仓位回补，交易仓位关注政策和事件驱动 [10] - 转债方面近期正股与估值共同拖累指数，部分品种高定价和期限问题也开始体现，估值仍偏高，暂不期待大修复的可能，仅关注回调后性价比较好的低价权重，高价券短期仍非参与时机 [10] 电力设备与新能源/煤炭 - 中东冲突时间持续超预期，能源定价重塑有望带来煤炭及风光储板块的结构性机会，9月以来布油重回100美元/桶上方，欧洲天然气库存降至十年低位 [13] - 供给扰动、需求走弱与能源政策调整交织，预计短期价格强度排序为天然气＞海外电价＞煤炭＞原油＞国内电价 [13] - 中长期气、煤、电价格共振，有望支撑煤炭价值重估并提升风光储经济性 [13] 公用事业 - 高气价环境下利润将沿"气源质量"重新分配，1H26华泰覆盖的燃气公司业绩普遍好于预期，7月以来平均上涨12.5%（同期恒生指数+5.7%、沪深300 -16.2%）[14] - 行情性质已从"预期差修复"转入"盈利兑现验证"，本轮重估的锚是派息率与回购的系统性抬升，而非单纯盈利上修 [14] - 覆盖燃气公司平均股息率5.3%，相对10年期国债收益率的利差仍处历史高位 [14] - 推荐气源质量与盈利兑现主线的新奥股份、新奥能源，盈利弹性主线的佛燃能源、九丰能源，高股息防御主线的华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气，关注冬季顺价、全年派息与回购落地 [14] 重点公司 海康威视（002415 CH，买入） - 公司发布2026年三季报，前三季度收入740.44亿元（同比+12.60%），归母净利润129.11亿元（同比+38.55%）[16] - 3Q26收入272.22亿元（同比+13.71%），归母净利润50.16亿元（同比+36.97%），扣非归母净利润49.84亿元（同比+43.13%），收入增速较2Q26的12.11%进一步加快 [16] - 成本逐季上升背景下，产品力提升与运营提效支撑毛利率，三费率下降进一步释放经营杠杆 [16] - 多维感知与观澜大模型协同，推动场景数字化业务进入加速落地期，客户价值由安全保障延伸至提效、提质及降本，有望打开新增需求空间 [16] - 维持买入评级，维持目标价55元 [16] 京沪高铁（601816 CH，买入） - 10月30日起，京沪高铁标杆车涨价，京沪双向合计11趟标杆车（北京南~上海虹桥）二等座由661元提至692元，3趟（北京南~上海）由667元提至697元，为5月公布票价上浮20%政策的首次执行 [17] - 假设标杆车从2026年初开始提价，对公司盈利的年化贡献约1% [17] - 10月16日国铁集团启动铁路车次编排改革，动车组字头由4个增至7个，并新增X字头明确对应350km/h以上复兴号，或唤起铁路产品提速预期 [17] - 新车次体系便于旅客清晰区分不同时速等级的产品，或为日后差异化定价奠定基础 [17] - 京沪高铁提价短期盈利弹性有限，但票价重回上浮通道，叠加与航空价差仍大以及车次编排改革，长期量价空间有望打开，维持"买入" [17] 圣农发展（002299 CH，买入） - 公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收167.73亿元（yoy+14.1%），归母净利8.08亿元（yoy-30.3%），扣非归母净利8.57亿元（yoy+35.6%）[18] - Q3单季度实现营收59.92亿元（yoy+2.4%，qoq+6.6%），归母净利3.05亿元（yoy+22.8%，qoq+22.3%），扣非归母净利3.34亿元（yoy+30.0%）[18] - 26Q3白羽鸡价创历史新低，但公司全产业链优势进一步凸显，鸡肉溢价幅度创21年以来单季度最高，且养殖端成本管控表现优秀，盈利逆势增长 [18] - 看好公司长期发展以及鸡价回升后的盈利弹性，维持"买入"评级 [18] 南山铝业（600219 CH，增持） - 南山铝业依托国内外资源禀赋及产业链协同优势，持续完善"热电—氧化铝—电解铝—铝深加工—再生铝"一体化布局 [19] - 2026年上半年营收185.74亿元（同比+7.53%），归母净利润22.47亿元（同比-14.40%），短期业绩受铝价波动影响有所承压 [19] - 公司过去几年维持高分红比例，且持续推进海外氧化铝及电解铝项目建设，海外业务有望成为新的利润增长点 [19] - 综合考虑公司一体化优势及成长空间，给予"增持"评级 [19] 太平洋航运（2343 HK，买入） - 太平洋航运公布3Q运营数据，三季度公司灵便型（Handysize）/超灵便型（Supramax）船实现日均运价（TCE）16,020/17,990美元/天，同比大幅增长37%/34%，主要得益于干散运输市场高景气，运价上行 [20] - 展望4Q，公司已锁定Handysize/Supramax 65%/76%运营天数，锁定TCE为16,480/18,960美元/天，环比上涨2.9%/5.4% [20] - 今年以来国际干散运输市场需求强劲叠加地缘及极端天气扰动影响，市场高景气，预计4Q公司盈利同环比或将进一步上涨，维持"买入" [20] 萤石网络（688475 CH，买入） - 萤石网络发布三季报，Q3实现营收16.44亿元（yoy+12.17%，qoq+3.10%），归母净利2.06亿元（yoy+72.14%，qoq-9.09%）[20] - 2026年Q1-Q3实现营收46.51亿元（yoy+8.34%），归母净利6.16亿元（yoy+45.85%），扣非净利6.05亿元（yoy+54.73%）[20] - 26Q3公司业务与成本结构优化推动盈利能力改善，但备货及回款变化增加资金占用，后续需关注盈利能力改善的持续性以及利润增长向经营现金流的转化 [20] - 维持"买入"评级 [20]