1 报告行业投资评级 - 国债期货交易策略推荐为震荡型 操作建议高抛低吸 推荐周期3个月 核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 物价同比上行 首次提出时间为2026年3月1日 [13] 2 报告核心观点 - 当前经济金融数据呈现外需偏强 内需修复偏弱的结构性特征 出口增速明显回升 外需及科技产业链继续支撑工业生产 但居民信贷需求不足 社融增速放缓 反映经济内生增长动能仍有待改善 [10] - 物价方面 国际能源及原材料价格上涨推动PPI同比涨幅扩大 但核心CPI维持低位 需求端通胀压力相对有限 [10] - 资金层面 央行通过买断式逆回购加大中期流动性支持 资金面整体宽松 [10] - 海外方面 美国通胀数据超预期 美联储进一步收紧货币政策的预期有所升温 但高利率对经济增长的抑制作用亦逐渐受到市场关注 [10] - 基本面评估多空评分分别为 基差-1 价格0 经济0 政策0 流动性1 贴水0 净基差偏低 价格适中 基本面改善仍需观察 政策处于空档期 流动性压力有望缓解 贴水适中 近期经济数据显示内需仍有待修复 当前债市向下调整空间有限 往后看资金面有望延续宽松 由于通胀数据改善 经济逐步摆脱低通胀状态 长端利率存在一定压力 但由于消费和地产偏弱 上行空间有限 相比方向性机会 债市更偏向结构性行情 [12] - 综合来看 预计短期债市维持震荡偏多格局 但利率下行空间有所收窄 策略上建议维持适度久期 关注中短端配置机会及长端调整后的布局机会 [11] 3 目录分点总结 3.1 周度评估及策略推荐 - 海关总署公布9月进出口数据 以美元计 9月我国出口4471.8亿美元 同比增长36.3% 进口3136.5亿美元 同比增长31.0% 贸易顺差1335.3亿美元 出口增速明显回升 AI相关产业链及外部需求对出口形成较强支撑 [10] - 国家统计局公布9月物价数据 9月CPI同比上涨0.9% 较上月扩大0.1个百分点 核心CPI同比上涨1.0% PPI同比上涨5.0% 较上月扩大1.2个百分点 能源及上游原材料价格上涨推动工业品价格回升 但居民消费价格仍相对温和 [10] - 央行公布前三季度金融统计数据 9月新增社会融资规模3.55万亿元 新增人民币贷款1.08万亿元 9月末社融存量同比增长7.1% M2同比增长7.2% M1同比增长3.2% 信贷投放环比改善 但社融及货币增速有所放缓 实体经济融资需求仍有待修复 [10] - 美国公布9月CPI数据 同比上涨3.7% 高于前值3.4% 核心CPI同比上涨2.6% 环比上涨0.3% 能源价格上涨推动整体通胀回升 核心通胀韧性亦有所显现 市场对美联储进一步加息的预期升温 [10] - 美国公布9月PPI及零售销售数据 PPI环比上涨1.3% 同比上涨6.3% 主要受到能源价格上涨推动 零售销售环比增长0.8% 但部分增长由汽油价格上涨贡献 实际消费需求仍面临一定压力 [10] - 美联储公布经济状况褐皮书 报告显示 美国多数地区经济活动温和增长 就业市场总体变化不大 但能源价格上涨进一步推升企业投入成本 部分企业面临利润率压缩压力 通胀与经济增长之间的矛盾有所加剧 [10] - 据财联社报道 针对近期长期国债交易热度明显升温 部分银行及券商收到加强债券投资风险管理的相关提示 当日超长端国债期货冲高回落 反映利率下行至低位后 机构止盈及交易拥挤可能加大债市波动 [10] - 本周央行共开展2760亿元7天期逆回购和7000亿元买断式逆回购操作 有3020亿元短期逆回购及5000亿元买断式逆回购到期 合计实现净投放1740亿元 资金面整体维持宽松 DR007利率最新收于1.33% [11] - 10年期国债收益率收于1.65% 周环比-3.85BP 30年期国债收益率收于2.06% 周环比-3.25BP 最新10年期美债收益率收于5.10% 周环比-14.00BP [11] - 基本面看 当前国内经济数据延续外需偏强 内需偏弱的结构性分化 出口高增长对生产端形成支撑 但信贷与社融增速回落 反映居民和企业内生融资需求仍然不足 尽管能源及原材料价格上涨推动PPI明显回升 但核心CPI仍处低位 输入性成本上涨向终端需求的传导相对有限 尚不足以扭转债市的基本面支撑逻辑 [11] - 政策层面 定向宽信用有助于稳定增长预期 但短期对实体需求的实际拉动仍需观察 [11] - 资金层面 央行加大中期流动性投放 银行负债压力缓解 DR007维持低位 资金宽松及机构配置需求仍对债市形成支撑 不过 随着10年期国债收益率下行至1.65%附近 利率进一步下行需要新的基本面或政策催化 超长端交易拥挤及机构风险管理约束亦可能放大短期波动 此外 下旬税期 政府债发行缴款可能对资金面形成阶段性扰动 [11] 3.2 期现市场 - 展示T当季合约收盘价及年化贴水走势 T主力合约结算价及净基差走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [17][18] - 展示TL当季合约收盘价及年化贴水走势 TL主力合约结算价及净基差走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [20][21] - 展示TF当季合约收盘价及年化贴水走势 TF主力合约结算价及净基差走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [23] - 展示TS当季合约收盘价及年化贴水走势 TS主力合约结算价及净基差走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [24][25] - 展示TS收盘价及持仓量 TF收盘价及持仓量走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 TS持仓量区间约为20099手至160099手 TF持仓量区间约为50099手至350099手 [26] - 展示T收盘价及持仓量 TL收盘价及持仓量走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 T持仓量区间约为50099手至500099手 TL持仓量区间约为60000手至310000手 [27][28][29] 3.3 主要经济数据 3.3.1 国内经济 - 2026年二季度GDP实际增速4.3% 二季度经济增长环比有所回落 [34] - 9月制造业PMI录得50.1% 较前值上升0.3个百分点 服务业PMI录得50.2% 整体制造业和服务业表现有所回升 [34] - 2026年9月制造业PMI细分项数据 生产指数51.7% 环比变动+1.3个百分点 新订单50.5% 环比变动-0.1个百分点 新出口订单50.0% 环比变动-0.1个百分点 在手订单46.0% 环比变动-0.7个百分点 产成品库存47.6% 环比变动-0.8个百分点 采购量51.0% 环比变动+0.5个百分点 进口49.2% 环比变动+0.6个百分点 出厂价格54.0% 环比变动+3.6个百分点 主要原材料购进价格60.8% 环比变动+4.2个百分点 原材料库存48.2% 环比变动+0.1个百分点 从业人员48.4% 环比变动-0.3个百分点 供货商配送时间50.1% 环比变动0.0个百分点 生产经营活动预期53.8% 环比变动0.0个百分点 [35][40] - 9月份CPI同比增长0.9% 前值0.8% 核心CPI同比上升1.0% 前值1.0% PPI同比5.0% 前值3.8% [43] - 从环比数据看 8月CPI环比0.2% 前值0.4% 核心CPI环比0.0% 前值0.1% PPI环比1.2% 前值0.4% [43] - 9月我国进出口数据同比维持较高增长 9月出口(美元计价)同比增长36.3% 前值25.0% 9月进口同比增长31.0% 前值28.2% [46] - 分国别看 9月我国对美出口同比增速有所修复 相较而言 我国对非美地区出口增速维持韧性 [46] - 8月份工业增加同比增速为5.2% 前值4.5% 工业生产增速有所回升 [49] - 8月社会消费品零售总额当月同比增速0.4% 较前值0.6%下降0.2个点 [49] - 8月固定资产投资累计同比增速为-7.2% 前值-6.7% 房地产投资增速累计同比为-19.9% 前值-19.2% 房地产市场延续调整 [52] - 8月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3% 前值-0.3% 同比-5.1% 前值-5.4% [52] - 8月房屋新开工面积累计值26700万平方米 累计同比-24.8% 前值-24.0% [56] - 8月房屋施工面积累计值555572万平方米 累计同比-12.8% 前值-12.7% [56] - 8月份竣工端数据累计同比-23.82% 前值-23.32% [59] - 30大中城市新房销售数据近期回暖 地产改善持续性有待观察 [59] 3.3.2 国外经济 - 二季度单季美国GDP现价折年数32475亿美元 实际同比增速2.10% 环比增长1.50% [62] - 美国9月CPI同比升3.7% 前值为3.4% 美国9月CPI环比升0.6% 前值0.3% [62] - 美国8月耐用品订单金额3384亿美元 同比增长8.43% 前值11.77% [65] - 美国9月新增非农就业人数2.9万人 失业率4.2% 前值4.1% [65] - 美国9月ISM制造业PMI为54.5 前值54.6 [68] - 欧元区第二季度GDP初值同比升1% 预期升0.5% 第一季度终值自升0.3%修正至升0.5% 环比升0.4% 预期升0.2% 第一季度终值自降0.2%修正至持平 [68] - 欧元区8月CPI同比上升3.2% 预期为3.3% 核心CPI同比上升2.4% 预期为2.4% [71] - 欧元区9月制造业PMI52.9 前值52.7 服务业PMI53.0 前值51.6 [71] 3.4 流动性 - 9月M1增速3.2% 前值4.1% M2增速7.2% 前值7.5% 8月M2增速有所回落 [76] - 9月社会融资规模3.5万亿元 社会融资规模存量同比为7.1% 前值7.2% [76] - 9月社融细分项中 政府债同比增速上升 实体部门融资偏弱 [79] - 9月居民及企业部门的社融增速5.34% 前值5.50% 政府债增速13.7% 前值13.5% [79] - 9月份MLF余额76000亿 MLF净投放2000亿元 [82] - 本周央行共开展2760亿元7天期逆回购和7000亿元买断式逆回购操作 有3020亿元短期逆回购及5000亿元买断式逆回购到期 合计实现净投放1740亿元 资金面整体维持宽松 DR007利率最新收于1.33% [82] 3.5 利率及汇率 - R001最新值0.00% 日变动-131.12BP 周变动-128.82BP 月变动-138.04BP [85] - R007最新值0.00% 日变动-139.30BP 周变动-133.16BP 月变动-137.95BP [85] - DR001最新值1.26% 日变动-0.12BP 周变动-2.04BP 月变动-10.03BP [85] - DR007最新值1.33% 日变动-0.93BP 周变动0.17BP 月变动-4.07BP [85] - 2年期国债到期收益率最新值1.25% 日变动-0.40BP 周变动-2.23BP 月变动-1.14BP [85] - 5年期国债到期收益率最新值1.38% 日变动-0.88BP 周变动-2.83BP 月变动-2.77BP [85] - 10年期国债到期收益率最新值1.65% 日变动-1.10BP 周变动-3.85BP 月变动-3.62BP [85] - 30年期国债到期收益率最新值2.06% 日变动-0.50BP 周变动-3.25BP 月变动-3.70BP [85] - 10年期美国国债收益率最新值5.10% 日变动-9.00BP 周变动-14.00BP 月变动-19.00BP [85] - 展示国内不同期限国债收益率走势 银行间质押回购利率走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [88][90][92] - 展示美债收益率走势 英法德意10年期国债收益率走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [93][94] - 展示美联储目标利率走势 美元兑人民币汇率及美元指数走势 数据来源为WIND 五矿期货研究中心 [95][96]